摘 要：通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以得到快速的發(fā)展，迅速壯大自己，獲得更大的市場(chǎng)份額，從而取得較大的經(jīng)濟(jì)利益。但是，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，這大大降低了企業(yè)的并購(gòu)成功率。因此，從分析影響企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的因素入手，提出一些規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)因素；規(guī)避措施

中圖分類(lèi)號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）23-0037-02

一、并購(gòu)與并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展方式也越來(lái)越多種多樣，僅靠企業(yè)的自身內(nèi)部的發(fā)展來(lái)進(jìn)行擴(kuò)張已不能跟上市場(chǎng)的快速發(fā)展，因此，越來(lái)越多的企業(yè)尋求外部擴(kuò)張，以更加迅速的適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展。并購(gòu)就成為了企業(yè)實(shí)現(xiàn)外部擴(kuò)張的一種有效途徑?？梢哉f(shuō)，并購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的重要途徑（姜碩，高紅梅，2005）。

并購(gòu)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)通過(guò)一定的形式合并成為一個(gè)企業(yè)的行為。它是一種復(fù)雜的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，受很多因素的影響，因此，并購(gòu)活動(dòng)存在一定程度的不確定性，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的存在。

二、對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因的分析

導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的原因很復(fù)雜，一切可能使并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的不確定因素都可能形成并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下幾種：

（一）并購(gòu)的外部客觀環(huán)境

企業(yè)所處的外部客觀環(huán)境大多為一些不可控的因素，對(duì)所有企業(yè)都會(huì)產(chǎn)生影響，其缺陷會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。從總體來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)所處的環(huán)境主要有法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。健全的法律保障體系與健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境能給企業(yè)并購(gòu)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境，減少并購(gòu)過(guò)程中的不確定因素，保障并購(gòu)的秩序，促進(jìn)并購(gòu)的成功。而在法律體制沒(méi)有保障，社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的情況下，會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)諸多的不確定性因素，從而導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（二）對(duì)并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值的評(píng)估

在并購(gòu)中，能否及時(shí)獲取真實(shí)、準(zhǔn)確與有效的信息，是決定并購(gòu)行動(dòng)成敗的關(guān)鍵。但由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的了解存在缺陷，往往難以準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)能力，企業(yè)看好的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，在并購(gòu)后很可能存在嚴(yán)重高估，或是一文不值，給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，并購(gòu)目標(biāo)還會(huì)有意或無(wú)意地隱瞞自己的財(cái)務(wù)狀況或盈利能力，這將大大增加雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，給并購(gòu)方的判斷帶來(lái)較大影響，甚至導(dǎo)致判斷的失誤。

（三）并購(gòu)方式的選擇

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)活動(dòng)的每個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)并購(gòu)方式的選擇會(huì)影響并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。不同的并購(gòu)方式對(duì)并購(gòu)公司的影響不同，也會(huì)存在不同的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

1.承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)

這種并購(gòu)方式是指在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)相當(dāng)?shù)那闆r下，并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)為條件接受并購(gòu)目標(biāo)的全部資產(chǎn)，并獲得其產(chǎn)權(quán)。對(duì)并購(gòu)者而言，這種方式避免了其籌資的壓力，不用占用其營(yíng)運(yùn)資金，不需要并購(gòu)公司流出資金，短期內(nèi)不會(huì)影響并購(gòu)公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。但如果被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)被高估，或故意隱瞞部分債務(wù)，會(huì)造成承擔(dān)的實(shí)際債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于接受的資產(chǎn)價(jià)值，嚴(yán)重增加并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，大大提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比，給企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)

這種方式是用現(xiàn)金直接來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制。這種方式簡(jiǎn)單直接，受目標(biāo)企業(yè)的歡迎。但對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要支付大量的現(xiàn)金，影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，要求企業(yè)有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備或融資能力，一旦現(xiàn)金短缺，或融資成本較高，將給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。

3.股權(quán)交易式并購(gòu)

