摘 要：隨著證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)逐步加快了與世界接軌的步伐。上市公司的信息將會(huì)對(duì)股票定價(jià)產(chǎn)生重要影響，以價(jià)值投資為主的投資理念逐步得到企業(yè)的關(guān)注。研究發(fā)現(xiàn)，在食品、飲料行業(yè)中，企業(yè)的盈利能力會(huì)對(duì)股價(jià)變動(dòng)產(chǎn)生重要影響；償債能力并不對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響；獲利能力是投資者進(jìn)行決策時(shí)會(huì)考慮的因素；市場(chǎng)價(jià)值對(duì)股價(jià)的影響顯著；而資產(chǎn)使用狀況會(huì)影響股價(jià)波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：食品；飲料行業(yè)；股價(jià)；影響因素

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）28-0147-02

一、問(wèn)題的提出

隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以及中國(guó)加入WTO以來(lái)，一系列外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)證券市場(chǎng)不斷向規(guī)范化發(fā)展，加快了與世界接軌的步伐。上市公司的基本信息成為股票定價(jià)的重要因素，以價(jià)值投資為主的投資理念逐漸成為企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)。本文將分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)上市公司股價(jià)波動(dòng)的影響作用，以了解不同財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響程度，幫助投資者做出更加明智的投資決策。

唐東升（2012）指出把行業(yè)特殊性作為研究股價(jià)和會(huì)計(jì)信息關(guān)系需要考慮的因素是非常有必要的。通過(guò)對(duì)行業(yè)的細(xì)分能夠更加準(zhǔn)確了了解不同行業(yè)的影響作用，更加具有參考價(jià)值。勞蘭珺和邵玉敏（2011）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券市場(chǎng)各行業(yè)的股票價(jià)格波動(dòng)存在差異。因此，為使研究結(jié)論更具有價(jià)值，在實(shí)際研究工作中要對(duì)不同行業(yè)的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行研究和實(shí)證分析。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，截至2013年6月27日食品、飲料行業(yè)的總成交量為3 079 784.4手，超過(guò)所有行業(yè)平均水平22%，總成交金額為480 563.92萬(wàn)元，高于行業(yè)平均水平的99%，在所有61個(gè)行業(yè)中分別位居第十六位和第十位。食品、飲料行業(yè)的交易量處于中國(guó)證券市場(chǎng)所有行業(yè)的前列，說(shuō)明投資者對(duì)食品、飲料行業(yè)的投資熱情相對(duì)高漲，市場(chǎng)對(duì)食品、飲料行業(yè)的關(guān)注度較高。因此，本文以食品、飲料行業(yè)作為研究對(duì)象，研究在中國(guó)證券市場(chǎng)行業(yè)中，影響食品、飲料行業(yè)股價(jià)變動(dòng)的因素。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）模型選擇

目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)尚未完全成熟，因此為了更好地反映股票的內(nèi)在價(jià)值，本文采用多因素估值模型來(lái)檢驗(yàn)股票的內(nèi)在價(jià)值。本文將以可能影響各個(gè)股票的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為自變量，運(yùn)用多元回歸建立股票內(nèi)在價(jià)值估值模型。

設(shè)股票在股價(jià)p為因變量，自變量的數(shù)據(jù)分別設(shè)為xin，其中xin表示第i個(gè)股票的第n個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的值。因此，多元回歸模型為：

pi=a+a1xi1+ a2xi2+……+ anxin （i=1，2，3，……，n）

（二）變量選擇

因變量：Ball和Brown（1968）指出，對(duì)公司財(cái)務(wù)信息反應(yīng)最強(qiáng)烈的時(shí)間是在財(cái)務(wù)報(bào)告發(fā)布的當(dāng)天。因此，本文將以食品、飲料行業(yè)各公司財(cái)務(wù)報(bào)告公布的最后截止日期：次年的4月30日各企業(yè)股票收盤(pán)價(jià)作為因變量。

自變量：根據(jù)吳聯(lián)生對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者影響程度最高的指標(biāo)的研究結(jié)論并且綜合趙宇龍（1998）、孟衛(wèi)東和陸靜（2000）、張一華（2012）等人的研究，本文選取了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、市凈率、托賓Q作為研究的指標(biāo)。本文采用SPSS17.0進(jìn)行實(shí)證研究。

（三）樣本選擇

本文的因變量的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于“上海證券交易所網(wǎng)”、“深圳證券交易所網(wǎng)”、“新浪股票”等相關(guān)網(wǎng)站的數(shù)據(jù)。本文的自變量數(shù)據(jù)主要來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。本文選取了食品、飲料行業(yè)從2007—2011年該行業(yè)所有企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并從中剔除了部分由于數(shù)據(jù)不全無(wú)法采用的數(shù)據(jù)，最終獲得377組數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）因子分析與主成分分析

本文采用樣本中所收集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)，對(duì)因子分析進(jìn)行可行性分析。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)制定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)KMO大于0.6時(shí)，符合因子分析的要求，可以進(jìn)行因子分析。由上表可知，KMO值為0.662，因此本文采用的樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析。此外，Bartlett球度檢驗(yàn)要求當(dāng)相伴概率小于0.05時(shí)，拒絕Bartlett球度檢驗(yàn)的零假設(shè)。而本文中相伴概率為0.000，小于顯著性水平0.05，拒絕零假設(shè)，可以進(jìn)行因子分析。

