【摘要】上海自貿(mào)區(qū)的落成再次引發(fā)了民眾對我國金融改革進程的關(guān)注，筆者從健全和大力發(fā)展證券、保險、信托等非銀行金融機構(gòu)，逐步完善我國金融結(jié)構(gòu)對國內(nèi)經(jīng)濟改革的必要性角度探索今后政府金融改革的工作重心。

【關(guān)鍵詞】自貿(mào)區(qū) 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整 直接融資 非銀行金融機構(gòu)

上海自由貿(mào)易區(qū)試點服務(wù)細則出臺，其中最引人關(guān)注的金融服務(wù)領(lǐng)域相關(guān)規(guī)定：一是允許外資金融機構(gòu)設(shè)立外資銀行，民營資本與外資金融機構(gòu)共同設(shè)立中外合資銀行；二是允許區(qū)內(nèi)符合條件的中資銀行開辦離岸業(yè)務(wù)；三是降低融資租賃公司的限制，并允許兼營與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的商業(yè)保理業(yè)務(wù)。金融領(lǐng)域開放是自貿(mào)區(qū)改革的重中之重，從全球自貿(mào)區(qū)發(fā)展情況看，新加坡、迪拜等均是區(qū)域金融中心，擁有全球結(jié)算、離岸金融和金融產(chǎn)品交易等完備的金融體系。然而之前呼聲較高，民眾期待良久的利率市場化、匯率自由匯兌、資本項目自由化由于時機、條件不成熟暫未實施。中國的金融改革過程須充分考慮本國國情和國家戰(zhàn)略，兼顧改革發(fā)展和穩(wěn)定，在協(xié)調(diào)各方面利益關(guān)系，避免發(fā)生大的社會動蕩前提下逐步進行市場化取向的改革，這注定是艱辛而漫長的過程，不可能也不能一蹴而就。

東南亞金融危機的前車之鑒歷歷在目，國內(nèi)經(jīng)濟體制不完善、金融結(jié)構(gòu)不成熟便盲目地全面開放金融體系帶給一個經(jīng)濟體的只有災(zāi)難。故短期國內(nèi)金融對外開放程度不宜過高，當務(wù)之急應(yīng)是著手推進國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)完善進程，逐步擺脫國內(nèi)金融主要依靠間接融資--銀行業(yè)“一枝獨秀”的金融結(jié)構(gòu)，提高銀行服務(wù)質(zhì)量。此外，更要擴展完善直接融資渠道，發(fā)展改革證券、保險、信托等非銀行金融機構(gòu)，分散可能由信貸違約造成的系統(tǒng)風險，方能以一個健康、成熟完善的金融體系來面臨來自國際金融浪潮帶來的沖擊與挑戰(zhàn)。

1997年從交易成本的角度，Levine全新地解釋了完善一國金融結(jié)構(gòu)的意義：鑒于交易成本與信息成本的客觀存在，一定的市場摩擦似乎是不可避免。與此同時，金融中介應(yīng)運而生，其目的正是在于消除這些不必要摩擦，尤其是在融通儲蓄、優(yōu)化資本配置等過程中，更是起著舉足輕重的作用。一個國家完善的金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的作用主要體現(xiàn)在投資過程中的風險管理、儲蓄聚集、資本配置、公司治理以及商品和金融合同交易等方面，以期獲得理想的“資本積累”和“技術(shù)進步”。

而就我國商業(yè)銀行市場來說，銀行間競爭尚處于一個較低的水平上，且競爭局限于存貸款等少數(shù)業(yè)務(wù)，貸款的競爭更是集中于極少數(shù)優(yōu)質(zhì)客戶的爭奪。歷史及體制原因的客觀存在，導致我國國有商業(yè)銀行背負著自身發(fā)展與支持經(jīng)濟發(fā)展的雙重目標，國有商業(yè)銀行的壟斷地位一時間很難動搖，市場結(jié)構(gòu)存在著很強的“剛性”。因此在金融開放的準備初期，提高我國商業(yè)銀行市場競爭程度，以及完善國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)促進貨幣政策的傳導效果，才顯得更加迫切。

過去十年間房地產(chǎn)給中國經(jīng)濟帶來了巨大的活力，隨著鋼鐵、水泥等一系列當初依靠房地產(chǎn)發(fā)展起來的相關(guān)產(chǎn)業(yè)目前面臨著嚴重的產(chǎn)能過剩，國民收入遙不可及的高房價飽受輿論詬病的同時，其占據(jù)了大量稀缺實體資源，也預(yù)示著曾作為中國經(jīng)濟的引擎產(chǎn)業(yè)該降熱了。

在一個金融不斷深化的經(jīng)濟體，完善的金融機構(gòu)所能起到的潤滑市場摩擦的作用可以不斷獲得加強。金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展（金融工具、金融市場及金融制度的發(fā)展）降低著由于信息不對稱情形下導致的信息與交易費用，進而直接地影響一國的儲蓄水平、投資決策、技術(shù)創(chuàng)新以及長期經(jīng)濟增速。

