2013年，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策制定者面臨共同主題：如何在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間保持平衡？主題一致，但情況有別，所以對策不同。

簡言之，中國宏觀政策將呈現(xiàn)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”，歐美則是“緊財(cái)政、寬貨幣”，共同帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。但歐美“緊財(cái)政、寬貨幣”的組合，刺激增長力度受限，中國“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”可能加劇政府部門對私人部門的擠壓，經(jīng)濟(jì)反彈之后的期待是改革再出發(fā)。

中國：“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”

近兩年經(jīng)濟(jì)增長放緩反映周期性和結(jié)構(gòu)性因素的交織，對2013年的經(jīng)濟(jì)有兩層含意，穩(wěn)增長需要宏觀政策維持相對寬松的態(tài)勢，而政策組合中貨幣政策受到制約，財(cái)政政策在逆周期操作中的作用較大。

2013年宏觀政策一個(gè)重要的前提是增長目標(biāo)。隨著勞動(dòng)力增長放緩、加入WTO制度紅利消退、房地產(chǎn)泡沫對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓，反映長期總供給能力的潛在增長率逐步下行。當(dāng)前失業(yè)情況不嚴(yán)重，但通脹壓力也不大，說明7.5%左右的經(jīng)濟(jì)增速離潛在增長率不遠(yuǎn)。

從總需求看，私人部門自主增長動(dòng)能還是偏弱，2013年要達(dá)到7.5%的增長，并不容易，需要宏觀政策對總需求的扶持。近期數(shù)據(jù)顯示，增長企穩(wěn)回升，但這主要反映政策放松，尤其是基建投資的拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)自主增長動(dòng)能并不穩(wěn)固。

就政策促進(jìn)短期需求而言，“寬財(cái)政”效率較高。不同于歐美政府債臺高筑，中國政府負(fù)債率低，2011年政府負(fù)債占GDP比重的47%，顯示“寬財(cái)政”空間較大。

同時(shí)，由于財(cái)政資金對基建項(xiàng)目的投入往往帶動(dòng)地方政府來自其他渠道的配套資金，尤其是銀行信貸，財(cái)政政策拉動(dòng)需求的乘數(shù)較大。

財(cái)政和貨幣政策難以分開，可以說是中國版的“財(cái)政主導(dǎo)”（fiscal dominance）的宏觀政策。預(yù)計(jì)2013年財(cái)政赤字比2012年上升，拉動(dòng)GDP增長0.2個(gè)-0.4個(gè)百分點(diǎn)。

與財(cái)政政策形成反差的是，現(xiàn)階段中國的貨幣環(huán)境受不同方向的因素影響，政策“過緊”和“過松”的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在，使得政策當(dāng)局在操作上比較謹(jǐn)慎，穩(wěn)健為上。

中國房地產(chǎn)泡沫未破，一些導(dǎo)致投資性購房需求的結(jié)構(gòu)性因素仍在。雖然行政性限購政策對遏制投資性購房需求有一定幫助，但房價(jià)上升預(yù)期沒有發(fā)生根本性變化，“寬貨幣”可能導(dǎo)致住房投機(jī)卷土重來，大幅推升地產(chǎn)價(jià)格。就房地產(chǎn)市場來講，貨幣政策有“過松”的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，中國存在內(nèi)在緊縮壓力，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)，政策有“過緊”風(fēng)險(xiǎn)。由于人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)，儲蓄率已經(jīng)開始下降，過去高儲蓄支持的貨幣信用擴(kuò)張，難以持續(xù)。

過去幾個(gè)季度，貨幣信用這種內(nèi)在緊縮的壓力已露端倪：包括企業(yè)桿杠率處在高位、私人部門對外資產(chǎn)配置帶來資金流出壓力和銀行安全資產(chǎn)比重回落、銀行惜貸情緒上升等。用“穩(wěn)貨幣”避免政策“過緊”和“過松”，是合理的選擇。預(yù)計(jì)2013年廣義貨幣增長目標(biāo)維持在14%的水平不變。

在 “寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的政策邏輯大框架下，2013年的中國經(jīng)濟(jì)走勢將呈現(xiàn)四大特征：

第一， 經(jīng)濟(jì)增速小幅回升。預(yù)計(jì)2013年GDP增速從2012年的7.7%上升至8.1%。復(fù)蘇動(dòng)能主要來自政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資加快，以及企業(yè)再庫存。從季度走勢看，2013年GDP同比增速基本持平，環(huán)比走勢前低后高。