因此，綜合上述對(duì)樣本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)表明，本文采用的食品、飲料行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過(guò)檢驗(yàn)，適合做因子分析。下文將對(duì)樣本中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

為便于了解13個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代表何種能力，對(duì)企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)又有何種影響，我們通過(guò)組成成分矩陣來(lái)分析和了解各個(gè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別代表企業(yè)的何種能力。因此，通過(guò)因子分析和主成分分析，可以將樣本中的13個(gè)指標(biāo)用5個(gè)主成分及企業(yè)能力來(lái)替換，其中，反映企業(yè)盈利能力的主要指標(biāo)為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率；反映償債能力的指標(biāo)主要是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，反映市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)主要包括市凈率和托賓Q；反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)主要是每股收益和每股凈資產(chǎn)；而反映資產(chǎn)使用效率的指標(biāo)主要是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、紫宗資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

（二）回歸分析

根據(jù)上述因子分析與主成分分析后所得到的5個(gè)主成分及企業(yè)的能力，以下將對(duì)其進(jìn)行旨在獲知企業(yè)各能力對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響大小的線性回歸分析。

根據(jù)上表可以發(fā)現(xiàn)，該多元線性回歸方程的整體擬合度相對(duì)較好，除Z2之外，其他四個(gè)主成分通過(guò)檢驗(yàn)，并且結(jié)果顯著。這說(shuō)明在食品、飲料行業(yè)的企業(yè)中，企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)價(jià)值、獲利能力和資產(chǎn)使用效率對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響顯著，而企業(yè)的償債能力并不會(huì)對(duì)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響。

Z1的系數(shù)為0.000，說(shuō)明Z1對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響，這表明在食品、飲料行業(yè)中，上市公司的盈利能力對(duì)投資者的決策產(chǎn)生重要影響。潘金亮（2008）指出，上市公司的業(yè)績(jī)水平經(jīng)常成為證券公司報(bào)告中使用的指標(biāo)，對(duì)投資者的投資行為具有指導(dǎo)意義。投資者在投資時(shí)會(huì)關(guān)注企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，因此企業(yè)的市凈率和托賓Q也是影響股票價(jià)格的重要因素。投資者在進(jìn)行投資時(shí)，關(guān)注反映企業(yè)過(guò)去市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)說(shuō)明企業(yè)過(guò)去的股價(jià)狀況也會(huì)對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生重要作用。反映企業(yè)獲利能力的每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)變動(dòng)的影響顯著。投資者進(jìn)行投資決策的目的是為了獲得額外收益，因此企業(yè)的獲利能力和每股收益成為影響投資者投資決策的重要因素。Z5反映企業(yè)的資產(chǎn)使用狀況也與股價(jià)顯著相關(guān)。食品、飲料行業(yè)屬于制造業(yè)，而制造業(yè)企業(yè)的一大重要特征就是擁有較高比率的固定資產(chǎn)，因此在投資制造業(yè)時(shí)，關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)狀況可以了解企業(yè)的生產(chǎn)狀況和企業(yè)產(chǎn)能的使用情況，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率，企業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張情況。但是，Z2的系數(shù)為0.248，企業(yè)的償債能力對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響不顯著。曾奇一等（2012）根據(jù)2010—2011年Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)顯示，食品、飲料行業(yè)在所有23個(gè)行業(yè)中償債能力最好。因此，由于整體行業(yè)的償債能力較好，投資者在投資時(shí)并不關(guān)注償債能力的指標(biāo)。

綜合上述分析，在食品、飲料行業(yè)中，投資者在進(jìn)行投資投資決策時(shí)，不僅關(guān)注盈利能力和獲利能力指標(biāo)，還關(guān)注由制造業(yè)行業(yè)“重資產(chǎn)”特征造成的企業(yè)資產(chǎn)的重要性。

四、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)食品、飲料行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究結(jié)論表明：企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)價(jià)值和獲利能力會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著影響。但是，在上文的實(shí)證分析中，償債能力對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響不顯著。從整體上看，目前股票市場(chǎng)符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，影響股價(jià)因素基本反映了上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和狀況。因此，投資者以及潛在投資者在投資時(shí)應(yīng)該關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和狀況，而不同行業(yè)也應(yīng)該根據(jù)行業(yè)特征做特殊關(guān)注。

此外，本文的研究主要是基于食品、飲料行業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響狀況，在分析時(shí)把行業(yè)因素納入考慮范圍。但是不同行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)可能存在差異，因此本文的研究結(jié)論主要是食品、飲料行業(yè)，研究結(jié)論存在一定局限性，并不一定對(duì)所有行業(yè)的都適用，不能照搬照抄。

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[責(zé)任編輯 吳明宇]

收稿日期：2013-06-18

作者簡(jiǎn)介：夏凝嫻（1990-），女，江蘇蘇州人，碩士研究生，從事財(cái)務(wù)管理研究。