摘 要：通過對發(fā)生“錢荒”的原因及背景的剖析，使我們再次看到疏于流動性管理將會給金融和經(jīng)濟發(fā)展帶來極大的危害，并呼吁商業(yè)銀行、實體經(jīng)濟、央行等各方面都來關(guān)注流動性，采取切實措施保證宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：錢荒；流動性；控制

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）28-0156-02

今年六月初中國市場上流動性趨于緊張，到處都蔓延著一種“錢荒”的氣氛，6月20日，銀行間隔夜回購利率更是達到史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%，而通常情況下，這兩種利率約為3%，一時間，中國經(jīng)濟和金融的流動性似乎已經(jīng)嚴(yán)重不足。但事實上，中國流動性總量并不短缺，截至6月28日，全部金融機構(gòu)的備付金余額1.5萬億元高出正常支付清算需求量一倍還多，存款準(zhǔn)備金率一直在20%左右，支付頭寸充裕。就總量而言，市場并無“錢荒”之慮。

導(dǎo)致市場流動性緊張的因素有多個方面。第一，中國金融機構(gòu)外匯占款5月份僅新增668億元，大大低于前4個月3 774億元的月均增量，商業(yè)銀行為在6月末前達到結(jié)售匯綜合頭寸管理的要求，動用了1 000多億元人民幣來購買外匯；5月末至6月中旬財政集中入庫4 000多億元；2012年下半年以來，監(jiān)管機構(gòu)先后開展了同業(yè)業(yè)務(wù)、票據(jù)業(yè)務(wù)的檢查，對債市的清理整頓，對銀行理財業(yè)務(wù)的規(guī)范等，各種去杠桿化政策陸續(xù)推行，這些因素的疊加導(dǎo)致了市場資金價格的上升。第二，6月初商業(yè)銀行的信貸投放較集中，前10天就投放了9 000億元。隨著市場資金趨緊，商業(yè)銀行還普遍提高了備付率，市場交易意愿下降，對交易對手的信用風(fēng)險更加關(guān)注，信用拆借占比由年初的29%降至8.32%，銀行間市場日均交易量比1—5月份減少約1 500億元，進而觸發(fā)了市場對流動性的恐慌。第三，由于存貸利差不斷收窄，使得商業(yè)銀行把成本較低的短期資金投向高收益的長期運用，期限錯配敞口快速增大。部分商業(yè)銀行主要靠在銀行間市場上不斷地拆入資金，來應(yīng)對日益嚴(yán)重的潛在流動性風(fēng)險。這種資金期限過度錯配的做法，在市場資金較寬松時，確實為銀行帶來了豐厚的收益。但當(dāng)市場資金一收緊，資金價格就會快速攀升，不僅資金運作成本上升，嚴(yán)重時還會引發(fā)支付困難。第四，實體經(jīng)濟部門短期資金緊張。將2013年前5個月與2012年的情況進行對比可以看出，在新增貸款總額沒有減少的條件下，貸款結(jié)構(gòu)有了實質(zhì)性改變，即短期貸款大幅減少，中長期貸款大幅增加。這意味著，實體經(jīng)濟部門的短期資金已趨于緊缺，尤其是票據(jù)融資的大量增加在客觀上增加了短期兌付的壓力。第五，伴隨著金融創(chuàng)新的加速，“影子銀行”體系逐漸成為當(dāng)代信用和流動性創(chuàng)造的又一個重要力量。它們有銀行之實，卻游離在監(jiān)管之外，也為流動性危機埋下隱患，使得流動性風(fēng)險進一步擴散。

