摘 要：國有企業(yè)是中國國民經濟和國家安全的重要支柱，而企業(yè)籌資是企業(yè)財務的重要組成部分。中國對國有企業(yè)金融市場籌資方式的認識與研究相對比較落后，國有企業(yè)籌資方式還沒有引起中國經濟管理者的足夠重視。國有企業(yè)籌資方式過于單一，融資受到限制，阻礙了企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)產權制度的改革。通過對國有企業(yè)籌資方式以及金融市場的研究，分析企業(yè)籌資方式單一的原因、籌資方式的影響因素，并提出國有企業(yè)在金融市場中籌資的幾點建議。

關鍵詞：國有企業(yè)；籌資；問題；改進措施

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0158-02

一、中國國有企業(yè)籌資存在問題

1.籌資方式單一。在市場經濟發(fā)展以來，中國確立了政府主導型的間接籌資制度，這種籌資制度使得銀行籌資占據(jù)了企業(yè)籌資的主導地位，而其他多種籌資手段，諸如商業(yè)信用、債券籌資等雖然得到應用，但一方面由于市場規(guī)則不完善，相當多的市場渠道無法開通；另一方面現(xiàn)有的規(guī)則的約束力度與執(zhí)行力度不夠，使得參與市場的主體風險過高，使之大都變?yōu)橐环N輔助和補充的形式。同時，信用等級低使得國有企業(yè)在資本市場中競爭能力較弱。因此，國有企業(yè)向銀行大量舉債似已成為最佳籌資方式，這又惡化了其資本結構，種種限制，使得國有企業(yè)籌資方式單一。隨著市場經濟的不斷發(fā)展，單一的間接籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。

2.資本結構和財務結構不合理。自有資金來源萎縮，比重呈不斷下降趨勢；間接融資比例高，負債過度，企業(yè)財務結構惡化。具體表現(xiàn)為“三高”和“三低”，即外源性融資比例高，內源性比例低；間接融資比例高，直接融資比例低；債務性融資比例高，資本性融資比例低。資本結構中負債比例的日益上升，使得企業(yè)信用等級低，參與籌資能力薄弱。

3.籌資行為產生投機傾向。國有企業(yè)的現(xiàn)代化公司制度改革尚未完善，企業(yè)法人治理結構沒有建立起來。同時，對產權的理解存在誤解，將產權等同于控制權下放，使得所有者控制能力被架空，經營者伙同監(jiān)督者共同控制了企業(yè)產權。體現(xiàn)在籌資方面，經營者實際不關心籌資的結果以及對企業(yè)產權的影響，而過分強調籌資的規(guī)模及對經營的影響，行為短期性明顯，一旦經營不利，必然惡化資本結構，也導致了“尋租現(xiàn)象”等不良行為的產生。

二、國有企業(yè)籌資的影響因素

1.籌資成本。由于不同籌資方式的籌資成本大小不同，在選擇籌資方式時，首先要比較各種籌資成本的高低，即比較各種資金來源的資金成本。資金成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現(xiàn)了一種利益分配關系。企業(yè)籌集和使用資金，不論是短期的還是長期的，都存在一定的資金成本。不同的籌資方式的資金成本差別較大，不同籌資方式的稅負輕重程度也存在差異，所以資金成本的高低決定著企業(yè)的籌資方式，它是選擇籌資方式、進行資金結構決策的依據(jù)。從三個方面看，首先個別資金成本是比較各種籌資方式的依據(jù)，在其他條件相同時應選擇資金成本最低的籌資方式；其次，加權平均資金成本是衡量資金結構合理性的依據(jù)，衡量資金結構是否最佳的標準主要是資金成本最小化；最后，邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。

