【摘要】本文分析了塑化劑事件對酒鬼酒包括股價和財務(wù)上的影響，然后逐步過渡到白酒行業(yè)以及其他相關(guān)行業(yè)包括啤酒、黃酒、葡萄酒、軟飲料以及其他酒類5個子行業(yè)甚至整個食品行業(yè)來對其定性分析塑化劑事件所帶來的影響。最后運用事件研究法來定量分析該事件對酒鬼酒及其行業(yè)的影響。結(jié)果顯示塑化劑事件影響最大的是酒鬼酒，其次是白酒以及黃酒行業(yè)，其他子行業(yè)也受到了不同程度的負面影響。

【關(guān)鍵詞】塑化劑 酒鬼酒 事件研究

一、引言

2012年11月19日，21世紀(jì)網(wǎng)發(fā)表的《致命危機：酒鬼酒塑化劑超標(biāo)260%》，整個市場引起了強烈的反響，酒行業(yè)塑化劑嚴(yán)重超標(biāo)成了廣大消費者議論的焦點，也造成了整個酒消費市場的恐慌。在證券市場上，整個酒類板塊應(yīng)聲下跌，一日市值蒸發(fā)高達300多億元，其對酒相關(guān)行業(yè)造成的影響不言而喻。

本文將重點分析塑化劑事件對酒相關(guān)行業(yè)帶來的影響，先定性分析對酒鬼酒帶來的影響，然后進一步延伸到白酒行業(yè)以及其他酒行業(yè)，包括啤酒行業(yè)、黃酒行業(yè)、葡萄酒行業(yè)、軟飲料行業(yè)及其他酒類行業(yè)，并最終考慮該事件對整個食品行業(yè)的影響。最后采用事件研究法來定量分析塑化劑事件對相關(guān)行業(yè)帶來的影響。

二、塑化劑事件對酒鬼酒公司的影響

（一）對公司股價影響

2012年11月19日塑化劑事件曝光后，酒鬼酒馬上向深圳證券交易所申請臨時停牌，并在接下來的連續(xù)三天都是停牌狀態(tài)，從11月23日開始復(fù)牌后，復(fù)牌當(dāng)天就是一個跌停板，并持續(xù)到未來三天，11月29日跌幅雖然有所下降，但也達到了6.82%的跌幅，11月30日有個出乎意料的0.21%的上漲，雖然幅度非常小，這對酒鬼酒已是一個非常利好的消息。但好景不長，次日酒鬼酒繼續(xù)下跌，幅度也較大，達到了6.28%。從塑化劑事件以來的兩個星期，酒鬼酒的股價由47.58元下降到27.32元，兩個星期累計降幅達42.58%，市值在兩個星期內(nèi)蒸發(fā)了65.83億元，損失巨大。

（二）對公司財務(wù)的影響

在財務(wù)上具體表現(xiàn)是短期銷量大跌，營業(yè)收入下滑，進一步使得公司利潤和現(xiàn)金流的下降。

在2012年前三個季度公司的營業(yè)收入比較穩(wěn)定，然而塑化劑事件發(fā)生在第四季度，銷售收入迅速大幅下滑，由第三季度的54，931.43萬元下降到第四季度的17，372.26萬元，降幅達到68.37%。

酒鬼酒銷售業(yè)績大幅滑坡使得營業(yè)利潤受到很大影響。酒鬼酒營業(yè)利潤在2012年前三個季度均穩(wěn)步增長，平均增長率為32.37%。然而塑化劑事件使其由第三季度的26，844.14萬元下降到第四季度的2，587.22萬元，降幅達到90.36%。

營業(yè)利潤的減少勢必將給公司的現(xiàn)金流帶來影響。酒鬼酒2012年前三個季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額平穩(wěn)上升，然而四季度公司業(yè)績大幅下滑，使其經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負值，即-25，990.89萬元，降幅為247.67%。酒鬼酒為制酒生產(chǎn)企業(yè)，需求資金較大，其將不得不面臨資金壓力。

三、塑化劑事件對白酒行業(yè)及其他相關(guān)行業(yè)的影響

（一）對白酒行業(yè)的影響

2012年11月19日塑化劑事件爆發(fā)后，白酒指數(shù)的波動以及與上證指數(shù)、深證成指的對比如下圖：

白酒指數(shù)在事件前三天比較穩(wěn)定，略有上行的趨勢，第四天跌幅較明顯，事件后的兩個星期白酒指數(shù)總體趨勢是下降，尤其是2012年12月3日，下降較快。

