一、租賃業(yè)現(xiàn)狀

據(jù)中國(guó)融資租賃網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，全國(guó)融資租賃合同余額約為15500億元人民幣，其中銀行系金融租賃約6600億元；商務(wù)部系內(nèi)資和外資租賃約8900億元，全行業(yè)注冊(cè)資本1820億元，其中銀行系金融租賃約588億元，商務(wù)部系內(nèi)資和外資租賃約1232億元；銀行系金融租賃、商務(wù)部系內(nèi)資和外資租賃的資本杠桿（資產(chǎn)總額/凈資本）分別達(dá)到11.22和7.22，已經(jīng)接近銀監(jiān)會(huì)和商務(wù)部規(guī)定的監(jiān)管上限12.5和10倍。如果繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，將面臨如下的選擇：增加資本金或出售原有業(yè)務(wù)。不斷增加資本金是不可持續(xù)的，唯一的選擇只有在二級(jí)市場(chǎng)上出售租賃資產(chǎn)。

目前融資租賃公司除了自有資金外，其外部資金主要來自銀行短期貸款和發(fā)行債券，由于債券發(fā)行門檻高、跨境使用受到限制等因素，這種融資渠道為租賃公司提供的資金非常有限。造成銀行短期貸款成為租賃公司外部資金的主要來源。而租賃業(yè)務(wù)通常都是中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，短期資金支持中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)形成了資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配，造成巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不斷增加存量租賃資產(chǎn)規(guī)模，會(huì)造成融資租賃公司巨大的流動(dòng)性壓力。增大管理成本，租賃公司“只進(jìn)不出”的發(fā)展模式，會(huì)不斷累積內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。與商業(yè)銀行開展應(yīng)收租賃款保理業(yè)務(wù)、與信托公司開展資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，受監(jiān)管政策和金融市場(chǎng)環(huán)境影響及交易條件苛刻等因素制約，不能根本解決租賃資產(chǎn)的流動(dòng)性問題。

從租賃業(yè)現(xiàn)狀和國(guó)外租賃業(yè)發(fā)展看，融資租賃公司都必須探索出一條資產(chǎn)證券化的道路。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是證券公司以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體（SPV），以計(jì)劃管理人身份而向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

上世紀(jì)80年代初我國(guó)即開展了資產(chǎn)證券化的理論研究和實(shí)踐探索。2005年之后資產(chǎn)證券化的法律及相關(guān)配套制度相繼出臺(tái)，資產(chǎn)證券化沿著兩條主線展開：一條是銀行系統(tǒng)的信貸資產(chǎn)證券化，另一條是證券系統(tǒng)開展的企業(yè)資產(chǎn)證券化，即專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

租賃資產(chǎn)不屬于“信貸資產(chǎn)”的范疇，在現(xiàn)有的條件下，信貸資產(chǎn)證券化渠道不適合租賃公司。

2010年11月30日和2012年8月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》和《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》為企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)奠定了法律基礎(chǔ)和操作指南，截至2008年底，一共發(fā)行了約262.85億的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。2008年金融危機(jī)之后，企業(yè)資產(chǎn)證券化基本停滯，2011年開始逐步恢復(fù)。

只要租賃公司符合《指引》所規(guī)定的相關(guān)指標(biāo)，并篩選出符合規(guī)定指標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即具備實(shí)施租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的條件。

1.企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)要求

基礎(chǔ)資產(chǎn)：企業(yè)資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利、基礎(chǔ)資產(chǎn)可為債權(quán)類資產(chǎn)、收益權(quán)類資產(chǎn)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。

基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓：基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法、有效?；A(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)的，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)通知債務(wù)人。無法通知債務(wù)人的，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)在全國(guó)性媒體上發(fā)布公告，將債權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)告知債務(wù)人。法律、行政法規(guī)規(guī)定債權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理?；A(chǔ)資產(chǎn)為收益權(quán)的，法律、行政法規(guī)規(guī)定收益權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)辦理變更登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理。對(duì)于暫時(shí)不能辦理變更登記手續(xù)的，計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)采取有效措施，維護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全。

募集資金用途：企業(yè)資產(chǎn)證券化募集資金用途與國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策和和產(chǎn)業(yè)政策一致。

2.租賃資產(chǎn)證券化融資可行性

權(quán)屬明確：租賃公司擁有承租人因承租其租賃物繳付的應(yīng)收租金為租賃公司財(cái)產(chǎn)，租賃公司作為獨(dú)立的公司法人，對(duì)于公司的應(yīng)收租金具有完全自主的支配權(quán)利。

界定清晰：基礎(chǔ)資產(chǎn)系資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款，可以清晰的區(qū)別于租賃公司的其他財(cái)產(chǎn)。

現(xiàn)金流具有穩(wěn)定性：在租賃合同中，租賃公司與承租人就租賃物的應(yīng)收租金的付款時(shí)間、付款金額有明確規(guī)定，現(xiàn)金流具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

募集資金符合圍家產(chǎn)業(yè)政策：募集資金主要用于購(gòu)買租賃應(yīng)收賬款，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)規(guī)定。

綜上，租賃公司實(shí)施以對(duì)承租人應(yīng)收租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)資產(chǎn)證券化融資可行。

三、實(shí)施租賃資產(chǎn)證券化的意義

租賃資產(chǎn)證券化具有直接融資功能，能夠緩解企業(yè)融資壓力和拓寬企業(yè)融資渠道；有利于分散風(fēng)險(xiǎn)；增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和利用率；調(diào)節(jié)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表并降低資金成本；緩解租賃公司的資本壓力；維持租賃市場(chǎng)的金融穩(wěn)定；增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力；促進(jìn)金融市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)的相互連通。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否成功發(fā)行關(guān)鍵在于合理的融資成本安排，可通過多種形式的內(nèi)外部增信措施來控制融資成本。

四、結(jié)論

租賃資產(chǎn)證券化在法律層面和操作層面條件都已具備，只要合理的安排融資成本，實(shí)現(xiàn)租賃資產(chǎn)證券化，就可以解決目前租賃公司發(fā)展的瓶頸問題。