目前國內(nèi)面臨的中小企業(yè)融資難，衍生出民間借貸的失控。流動性黑洞的出現(xiàn)，貨幣閘門一松通脹就來，顯示大量被積壓的貨幣存量需要啟用，昔日盲目寬松流動性帶來的怨聲載道的惡性通貨膨脹。激活貨幣存量已經(jīng)成為央行以及宏觀經(jīng)濟研究領(lǐng)域達成的共識。而依靠壟斷地位獲得發(fā)展的中國銀行業(yè)近些年一方面資產(chǎn)不良率持續(xù)上升，大量信貸被房地產(chǎn)長期占用；另一方面高通脹、利率管制下實際負利率難以吸收儲蓄存款，銀行資金來源嚴重受限。

令人費解的卻是民間大量的流動性無法尋找合理的投資途徑，游資四處炒作的不良事件頻頻見諸報端，或海量出國高端消費，或海外盲目投資、并購導致虧損，再不然部分國內(nèi)游資繼續(xù)頂風推高國內(nèi)房地產(chǎn)價格，營造房地產(chǎn)虛假繁榮局面，無疑又進一步吹大了房地產(chǎn)泡沫。

1973年，美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)的“金融抑制”理論，即“金融抑制”的存在嚴重阻礙資本的積累、技術(shù)進步和經(jīng)濟增長，印證了40年后的中國今天，經(jīng)歷改革開放經(jīng)濟迅猛發(fā)展后面臨衰退可能的窘境。以發(fā)展中國家為研究重點，系統(tǒng)地分析金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的內(nèi)在關(guān)系，綜合各種貨幣金融因素，提出與凱恩斯傳統(tǒng)經(jīng)濟理論截然不同的政策新主張：一是發(fā)展中國家的經(jīng)濟是“割裂”的，大量的經(jīng)濟單位處于不同技術(shù)條件之下，享受著不同的資產(chǎn)回報率；二是不完全的金融市場，致使大量中小企業(yè)排斥在傳統(tǒng)的、有組織的金融市場之外，導致稀缺資源的不合理配置；稀缺的資本流向了一些擁有“特權(quán)”但本身卻不具良好投資潛力的領(lǐng)域，長期的資本與良好投資機會分離，急需資金的投資機會得不到適當?shù)馁Y金，而資金卻游離在低效率使用的特權(quán)階層；三是國內(nèi)通貨膨脹率居高不下，實際存款利率長期停留負值，進一步打擊著居民儲蓄的積極性，資本的積累不可避免緩慢。

無獨有偶，肖（1973）通過分析金融中介與經(jīng)濟發(fā)展之間關(guān)系，提出了“金融深化”的概念，即一個經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)完全可能以高于非金融資產(chǎn)積累的速度而積累。發(fā)展中國家的經(jīng)濟改革更應(yīng)該金融領(lǐng)域為切入點，通過一系列措施盡可能減少人為因素對金融市場的干預(yù)，借用市場力量實現(xiàn)利率、儲蓄、投資與經(jīng)濟增長的綜合協(xié)調(diào)發(fā)展，消除“金融抑制”。

潘文卿、張偉（2003）對1978～2001年間，我國28個省區(qū)的面板數(shù)據(jù)做區(qū)位比較后得出我國區(qū)域資本配置效率總體上呈現(xiàn)上升趨勢并呈東中西梯度遞減關(guān)系，而且我國金融發(fā)展與資本配置效率總體呈現(xiàn)弱相關(guān)，其中國有銀行的信貸行為抑制資本配置效率的提高。

歷史上，一國經(jīng)濟發(fā)展水平越高，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金和其他非銀行金融中介占GDP的比重越重，其金融結(jié)構(gòu)也越傾向于市場導向，高收入國家和地區(qū)的股票市場普遍相對于銀行，具有更加活躍且高效率的特點。

林毅夫、徐立新在2012年通過國別比較研究后發(fā)現(xiàn)：總體上，銀行導向型金融機構(gòu)有利于中、低等收入國家依賴間接融資的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不利于高收入國家依賴直接融資（資本市場）的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。伴隨一國經(jīng)濟發(fā)展和富裕程度提高，多樣化的金融需求，迫切需要傳統(tǒng)的銀行業(yè)之外，證券業(yè)、保險業(yè)、信托業(yè)等獨立的金融產(chǎn)業(yè)的存在。只有非銀行金融部門不斷壯大，逐步成為和銀行業(yè)作用相當甚至更為重要的金融業(yè)組成部分，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供必要的融資渠道的同時，才能穩(wěn)步推動經(jīng)濟持續(xù)向好發(fā)展。