第二， 消費(fèi)貢獻(xiàn)仍居首位。盡管邊際上增長回升動(dòng)力主要來自投資，但消費(fèi)將繼續(xù)成為三駕馬車之首。2011年中國GDP增長中消費(fèi)的貢獻(xiàn)自2001年以來首次超過投資，預(yù)計(jì)這一態(tài)勢將持續(xù)。背后推動(dòng)因素主要是人口紅利的見頂放緩，以及農(nóng)村剩余勞動(dòng)力可轉(zhuǎn)移的空間下降。

第三， 通脹總體溫和。基于總需求擴(kuò)張動(dòng)能小幅反彈，預(yù)計(jì)2013年CPI通脹呈現(xiàn)小幅回升的態(tài)勢，同比、環(huán)比均是前低后高，全年平均2.7%。當(dāng)前豬肉和糧食供給條件良好，2013年如果沒有大的自然災(zāi)害，食品價(jià)格大幅上漲可能性小。在投資和企業(yè)再庫存的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)PPI漲幅將從2012年的-1.7%回升至2013年的0.7%。

第四， 企業(yè)盈利改善。雖然2013年GDP實(shí)際增速回升幅度較小，但是考慮到PPI的回升幅度較大，預(yù)計(jì)名義GDP增速將由2012年的9.6%反彈至11.2%。企業(yè)盈利更多與名義值相關(guān)，名義GDP增速顯著回升，有助于企業(yè)經(jīng)營狀況改善。

歐美：“緊財(cái)政、寬貨幣”

全球的情況與中國有所不同。歐美增長疲弱，失業(yè)率處在歷史高位，政策制定者激烈辯論的一個(gè)重要問題是：目前失業(yè)是結(jié)構(gòu)性的，還是周期性的？

如果主要是結(jié)構(gòu)性原因，逆周期貨幣寬松，不僅不能夠解決就業(yè)問題，反而會(huì)造成通脹壓力上升，出現(xiàn)類似于上世紀(jì)70年代的滯脹。如果主要是周期性原因，那么逆周期政策操作就要加大力度。

以美國為例，美聯(lián)儲主席伯南克認(rèn)為，目前的失業(yè)雖然存在隨著低端產(chǎn)業(yè)遷出美國、低技能的勞動(dòng)者長期不能充分就業(yè)的結(jié)構(gòu)性原因，但很大部分還是由總需求不足造成的，這是延續(xù)扭曲操作、連續(xù)推出QE的一個(gè)重要判斷基礎(chǔ)。

支持這個(gè)判斷的一個(gè)證據(jù)是，如果當(dāng)前美國高失業(yè)主要是結(jié)構(gòu)性的，那么我們應(yīng)該看到，長期待業(yè)者的就業(yè)概率相對于短期待業(yè)者而言在下降。而事實(shí)上，美國長短期失業(yè)者就業(yè)概率差一直比較穩(wěn)定，說明兩者都受到總需求不足的抑制。

宏觀政策如何刺激總需求？一方面，財(cái)政緊縮在所難免。發(fā)達(dá)國家總的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)從危機(jī)前占GDP的74%，上升至2012年的110%，顯著超出了90%的警戒線。債務(wù)負(fù)擔(dān)高懸，使得歐美政府難以通過財(cái)政擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)2013年歐洲的財(cái)政緊縮將繼續(xù)，雖然緊縮力度比2012年小一點(diǎn)，而美國也難以避免一定程度的財(cái)政緊縮。

另一方面，歐美貨幣信用面臨長期緊縮壓力，貨幣政策擴(kuò)張效率降低。資產(chǎn)泡沫破滅后，金融部門資產(chǎn)負(fù)債表受損，加上金融監(jiān)管制度趨勢性收緊，歐美銀行長期面臨去杠桿壓力，這也給歐美貨幣信用帶來超越短周期的緊縮壓力。雖然央行通過量化寬松等手段不斷釋放基礎(chǔ)貨幣，但商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張始終有限，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效率下降。

對歐美而言，解決短期與長期矛盾的宏觀政策組合是“緊財(cái)政，寬貨幣”。 在財(cái)政緊縮環(huán)境下，“寬貨幣”被發(fā)達(dá)國家央行普遍認(rèn)為是當(dāng)前走出周期性衰退的必要條件。

“緊財(cái)政、寬貨幣”在歐美近代歷史上是不多見的政策組合。近年來歐美非常規(guī)貨幣政策操作，例如英國央行和美聯(lián)儲購買政府長期國債，以及歐央行直接貨幣交易（OMT）計(jì)劃引發(fā)了諸多貨幣政策與財(cái)政政策能否分割的質(zhì)疑。這是歐美版的“財(cái)政主導(dǎo)”的宏觀政策。

