期待已久的經(jīng)濟(jì)增長終于成為現(xiàn)實(shí)！

一年前，整個歐元區(qū)還面臨著二次探底風(fēng)險(xiǎn)，令人神經(jīng)緊張的事件也時有發(fā)生，比如意大利大選以及塞浦路斯銀行業(yè)危機(jī)等。但現(xiàn)在看來，歐元區(qū)已在2013年第二季度走出衰退，下半年有望出現(xiàn)小幅增長。

而與2012年8月相比，歐元區(qū)的危機(jī)管理也取得了進(jìn)步。今年春季爆發(fā)的塞浦路斯危機(jī)，原本可能使得該國成為脫離歐元區(qū)的第一個國家。但此次危機(jī)過后，歐元區(qū)的政治家們似乎終于認(rèn)識到，此前一直沿用的具體情況具體處理的方式并非解決歐元危機(jī)的恰當(dāng)做法。德國國會最近通過了銀行業(yè)的單一監(jiān)管機(jī)制，為歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟打下基礎(chǔ)，向著正確的方向又邁進(jìn)一步。

此外，我們還可通過經(jīng)常賬戶來觀察這個失衡矯正的過程。在過去九個月中，西班牙經(jīng)常賬戶出現(xiàn)盈余，這自歐元問世以來尚屬首次，而目前歐元區(qū)外圍國家總體經(jīng)常帳余額也為正值。當(dāng)然需要指出，南歐國家的貿(mào)易順差是由其競爭力提高所致，同時因當(dāng)?shù)氐膬?nèi)需仍然疲弱，需求不足抑制了進(jìn)口。因此，如果歐元區(qū)外圍國家能改善內(nèi)需，將帶動進(jìn)口增長，進(jìn)而再度出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

最后，歐洲央行自動實(shí)時快速清算系統(tǒng)Target 2目前的資金情況，一方面體現(xiàn)了歐洲各國經(jīng)常帳戶余額，另一方面也表明因投資者對銀行系統(tǒng)的憂慮導(dǎo)致資本從外圍國家流入核心國家。從歐洲央行行長德拉吉捍衛(wèi)歐元誓言以來，歐洲內(nèi)部的資金流動趨勢已有所減弱。

但盡管有以上種種樂觀的變化，歐元危機(jī)離徹底結(jié)束仍為時尚早。在我看來，歐元區(qū)仍面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：政治風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。

首先，部分歐元區(qū)外圍國家長期執(zhí)行緊縮政策，公眾抵制結(jié)構(gòu)性改革，經(jīng)濟(jì)狀況低迷不振，這些因素都可能危及相關(guān)國家的政治穩(wěn)定。歐元危機(jī)至今已有十多個國家的政府被推翻。希臘和意大利的執(zhí)政聯(lián)盟都極為脆弱，面臨著提前大選的風(fēng)險(xiǎn)。葡萄牙的執(zhí)政聯(lián)盟剛剛完成艱難的調(diào)整，西班牙政府仍在苦苦應(yīng)對嚴(yán)重的腐敗丑聞。

無論是歐元區(qū)的核心國家還是外圍國家，現(xiàn)任政府的民意支持率都處于歷史最低點(diǎn)，而“反傳統(tǒng)的”極端勢力絕大多數(shù)都是反歐元的黨派，其民意支持率已升至歷史高點(diǎn)。這種局面非常糟糕。如果某個國家政府倒臺，提前舉行大選，恐怕無法形成多數(shù)黨派，或者很可能會出現(xiàn)一個反歐元的多數(shù)派。

其次，美國和歐元區(qū)的貨幣政策并不同步，由此會導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)。今年6月，市場對美聯(lián)儲可能退出第三輪量化寬松政策的擔(dān)憂引發(fā)全球利率上漲。此輪利率上漲最初伴隨的是去風(fēng)險(xiǎn)的市場動向，即高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，這對歐元區(qū)外圍國家利率的影響尤其嚴(yán)重。最近，聯(lián)儲表示將在未來幾個月削減甚至退出量化寬松政策，這意味著再次點(diǎn)燃?xì)W元危機(jī)的導(dǎo)火索恐怕握在美聯(lián)儲手上。

最后一個風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前全球市場需求不如以往穩(wěn)固。英國是歐元區(qū)主要的貿(mào)易伙伴，占?xì)W元區(qū)出口總量的12.3%。雖然與數(shù)月前相比，英國經(jīng)濟(jì)增長前景有所改善，但GDP規(guī)模和從歐元區(qū)進(jìn)口額仍低于2007年水平。美國是歐元區(qū)第二大貿(mào)易伙伴，占?xì)W元區(qū)出口總額的11.9%。美國經(jīng)濟(jì)增長已復(fù)蘇，但增長動力主要來自建筑和能源等進(jìn)口依賴性較低的行業(yè)，對歐洲進(jìn)口不會有太大推動作用。新興市場占?xì)W洲出口額17.4%，但需求前景同樣不甚樂觀，這種局面將至少將持續(xù)到年底。

但盡管存在上述風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢在過去一年中的確有所改善，成員國退出或歐元區(qū)崩潰的可能性已大大降低。在我看來，歐洲在未來仍將得過且過，痛苦而緩慢地朝著進(jìn)一步區(qū)域整合的方向小步前行，而這將是一個長期的過程。