2.財務能力。財務能力是指企業(yè)對理財行為的影響，財務能力的強弱，將在企業(yè)的理財行為的有效性、穩(wěn)定性、安全性與可持續(xù)性上打上深深的烙印。財務能力體現(xiàn)在：（1）財務獨立性。對于當前的大部分國有企業(yè)而言，在經歷了產權改革后，其理財權已被完整地賦予，但由于資信等級等緣故，事實上相當多的權利并不能真正應用起來。（2）會計控制能力。會計控制是指通過會計工作和利用會計信息對企業(yè)生產經營活動所進行的指揮、調節(jié)、約束和促進等活動，以使企業(yè)實現(xiàn)效益最大化目標。（3）財務控制能力。財務控制能力是企業(yè)整個理財行為的基礎條件，它能確保企業(yè)理財安全有序地進行。（4）風險承擔能力。外部環(huán)境總是具有一定的不確定性，其發(fā)展是由多種因素共同作用而形成。無論企業(yè)的理財方式多么保守，由于其不能了解環(huán)境發(fā)展的全部影響信息，在計劃與結果之間總會產生不一致，一旦結果偏離了計劃預期，企業(yè)能否及時采取行動消除不利影響，采取靈活的措施以適應新的情況，體現(xiàn)了企業(yè)應付風險能力的強弱。

3.籌資能力?；I資能力是指企業(yè)理財部門以各種方式獲取企業(yè)經營所需資金的能力，主要體現(xiàn)在：（1）盈利能力。盈利能力是影響企業(yè)籌資的關鍵性因素，無論是直接融資還是間接融資，一個前提性要求是企業(yè)必須有一定的盈利率，直接籌資的要求要比間接籌資更為嚴格。（2）資本結構。資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構是由企業(yè)的籌資方式形成的，通常是指負債在資本總額中的比例。負債比高的企業(yè)其凈資產就相對較少，其獲取資金能力就較弱。目前，多數(shù)的國有企業(yè)是過分應用了財務杠桿，如何優(yōu)化其資本結構是其面臨的迫切問題。（3）財務結構。資本結構是一個存量概念，反映的是凈資產對負債的保證力度，但不能體現(xiàn)企業(yè)的即期償債能力。因此，企業(yè)資金的流動性結構即財務結構也成為籌資中應考慮的重要因素。從企業(yè)的角度來看，如果大量籌資而到期又無法籌集足夠的資金償還，則會產生嚴重的財務危機，甚至威脅企業(yè)的生存。（4）信用等級。信用等級是和盈利能力、資本財務結構相關聯(lián)的一個因素，體現(xiàn)的是企業(yè)歷史理財記錄和對企業(yè)未來理財?shù)念A期，綜合體現(xiàn)了前三種因素的狀況。信用等級關系到企業(yè)籌資成本高低，在一個建立了完善信用制度的市場中，信用等級已成為了信用關系中最為重要的因素。

4.籌資風險。又稱財務風險，企業(yè)因借入資金而給財務成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產經營提高經濟效益，從而實現(xiàn)財務管理目標。企業(yè)為了取得更多的經濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經營目標。但在市場經濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)間的競爭日益激烈，可能導致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很多的不確定性，由此產生了籌資風險。

三、改進和完善國有企業(yè)籌資的建議與措施

1.完善資本市場、拓寬國有企業(yè)籌資渠道。證券市場直接融資可以規(guī)避金融體制性風險，提高金融運作效率，便利資本流動等功效。企業(yè)進入資本市場籌資，有利于改善資本結構，降低負債比例。國有企業(yè)高負債與低效益并存的現(xiàn)實，源于國有銀行貸款形成的債權對企業(yè)的軟約束。要從根本上解決企業(yè)高負債與低效益問題，有賴于在市場經濟體制下構建多元化籌資方式的企業(yè)籌資結構，有賴于資本市場的發(fā)展，特別是股票與債券市場，通過資本市場明晰債權債務關系，優(yōu)化企業(yè)資本結構。同時，也拓寬了企業(yè)的選擇范圍，加強了市場競爭，可以促使企業(yè)更好地利用資金。

