“銀行間系統(tǒng)將推出信貸流轉(zhuǎn)平臺(tái)”的消息，最近在金融市場(chǎng)不脛而走。

國(guó)務(wù)院6月提出“盤(pán)活存量”，隨即國(guó)辦發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，業(yè)內(nèi)人士便判定，資產(chǎn)證券化的春天即將到來(lái)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，銀監(jiān)會(huì)正針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化制定相應(yīng)的細(xì)則，擬改變以往試點(diǎn)推進(jìn)的方式，以備案制來(lái)進(jìn)行常態(tài)化發(fā)行。但是，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)以及信用評(píng)級(jí)等問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)內(nèi)部尚未統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。

信貸資產(chǎn)證券化由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間市場(chǎng)交易。有接近銀監(jiān)會(huì)的專家向記者表示，目前，銀監(jiān)會(huì)有意打通證券和銀行間市場(chǎng)，從而加強(qiáng)產(chǎn)品流動(dòng)性，也有助于風(fēng)險(xiǎn)分散。

證監(jiān)會(huì)近期也表示，證監(jiān)會(huì)正與“相關(guān)部門”積極磋商信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等問(wèn)題，對(duì)這一金融創(chuàng)新持支持態(tài)度。

正道的門檻

受資本監(jiān)管壓力，近兩年非信貸融資崛起，許多銀行理財(cái)產(chǎn)品及同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新改變了傳統(tǒng)融資版圖。而信貸資產(chǎn)證券化則為資產(chǎn)出表開(kāi)了正道。

成熟金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)證券化能夠拓展企業(yè)融資渠道，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至2012年末，美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量達(dá)到9.8萬(wàn)億美元，占美國(guó)債券市場(chǎng)總量的26%，僅次于國(guó)債，超過(guò)公司債券的市場(chǎng)規(guī)模。歐洲的證券化市場(chǎng)近年來(lái)同樣發(fā)展迅猛，2012年證券化產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到了2.27萬(wàn)億美元。

但是，相比較歐美的金融市場(chǎng)安排及法律體系，中國(guó)資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展面臨一些爭(zhēng)議和難題。

銀監(jiān)會(huì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門人士向記者指出，銀監(jiān)會(huì)力推信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展，除了考慮盤(pán)活存量，還希望將表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)消除掉?！暗沁@樣就存在道德風(fēng)險(xiǎn)。選擇將什么樣的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去很關(guān)鍵，還涉及到評(píng)級(jí)是否客觀獨(dú)立?！?/p>

照搬國(guó)外標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的套路在中國(guó)似乎行不通?！懊绹?guó)為什么發(fā)生次貸危機(jī)，就是因?yàn)樗麄冏龅氖菢?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。通過(guò)流水線制造后，每一個(gè)環(huán)節(jié)的人對(duì)全程并不了解，風(fēng)險(xiǎn)很容易積聚?！痹鴧⑴c資產(chǎn)證券化試點(diǎn)發(fā)行的某股份制銀行投行部人士對(duì)記者表示。

上述銀監(jiān)會(huì)人士稱，銀監(jiān)會(huì)考慮設(shè)定各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重，以及相應(yīng)的評(píng)級(jí)制度。另外，銀監(jiān)會(huì)規(guī)定限制產(chǎn)品復(fù)雜化，最好就分兩層，不允許進(jìn)行重復(fù)打包。

“中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)只停留在三期試點(diǎn)上，每一次證券化背后都有不同的故事。從大企業(yè)到小企業(yè)，從房貸到車貸，嘗試過(guò)很多貸款內(nèi)容，但是沒(méi)有解決根本的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易、流動(dòng)性等問(wèn)題?！鄙鲜鲢y行人士說(shuō)。

數(shù)據(jù)顯示，自2005年開(kāi)始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，共發(fā)行了三批產(chǎn)品。截至2013年6月末，在銀行間市場(chǎng)共發(fā)行了896億元規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中2005年到2008年共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行共計(jì)17單、總規(guī)模667億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

由于目前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只能在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，購(gòu)買者也主要以銀行為主，因此產(chǎn)品的流動(dòng)性較差。如何打破這種“俱樂(lè)部”模式也是監(jiān)管層亟待改變的現(xiàn)狀。

除制度與法律層面的難題外，信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化所需的人才與技術(shù)儲(chǔ)備也尚待系統(tǒng)性建設(shè)。上述銀行人士介紹，由于前期試點(diǎn)接續(xù)情況比較差，相關(guān)人員配備較弱，那些沒(méi)有進(jìn)行過(guò)試點(diǎn)的銀行很難一下子就能開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化。

盤(pán)活萬(wàn)億存量

自國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)盤(pán)活存量貨幣以來(lái)，資產(chǎn)證券化被視為最有效的做法之一。尤其對(duì)于銀行來(lái)講，可通過(guò)將缺乏流動(dòng)性但有收益性的資產(chǎn)設(shè)計(jì)成證券化產(chǎn)品賣出去，收回現(xiàn)金，提高流動(dòng)性。

