【摘要】為客戶公司在并購(gòu)和反并購(gòu)中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)或提供中介服務(wù)是投資銀行近些年來(lái)的又一業(yè)務(wù)重點(diǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化以及第五次并購(gòu)浪潮的繼續(xù)深入，投資銀行開(kāi)始積極介入各類企業(yè)的并購(gòu)與反并購(gòu)業(yè)務(wù)中，毋庸置疑，投資銀行憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和實(shí)踐優(yōu)勢(shì)，依賴其廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、深入的分析能力、高度的科學(xué)創(chuàng)意以及熟練的財(cái)務(wù)技巧和對(duì)相關(guān)法律的精通，來(lái)完成對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估、方案設(shè)計(jì)、條件談判以及配套的速效安排等諸多高度專業(yè)化的工作，理所當(dāng)然的在公司并購(gòu)雙方中所起的作用也越來(lái)越重要。

【關(guān)鍵詞】投資銀行 反并購(gòu) 作用

反并購(gòu)是指目標(biāo)公司管理層為了防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而采取的旨在預(yù)防或挫敗惡意收購(gòu)者收購(gòu)本公司的行為；反并購(gòu)的核心在于為了防止目標(biāo)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，而采取預(yù)防性措施及主動(dòng)性措施構(gòu)筑防御壁壘。

投資銀行在企業(yè)反并購(gòu)中的作用具體來(lái)說(shuō)可以從兩個(gè)方向去研究，一是在投資銀行的角度，立足投資銀行的金融中介和服務(wù)職能，分析其在企業(yè)反并購(gòu)中可以和應(yīng)該發(fā)揮的作用；二是從企業(yè)的角度出發(fā)，立足于企業(yè)在反并購(gòu)中的不足之處或者相對(duì)弱勢(shì)，以企業(yè)自身所需要的反并購(gòu)服務(wù)為主，分析投資銀行應(yīng)該扮演的角色。

一、投資銀行現(xiàn)階段在企業(yè)并購(gòu)中的作用

兼并與收購(gòu)，簡(jiǎn)稱并購(gòu)（MergerAcquisition，MA），這是投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，同樣，為目標(biāo)企業(yè)提供反并購(gòu)服務(wù)也是隨著企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的不斷升級(jí)、敵意并購(gòu)日益普遍而成為投資銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。企業(yè)的反并購(gòu)是一項(xiàng)系統(tǒng)性、操作性極強(qiáng)的活動(dòng)，一般需要經(jīng)過(guò)一系列步驟，涉及信息溝通、資產(chǎn)評(píng)估、反并購(gòu)方案的策劃和反制過(guò)程中的財(cái)務(wù)控制條條等問(wèn)題，這就需要以進(jìn)行外部資本運(yùn)營(yíng)見(jiàn)長(zhǎng)的投資銀行來(lái)參與完成。在這一領(lǐng)域中，投資銀行憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和實(shí)踐優(yōu)勢(shì)，依賴其廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、深入的分析能力、高度的科學(xué)創(chuàng)意以及熟練的財(cái)務(wù)技巧和對(duì)相關(guān)法律的精通，來(lái)完成對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)估、方案設(shè)計(jì)、條件談判以及配套的速效安排等諸多高度專業(yè)化的工作。具體來(lái)說(shuō)，從反并購(gòu)的過(guò)程分析，可以把投資銀行在這當(dāng)中所起的作用同樣劃分為三個(gè)階段：識(shí)別潛在危險(xiǎn)，制定預(yù)防措施；實(shí)施反收購(gòu)策略，控制財(cái)務(wù)支出；總結(jié)方案實(shí)施效用，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)。

（一）識(shí)別潛在危險(xiǎn)，制定預(yù)防措施

第一階段，投資銀行為客戶企業(yè)事先策劃組建“防鯊網(wǎng)”或曰修筑防御工整。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司隨時(shí)都面臨被并購(gòu)的威脅。而目標(biāo)企業(yè)之所以成為“獵物”，通常是因?yàn)槠髽I(yè)本身存在著一項(xiàng)或若干項(xiàng)弱點(diǎn)或缺陷。因此，要避免被收購(gòu)，投資銀行首先應(yīng)該幫助目標(biāo)企業(yè)找出其弱點(diǎn)或缺陷，并協(xié)助其進(jìn)行整頓，推行更為有效的管理。這不僅涉及到調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)，更重要的是利用良好的財(cái)務(wù)管理來(lái)彌補(bǔ)缺陷。因?yàn)樵诜床①?gòu)過(guò)程中，一旦真正涉及到實(shí)施反并購(gòu)措施，就必須有強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)支持作為后盾，否則很難對(duì)外來(lái)“入侵者”起到阻擋作用。另一方面，投資銀行應(yīng)根據(jù)客戶企業(yè)自身所處的行業(yè)環(huán)境、產(chǎn)品性質(zhì)、市場(chǎng)地位和公司構(gòu)架等具體細(xì)節(jié)為其量身打造相應(yīng)的符合其特點(diǎn)的預(yù)防措施。包括諸如修訂公司章程，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)等等。主要幫助客戶企業(yè)減少被并購(gòu)的吸引力、制造并購(gòu)困難、監(jiān)視客戶企業(yè)股票交易情況，以期遲早發(fā)現(xiàn)并購(gòu)者其意圖。

