摘 要：金融危機(jī)后中國經(jīng)濟(jì)在快速復(fù)蘇的同時(shí)，國內(nèi)通貨膨脹與國際收支順差并存導(dǎo)致的內(nèi)部均衡與外部均衡沖突問題也日趨嚴(yán)重，并在這種背景下出現(xiàn)了人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的獨(dú)特現(xiàn)象。根據(jù)丁伯根原則和導(dǎo)致內(nèi)外失衡的深層原因，中國應(yīng)從建立對(duì)沖機(jī)制、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)等方面著手來化解現(xiàn)階段的“米德沖突”問題。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部均衡；外部均衡；“米德沖突”

中圖分類號(hào)：F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）28-0165-02

本次全球金融危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)在復(fù)蘇的軌道上運(yùn)行。但隨著經(jīng)濟(jì)的較快回升，特別是從2010年年末開始，中國也出現(xiàn)了物價(jià)快速上漲、通脹壓力上升的問題。另一方面，中國國際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，在外匯儲(chǔ)備不斷積累、美元貶值和短期國際資本涌入的背景下，人民幣升值壓力倍增，出現(xiàn)了人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的中國獨(dú)特現(xiàn)象，內(nèi)外失衡問題嚴(yán)重。

一、“米德沖突”與中國現(xiàn)象

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·米德（1951）提出，內(nèi)部均衡和外部均衡是一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策要達(dá)到的兩個(gè)重要目標(biāo)，其中，內(nèi)部均衡主要是指國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，外部均衡則主要是指國際收支平衡。米德進(jìn)一步指出，若要維持匯率穩(wěn)定，在開放經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特定區(qū)間會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡難以兼顧的情形，具體而言，當(dāng)國際收支逆差與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條并存，或是國際收支順差與國內(nèi)通貨膨脹并存時(shí)，政府都會(huì)左右為難：在第一種情況下刺激社會(huì)總需求增加的措施會(huì)使國際收支逆差進(jìn)一步擴(kuò)大，在第二種情況下采取降低社會(huì)總需求的政策會(huì)使國際收支順差進(jìn)一步增加。這種內(nèi)部均衡與外部均衡發(fā)生沖突的問題，被稱為“米德沖突”。

過去十年間，中國出現(xiàn)兩次比較明顯的“米德沖突”分別是在2003年和2007—2008年期間，而本次金融危機(jī)后特別是2010年以來的“米德沖突”現(xiàn)象則尤為典型。該階段中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡主要表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資增長過快、儲(chǔ)蓄率過高以及國內(nèi)消費(fèi)需求嚴(yán)重不足，從而導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性過剩與通貨膨脹；外部失衡則主要表現(xiàn)為國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的“雙順差”，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目的順差持續(xù)擴(kuò)大，2012年的貿(mào)易順差已升至2 311億美元，外匯儲(chǔ)備則高達(dá)3.31萬億美元。可見，此次中國的內(nèi)外均衡沖突問題較前兩次更為嚴(yán)重。

與此同時(shí)，中國出現(xiàn)了人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的獨(dú)特現(xiàn)象。自2005年7月21日人民幣名義匯率啟動(dòng)單邊升值到2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)為止，人民幣名義匯率升值幅度達(dá)到22%。金融危機(jī)之后，人民幣暫時(shí)停止升值。2010年6月開始，人民幣名義匯率重新啟動(dòng)單邊升值，截至2013年7月底升值幅度接近9.5%。依照正常邏輯，國內(nèi)貨幣超發(fā)、通貨膨脹，會(huì)促使國內(nèi)居民將本幣替換為外幣，并使得本國產(chǎn)品昂貴，刺激人們?cè)黾舆M(jìn)口，資產(chǎn)價(jià)格（如房地產(chǎn)）亦上漲，國內(nèi)投資者將資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向國外，從而導(dǎo)致外匯需求增加，本幣需求減少，人民幣名義匯率本應(yīng)貶值（即對(duì)內(nèi)貶值應(yīng)伴隨著對(duì)外貶值），為什么反而升值？除了國外各中央銀行（尤其是美聯(lián)儲(chǔ)）實(shí)行極度寬松的貨幣政策、國內(nèi)居民海外投資渠道不暢等因素之外，我們可從內(nèi)外均衡之間的傳導(dǎo)機(jī)制出發(fā)來分析其深層次的原因。