這種并購(gòu)方式有股權(quán)收購(gòu)股權(quán)，股權(quán)收購(gòu)資產(chǎn)，是指并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)發(fā)行自己的股票，以換取被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，從而達(dá)到控制被并購(gòu)企業(yè)的目的。這種方式并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)與承擔(dān)債務(wù)式一樣，并購(gòu)公司不需要有現(xiàn)金的流出，不會(huì)影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但是發(fā)行新股受到的約束條件較多，控制較為嚴(yán)格，而且可能稀釋原有股東的權(quán)益，改變公司的資本結(jié)構(gòu)，這些不確定因素都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購(gòu)后整合的分析

企業(yè)并購(gòu)重組并不是簡(jiǎn)單的相加，并購(gòu)后的整合對(duì)并購(gòu)的預(yù)期效果起著重要的作用，其難度甚至超過(guò)了并購(gòu)活動(dòng)其他階段的很好工作。并購(gòu)后的整合包括經(jīng)營(yíng)管理整合、人事整合和文化整合等，這些方面處理不好，很難達(dá)到預(yù)期的效果。另外，人員的穩(wěn)定和劣質(zhì)資產(chǎn)的處置在并購(gòu)整合中的作用也十分重要。

三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與分析

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程中，在各個(gè)階段都可能產(chǎn)生并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。影響并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的因素多種多樣，下面就并購(gòu)的每個(gè)階段來(lái)分析可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購(gòu)前準(zhǔn)備設(shè)計(jì)階段

在這一階段，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略、宏觀政策等方面信息把握不夠充分造成的。

1.信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方與被并購(gòu)方對(duì)信息的掌握程度不同，導(dǎo)致并購(gòu)方不能對(duì)被并購(gòu)方做出準(zhǔn)確的判斷，造成并購(gòu)企業(yè)價(jià)值高估或負(fù)債低估等錯(cuò)誤，使并購(gòu)不能達(dá)到并購(gòu)方預(yù)期的效果，可能給并購(gòu)方帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

2.體制風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)不是簡(jiǎn)單的幾個(gè)企業(yè)相加，在其并購(gòu)過(guò)程中還要涉及企業(yè)之間金融、產(chǎn)權(quán)等體制方面的整合。而我國(guó)這些方面的體制都不完善，再加上很多情況下是政府利用行政手段進(jìn)行干涉，這勢(shì)必會(huì)偏離市場(chǎng)的正常規(guī)則，給并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。

（二）并購(gòu)過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)

1.評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)涉及被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的重新整合與轉(zhuǎn)移，這就需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行清算要借助資產(chǎn)評(píng)估部門(mén)，而資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)要在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)對(duì)所有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，這幾乎是不可能的，所以他們只能進(jìn)行抽樣清算。而評(píng)估結(jié)果受抽查樣本、評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)及評(píng)估方法的影響，會(huì)存在一定的誤差，再加上我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)目前還處在發(fā)展階段，評(píng)估技術(shù)與手段也沒(méi)有完全成熟，這就加大了評(píng)估結(jié)果的誤差。

2.并購(gòu)方式產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

不同的并購(gòu)方式給企業(yè)帶來(lái)的效應(yīng)不同，同時(shí)也會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不同的影響，也會(huì)存在不同的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。例如，并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)不能彌補(bǔ)并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)，就會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；并購(gòu)企業(yè)以支付現(xiàn)金的方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，將會(huì)增加企業(yè)籌集資金的壓力，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)企業(yè)以股權(quán)交易的方式進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，會(huì)降低原有股東的持股比例，造成股權(quán)分散，同樣會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)后整合的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后的效果能不能達(dá)到并購(gòu)企業(yè)所預(yù)期的，取決于并購(gòu)后的整合情況，包括文化整合、人力資源整合及經(jīng)營(yíng)方面的整合。

1.文化整合風(fēng)險(xiǎn)

每個(gè)企業(yè)都有自己的企業(yè)文化，并購(gòu)雙方的企業(yè)文化不可能完全相同，所以，文化差異將給并購(gòu)后的整合帶來(lái)很大的障礙。如果并購(gòu)企業(yè)不能正確的認(rèn)識(shí)被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)文化，或并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的文化不能很好的融合，會(huì)使企業(yè)員工感覺(jué)喪失了文化的歸屬感，使企業(yè)員工的工作效率低下，最終影響并購(gòu)企業(yè)預(yù)期的并購(gòu)價(jià)值。

