【摘要】隨著我國(guó)證券投資基金行業(yè)的發(fā)展，基金評(píng)級(jí)體系的建設(shè)引起了多方關(guān)注。本文收集了監(jiān)管新規(guī)實(shí)施起2010至2012年間全部基金評(píng)級(jí)結(jié)果，以及相應(yīng)基金的月度業(yè)績(jī)回報(bào)數(shù)據(jù)，首次從不同時(shí)期、不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、不同基金類型等多角度全面分析比較了基金業(yè)績(jī)?cè)谠u(píng)級(jí)高低組別之間的差異。結(jié)果顯示，按照本文定義的“評(píng)級(jí)有效率”，以50%為分界線，只有濟(jì)安金信針對(duì)貨幣型基金的評(píng)級(jí)具有預(yù)測(cè)能力。其他評(píng)級(jí)總體上顯得并不可靠，但相對(duì)而言三年期評(píng)級(jí)比五年期的效果更好，針對(duì)股票型基金的評(píng)級(jí)有效率優(yōu)于債券型基金。

【關(guān)鍵詞】基金評(píng)級(jí) 預(yù)測(cè)能力 可靠性

一、引言

隨著1997年《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布以及1998年首只封閉式基金的誕生，我國(guó)的證券投資基金行業(yè)從此走上了規(guī)范發(fā)展的道路。至今15年的發(fā)展歷程中，它從無(wú)到有，從小到大，以驚人的速度完成了西方發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)達(dá)百余年時(shí)間走過(guò)的路程。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2012年底，全行業(yè)共有72家基金管理公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)達(dá)到36225億元。

在我國(guó)基金行業(yè)快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，相關(guān)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不斷應(yīng)運(yùn)而生。但早期所用的評(píng)級(jí)方法往往只是套用國(guó)外已有經(jīng)驗(yàn)，在科學(xué)性和適用性上都存在或多或少的缺陷，未能在中國(guó)基金市場(chǎng)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

為了規(guī)范各種基金評(píng)級(jí)結(jié)果的產(chǎn)生與公開(kāi)使用，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2009年11月頒布了第64號(hào)令——《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。該辦法對(duì)基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)提出了多項(xiàng)原則要求與禁止事項(xiàng)，已從2010年1月1日起執(zhí)行。目前，總共有7家機(jī)構(gòu)獲得了基金評(píng)級(jí)資格，如此一來(lái)原本混亂的國(guó)內(nèi)基金評(píng)級(jí)行業(yè)開(kāi)始變得規(guī)范有序。

二、研究對(duì)象

基金評(píng)級(jí)，是指由基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收集有關(guān)信息，通過(guò)特定的定性與定量方法，對(duì)證券投資基金的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性分析，預(yù)期投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小以及相應(yīng)的回報(bào)，以此按照既定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行排序，得出的結(jié)果通常由15顆星級(jí)來(lái)表示，星級(jí)越高代表排序越是靠前。

由于證券投資基金已然成為中國(guó)資本市場(chǎng)上舉足輕重的力量，對(duì)它們的評(píng)價(jià)也理所當(dāng)然地成為整個(gè)行業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。作為基金評(píng)價(jià)的重要方式之一，基金評(píng)級(jí)以簡(jiǎn)單直觀的結(jié)果，為相關(guān)各方提供參考。對(duì)投資者而言，可以迅速了解基金公司的投資管理能力以及各只基金的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)，節(jié)約大量的時(shí)間精力進(jìn)行投資決策；對(duì)基金公司而言，可以考量管理團(tuán)隊(duì)的努力程度和投資水平，進(jìn)一步優(yōu)化目標(biāo)設(shè)置提高管理能力；對(duì)監(jiān)管者而言，還能利用它進(jìn)行信息的有效傳播，發(fā)揮外部監(jiān)督功能等等。

只有經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的基金才能有效地參與資本市場(chǎng)，這已經(jīng)成為西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的一種慣例?；鸬脑u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，正是通過(guò)其自身的公信力，以獨(dú)立、客觀、公正的態(tài)度進(jìn)行科學(xué)實(shí)用的評(píng)價(jià)，來(lái)引導(dǎo)投資者理性投資，普及他們的理財(cái)知識(shí)，同時(shí)又促進(jìn)市場(chǎng)的自律功能，推動(dòng)基金管理人注重資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性與長(zhǎng)期增值潛力，保證基金管理公司之間的良性競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，市場(chǎng)中的投資者對(duì)于基金評(píng)級(jí)也保持著較高的認(rèn)可度。在“如何選擇基金”這個(gè)問(wèn)題上，基金評(píng)級(jí)已經(jīng)成為一個(gè)重要的參考因素，特別是對(duì)于非專業(yè)的投資者而言。

基金評(píng)級(jí)體系，本質(zhì)上就是對(duì)基金所披露的會(huì)計(jì)信息的綜合運(yùn)用。這種基于歷史數(shù)據(jù)的比較排序，并不能保證基金未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況。然而在現(xiàn)實(shí)中，本該“僅供參考”的評(píng)級(jí)結(jié)果，往往成為各大基金公司自我營(yíng)銷的強(qiáng)力手段。針對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果是否可靠或在多大程度上可靠的問(wèn)題，目前還缺乏比較全面系統(tǒng)的研究。而這恰恰是基金評(píng)級(jí)行業(yè)是否能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中發(fā)揮應(yīng)有作用的核心問(wèn)題。因此，本文以基金評(píng)級(jí)結(jié)果與基金未來(lái)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系為著眼點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)行評(píng)級(jí)體系是否可靠、評(píng)級(jí)結(jié)果是否具備預(yù)測(cè)能力這一問(wèn)題做一個(gè)初步的探索。