流動性，泛指將資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度，主要從產(chǎn)品、市場、經(jīng)濟主體、金融機構(gòu)四個視角來界定。各類流動性之間，存在密切的關(guān)系，而金融機構(gòu)特別是銀行的流動性，成為整個經(jīng)濟運行的關(guān)鍵節(jié)點。首先，金融機構(gòu)通過自身的資產(chǎn)負(fù)債運作和期限配置，為其他部門提供流動性管理和流動性支持，伴隨著資產(chǎn)證券化市場和影子銀行體系的發(fā)展，金融機構(gòu)的整體流動性創(chuàng)造能力大大加強。其次，金融機構(gòu)提供的資金是市場流動性的主要來源，而后者也強化了機構(gòu)的流動性。這些資金既包括從企業(yè)和家庭部門獲得的，也包括通過銀行和影子銀行體系獲得的，后者的運作很大程度依賴于銀行類機構(gòu)的流動性創(chuàng)造。銀行體系若存在充裕的流動性，就會改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而引起商業(yè)銀行的信貸擴張，直接增加資產(chǎn)市場上的資金供給，提高交易者的資金流動性并促進市場交易的增加。反過來，市場流動性的增加也會對銀行體系和金融機構(gòu)的流動性有較大的影響。機構(gòu)流動性和銀行的流動性相互交織在一起，形成了流動性螺旋。再次，金融體系通過信貸過程創(chuàng)造廣義貨幣和高流動性資產(chǎn)，金融體系的流動性是貨幣流動性的核心組成部分，并因此影響宏觀經(jīng)濟。雖然金融體系的流動性在整體經(jīng)濟中居于核心地位，但它同時也受到很多其他因素的影響。例如，由于保證金的杠桿作用，市場流動性對機構(gòu)資金的流動性具有放大作用；由于受到中央銀行外部貨幣供應(yīng)的影響，貨幣政策可以改變機構(gòu)的流動性狀況和市場的流動性；當(dāng)金融機構(gòu)面臨來自企業(yè)或家庭部門的流動性需求沖擊時，可能會減少信貸供給，出售資產(chǎn)，從而導(dǎo)致金融市場流動性和整體貨幣流動性下降，反過來加劇機構(gòu)流動性的不足。

實際上，受此次“錢荒”影響的不僅是商業(yè)銀行，包括基金、券商、信托在內(nèi)的整個金融業(yè)均受波及，導(dǎo)致滬深股市受挫，金價下跌。銀行“求錢若渴”，然而，出乎意料的是，央行始終冷眼旁觀，并未施以援手。此外，央票發(fā)行與正回購照做不誤，逆回購與短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）也沒有明顯動作，打破了市場關(guān)于央行“防水”的慣性期待。商業(yè)銀行對流動性風(fēng)險掉以輕心，主要基于央行此前的慣性做法。過去的經(jīng)驗是，在資金市場出現(xiàn)緊張的時候，央行往往會通過逆回購等方式向市場注入流動性，但此次卻無動于衷。這是央行對一些熱衷炒資金銀行的警示，本質(zhì)上是要把錢逼近實體經(jīng)濟，不能再玩“高利貸式”空轉(zhuǎn)?？繜X維持的低效益增長難以為繼，銀行應(yīng)把信貸資源配置到推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的領(lǐng)域中去。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，監(jiān)管層是想逐步降低貨幣投放增速，擠壓錯配、過度杠桿化的資金，引導(dǎo)資金從金融體系流入實體經(jīng)濟。從中國的實際情況看，這并不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，央行的舉動耐人尋味。其實中國經(jīng)濟最大的問題就是“流彈”太多，大量貨幣沒有擊中靶心，而是流向資產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過剩等領(lǐng)域。此輪“錢荒”并非因為貨幣政策收緊，而是要商業(yè)銀行更審慎地對待風(fēng)險控制、改進流動性管理。相信市場也讀懂了央行的意圖，即金融市場主體應(yīng)減少非理性博弈。這一事件也提醒管理當(dāng)局應(yīng)建立更加透明的預(yù)期管理和風(fēng)險管理。特別是改善流動性管理，合理運用多種政策工具調(diào)節(jié)流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行；發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，防范金融機構(gòu)同業(yè)和表外業(yè)務(wù)風(fēng)險，提高金融產(chǎn)品創(chuàng)新和影子銀行活動的規(guī)范性和透明度；引導(dǎo)金融機構(gòu)做足做活存量文章，促進產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時，持續(xù)推動利率和匯率市場化改革，發(fā)揮利率、匯率在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。

