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QE時代或?qū)⒔Y(jié)束

安迪·姆克吉：路透Breakingviews專欄作家

廉價貨幣時代的終結(jié)對亞洲證券來說可能不算好消息，但并不一定會導(dǎo)致全盤崩潰。美聯(lián)儲購債計劃的中止，引發(fā)市場對流動性枯竭的擔(dān)憂，然而不是所有市場都一樣脆弱。

在一些國家，股票會以分紅的形式提供一種安全邊際。中國臺灣、新加坡和馬來西亞的分紅收益率都高于2008年前的歷史平均水平；韓國和中國香港股票的收益率卻要比過去低很多。

現(xiàn)在來看，臺灣股市是最安全的場所。其當(dāng)前股票的分紅收益率比2008年前平均水平高1.4個標(biāo)準(zhǔn)差。

馬來西亞股市也很有吸引力，該國分紅收益率比2008年前平均水平高1.8個標(biāo)準(zhǔn)差。美林銀行的數(shù)據(jù)顯示，國外投資者現(xiàn)在持有48%的政府債券，而這一比例在第一輪QE開始之初只有13%。倉促退出將給吉令造成很大壓力。

印度和印尼需要彌補巨額的經(jīng)常賬戶赤字，它們的貨幣也可能在美元走強的背景下貶值。

分紅收益率低于歷史水平1.4個標(biāo)準(zhǔn)差的韓國更難以吸引國外投資者。韓國出口商競爭力不敵日本出口商，消費者們面臨償債壓力，經(jīng)濟疲軟，幾乎要跌入通縮狀態(tài)，這些都不難解釋人們?yōu)槭裁磳Ψ旨t不抱期望。

現(xiàn)在，投資者們已經(jīng)開始大范圍拋售。除了馬來西亞，亞洲大部分證券市場自5月中旬以來，跌幅都達(dá)5%-10%。如果今夏全球流動性繼續(xù)尋找新方向，投資者眼光應(yīng)變得更敏銳。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

“有藥無引”的貨幣寬松

魯政委：興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家

從單月社會融資量來看，自去年四季度以來，各月的社會融資總量甚至已超過刺激力度極為強勁的2009年上半年。然而，在社會融資總量驚人增長的同時，資金對經(jīng)濟增長的推動作用卻遲遲沒有顯現(xiàn)。

面對這種情況，有種解釋是資金在空轉(zhuǎn)，沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟。這種想法是片面的。因為在社會融資增速加快的同時，居民和企業(yè)存款增速的確都同步出現(xiàn)了回升。

但是，從固定資產(chǎn)投資看，其資金來源在經(jīng)歷了1月、2月短暫回升后便出現(xiàn)下降。固定資產(chǎn)投資的資金來源增速低于固定資產(chǎn)投資增速，意味著投資的資金鏈顯得較為緊張。如果進(jìn)一步剔除房地產(chǎn)，則其他投資的資金來源顯得更加短缺。這似乎足以讓人們相信：社會融資主要進(jìn)入了房地產(chǎn)。但在建項目計劃投資規(guī)模與社會融資的上升是同步的。

如果根據(jù)在建項目與社會融資的情況推定融資進(jìn)入了投資之中，那么，又該如何解釋整個固定資產(chǎn)投資仍然未能因社會融資的回升而出現(xiàn)強勁回升呢？巨大的計劃投資本身并不能在同一時間就全部展開，從而體現(xiàn)于固定投資增長和GDP增速上，因而，于在建項目正常推進(jìn)的同時，還需依賴“新開工項目”的外延式鋪開才能使得投資增速回升。

照理來說，新上項目應(yīng)該不是一個問題。一方面，自2012年5月，國家發(fā)改委批準(zhǔn)了總額累計超過10萬億元的項目；另一方面，今年絕大部分省的政府工作報告中，其壓倒性的措辭和導(dǎo)向仍是要“強力推動大項目，千方百計爭投資”。

