隨著全國政府性債務(wù)審計正式展開，地方政府平臺貸風(fēng)險問題也再度成為議論焦點。

而不久前被質(zhì)疑陷入債務(wù)危機的曹妃甸，采取的也是“管委會+融資平臺”借貸負(fù)債開發(fā)的模式。一位與曹發(fā)展有過合作的投資公司人士稱，曹妃甸大大小小的平臺公司有幾十上百個無從統(tǒng)計，但最主要的就是曹妃甸發(fā)展投資集團(tuán)（下稱曹發(fā)展），其次是曹妃甸控股。

唐山銀監(jiān)分局材料顯示，截至2011年末，銀行等金融機構(gòu)對曹妃甸貸款余額就達(dá)到了1025.56億元，曹妃甸融資平臺的貸款在這千億中，占到了相當(dāng)大的比重。

而據(jù)本刊記者掌握的材料，截至去年底，曹發(fā)展總負(fù)債近600億元，流動負(fù)債100多億，承載了曹妃甸絕大部分債 務(wù)。

這幾年來，它的債務(wù)雪球越滾越大，融資能力卻越來越弱，其面臨的現(xiàn)狀恰恰是貨幣政策從極度寬松到穩(wěn)健變化之后，地方政府融資平臺較為普遍的一個縮影。

曹妃甸代名詞

曹妃甸位于唐山市南部70公里處，原系唐山灤南縣南部海域一帶狀小島。以2003年3月通島公路開工為標(biāo)志，曹妃甸拉開了大規(guī)模開發(fā)建設(shè)的序幕。

2007年，曹妃甸工業(yè)區(qū)財政局國有資產(chǎn)管理辦公室出資34億成立曹發(fā)展集團(tuán)，專門負(fù)責(zé)工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及城市運營，并由工業(yè)區(qū)財政局局長張賀青直接擔(dān)任董事長。這幾年，曹發(fā)展不斷融資、承接政府回購建設(shè)項目，基本上成了曹妃甸的代名詞。

至今，曹發(fā)展共完成項目建設(shè)173項，圍海造地170平方公里，市政路網(wǎng)217公里，已投資建設(shè)的有污水處理廠項目、太陽能項目、供熱項目、海水淡化項目等，其中最為重要的便是圍海造地工程。

在曹妃甸最廣為人知的一項建設(shè)，便是大規(guī)模的吹沙造地，數(shù)年時間，“吹”出了數(shù)百平方公里的陸域。

吹沙造地的成本非常昂貴，曹妃甸最初的沙島沙質(zhì)較好，加上吹沙造地時輸送管道較短，一畝地造價平均約五六萬元；后期由于淤泥較多、處理成本高等原因，每畝造地成本已近30萬，曹發(fā)展也因此做了大量的投入。

相關(guān)盡調(diào)報告顯示，曹發(fā)展目前主要營業(yè)收入來源于因承擔(dān)圍海造田工程，曹妃甸管委會支付的工程款。此外還有少量營業(yè)收入來源于持有經(jīng)營性物業(yè)產(chǎn)生的租賃收入。按合約規(guī)定，曹妃甸新區(qū)管委會對土地的回購款為土地開發(fā)整理成本加上8%固定回報。

而曹妃甸管委會則主要靠稅收和土地出讓收入。但為了吸引項目落地，曹妃甸曾低價甚至免費出讓土地，這意味著通過土地出讓獲得的收入并不會太多。據(jù)媒體報道，曹妃甸的工業(yè)用地出讓一般在20萬元/畝，高一點的港口碼頭用地28萬/畝，最貴的住宅商業(yè)用地50萬元/畝，和造價基本持平。

曹妃甸是希望通過低價出讓土地招徠產(chǎn)業(yè)落戶，以財稅彌補土地價差。在其規(guī)劃中，將在這些新造的土地上招商引資，建起大港口、大鋼鐵、大化工、大電力四大支柱產(chǎn)業(yè)。理想的情況是，各項產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，帶來了大量的稅收收入，再將這些收入繼續(xù)投入造地擴大規(guī)模，形成良性循環(huán)。

但實際情況是，隨著鋼鐵、化工的產(chǎn)業(yè)過剩，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)普遍運營狀況不佳，甚至出現(xiàn)虧損，稅收收入并不理想。2012年曹妃甸工業(yè)區(qū)全部財政收入50.5億元，2011年該數(shù)值為60億，已經(jīng)呈下降趨勢。而早期用于基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的巨額投入，正迎來償債高峰期。

財務(wù)狀況惡化

本刊記者掌握的曹發(fā)展財報數(shù)據(jù)顯示：截至2012年11月，曹發(fā)展的總資產(chǎn)為870億，其中貨幣資金22億；應(yīng)收賬款20多億，主要為應(yīng)收曹妃甸新區(qū)管委會圍海造地工程產(chǎn)生賬款；在建工程434億，主要為因承建工業(yè)園區(qū)基建項目而實際投入的成本。

近三年，隨著工程項目投資的擴大，曹發(fā)展的負(fù)債規(guī)模不斷攀升，且大部分來自銀行借款，尤其是在2009年，四萬億方案出臺后，曹發(fā)展從銀行貸款非常容易。

截至2012年11月，曹發(fā)展的負(fù)債合計595.50億元，其中流動負(fù)債183.01億元，非流動負(fù)債412.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率68.3%。

“國開行和工行分別有200億左右，另外還與建設(shè)銀行、中信銀行、中國銀行等十余家銀行有借貸關(guān)系，金額相對小很多?！币幻鲞^曹發(fā)展項目的信托公司人士稱，“每家具體有多少，我們的盡調(diào)材料里也沒有，政府平臺類項目相比其它項目，信息更加封閉、模糊。”