綜上所述，2013年雖然歐美貨幣大幅寬松，但對總需求拉動(dòng)力量有限，通脹也總體溫和。“緊財(cái)政”拖累美國年初增長，而“寬貨幣”可能使美國房市復(fù)蘇與企業(yè)投資加速，帶動(dòng)2013年下半年增長反彈，歐債危機(jī)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，經(jīng)濟(jì)有望微弱復(fù)蘇，走勢前低后高。

反彈之后新挑戰(zhàn)

2013年中國“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”，歐美“緊財(cái)政、寬貨幣”，這將帶來什么樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

不同的政策組合，意味著中國短期“穩(wěn)增長”的效率比歐美高，中國將繼續(xù)成為全球增長的主要推動(dòng)力量。

從促進(jìn)短期總需求的角度來看，“寬財(cái)政”要比“寬貨幣”效率高，對經(jīng)濟(jì)增長拉動(dòng)作用較大，尤其是中國財(cái)政支出乘數(shù)較高，支持2013年增長溫和回升。而歐美經(jīng)濟(jì)回升較慢，且存在不確定性。外需的疲弱可能進(jìn)一步加大中國宏觀政策逆周期操作壓力。

但中國“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的政策組合也有問題，其缺點(diǎn)是政府部門對私人部門的擠壓。

財(cái)政赤字的擴(kuò)大增加貨幣需求，在一定的貨幣供應(yīng)下，利率將上升，緊縮私人部門的融資條件。在中國地方政府融資平臺的特殊機(jī)制下，財(cái)政擴(kuò)張往往帶來對銀行信貸的直接占用，增加民營和中小企業(yè)融資的難度和成本。

地方政府融資平臺帶來的“財(cái)政主導(dǎo)”，增加了政府在資源配置中的作用。政府既是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的參與者，又是游戲規(guī)則的制定者，存在利益沖突。政府部門和私人部門的相互關(guān)系不僅體現(xiàn)在對資源（包括融資）的量的占用上，也包括政府制定的政策和規(guī)則能否為不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者提供一個(gè)公平競爭的市場環(huán)境，從而促進(jìn)整體效率的提高。

主要經(jīng)濟(jì)體的政策組合差別，將影響資金流動(dòng)和匯率，進(jìn)而影響中國的貨幣政策環(huán)境。

歐美的“寬貨幣”帶來資本流入包括中國在內(nèi)的新興市場的壓力，而歐美的“緊財(cái)政”抑制其國內(nèi)的貨幣需求，加劇資本外流壓力。中國的“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”使得國內(nèi)利率處在相對較高的水平，加劇了追逐利差的資金流入的壓力。

預(yù)計(jì)2013年中國面臨資金流入壓力，但反映基本面因素，也不大可能回到過去那種外匯占款大幅增加的狀態(tài)，且其對經(jīng)濟(jì)的影響還要取決于匯率政策。

以往中國有資金流入壓力時(shí)，央行通過投放外匯占款來控制匯率升值幅度。近期央行購匯并不積極，對人民幣升值的容忍度增加，這可能是朝匯率靈活性邁出的重要一步。這可能意味著，即使資金流入的壓力不是很大，匯率升值的幅度也不一定小。

但是，匯率升值對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有影響，尤其要考慮到，人民幣實(shí)際有效匯率在過去一年已經(jīng)顯著上升。中國“寬財(cái)政”、歐美“緊財(cái)政”意味著中國的貿(mào)易順差可能減少，有利于歐美的貿(mào)易逆差下降。人民幣升值可能加劇這一態(tài)勢，對國內(nèi)穩(wěn)增長不利。

2013年，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)人民幣對美元匯率大幅升值的情況？在外需疲弱的情況下，中國貨幣政策當(dāng)局對人民幣匯率升值的容忍度應(yīng)當(dāng)不會(huì)很大。

“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”，很可能是未來一段時(shí)間中國“穩(wěn)增長”的宏觀政策組合，但其本身有局限性，尤其要考慮到歐美“緊財(cái)政、寬貨幣”對中國可能的影響。在逆周期操作上，需要關(guān)注貨幣政策過緊、財(cái)政擴(kuò)張帶來的政府部門擠壓私人部門、國進(jìn)民退的風(fēng)險(xiǎn)。控制房地產(chǎn)泡沫，仍是制約貨幣政策放松力度的重要因素。因此，中國的貨幣政策難以大幅寬松。