（二）實(shí)施反收購(gòu)策略，控制財(cái)務(wù)支出

進(jìn)入第二階段，即當(dāng)企業(yè)確認(rèn)遭到敵意收購(gòu)時(shí)就表明企業(yè)制定的預(yù)防措施已經(jīng)失效或者該公司并未采取相應(yīng)的措施。此時(shí)，投資銀行的首要任務(wù)就是幫助目標(biāo)企業(yè)搜集襲擊者的有關(guān)信息及其意圖，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值以此來(lái)論證敵意收購(gòu)者要約價(jià)格的不合理，同時(shí)宣傳企業(yè)的發(fā)展前途，爭(zhēng)取股東繼續(xù)支持公司董事會(huì)和持有股票。與此同時(shí)，投資銀行應(yīng)幫助目標(biāo)企業(yè)確定反并購(gòu)措施，根據(jù)不同的措施從財(cái)務(wù)角度出發(fā)去分析企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及可行性。

在此過(guò)程中，作為反并購(gòu)顧問(wèn)的投資銀行同時(shí)也為目標(biāo)企業(yè)依據(jù)不同的反制措施提供相應(yīng)配套的融資服務(wù)和整個(gè)過(guò)程中的財(cái)務(wù)成本控制?？梢哉f(shuō)，反并購(gòu)的成功與否與融資能力高度相關(guān)，一般情況下，敵意并購(gòu)方由于經(jīng)過(guò)精心的準(zhǔn)備，從一開(kāi)始就會(huì)以相對(duì)而言較為有利的資金投入到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的包圍中，而要達(dá)到優(yōu)勢(shì)地位，則牽涉到巨額資金的投入，并購(gòu)方也是以其投資銀行的支持通過(guò)各種市場(chǎng)籌集這些資金。投資銀行在項(xiàng)目融資方面所具有的龐大的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系、專業(yè)人才和巨大聲望無(wú)疑是使其在并購(gòu)方和被并購(gòu)方不可或缺的支持者。

（三）總結(jié)方案實(shí)施效用，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)

在并購(gòu)爭(zhēng)戰(zhàn)收?qǐng)鰰r(shí)，投資銀行幫助客戶企業(yè)進(jìn)行善后處理。例如總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時(shí)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)在反并購(gòu)中暴露出來(lái)的缺陷重新制定新的預(yù)防措施或相應(yīng)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，重組業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，改善經(jīng)營(yíng)管理，提高股價(jià)水平等等，以防下次再遭到收購(gòu)。

二、影響投資銀行在反并購(gòu)中發(fā)揮作用的制約因素

投資銀行為目標(biāo)企業(yè)設(shè)計(jì)實(shí)施具體的反并購(gòu)措施時(shí)，由于在各個(gè)方面都存在著一些制約其作用發(fā)揮的因素，使得投資銀行在進(jìn)行操作時(shí)必須注意，具體包括以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）考慮到現(xiàn)行法律法規(guī)的支持

涉及到投資銀行的法律法規(guī)在不同地區(qū)都有著不同的規(guī)定，而且在相應(yīng)的時(shí)間也有著不同。美國(guó)對(duì)企業(yè)兼并的監(jiān)管主要是從反托拉斯法開(kāi)始的，英國(guó)主要是以全國(guó)的合同法、公司法和證券法以及《倫敦城收購(gòu)及兼并準(zhǔn)則》為主。日本于1947年制定了第一部反壟斷法，歐盟起草的關(guān)于控制企業(yè)兼并的法規(guī)于1989年通過(guò)，而我國(guó)則是以《證券交易法》為主。