在此背景下，固定資產(chǎn)投資新建、擴建和改建項目增速變化情況卻令人不解：今年以來新建項目同比增速下降，只有改建項目同比上升，其背后關(guān)鍵的原因是，按照我國目前的投資管理制度，一個新項目要上馬，得先有20%-40%的項目資本金，進(jìn)而才可申請貸款。在有批文、有沖動、有貸款的情況下，新建項目同比增速下降，只能解釋為地方政府項目資本金的嚴(yán)重不足。

改建項目之所以同比增速上升，是因為改建項目屬于此前已經(jīng)驗過資，并且已經(jīng)宣布上馬了的項目，此時只要有貸款就可立刻快速推進(jìn)，所以，政策的放松可以迅速體現(xiàn)在改建項目增速的回升上。擴建項目之所以同比下降，是因為擴建往往容易會被視為“重復(fù)建設(shè)”而不屬于信貸等宏觀政策優(yōu)先支持的范疇，而且也沒有辦法實現(xiàn)新一屆政府的“新戰(zhàn)略”，所以，此類項目同比增速也是下降的。

貸款雖然不能作為項目資本金，但可為信托、委托等其他“非標(biāo)融資”方式融到資金。這就是為何在信托、委托等風(fēng)起云涌的2012年，新建項目同比增速總體上還是上升的；但到了2012年12月，新一屆政府連續(xù)發(fā)文反復(fù)規(guī)范地方融資，由此使得各類套取資本金的“非標(biāo)融資”在政策執(zhí)行口徑被摸清楚之前不能不有所收斂，由此自然也阻住了地方政府上新項目的步伐。

至此，“有融資、無投資、無增長”狀態(tài)出現(xiàn)的根本原因已經(jīng)很清楚了：因為決定項目能否上馬、從而后續(xù)的信貸等其他資金能否順利注入的“項目資本金”極度短缺，這味“藥引子”的缺乏，導(dǎo)致其他融資再多也無法立即起效。一句話，年初以來的狀態(tài)，不過是一場“有藥無引”的寬松。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

中金下調(diào)中國二季度GDP預(yù)測

【財經(jīng)網(wǎng)專稿記者 劉林】日前中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，下調(diào)中國二季度GDP預(yù)測，從原先的7.7%下調(diào)至7.5%，全年GDP增速預(yù)測也從此前的7.7%下調(diào)至7.4%，維持2014年增速7.3%的觀點。

前五個月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷均超900萬輛

【《財經(jīng)》綜合報道】記者從中國汽車工業(yè)協(xié)會獲悉，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷在3月達(dá)到年初以來最高值后，4月和5月環(huán)比持續(xù)下降，但累計同比保持穩(wěn)定增長，前五個月汽車產(chǎn)銷均超900萬輛。

根據(jù)統(tǒng)計，5月汽車產(chǎn)銷分別完成178.05萬輛和176.15萬輛，比4月有所回落。其中，乘用車5月產(chǎn)銷分別完成141.97萬輛和139.69萬輛，環(huán)比分別下降5.3%和3.1%，同比分別增長11.9%和9%。

滬指重挫5.3%創(chuàng)新低

【《財經(jīng)》綜合報道】6月24日，在銀行“錢荒”消息蔓延的影響下，銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股受重挫，滬指跌逾5.3%，逼近1949點，創(chuàng)年內(nèi)最低。

市場人士認(rèn)為，指數(shù)的下跌主要由兩個因素導(dǎo)致：其一，央行二季度報告重提進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，這將縮小銀行存貸利差，對于銀行業(yè)利潤增長影響明顯，打壓銀行板塊；其二，銀行間市場流動性持續(xù)緊張，令股指面臨短期缺血的窘境。

上期本刊高關(guān)注度報道

6月17日-6月28日

1 劉志軍“合伙人”

2 適時啟動民營銀行試點

3 流動性驚變

4 中美如何共存

5 最危險的沉默

6 遭遇“最難就業(yè)季”

7 大眾大舉擴張

8 診脈歐元痼疾

9 更精準(zhǔn)的抗癌武器

10 “雙規(guī)”之規(guī)