美國和英國擁有著世界上最典型的市場導向型金融結(jié)構(gòu)：社會儲蓄配置功能交給企業(yè)，然后政府對其經(jīng)營施加影響和相應(yīng)的風險管理，在此過程中我們可以看到股票和證券等直接融資渠道發(fā)揮著比銀行更為便捷的作用。據(jù)統(tǒng)計2008年美國非銀行金融機構(gòu)持有總金融資產(chǎn)的28.68%，而存款類金融機構(gòu)的占比則降至11.13%。與此同時，存款類金融機構(gòu)持有的金融資產(chǎn)為當年GDP總值的1.1046倍，非存款類金融機構(gòu)所持的金融資產(chǎn)是GDP總值的2.8456倍。

大力發(fā)展中國的直接融資渠道，即直接資金融通方式，主要是通過發(fā)行債券、股票等信用工具的方式，吸收社會資金，當作資本，直接投入特定的項目。

直接融資的意義：

一是將資金引導向經(jīng)濟效益高的方向，提高自己使用效率；

二是社會直接融資可以增加企業(yè)社會知名度，便于市場監(jiān)督其經(jīng)營行為；

三是激活儲蓄資金轉(zhuǎn)化長期形成產(chǎn)建設(shè)資金，提高貨幣流通速度；

四是拓寬民眾投資渠道，分散投資風險，降低系統(tǒng)風險。

從現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)來看，中國目前的金融體系具有典型的“銀行主導型”特征。以1990～2009年的平均值計算，銀行存款資產(chǎn)與股票市場市值之比達到了2.9。而這一比例不僅顯著高于美國、英國等典型“市場主導型國家”，即便是在“金磚四國”中也是最高的。

而且有研究表明當經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，過于強勢的銀行經(jīng)常會出現(xiàn)妨礙市場經(jīng)濟的創(chuàng)新和競爭的情況，而相比之下股票、債券等金融市場則可更有效的配置社會資源，如：銀行可能和企業(yè)管理人員合謀，反對其他外部投資者的進入，進而阻礙市場充分競爭、資源的有效配置和經(jīng)濟增長（Wenger and Kaserer，1998）。完善的金融結(jié)構(gòu)通過一系列綜合機制鼓勵充分競爭、促進經(jīng)濟創(chuàng)新，為先進技術(shù)的研發(fā)及經(jīng)濟增長提供足夠的空間和推動力。

從社會融資的角度來看，1997年～2010年，中國銀行長期貸款占全社會融資的80%左右。這種“銀行主導型”金融體系現(xiàn)狀嚴重約束了金融體系效率的提高。社會性融資渠道過于集中在銀行體系一定程度上促進了單一的融資結(jié)構(gòu)發(fā)展，增加銀行體系風險的承載量，削弱了金融體系的風險抵御彈性。

目前我國金融市場與實體經(jīng)濟發(fā)展的粘合度方面還存在著一定的問題，特別是在對中小企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度方面有待進一步拓展。金融市場應(yīng)當找準支持經(jīng)濟發(fā)展方式、加快轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的著力點和突破口、著力優(yōu)化國內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)、提高完善的金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性，充分發(fā)揮好金融系統(tǒng)的合力。證券、保險、信托、銀行業(yè)要取長補短，互為補充，發(fā)揮好對轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的支撐和保障作用，以解決中小企業(yè)信貸管理制度創(chuàng)新，擴大綜合性金融服務(wù)的覆蓋面。

隨著我國金融業(yè)對外開放的程度加深，一個面向全球投資者開放的大國金融體系需要建立具備一定規(guī)模和深度的資本市場，但防范境外資本流動不能總是依靠建立資金池，防洪之道在于疏導而非堵截。只有完善、成熟的金融結(jié)構(gòu)才能為日益擴大的跨國資本流動提供足夠的棲息場所，在引導其發(fā)展我國國內(nèi)經(jīng)濟的同時還不致使國內(nèi)金融體系受到巨大流動性沖擊。

從2012年3月28日，國務(wù)院確定溫州金融改革12項任務(wù)，包括：規(guī)范發(fā)展民間融資；加快發(fā)展新型金融組織；發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)；開展個人境外直接投資試點；深化地方金融機構(gòu)改革；創(chuàng)新發(fā)展金融產(chǎn)品與服務(wù)；培育發(fā)展地方資本市場；發(fā)展各類債券產(chǎn)品；擴寬保險服務(wù)領(lǐng)域；加強社會信用體系建設(shè)；完善金融監(jiān)管體制；建立金融改革風險防范機制（“金改12條”）。到2013年10月1日《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》的出臺，預(yù)示著我國的金融改革已經(jīng)邁向了深水區(qū)，進一步完善投資者保護政策與法規(guī)，建立透明高效的資本運作機制，打擊上市公司財務(wù)造假，加強對基金老鼠倉的監(jiān)督和懲處力度，只有重新樹立投資者對直接融資渠道信心，依托健全的金融結(jié)構(gòu)發(fā)展，輔以相關(guān)職能部門有效的監(jiān)督管理才能迎來中國經(jīng)濟新的騰飛。

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