2.優(yōu)化資本結構，加強籌資能力。國有企業(yè)籌資渠道單一、籌資能力薄弱的首要原因是資本結構不合理，負債比例過高，企業(yè)有必要調整其資本結構。首先是增加權益資本，通過債券轉為股票的形式，將銀行的債權轉化為股權，充實企業(yè)自有資本比例；國家擴大投入，或者發(fā)行內部職工股，增加權益資本；積極同債權人協(xié)商解決債務，尋求債務重整的可能途徑。同時，企業(yè)還應優(yōu)化財務結構，盤活存量資產，提高資產的流動能力。

3.完善會計監(jiān)督機制，切實發(fā)揮會計監(jiān)督職能。會計監(jiān)督所需要提供的信息有：反映資產的結存、流轉、流量的實況；反映資產利用效率的差異；反映、制止和糾正本單位收支偏離標準的內容及規(guī)模。會計監(jiān)督職能得到充分發(fā)揮，企業(yè)的籌資行為就有了依據(jù)，籌資結果就會走上良性循環(huán)的道路。

4.加強財務管理，提高理財效率。明確財務管理在企業(yè)管理中的中心地位，是市場經濟的客觀要求。目前，國有企業(yè)首先應實現(xiàn)財務機構的獨立性，將會計部門與理財部門分立，并確定各自的權屬及工作范圍；在企業(yè)財務管理中，應建立財務約束，嚴格執(zhí)行財務規(guī)劃。同時，重視彈性原則的應用，強化企業(yè)應付風險的能力。企業(yè)理財?shù)母鱾€環(huán)節(jié)，從預算、用資及產出效益是環(huán)環(huán)相扣的，不能孤立地為籌資而籌資。通過財務管理使各個環(huán)節(jié)連續(xù)起來，企業(yè)籌資才能健康、穩(wěn)定、有效地發(fā)展下去。

5.采取有效方式，使經營者與企業(yè)利益一致。當前，采取期權方式，化經營者為股東的一部分成為選擇之一。但股少則不足以激勵，股多則不利于國家，難以在兩者間權衡。有效的方式當是在人事制度上的變革，國有企業(yè)經理應由市場確定其價值，并按市場價值給予報酬。

6.整合國企籌資結構。首先針對國有企業(yè)，應該進行籌資結構的重新整合：（1）建立有利于內源資本積累的政策環(huán)境。在政策上引導和鼓勵國有企業(yè)進行內源性資本擴張和企業(yè)內源性籌資。一是降低國有企業(yè)稅率，減輕國有企業(yè)的高稅率負擔，增強國有企業(yè)自我發(fā)展能力和內源性籌資的自我補充能力；二是建立有利于內源性資本積累的稅收制度，通過公司所得稅和個人所得稅的征收，促使和鼓勵公司利潤進行再投資而不是用于分紅派息。（2）加速折舊，逐步提高內源籌資比重。折舊是企業(yè)內源性籌資的重要來源，通過加快折舊，不僅可以提高企業(yè)生產的技術含量，加快企業(yè)的技術升級換代，還可以降低企業(yè)對外部資金籌資的依存度。（3）進一步完善中國的證券市場環(huán)境。證券市場是資產證券化得以進行的市場基礎。（4）鼓勵國有企業(yè)進行股份制改造，推動企業(yè)轉換籌資方式，一是面向居民個人進行股份制改造，增強企業(yè)對社會資本的直接吸納能力，拓寬企業(yè)資本金生成渠道和資金來源；二是面向非國有企業(yè)進行股份制改造。利用非國有企業(yè)的經營機制與國有企業(yè)的資產進行嫁接，即所謂國有企業(yè)“掛綠”現(xiàn)象；三是國有企業(yè)之間相互投資持股，既不改變國有企業(yè)的投資特性，又有助于提高企業(yè)資本率，使企業(yè)之間優(yōu)勢互補，形成新的資本運營機制。（5）開展多種形式的籌資，拓展新的籌資渠道。

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[責任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-07-11

作者簡介：李建輝（1978-），男，河北石家莊人，會計師，注冊會計師，助理，從事會計準則及稅收籌劃研究。