白酒指數(shù)的下行說明消費者對白酒的消費疲軟，白酒的市場需求下降。另外事件爆發(fā)后，國家相關(guān)部門會制定塑化劑含量標(biāo)準(zhǔn)并對白酒行業(yè)展開清查，塑化劑含量超標(biāo)的企業(yè)將面臨整改或者被收購的命運，這將加速行業(yè)內(nèi)重整和洗牌。

（二）對其他相關(guān)行業(yè)的影響

其他相關(guān)行業(yè)包括啤酒、黃酒、葡萄酒、軟飲料以及其他酒類5個子行業(yè)，各行業(yè)指數(shù)波動情況以及與上證指數(shù)和深證成指的對比如下圖：

從上圖可以看出，5個細分行業(yè)總體趨勢是下跌，雖然葡萄酒指數(shù)、其他酒類指數(shù)中途有短暫的上行。其中軟飲料指數(shù)下降較為明顯，幅度也較大。這都說明塑化劑事件對這些子行業(yè)造成了負面影響，使得消費市場對這些行業(yè)的信心下挫，需求下降，最終會使得這些行業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。

（三）對整個食品行業(yè)的影響

整個食品行業(yè)在事件后的波動情況及與上證指數(shù)和深證成指的對比如下圖：

事件爆發(fā)后，食品指數(shù)在前五天比較平穩(wěn)，說明整個食品行業(yè)對事件的反應(yīng)有一定的滯后。第六天開始便有了下行的趨勢并一直持續(xù)，總體上塑化劑事件給食品整個行業(yè)帶來了不良的影響，將會打擊食品尤其是酒類消費的積極性，整個食品行業(yè)將會出現(xiàn)短期的需求疲軟。

四、運用事件研究法對塑化劑事件的行業(yè)影響進行定量分析

事件研究法是一種統(tǒng)計方法，是在研究當(dāng)市場上某一個事件發(fā)生的時候，股價是否會產(chǎn)生波動，以及是否會產(chǎn)生“異常報酬率”，其分為六個步驟，包括：定義事件與事件窗、選擇研究樣本、選擇正常收益的模型、異常收益的估計、異常收益顯著性的檢驗以及實證結(jié)果與解釋。本文中事件日為2012年11月19日，其前后各20個交易日組成了事件期，估計期為事件期前的120個交易日。樣本為整個食品行業(yè)上市公司，剔除了B股以及特別處理的公司后剩下58家公司。

在模型上，目前主要包括均值調(diào)整模型、市場模型以及市場調(diào)整模型三種。均值調(diào)整收益模型假定某種證券i的事前期望收益等于一個常量Ki ，也是其在事件期的正常收益。非正常收益等于觀察到的收益與預(yù)期正常收益之間的差額。而市場模型是某一證券對市場證券組合收益相關(guān)的統(tǒng)計模型，其假定市場中任何證券的收益與市場投資組合的收益之間存在穩(wěn)定的線性關(guān)系。

目前國外采用較多的是市場模型。在國內(nèi)，陳漢文、陳向民兩位學(xué)者采用模擬抽樣的方法對廣泛采用的這三種基本模型結(jié)合中國證券的交易數(shù)據(jù)進行了經(jīng)驗比較，結(jié)果得出采用均值調(diào)整模型比較適合中國市場[1]。因而，本文將結(jié)合市場模型與均值調(diào)整模型來共同定量分析塑化劑事件的行業(yè)影響。同樣先從酒鬼酒公司開始分析，并逐漸擴展到其他相關(guān)的行業(yè)，其結(jié)果如下表：

從上表可以清晰地得到，塑化劑事件的影響最大的是酒鬼酒公司，兩種模型的累計異常收益率分別為-84.88%、-59.96%；其次是白酒行業(yè)，影響也較大，累計異常收益率也分別達到了-27.11%、-31.35%；接下來是黃酒行業(yè)，至于其他行業(yè)，累計異常收益率均為負，受到了該事件不同程度的負面影響；整個食品行業(yè)的累計異常收益率分別為-9.91%、-13.04%。另外，事件期累計異常收益率的最低谷大多出現(xiàn)在第10天。

參考文獻

[1]陳漢文，陳向民.證券價格的事件性反應(yīng)—方法、背景和基于中國證券市場的應(yīng)用[J].經(jīng)濟研究，2002.

作者簡介：頓忠清（1987-），男，漢族，湖北江陵人，畢業(yè)于上海交通大學(xué)碩士研究生，研究方向：會計學(xué)。