（二）考慮到公司股東及債權(quán)人的利益

同時(shí)也應(yīng)考慮到本企業(yè)和股東的利益，投資銀行參與企業(yè)的反并購(gòu)也存在著一些負(fù)面效應(yīng)，如投資銀行在幫助企業(yè)進(jìn)行反并購(gòu)策劃時(shí)，有時(shí)可能從自身賺取更多手續(xù)費(fèi)的角度出發(fā)，而無(wú)視企業(yè)的客觀實(shí)際的情況，采取較大的代價(jià)對(duì)潛在的有益于企業(yè)發(fā)展的善意收購(gòu)也進(jìn)行敵意反并購(gòu)，結(jié)果造成企業(yè)為此喪失發(fā)展機(jī)會(huì)，增加企業(yè)負(fù)擔(dān)。

三、強(qiáng)化投資銀行在企業(yè)反并購(gòu)中作用的主要策略

對(duì)投資銀行在反并購(gòu)中的總體分析我們可以看出，投資銀行在發(fā)揮其作用的同時(shí)也存在著諸多問(wèn)題，而如何強(qiáng)化投資銀行在以后的企業(yè)反并購(gòu)中的作用也成為其今后業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，隨著敵意并購(gòu)案的數(shù)量的不斷增加，投資銀行在這一方面所起的作用將會(huì)愈發(fā)明顯，其所投入的人力、物力資源的比重也將逐步加大，并購(gòu)與反并購(gòu)業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)難以突破行業(yè)瓶頸的情況下日益成為投資銀行的一大主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，投資銀行在這一方面的發(fā)展也可以說(shuō)是關(guān)系到投資銀行自身發(fā)展的重點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，投資銀行可以從以下幾個(gè)方面去強(qiáng)化其在企業(yè)反并購(gòu)中的作用：

（一）加強(qiáng)職業(yè)上的高度專業(yè)化

投資銀行中介組織之所以能成為反并購(gòu)業(yè)務(wù)中不可或缺的一員，能夠?yàn)槠髽I(yè)節(jié)約反并購(gòu)中的各種財(cái)務(wù)和費(fèi)用支出是一個(gè)主要方面，而起到這一作用首先是因?yàn)樗菍I(yè)化的交易組織，并且是高度專業(yè)化的“智力密集型”的交易組織。

（二）明確交易活動(dòng)的輔助性和服務(wù)性

與一般的履行全部交易職能的專業(yè)化商業(yè)組織（如商業(yè)企業(yè)）相比，投資銀行并不獨(dú)立地從事交易活動(dòng)的全過(guò)程，而是受交易主體的委托，作為一方的代理人，為目標(biāo)企業(yè)提供輔助性的服務(wù)功能，起咨詢、策劃、融資的作用。中介服務(wù)的性質(zhì)，在客觀上要求其具有良好的職業(yè)道德和高度的法律責(zé)任感，既要做到為顧客服務(wù)，又要客觀公正。嚴(yán)格自律，公正執(zhí)業(yè)既是社會(huì)對(duì)投資銀行中介組織的基本要求，也是投資銀行中介組織生存和發(fā)展的重要前提。

（三）規(guī)避法律法規(guī)的限制

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各國(guó)的法律法規(guī)等監(jiān)管措施日益完善，投資銀行在開(kāi)展反并購(gòu)業(yè)務(wù)的同時(shí)，更加應(yīng)該注視對(duì)不同法律體系的研究，根據(jù)不同地區(qū)的關(guān)于并購(gòu)反并購(gòu)方面的法律法規(guī)的不同規(guī)定來(lái)為目標(biāo)企業(yè)服務(wù)。完善的法律法規(guī)應(yīng)該可以說(shuō)是投資銀行提供反并購(gòu)服務(wù)的一個(gè)有利因素，只有市場(chǎng)化程度較高的環(huán)境下，投資銀行的專業(yè)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)才可以在并購(gòu)服務(wù)中發(fā)揮得淋漓盡致。

（四）切實(shí)保護(hù)目標(biāo)企業(yè)的利益

必須強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，投資銀行作為目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和服務(wù)中介，根據(jù)不同的情況制定的反收購(gòu)措施都是應(yīng)該以目標(biāo)企業(yè)的“利益最大化”為最終目的，即通過(guò)反并購(gòu)起來(lái)兩個(gè)方面的作用：一是抵制不合理收購(gòu)，保護(hù)企業(yè)股東因過(guò)低的收購(gòu)價(jià)格而喪失應(yīng)得利益；二是通過(guò)反并購(gòu)爭(zhēng)取企業(yè)較為合理的收購(gòu)價(jià)格或引出更為善意的白衣騎士，以較為理想的溢價(jià)增加股東財(cái)富。

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