在未來5至10年中，中國的實體經(jīng)濟發(fā)展將面臨一系列新的變化。其中，全球經(jīng)濟持續(xù)低迷、國內(nèi)經(jīng)濟結構性減速、人口結構發(fā)生趨勢性變化、城市化成為經(jīng)濟發(fā)展的主要引擎，以及工業(yè)革命進入以第三次工業(yè)革命為基礎的新型工業(yè)化階段等，影響最為深刻和久遠。

實體經(jīng)濟層面的這樣一些變化，亦將在中國經(jīng)濟的金融層面引發(fā)產(chǎn)生一系列新的現(xiàn)象，其中，儲蓄率趨于下降，人口紅利漸失，無通貨膨脹的資金來源漸減，對長期資本的需求更為強烈，“借短用長”的期限錯配風險更加增大，金融業(yè)的杠桿率趨升等等，最為突出。

全面推進新一輪改革，是面對經(jīng)濟的實體層面和金融層面上述重大變化的唯一出路。而且，這種改革絕不能單兵突進，而應從若干綜合性的角度提出問題。在我看來，調(diào)整宏觀調(diào)控政策框架、建立宏觀審慎政策體系、加強財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，以及形成市場價格基準、完善多層次資本市場、建立長期資本的投融資體系等，需要置于改革的優(yōu)先地位。

供給管理和需求管理并重

需求管理一向是各國宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策的主要傾向，此次全球金融危機以來，它更是被用到了極限。然而，需求管理或能發(fā)揮擴張需求總量的作用，但顯然無助于結構轉型與結構優(yōu)化。另外，需求管理政策長期過度使用，其效率已然遞減，其副作用則由微而著。

如果我們認定轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟結構、提升創(chuàng)新能力等構成中國未來長期發(fā)展的真正基礎，那么，中國的宏觀經(jīng)濟政策框架就應及早轉型。一方面，為了追求宏觀穩(wěn)定，我們應緩行、慎行需求管理；另一方面，為了搞活微觀，我們應盡快展開供給面的機制體制改革。

供給管理的基本要義是激發(fā)企業(yè)和市場的活力，它不同于普通的產(chǎn)業(yè)政策。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)政策與供給管理政策的區(qū)別在于：前者以政府為主導，通常需要擬定詳細的產(chǎn)業(yè)調(diào)整規(guī)劃，并高度依托各級政府部門，通過行政、經(jīng)濟、法律等多重手段予以實施；后者則以企業(yè)為基礎、市場為主導，依靠企業(yè)和市場去發(fā)現(xiàn)并糾正結構失衡。在這里，政府的功能，只是為企業(yè)和市場發(fā)揮作用創(chuàng)造體制和機制的條件，維持良好的競爭環(huán)境。

總而言之，一方面，供給管理旨在通過降低市場準入門檻、降低稅負、降低融資成本等一系列體制、機制改革，激發(fā)企業(yè)主體的活力，讓它們承擔起變革的責任；另一方面，它致力于通過解除各種僵硬的體制機制約束，提高要素市場（勞動力、資本、土地等）效率，藉以全面提升經(jīng)濟體系的競爭力。顯然，宏觀調(diào)控追求宏觀穩(wěn)定和微觀搞活，其要義是全面推進新一輪改革，創(chuàng)造并獲取改革紅利。

建立宏觀審慎政策體系

對于中國而言，主要的系統(tǒng)性風險來源于實體經(jīng)濟增長勢頭的放緩。因為如果沒有足夠的實體經(jīng)濟增長為金融體系提供流動性和收益預期，那么當前這種“邊干邊修”的金融發(fā)展策略就難以為繼。而資產(chǎn)泡沫的潛行、地方政府融資平臺的泛濫、金融機構資產(chǎn)負債的同質(zhì)性及其行為的趨同性、金融機構治理機制的不完善等因素，則會進一步放大上述風險，使得整個金融乃至經(jīng)濟體系出現(xiàn)震蕩。從這一角度看，對于正面臨經(jīng)濟發(fā)展方式調(diào)整任務的中國，我們需要通過設立宏觀審慎政策框架對上述風險進行管理。

中國金融體系面對的另一個問題是缺乏適當?shù)恼{(diào)控工具。雖經(jīng)三十余年的改革與發(fā)展，由于金融市場化仍在進行之中，政策當局仍然缺乏有效的（常規(guī)化的、基礎的）市場化手段對金融體系進行調(diào)控，從而不得不時時依賴一些具有濃厚行政色彩的措施，如信貸規(guī)?？刂坪蜏蕚浣鸸芾?。隨著金融改革的進一步深化，行政性手段的運用必將受限，而市場化調(diào)控機制的建立與完善又需要相對較長的過程。所以，在過渡階段，如何彌補調(diào)控手段的缺口，或者更本質(zhì)地說，如何補上“傳統(tǒng)”的市場化調(diào)控機制發(fā)展不足的一課，就成為政策當局迫切需要解決的問題。