縱觀這次“錢荒”，商業(yè)銀行對流動性疏于管理也是一個很重要的原因，由于商業(yè)銀行平日對流動性管理未能高度重視，對流動性狀況的預(yù)估不足，流動性管理措施不到位，導(dǎo)致流動性管理的壓力加大，加劇了利率的波動幅度。因此，商業(yè)銀行要密切關(guān)注市場流動性形式，加強對流動性影響因素的分析和預(yù)測，做好關(guān)鍵時點的流動性安排。商業(yè)銀行應(yīng)針對稅收集中入庫和法定準(zhǔn)備金繳存等多種因素對流動性的影響提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保證正常支付結(jié)算；按宏觀審慎要求對資產(chǎn)進行合理配置，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴張偏快可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險，在市場流動性出現(xiàn)波動時及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；充分估計同業(yè)存款波動幅度，有效控制期限錯配風(fēng)險；大型商業(yè)銀行在加強自身流動性管理的同時，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合央行起到穩(wěn)定市場的作用。商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格按照要求，從定性和定量兩個方面建立一個更為全面的流動性風(fēng)險管理框架，加強流動性風(fēng)險管理。在定性方面，要加強現(xiàn)金流管理、負(fù)債和融資管理、日間流動性風(fēng)險管理、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備管理；在定量方面，要嚴(yán)格按照流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例等新監(jiān)管指標(biāo)，認(rèn)真執(zhí)行涵蓋資產(chǎn)負(fù)債期限錯配情況、負(fù)債的多元化和穩(wěn)定程度、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備、重要幣種流動性風(fēng)險及市場流動性等多維度的流動性風(fēng)險分析和檢測框架。商業(yè)銀行還應(yīng)加強杠桿率管理，使其作為資本充足率管理的有效補充，控制銀行業(yè)杠桿率的積累，避免不穩(wěn)定的再杠桿化和去杠桿化過程，維持必要的流動性。商業(yè)銀行要統(tǒng)籌兼顧流動性與盈利性等經(jīng)營目標(biāo)，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，在保持宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時，優(yōu)化金融資源配置。

金融市場出現(xiàn)的重大變化大大增加了對流動性監(jiān)管的難度，越來越多的銀行轉(zhuǎn)向市場融資，過度依賴批發(fā)融資。資產(chǎn)證券化表面上提高了金融機構(gòu)資產(chǎn)的流動性，但實際上使得流動性管理更加復(fù)雜。而金融衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展也進一步提高了流動性管理難度，單家金融機構(gòu)的日間流動性管理出現(xiàn)問題很容易傳染給整個金融體系，當(dāng)某個國家的大型金融機構(gòu)出現(xiàn)危機時，全球金融體系迅速陷入恐慌中。監(jiān)管當(dāng)局存在著過度的監(jiān)管容忍和監(jiān)管滯后，監(jiān)管者未能及時發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)流動性管理存在的重大缺陷和潛在的巨大風(fēng)險，或者發(fā)現(xiàn)了也沒有采取相應(yīng)的措施要求金融機構(gòu)進行糾正。流動性監(jiān)管的方式、手段單一嚴(yán)重滯后，不能及時識別、檢測和預(yù)警流動性風(fēng)險。我們需要重新檢驗原有的流動性監(jiān)管安排，能針對特定風(fēng)險的審慎監(jiān)管措施應(yīng)繼續(xù)堅持，不必要的監(jiān)管制度則要取消，否則我們的金融機構(gòu)無法在全球市場中競爭。這將引發(fā)新一輪的業(yè)務(wù)模式調(diào)整，通過流動性監(jiān)管改革，提升金融機構(gòu)的流動性管理能力和整個金融體系的穩(wěn)健程度，為金融改革創(chuàng)造必備條件。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-06-18

作者簡介：孫紅杰（1970-），女，遼寧遼陽人，會計師，從事銀行業(yè)務(wù)處理研究。