【摘要】一個行業(yè)由產(chǎn)生到逐步成熟的過程中，企業(yè)為謀求發(fā)展會選擇用并購這一手段來拓展經(jīng)營，增強實力，擴展市場，達到企業(yè)的增長與發(fā)展的目標(biāo)。隨著我國企業(yè)競爭力的不斷增強，企業(yè)并購活動也越來越頻繁。從2005年中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)誕生到現(xiàn)在迅猛的發(fā)展，行業(yè)競爭日益激烈。2012年，作為行業(yè)排名前兩位的優(yōu)酷與土豆進行了合并，而優(yōu)酷并購?fù)炼拱咐晒蛘呤τ诮窈髧鴥?nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)并購活動都具有十分重要的借鑒作用。文章側(cè)重于并購案例的財務(wù)分析，通過對重要財務(wù)指標(biāo)并購前后的對比進行剖析，透過優(yōu)酷并購?fù)炼拱咐齺硌芯恐袊W(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)并購績效。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)分析 績效研究 并購

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展以及全球化的加深，企業(yè)更加依靠并購這一手段來拓展經(jīng)營，增強市場地位。據(jù)清科中心研究表明：2012年中國并購市場共完成并購991起，其中披露金額的883起并購案例交易總金額達507.62億美元。這也說明了隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，我國企業(yè)的并購活動越來越頻繁。在2012年3月11日，優(yōu)酷與土豆宣布兩者以100%換股的方式進行合并。此次的并購對于網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)格局將會產(chǎn)生了巨大影響。本文想通過對優(yōu)酷并購?fù)炼拱咐呢攧?wù)分析，來研究網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)橫向戰(zhàn)略并購對企業(yè)并購績效的影響，希望以此案例的分析能對未來中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)間企業(yè)并購起到一定作用。

一、案例分析

（一）案例背景

優(yōu)酷網(wǎng)于2006年6月21日創(chuàng)立，以“快者為王”為產(chǎn)品理念，注重用戶體驗，不斷完善服務(wù)策略，優(yōu)酷不斷實踐“三網(wǎng)合一”的使命，使之成為中國視頻網(wǎng)站中的領(lǐng)軍勢力。于美國東部時間2010年12月8日，優(yōu)酷網(wǎng)成功在紐約證券交易所正式掛牌上市。

土豆在2005年正式上線，是中國最早和最大的視頻分享平臺，用戶可以通過其平臺輕松發(fā)布、瀏覽和分享視頻作品。盡管土豆在業(yè)內(nèi)的評價以及用戶體驗都十分出色，但是經(jīng)營多年不見盈利，并且財務(wù)危機逐年加深，這讓土豆網(wǎng)的股東深感被套牢，一直在尋找脫身的機會。優(yōu)酷給出的條件優(yōu)渥，與其合并能使土豆的股價溢價154%，這讓土豆股東欣喜不已。

在2012年8月份優(yōu)酷與土豆以100%換股的方式完成了合并，成立優(yōu)酷土豆股份有限公司。合并后，優(yōu)酷股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約71.5%的股份，土豆股東及美國存托憑證持有者將擁有新公司約28.5%的股份。

（二）財務(wù)分析

優(yōu)酷對土豆的并購是基于企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略需求，行業(yè)間的戰(zhàn)略并購是由企業(yè)戰(zhàn)略驅(qū)動的企業(yè)行為，其根本目的在于追求競爭上的長期戰(zhàn)略優(yōu)勢，使企業(yè)適應(yīng)不斷變化的競爭環(huán)境。所以對優(yōu)酷并購?fù)炼购蟮呢攧?wù)數(shù)據(jù)分析時，不僅要從企業(yè)財務(wù)指標(biāo)大幅改善來評價并購績效的，而且還應(yīng)從優(yōu)酷并購?fù)炼骨昂蟮呢攧?wù)數(shù)據(jù)來研究合并帶來的“化學(xué)反應(yīng)”。首先本節(jié)中將土豆與優(yōu)酷2010年、2011年及2012年Q1和Q2的財務(wù)數(shù)據(jù)根據(jù)合并會計準(zhǔn)則，進行合并處理。這樣是為了將雙方合并前后的財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)一口徑，便于通過環(huán)比與同比的增減速來發(fā)掘并購帶來的影響。

1.合并前后營業(yè)收入的趨勢對比。

優(yōu)酷與土豆是2012年第三季度完成合并的，從第三季度的營業(yè)收入來看，環(huán)比下降了10.21%，其原因是被合并的土豆業(yè)務(wù)受到了影響所造成的，對于剛合并的企業(yè)來說，是一個正常的現(xiàn)象。而2012年Q4的營業(yè)收入達到了6億3583萬，達到了歷史最高水平，環(huán)比增長率26.61%，同比增長了33.64%。收入的增長以及土豆?fàn)I收的恢復(fù)要得益于優(yōu)酷土豆集團的戰(zhàn)略單元化經(jīng)營模式。首先將集團現(xiàn)有業(yè)務(wù)分成兩大業(yè)務(wù)單元來經(jīng)營，業(yè)務(wù)單元不單獨銷售以及單獨核算等，其次是整合平臺，統(tǒng)一推廣，擴大廣告覆蓋范圍。在傳統(tǒng)視頻營收較低的2013年Q1，同比增長也達到了25.72%，優(yōu)酷并購?fù)炼购笤跔I業(yè)收入的成績方面是可喜的。這也說明了集團在并購后所采取的營銷戰(zhàn)略舉措是正確的，使得合并后的優(yōu)酷土豆?fàn)I業(yè)收入大幅增加。