重要改革再出發(fā)

對中國而言，解決問題的根本之道還是改革，2013年將是宏觀政策逆周期操作和結(jié)構(gòu)改革難以分割的一年。

中共十八大報(bào)告在談及經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，以“加快完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”為主題，和十七大報(bào)告“促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展”的主題相比，凸顯決策層將重啟改革紅利，以應(yīng)對當(dāng)前超越短周期的結(jié)構(gòu)性矛盾的深刻用意。

改革的一個(gè)重要方面是打破壟斷、增加競爭，減少對私人部門的制度性擠壓。十八大報(bào)告提到“毫不動(dòng)搖” 鼓勵(lì)非公經(jīng)濟(jì)、平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護(hù)。

預(yù)計(jì)2013年在“新36條”和各部門細(xì)則的基礎(chǔ)上，旨在保證民間投資權(quán)益的《民間投資促進(jìn)法》有望出臺，用法律形式明確民間投資能夠進(jìn)入的領(lǐng)域、方式和比例。鼓勵(lì)民資的另一面，是加快國有企業(yè)從一般性競爭領(lǐng)域退出。

收入分配改革將在2013年提上日程。十八大報(bào)告首次提出“人均收入倍增”目標(biāo)，提到居民收入增長與國家發(fā)展同步，勞動(dòng)報(bào)酬增長與勞動(dòng)生產(chǎn)率同步。

預(yù)計(jì)收入分配綜合改革方案將擇期出臺，目前觀察，這可能包括提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)、推進(jìn)工資協(xié)商制度、完善稅收調(diào)節(jié)體系、加強(qiáng)對壟斷行業(yè)收入分配調(diào)節(jié)、通過改革土地制度增加農(nóng)民財(cái)產(chǎn)性收入等內(nèi)容。

結(jié)構(gòu)性減稅方面，預(yù)計(jì)目前已經(jīng)在全國十省市試點(diǎn)的營業(yè)稅改增值稅改革2013年將擴(kuò)展至全國范圍，并將郵電通信、鐵路運(yùn)輸、建筑安裝等行業(yè)納入改革范圍。

其他減稅措施可能包括對企業(yè)設(shè)備更新和自主研發(fā)的稅收優(yōu)惠，以及進(jìn)一步降低進(jìn)口消費(fèi)品的關(guān)稅。更長遠(yuǎn)地看，中國以增值稅為主體的稅制不利于調(diào)節(jié)收入分配，增值稅稅率本身也有下調(diào)的空間。

在金融改革方面，十八大報(bào)告有一些新的提法，例如明確提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革”以及“加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)”。2012年央行首次放松了存款利率的浮動(dòng)，2013年可能在推進(jìn)利率市場化方面有進(jìn)一步的舉措。在人民幣資本項(xiàng)目可兌換方面也可能有新的嘗試，包括合格境內(nèi)個(gè)人投資者跨境投資試點(diǎn)。

推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化有望成為2013年結(jié)構(gòu)改革的重要切入點(diǎn)。十八大報(bào)告提出“加快改革戶籍制度，有序推進(jìn)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化，努力實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋”，以及“改革征地制度，提高農(nóng)民在土地增值收益中的分配比例”，顯示未來的城鎮(zhèn)化將注重為農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口提供更多公共服務(wù)和權(quán)利保障。

與新型城鎮(zhèn)化相配合，抑制投資性住房需求的房地產(chǎn)調(diào)控政策將不會(huì)改變。房產(chǎn)稅施行已不存在技術(shù)上的障礙，2013年擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的可能性大。

人口政策的可能變化也值得關(guān)注。十八大報(bào)告提出“堅(jiān)持計(jì)劃生育的基本國策，提高出生人口素質(zhì)，逐步完善政策，促進(jìn)人口長期均衡發(fā)展”，這與十七大報(bào)告中“堅(jiān)持計(jì)劃生育的基本國策，穩(wěn)定低生育水平，提高出生人口素質(zhì)”有明顯差別。用“逐步完善政策，人口長期均衡發(fā)展”替代“穩(wěn)定低生育水平”，顯示未來中國人口政策可能面臨方向性轉(zhuǎn)折。

總之，上述改革既有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，同時(shí)和短期的總需求管理并不矛盾。

打破壟斷、增加競爭、改善收入分配、促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化等改革不僅可以增加民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，也可以促進(jìn)私人部門的消費(fèi)和投資需求，降低政府支持總需求所需要的力度，改善宏觀政策總需求管理的效率。