二、內(nèi)外失衡的相互作用機(jī)制與原因分析

（一）內(nèi)在原因——投資與出口導(dǎo)向型增長模式

就內(nèi)部均衡而言，在2008年下半年到2009年的全球金融危機(jī)期間，中國出臺(tái)了4萬億投資計(jì)劃、10萬億信貸投放、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃、改善民生、穩(wěn)定出口等一攬子刺激政策，在促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇的同時(shí)，也造成了流動(dòng)性過剩的局面，形成了“需求推動(dòng)型”通脹。而且，相對(duì)于投資和出口的高速增長，國內(nèi)消費(fèi)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。就外部均衡而言，出口過快增長源于國內(nèi)供給大于需求，在消費(fèi)不足所導(dǎo)致的內(nèi)需不振以及投資膨脹所導(dǎo)致的產(chǎn)能快速擴(kuò)張的雙重作用下，部分國內(nèi)商品從國內(nèi)市場被“擠出”到國外市場，而部分進(jìn)口商品也從國內(nèi)市場被“擠回”到國外市場，從而導(dǎo)致國民收入由于國內(nèi)吸收不足而剩余的部分，通過凈出口的方式輸往國外，造成中國大量順差。

可見，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段的內(nèi)外失衡具有一個(gè)相互作用的傳導(dǎo)機(jī)制：收入分配失衡導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)不足，通過高投資帶來的高增長，必然使得生產(chǎn)過剩加劇，而過剩的產(chǎn)品在內(nèi)需不振的情況下只能尋求國外市場，導(dǎo)致出口增長過快，貿(mào)易順差增加；為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行不得不購入外匯，匯率低估，更進(jìn)一步刺激出口，國際收支失衡加?。豁槻畹某掷m(xù)增加，使得外匯儲(chǔ)備激增，由外匯占款導(dǎo)致的中央銀行基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放相應(yīng)增加，通貨膨脹加劇，國內(nèi)失衡更加嚴(yán)重。更重要的是，國際收支順差持續(xù)增加、外匯儲(chǔ)備增長過快不僅直接引起中國基礎(chǔ)貨幣的投放，還加大了人民幣升值的壓力，引起熱錢流入。在這種背景下，人民幣“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的現(xiàn)象看似矛盾，實(shí)則一致，且中國為緩解人民幣升值壓力而采取的措施對(duì)人民幣“對(duì)內(nèi)貶值”更產(chǎn)生了一種推波助瀾的作用。

（二）外部沖擊——“輸入性”通貨膨脹與房地產(chǎn)泡沫

一方面，金融危機(jī)之后美元貶值，國際大多以美元標(biāo)價(jià)的能源、貴金屬、礦產(chǎn)品和初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升，造成了中國一定程度上的輸入性通貨膨脹。另一方面，美國等主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)實(shí)施量化寬松的貨幣政策，使國際流動(dòng)性溢出效應(yīng)更加明顯，在人民幣升值預(yù)期和利差的推動(dòng)下，大量短期國際資本涌入中國；同時(shí)，由于外部需求的復(fù)蘇，中國出口環(huán)境進(jìn)一步得到改善，貿(mào)易順差恢復(fù)至一個(gè)更高的水平，通過這兩個(gè)渠道，美國等國家和地區(qū)的流動(dòng)性向中國輸入，導(dǎo)致中國的通脹壓力上升。此外，國內(nèi)的信貸資金流入資產(chǎn)市場，對(duì)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了較強(qiáng)的推動(dòng)作用，而房地產(chǎn)行業(yè)作為一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)，對(duì)機(jī)械、水泥等原材料供應(yīng)產(chǎn)業(yè)的回顧效應(yīng)，對(duì)家電、汽車等產(chǎn)業(yè)的前瞻效應(yīng)以及對(duì)金融服務(wù)、商業(yè)等部門的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，都對(duì)中國整體的通脹水平產(chǎn)生了較大影響。

開放經(jīng)濟(jì)面臨著“三元悖論”的約束，即在貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定性三個(gè)政策目標(biāo)之中只能兼顧其中兩項(xiàng)。匯率穩(wěn)定目標(biāo)使得中國只能主要依靠支出增減政策來調(diào)解內(nèi)外失衡，為維護(hù)人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，國際收支“雙順差”的增加導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性過剩加劇，中央銀行為購買外匯被動(dòng)地向社會(huì)投放過多的基礎(chǔ)貨幣，于是國內(nèi)貨幣政策操作的自主性越來越差，被動(dòng)的流動(dòng)性釋放促使物價(jià)指數(shù)上揚(yáng)。不難看出，升值和通貨膨脹在這個(gè)意義上，是存在取舍關(guān)系的，匯率穩(wěn)定了價(jià)格就不會(huì)穩(wěn)定，中國選擇了控制升值步伐，那就不得不忍受遲早要出現(xiàn)的高通脹，這也從政策上解釋了為什么人民幣會(huì)呈現(xiàn)“對(duì)內(nèi)貶值、對(duì)外升值”的獨(dú)特現(xiàn)象。