2.營業(yè)成本并購前后結(jié)構(gòu)分析。

從優(yōu)酷并購?fù)炼购螅杀窘Y(jié)構(gòu)分析來看，帶寬成本占收入之比一直在下降。由合并前11年Q4與12年Q1的38%和45%，下降至合并后的27%、26%及32%，這是在視頻網(wǎng)站的流量在持續(xù)高速的增長的前提下。合并后優(yōu)酷土豆集團在寬帶成本方面的協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)。在根據(jù)ComScore三月份數(shù)據(jù)顯示，在流量數(shù)據(jù)上，優(yōu)酷和土豆網(wǎng)在第一季度表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異。優(yōu)酷、土豆網(wǎng)兩大品牌月度視頻瀏覽次數(shù)分別達41.98億次和18.01億次，總接近60億次，遠遠超過競爭對手，以絕對優(yōu)勢保持行業(yè)領(lǐng)先的位置。在帶寬成本方面的節(jié)約上，顯示了優(yōu)酷并購?fù)炼沟某尚А?/p>

3.費用并購前后的趨勢分析。

從費用環(huán)比走勢圖來看，2012年Q3費用環(huán)比下降22.62%，這其中主要由于土豆業(yè)務(wù)受到影響導(dǎo)致的費用急劇下降。而后的Q4盡管土豆?fàn)I收恢復(fù)但是費用并未出現(xiàn)大幅的增長。與此同時，合并后的2012年Q3優(yōu)酷土豆集團費用較去年同期下降52.38%。從環(huán)比同比走勢圖可以看出，合并后優(yōu)酷土豆的費用增長得到了控制，趨勢放緩。這要得益于集團整合銷售平臺，在確保營業(yè)收入的同時節(jié)約營銷費用。集團著眼于未來經(jīng)營需要，加大了對研發(fā)的投入，希望能開創(chuàng)新特色，打造品牌新形象。使得合并后的優(yōu)酷土豆集團迅速實現(xiàn)盈利的目標(biāo)。

4.毛利潤并購前后的對比分析。

從毛利率合并前后的趨勢可以看出，在完成合并后，毛利潤實現(xiàn)了1億2540比Q2增長了6761萬，較同期增長了168%。而Q4的毛利潤也較同期增長率62%。這是優(yōu)酷土豆集團在并購后調(diào)整企業(yè)經(jīng)營模式，制定符合優(yōu)酷與土豆兩個戰(zhàn)略單元的發(fā)展路線所取得的成績。

5.凈虧損并購前后的趨勢分析。

目前來說，國內(nèi)視頻網(wǎng)站基本都處于虧損狀態(tài)。優(yōu)酷與土豆也不例外，從目前來看并購后比并購前虧損的情況有所緩解。在12年Q3凈利潤率較上期增加了20.1%，Q4的凈虧損較去年同期縮減43%，而13年Q1的凈虧損較同期也減少了8%。在優(yōu)酷土豆集團在合并后，優(yōu)酷土豆進行了銷售平臺的整合，優(yōu)化貼片廣告的運營模式，能夠幫助客戶實現(xiàn)更廣泛的覆蓋，并且避免了重復(fù)投放。合并的順利進行也得益于優(yōu)酷土豆雙品牌差異化經(jīng)營的戰(zhàn)略。在成本方面的表現(xiàn)也尤為顯著，在流量持續(xù)增加的前提下，帶寬成本進一步下降。合并還提高優(yōu)酷土豆對內(nèi)容提供商的議價能力，進一步降低了對版權(quán)影視劇的依賴。盡管目前優(yōu)酷土豆仍然處于虧損狀態(tài)，但是擁有龐大的用戶群，持續(xù)增長的廣告客戶以及良好的品牌口碑，這都是優(yōu)酷土豆實現(xiàn)盈利的堅實基礎(chǔ)。

二、優(yōu)酷并購?fù)炼箍冃а芯?/p>

從優(yōu)酷并購?fù)炼骨昂蟮呢攧?wù)指標(biāo)直觀來看，優(yōu)酷土豆的營業(yè)收入得到了大幅提升，成本結(jié)構(gòu)得到進一步改善，毛利潤同比大增，凈虧損收窄。并且在合并后，優(yōu)酷土豆現(xiàn)在是中國最大的在線平臺，按內(nèi)容數(shù)量、頁面瀏覽量、用戶基礎(chǔ)和用戶參與度等多個指標(biāo)計算都排名居首。優(yōu)酷并購?fù)炼箤崿F(xiàn)了一定程度的規(guī)模經(jīng)濟，降低了運營成本，擴大市場份額，提升了企業(yè)的競爭能力。從現(xiàn)階段的分析來看，優(yōu)酷并購?fù)炼故谦@得了成功。而對于中國網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)來說，優(yōu)酷并購?fù)炼沟膯⑹臼切袠I(yè)內(nèi)橫向的并購較容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能夠在較短的時間內(nèi)降低運營的成本，提高在行業(yè)的影響力，擴大競爭優(yōu)勢。而對于優(yōu)酷來說，并購?fù)炼共粌H消化掉一位強有力的競爭對手，并且還擴大了自身的市場份額。所以基于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的考量，在行業(yè)內(nèi)尋求并購的對象會出現(xiàn)不錯的效果。

作者簡介：馬悅（1988-），女，回族，河南開封人，畢業(yè)于上海交通大學(xué)，研究方向：會計學(xué)。