“作為小銀行，我們?nèi)鄙儋Y金，存款來(lái)源少，做中小企業(yè)又很少有結(jié)算資金，這就要求必須有強(qiáng)大的資金來(lái)源。而通過(guò)證券化的方式可以將現(xiàn)金收回來(lái)?！蹦吵巧绦幸晃恢袑酉蛴浾弑硎尽?/p>

截至去年末，中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模為263.79億元，占同期銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例僅為0.02%，占同期債券總存量的比例僅為0.10%，占同期全國(guó)GDP的比例僅為0.05%。

有分析人士指出，如果信貸資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)常規(guī)化發(fā)展，未來(lái)存量規(guī)模占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重以1%計(jì)算，那么盤(pán)活規(guī)模將達(dá)1萬(wàn)多億元。

據(jù)悉，金融主管部門有意批復(fù)小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，規(guī)模為500億元至800億元，不過(guò)具體細(xì)節(jié)還有待確定。

萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)滕泰認(rèn)為，當(dāng)前推動(dòng)資產(chǎn)證券化有兩個(gè)方面的好處：一是有利于拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張融資來(lái)源，從金融領(lǐng)域得到資金支持；二是可為投資者拓展投資渠道。

“經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有很多具有一定現(xiàn)金流收入的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以做成證券化的形式。比如市政投資的基礎(chǔ)設(shè)施都可以做一些證券化的產(chǎn)品。”滕泰說(shuō)。

因此，除流動(dòng)性管理和盤(pán)活存量外，當(dāng)前的城鎮(zhèn)化建設(shè)也有望受益于資產(chǎn)證券化。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝表示，單純依靠信貸，發(fā)行信用債券等增加企業(yè)負(fù)債率的融資辦法，現(xiàn)在看來(lái)并不能完全滿足中國(guó)大規(guī)模城鎮(zhèn)化建設(shè)的需要。盤(pán)活既有基礎(chǔ)設(shè)施中有市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，推出相應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以有效地促進(jìn)中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

銀行的迫切動(dòng)力

目前，中國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共有三類，俱幾經(jīng)曲折。

一類是企業(yè)資產(chǎn)證券化，即在交易所發(fā)行的企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，因投資者范圍受限、流動(dòng)性不好，于2006年暫停，2013年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始重啟。

第二類是在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化。2005年試點(diǎn)推出，后遭遇金融危機(jī)暫停，于2012年重啟。

第三類是2012年8月交易商協(xié)會(huì)推出的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），由于承銷商不積極，目前基本處于停滯狀態(tài)。

由于資產(chǎn)支持票據(jù)并未真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，因此，在許多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，ABN并不算嚴(yán)格意義上的證券化產(chǎn)品。

滕泰向記者指出，中國(guó)的資產(chǎn)證券化還處于一個(gè)比較初級(jí)的階段。近年美國(guó)的資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品暴露問(wèn)題，帶來(lái)很多宏觀風(fēng)險(xiǎn)，使得中國(guó)證券化變得更加保守。

放眼未來(lái)，由于信貸資產(chǎn)體量較大，且銀行有迫切的動(dòng)力騰挪信貸空間，信貸資產(chǎn)將成為資產(chǎn)證券化常態(tài)化的主要市場(chǎng)。

今年年初《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》施行，銀行增加再融資壓力，未來(lái)利潤(rùn)減速下行也將使補(bǔ)充資本的壓力有增無(wú)減。

尤其在今年6月經(jīng)歷了一場(chǎng)流動(dòng)性緊縮壓力后，“銀行的一個(gè)挑戰(zhàn)就是資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配，貸款放了很多長(zhǎng)期的貸款，存款是流動(dòng)性日益增強(qiáng)。唯一化解風(fēng)險(xiǎn)的辦法就是使得資產(chǎn)流動(dòng)性也得到增強(qiáng)，資產(chǎn)證券化就意味著可交易?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委向記者表示。

銀監(jiān)會(huì)主席尚福林日前公開(kāi)表示，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展，盤(pán)活信貸存量，進(jìn)一步發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能作用。

企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，各家券商投行業(yè)務(wù)部近來(lái)也在各顯神通。包括BT工程、企業(yè)大額應(yīng)收款、能源合同管理等都成為證券化的標(biāo)的物，但規(guī)模僅維持在300億左右。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)也有意為券商打開(kāi)一扇門。今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，已將信貸資產(chǎn)納入券商資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。

在8月9日的新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人公開(kāi)表態(tài)，將與相關(guān)部門一起積極推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，并就擴(kuò)大試點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等問(wèn)題作討論研究。但目前不確定是否需要單獨(dú)出臺(tái)針對(duì)信貸類資產(chǎn)證券化的法規(guī)。