對于中國來說，規(guī)則的修訂、新方法的引進，并不存在重大的障礙。主要的問題是設立機構間的協(xié)調(diào)機制。2003年，中國最終形成了“一行三會”的金融監(jiān)管格局，這無疑提高了貨幣政策制定和監(jiān)管水平。但時至今日，中國仍然沒有建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、貨幣政策和金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、以及貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)的正常機制。這種缺陷，阻礙了宏觀審慎政策的建立。

為了建立并有效實施宏觀審慎政策體系，我們需要以改革的精神，進一步做出體制上的安排。包括監(jiān)管當局的協(xié)調(diào)——功能監(jiān)管體制的建立及監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一；監(jiān)管當局與貨幣當局的協(xié)調(diào)——總量政策的協(xié)調(diào)、總量政策和結構政策的配合；監(jiān)管當局、貨幣當局、財政當局與發(fā)改委之間的協(xié)調(diào)——發(fā)展政策及發(fā)展戰(zhàn)略的統(tǒng)一。

協(xié)調(diào)財政政策和貨幣政策

財政政策和貨幣政策的調(diào)控領域都是宏觀經(jīng)濟運行，調(diào)控的對象都是貨幣資金，這就決定了兩大調(diào)控體系必須協(xié)調(diào)配合，政策效應必須“內(nèi)洽”。遺憾的是，迄今為止，中國還沒有形成有效的財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的機制和體制，在很多情況下，兩大政策間尚有掣肘。面對日趨復雜和嚴峻的國內(nèi)外形勢，建立有效的財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合機制問題，必須盡快提上議事日程。

財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，涉及相當廣泛的領域，其中最重要者：兩大政策體系的松緊搭配態(tài)勢；國債政策；工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程中長期投融資機制（尤其是政策性金融體制）的建設；國家外匯儲備的管理體制調(diào)整；以及宏觀經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)機制等。

基本形成市場價格基準，完善多層次資本市場

經(jīng)過30余年的改革，中國已基本形成了結構比較完備的金融組織體系、市場體系、調(diào)控體系和監(jiān)管體系，并有效地發(fā)展了同國際組織和各國貨幣當局的合作。在未來5?10年中，金融改革主要應致力于形成市場價格基準、完善多層次資本市場、建立高效率的長期資本投融資體系。

基本完成利率市場化和匯率的彈性化改革，是金融發(fā)展的基礎條件，其目的在于形成市場化的金融價格基準，為金融組織和金融市場的運作提供良好的價格信號，引導金融資源有效配置，為央行的宏觀調(diào)控提供準確的信息和有效手段。

發(fā)展多層次資本市場，亦為未來金融改革的重點，其目的在于完善金融體系結構，滿足多元化的投融資需求，更好地為實體經(jīng)濟、特別是小微企業(yè)服務。在未來，尤應致力于建立以證券公司網(wǎng)絡系統(tǒng)為平臺、經(jīng)紀人為核心的場外交易市場，從根本上解決小微企業(yè)權益性資本供給不足的問題。

建立長期資本的投融資體系

建立高效率的長期資金投融資體制，是應對城市化和工業(yè)化深入發(fā)展的不二選擇。雖然中國自上個世紀90年代中期以來便已不是一個資金短缺國家，但是，長期資本匱乏問題以及相應的金融資源的期限錯配問題，卻始終困擾著我們。鑒于今后城市化和新一輪工業(yè)化將繼續(xù)成為中國經(jīng)濟增長的主要引擎，而工業(yè)化和城市化均高度依賴長期資本支撐，中國長期資本匱乏的狀況將更加嚴重。有鑒于此，建立有效的長期資金的投融資體制，便成為中國金融改革最重要的內(nèi)容。我們注意到，最近于俄羅斯結束的G20財長和央行行長會議，也首次將長期資本短缺列為制約全球性經(jīng)濟恢復的頭號問題。

完善長期投融資機制，就機構而言，就是要繼續(xù)發(fā)展政策性金融機構、鼓勵發(fā)展以保險公司為代表的各類契約型（尤其是長期契約）金融機構；就市場而言，就是要建立發(fā)達的股票市場、固定收益?zhèn)袌?、以及市政債券市場。另外，鼓勵民營資本進入中長期信用市場，也是建立長期資本投融資機制的不可或缺的重要內(nèi)容。

（作者為中國社會科學院副院長）