為了拓展更廣的融資渠道，曹妃甸之前還曾計劃成立曹妃甸商業(yè)銀行，但獲得河北省政府批準(zhǔn)后，銀監(jiān)會一直未批，最后沒了下文。

依靠銀行舉債的路子在2010年銀監(jiān)會整頓融資平臺之后，開始變窄。曹發(fā)展開始尋找信托貸款、銀行理財資金、售后回租等方式變相舉債。同時，隨著整個曹妃甸新區(qū)債務(wù)的不斷擴大以及低于預(yù)期的收入增長，潛在的風(fēng)險增大，金融機構(gòu)都變得謹(jǐn)慎起來。

2011年是一個重要的轉(zhuǎn)折年，當(dāng)年整個曹妃甸新區(qū)新增貸款同比減少69億元，一些銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款存量縮減，這直接導(dǎo)致曹妃甸的資金緊張。

作為曹妃甸最主要的融資平臺，曹發(fā)展由于前期開展項目較多，項目墊付資金量較大，現(xiàn)金流自然也變得緊張起來。2011年其籌資活動現(xiàn)金凈流量已為負(fù)數(shù)：-26.46億，而在2009年該數(shù)值為254.21億。另外其現(xiàn)金比率也逐年下降，2009年、2010年、2011年分別為67.24%、19.90%、5.10%。

針對目前的現(xiàn)狀，曹發(fā)展董事長劉東在一篇署名文章中提出，出路在于改革原有“管委會+公司”模式，實現(xiàn)政企分開，充分授權(quán)企業(yè)為曹妃甸開發(fā)、建設(shè)、運營的主體。另外引入國際金融資本和戰(zhàn)略合作伙伴，改造政府融資平臺，承載和化解政府債務(wù)，打造曹妃甸國際控股平臺。

劉東表示，希望引入國際金融資本，在利用好國家現(xiàn)有外匯管理政策的前提下，打造國際金融對沖資本示范區(qū)，利用境內(nèi)外資本成本差額化解政府債務(wù)，成立人民幣跨境流動基金，將曹妃甸國際控股公司作為載體，形成千億資本投資額，同時化解曹妃甸政府債務(wù)。

融資艱難

“從2012年開始，曹發(fā)展董事長劉東開始四處接觸信托公司融資，找到我之前已經(jīng)和好幾家信托公司談過?！币晃慌c其進(jìn)行過合作的信托項目經(jīng)理稱。做完項目評估后很多朋友都對其持懷疑態(tài)度，勸他不要 做。

一份信托計劃盡職調(diào)查報告中提到，至2011年底，曹妃甸管委會已確認(rèn)應(yīng)當(dāng)向曹發(fā)展支付工程回購款8.5億，但直到2012年下旬該筆工程回購款尚未支付。為緩解資金壓力，曹發(fā)展將這8.5億的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給信托公司擬融資6.5億，期限24個月，到期溢價回購率為13.5%/年，信托報酬1%，財務(wù)顧問費等費用為信托規(guī)模的0.5%/年，曹發(fā)展集團(tuán)以其名下的土地及地上建筑物（評估價值13億元）作為抵押。并承諾“將唐山市曹妃甸新區(qū)管委會因履行其與曹發(fā)展集團(tuán)約定的代建工程項目的回購收入支付本信托溢價回購款，如政府不能按期履行應(yīng)收賬款償付義務(wù)，則由曹發(fā)展集團(tuán)以其他營業(yè)收入履行該回購義務(wù)”。

“這是曹發(fā)展向信托公司融資的普遍模式，信托公司發(fā)一款應(yīng)收賬款收益權(quán)買入返售信托計劃，預(yù)計年化收益9%左右，很容易賣出去?！鄙鲜鲂磐腥耸空f道。

目前公開資料可查，2012年10月曹發(fā)展委托五礦國際信托發(fā)行的一只4億元的信托產(chǎn)品，預(yù)期年化收益8.5%。2013年初期，華宸信托、建信信托又先后發(fā)行類似的產(chǎn)品，分別融資1.5億、1.8億。

然而隨著曹妃甸債務(wù)情況被媒體曝光，信托公司對曹妃甸的償債能力有所擔(dān)憂，合作自然受到影響。曹發(fā)展原董事長、現(xiàn)任曹妃甸區(qū)財政局長張賀青在接受媒體采訪時表示，風(fēng)險完全可控。目前曹妃甸工業(yè)區(qū)管理單位全部貸款余額為368億元，按照合同約定陸續(xù)到2024年全部到期，共計產(chǎn)生貸款利息93.7億元，兩項合計需要還本付息461.7億元。而曹妃甸工業(yè)區(qū)的資金來源，卻包括地方財政收入、土地出讓收入、活化資產(chǎn)收入和資金政策支持等四個方面。四項收入相加，政府用于償還自身債務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金可達(dá)到1000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于還本付息額度。

“目前看來，應(yīng)該問題不大，曹發(fā)展也在準(zhǔn)備發(fā)個幾十個億的企業(yè)債。還有資產(chǎn)管理公司找到我，說想要接這個項目，讓我問問曹發(fā)展那邊的意思，如果實在還不上來就讓資產(chǎn)管理公司來接盤?！鄙鲜鲂磐泄救耸勘硎尽?/p>

曹發(fā)展從去年就開始籌備發(fā)債一事，最開始打算聯(lián)合國泰君安、建銀國際、第一上海發(fā)行50億元海外人民幣債，后來又改為先發(fā)行50億中期票據(jù)，由浦發(fā)銀行承銷，目前還未能成功發(fā)行。