2.經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)后要對(duì)并購(gòu)雙方的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也要重新整合，而且對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合能不能達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)很重要。如果企業(yè)并購(gòu)只實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張而沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，就會(huì)使并購(gòu)活動(dòng)只規(guī)模不經(jīng)濟(jì)；若重組業(yè)務(wù)不能很好地處理，則將成為并購(gòu)企業(yè)的累贅，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。

3.人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)

人力資源是企業(yè)并購(gòu)成功與否的非常重要的因素，很多并購(gòu)失敗的案例都是因?yàn)樵谌肆Y源整合階段出現(xiàn)了差錯(cuò)，導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的失敗。人力資源是為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要資源，能不能挽留住關(guān)鍵管理人員與員工，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)有重要影響。在并購(gòu)整合階段，如果處理不好員工的問(wèn)題，尤其是在重要位置的員工，那么并購(gòu)后的企業(yè)在之后的競(jìng)爭(zhēng)中將會(huì)處于劣勢(shì)，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

通過(guò)上述的分析可知，并購(gòu)活動(dòng)中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，且并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功與否非常重要，所以，要針對(duì)不同的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，采取不同的防范措施。

1.選擇正確的目標(biāo)企業(yè)

選擇目標(biāo)企業(yè)是并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)始，也是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。在現(xiàn)實(shí)中，并購(gòu)的目標(biāo)不止一個(gè)，并購(gòu)的方案也不止一個(gè)，而并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的選擇是并購(gòu)的第一步，也是最為重要的一步。如果并購(gòu)目標(biāo)的選擇正確，那么并購(gòu)活動(dòng)就能順利進(jìn)行；如果并購(gòu)目標(biāo)選擇的不正確，就會(huì)影響整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)，甚至危及到并購(gòu)企業(yè)自身的發(fā)展。在選擇并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，還要兼顧國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策要求，要選擇不受?chē)?guó)家禁止的且有發(fā)展前景的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)。

2.制定完善的并購(gòu)計(jì)劃

一個(gè)完美的并購(gòu)計(jì)劃在整個(gè)并購(gòu)中起著舉足輕重的作用，包括業(yè)務(wù)評(píng)估、支付手段及并購(gòu)方式的設(shè)計(jì)以及并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)方針等。如果沒(méi)有明確的并購(gòu)計(jì)劃，則在并購(gòu)目標(biāo)與范圍的選擇上均存在很大的隨意性，導(dǎo)致在并購(gòu)過(guò)程中的失利；而好的并購(gòu)計(jì)劃則可以消除或減少這方面的不利，使并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。

3.整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

并購(gòu)整合效果的好壞對(duì)并購(gòu)整體的預(yù)期效益有很重要的影響，所以要對(duì)并購(gòu)整合進(jìn)行全方位的規(guī)劃，防范整合階段可能出現(xiàn)的一切風(fēng)險(xiǎn)。如對(duì)于文化整合，并購(gòu)企業(yè)就要認(rèn)真的對(duì)比兩個(gè)企業(yè)的文化差異，進(jìn)行比較分析，把目標(biāo)企業(yè)文化中的優(yōu)勢(shì)與長(zhǎng)處保存下來(lái)并吸收到自己的企業(yè)文化中，同時(shí)這樣也可以使目標(biāo)企業(yè)的員工感到精神的歸屬感。

參考文獻(xiàn)：

[1] 楊瑚，王曉燕.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006，（5）.

[2] 賴(lài)海龍.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策[J].發(fā)展研究，2009，（6）.

[3] 楊曉紅.完善我國(guó)外資并購(gòu)環(huán)境的對(duì)策與建議[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2006，（2）.

[4] 張傳明，王驥躍.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)成因探析[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2003，（89）.

[5] 覃麗君.淺談企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因與防范[J].企業(yè)科技與發(fā)展，2007，（16）.

[6] 李慧.簡(jiǎn)析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避[J].工會(huì)論壇，2009，（3）.

[7] 譚慶美，趙黎明.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及多層次模糊綜合評(píng)價(jià)[J].西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2006，（3）.

[8] 徐建宏，趙寶福.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科技和產(chǎn)業(yè)，2006，（10）.