三、分析過(guò)程

鑒于新規(guī)的實(shí)施期限，本文收集了2010年開(kāi)始三個(gè)年度的全部評(píng)級(jí)結(jié)果，具體內(nèi)容涉及基金代碼與簡(jiǎn)稱、評(píng)級(jí)覆蓋的時(shí)間跨度、以1～5星級(jí)表示的評(píng)級(jí)結(jié)果、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)名稱與公布日期等。需要說(shuō)明的是，由于規(guī)定基金評(píng)級(jí)的更新間隔不得少于三個(gè)月，實(shí)際上評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是每個(gè)季度更新一次評(píng)級(jí)結(jié)果。然而這些機(jī)構(gòu)并沒(méi)有統(tǒng)一的更新日期，導(dǎo)致現(xiàn)有公開(kāi)的歷史評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)存在日期差異上的多個(gè)版本。為了便于分析比較，本文在數(shù)據(jù)收集整理的過(guò)程中，基本都選取了各個(gè)機(jī)構(gòu)每個(gè)季度末的評(píng)級(jí)結(jié)果。最終整理后，總共包含了7家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于5種類型基金的2大評(píng)級(jí)區(qū)間的29146條評(píng)級(jí)結(jié)果。

另一方面，本文從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中查詢相應(yīng)基金的月度業(yè)績(jī)回報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)一計(jì)算每只基金在特定季度后“未來(lái)”期間內(nèi)的收益回報(bào)情況。對(duì)于“未來(lái)”期間的定義，針對(duì)貨幣型基金考慮到它的流動(dòng)性要求較高，設(shè)定為三個(gè)月、半年兩種考察期間，其余類型的基金則設(shè)定為半年和一年。

在分析過(guò)程中，首先將評(píng)級(jí)結(jié)果分為高星級(jí)（5、4星級(jí)）和低星級(jí)（3、2、1星級(jí)）兩大組別。接著計(jì)算各只基金每次評(píng)級(jí)結(jié)果公布后的兩種“未來(lái)”期間內(nèi)累積回報(bào)。對(duì)于貨幣型基金而言，是三個(gè)月和六個(gè)月的每一萬(wàn)元投資累計(jì)收益；對(duì)其他類型基金而言，則是半年和一年的累計(jì)收益率（非年化），所有計(jì)算過(guò)程全部假定分紅再投資。

以上準(zhǔn)備工作完成之后，將基金按照主要投資對(duì)象及運(yùn)作形式分為股票型、債券型、混合型、貨幣型和封閉式五大類。針對(duì)每一類型，完整比較2010年至2013年初各個(gè)季度各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高星級(jí)與低星級(jí)基金是否會(huì)產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著回報(bào)差異。統(tǒng)計(jì)方法采用方差分析的原理，先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行方差齊性檢驗(yàn)，滿足條件的繼續(xù)單因素方差分析（ANOVA），不滿足的使用均值相等性的鍵壯性檢驗(yàn)（Brown-Forsythe）代替。在顯著性水平為0.05的情況下，判斷高評(píng)級(jí)與低評(píng)級(jí)兩組基金之間的“未來(lái)”收益均值是否相等。

邏輯上如果分析結(jié)論拒絕了均值相等的假設(shè)，即存在差異（高評(píng)級(jí)的基金“未來(lái)”業(yè)績(jī)優(yōu)于低評(píng)級(jí)的），則表明評(píng)級(jí)結(jié)果具有預(yù)測(cè)功能，反之則沒(méi)有實(shí)際效果。然后，按照存在顯著差異的次數(shù)占全部評(píng)級(jí)次數(shù)的百分比，統(tǒng)計(jì)出2010年開(kāi)始三年內(nèi)各家機(jī)構(gòu)對(duì)于各種類型基金的“評(píng)級(jí)有效率”。

四、研究結(jié)論

按照本文定義的“評(píng)級(jí)有效率”，以50%為分界線，只有濟(jì)安金信針對(duì)貨幣型基金的評(píng)級(jí)具有預(yù)測(cè)能力，在萬(wàn)元季度收益和半年收益兩個(gè)測(cè)試指標(biāo)下分別達(dá)到91%、80%的有效水平。其他評(píng)級(jí)總體上顯得并不可靠，但相對(duì)而言：三年期評(píng)級(jí)比五年期的效果更好；針對(duì)股票型基金的評(píng)級(jí)有效率優(yōu)于債券型，混合型基金居于兩者之間。

由此可見(jiàn)，雖然現(xiàn)實(shí)中投資者對(duì)基金評(píng)級(jí)十分重視，但還是應(yīng)該回歸理性，充分認(rèn)識(shí)到基于歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)的評(píng)級(jí)結(jié)果并不能保證未來(lái)的收益情況。另一方面，我國(guó)基金評(píng)級(jí)體系的建設(shè)還有很長(zhǎng)的路要走，借用國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也許是可行的，但并非足夠，我們?nèi)匀恍枰Y(jié)合國(guó)內(nèi)行業(yè)的自身特點(diǎn)，去不斷思考與完善。

作者簡(jiǎn)介：諸憶培（1988-），男，漢族，上海人，畢業(yè)于上海交通大學(xué)，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。