三、丁伯根原則與“米德沖突”的中國政策化解之道

為解決“米德沖突”，兼顧內(nèi)部均衡和外部均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)，荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根（1969）提出了將政策目標(biāo)和工具聯(lián)系在一起的主張，指出要實(shí)現(xiàn)N個(gè)獨(dú)立的政策目標(biāo)，至少需要相互獨(dú)立的N個(gè)有效政策工具。要同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡兩個(gè)目標(biāo)，則必須要同時(shí)運(yùn)用支出增減政策和支出轉(zhuǎn)移政策兩種工具，單獨(dú)使用其中一種工具是沒有效果的。在中國內(nèi)外均衡沖突日益加劇的情況下，不能只依靠貨幣政策和財(cái)政政策等支出增減政策，還必須要加強(qiáng)支出轉(zhuǎn)換政策的配合，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)的彈性與靈活性，同時(shí)在如下方面加以完善：

（一）創(chuàng)新工具，加快對(duì)沖機(jī)制的建立

為進(jìn)一步緩解通貨膨脹壓力，中央銀行要加快對(duì)沖工具與機(jī)制的創(chuàng)新，加快國債市場的發(fā)展，以避免因發(fā)行中央銀行票據(jù)而引發(fā)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。在外部均衡方面，應(yīng)當(dāng)在加大對(duì)國際資本流入流出監(jiān)管力度的同時(shí)，拓寬居民、企業(yè)投資渠道，放開民營企業(yè)和公民外匯的使用權(quán)，有步驟地引導(dǎo)居民、企業(yè)向海外投資，加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。

（二）擴(kuò)大進(jìn)口，改善貿(mào)易不平衡狀況

為保持進(jìn)口與出口的均衡發(fā)展，應(yīng)適當(dāng)增加重要能源、資源性產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品和關(guān)鍵零部件的進(jìn)口，加強(qiáng)對(duì)促進(jìn)進(jìn)口的金融政策支持，改進(jìn)各種關(guān)稅和非關(guān)稅進(jìn)口措施，提高貿(mào)易便利化水平，這些舉措不僅有利于解決當(dāng)前中國對(duì)外貿(mào)易存在的問題，而且有助于提高中國技術(shù)水平及資源使用率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，改變經(jīng)濟(jì)增長方式。

（三）合理調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)

中國的信貸投資存在著結(jié)構(gòu)失衡問題：大企業(yè)的資金普遍過剩，而中小企業(yè)的流動(dòng)資金卻極其短缺；某些熱門行業(yè)重復(fù)投資導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，而醫(yī)療、教育等部門的投資嚴(yán)重不足，廣大中西部地區(qū)及農(nóng)村更是面臨資金缺乏的局面。因此，要對(duì)信貸資源的配置和投放領(lǐng)域進(jìn)行合理調(diào)整，對(duì)資源高度依存的項(xiàng)目、低水平重復(fù)建設(shè)的項(xiàng)目等要嚴(yán)格控制，而對(duì)中西部地區(qū)的發(fā)展、中小企業(yè)的發(fā)展、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展則應(yīng)予以大力扶持。

（四）繼續(xù)配合積極的財(cái)政政策

在目前極為復(fù)雜的國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)背景下，進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合，可提升經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力，為化解風(fēng)險(xiǎn)提供良好的支撐。因此應(yīng)繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性的減稅政策，擴(kuò)大國內(nèi)消費(fèi)，在財(cái)政支出上向三農(nóng)、民生等發(fā)展較慢的領(lǐng)域傾斜。另一方面，還應(yīng)當(dāng)建立擴(kuò)大消費(fèi)需求的長效機(jī)制，完善收入分配制度，合理調(diào)整國民收入分配格局，著力提高城鄉(xiāng)中低收入居民的收入水平，以增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，提振內(nèi)需。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-06-19

基金項(xiàng)目：湖北省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“內(nèi)生性視角下中國貨幣政策目標(biāo)體系優(yōu)化研究”的階段性成果（2012G104）

作者簡介：余丹（1981-），女，湖北武漢人，講師，博士，從事貨幣理論與政策研究。