全球經(jīng)濟(jì)決策時(shí)刻

三伏天，米蘭比其他許多歐洲城市安靜。當(dāng)?shù)厝舜蠖嗯艹鋈チ?，米蘭城也不像巴黎和羅馬那樣吸引游客。在米蘭和其他地方，人、企業(yè)、政府和市場(chǎng)都在放假、減壓和沉思。歐洲經(jīng)濟(jì)問題仍在那里，等著我們9月假畢歸來(lái)。

當(dāng)夏季結(jié)束時(shí)，重要問題上的不確定性將成為主旋律。不僅僅是在歐洲，土耳其和巴西出人意料的示威運(yùn)動(dòng)，引起了對(duì)新興市場(chǎng)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定的疑慮。孟加拉國(guó)制衣廠的大火引起了全球供應(yīng)鏈管理的新問題。

在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)暗示將在下半年逐漸退出量化寬松政策。結(jié)果，以發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣條件為基礎(chǔ)的全球套息交易開始退潮，導(dǎo)致信用緊縮和新興經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)動(dòng)蕩。后危機(jī)時(shí)代，美國(guó)、歐洲和如今的日本靠貨幣寬松助推增長(zhǎng)，如今的市場(chǎng)動(dòng)蕩預(yù)示了從這種模式中退出的復(fù)雜性。9月，美國(guó)可能還將迎來(lái)預(yù)算和債務(wù)上限問題上的政治僵局，這讓未來(lái)前景更加令人迷茫了。

不過(guò)，目前擔(dān)憂的不少不確定性在未來(lái)會(huì)減弱。接下來(lái)幾個(gè)月，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性關(guān)鍵領(lǐng)域有直接作用的一系列政策決策將被采取，這將對(duì)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)價(jià)格和總體信心產(chǎn)生重大影響。

首先，中國(guó)新領(lǐng)導(dǎo)層將退出大規(guī)模財(cái)政和貨幣刺激，接受經(jīng)濟(jì)減速、押注于結(jié)構(gòu)性變革、系統(tǒng)性改革和可持續(xù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。重要信號(hào)將在11月的中共十八屆三中全會(huì)上出現(xiàn)。中國(guó)的改革要么將支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提振信心并提高增長(zhǎng)預(yù)期，要么仍將主要注意力集中于國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)的規(guī)模和性質(zhì)上，達(dá)不到預(yù)期，令人失望。無(wú)論如何，作為未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎，其影響將是全球性的。

在美國(guó)，經(jīng)濟(jì)去杠桿化進(jìn)程遠(yuǎn)比歐洲深入。美國(guó)在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性調(diào)整，經(jīng)通脹調(diào)整的真實(shí)GDP處于正增長(zhǎng)。可貿(mào)易部門正在擴(kuò)張，不需要依賴杠桿就能提振總需求。

你可以把美國(guó)經(jīng)濟(jì)想象成8缸發(fā)動(dòng)機(jī)，但由于去杠桿化尚未完成、財(cái)政整合和拖累、公共部門投資不足，以及對(duì)作為總內(nèi)需支柱的中產(chǎn)階級(jí)家庭財(cái)務(wù)健康和安全的擔(dān)憂，只有5個(gè)缸在運(yùn)轉(zhuǎn)。兼職就業(yè)情況在擴(kuò)大，或?qū)⒊蔀閯趧?dòng)力市場(chǎng)的新常態(tài)。

還有對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提振增長(zhǎng)模式的疑問。在沒有非常規(guī)政策支持的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)做好增長(zhǎng)的準(zhǔn)備了嗎？很顯然，在今年下半年，減弱美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期證券月度購(gòu)買量，將導(dǎo)致金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值重估。這將如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)是另一大不確定性。

盡管出現(xiàn)了一些過(guò)渡期的市場(chǎng)動(dòng)蕩，但總體影響或?qū)⑹欠e極的。歐洲并非如此，9月的德國(guó)大選被視為維持歐元承諾的關(guān)鍵晴雨表。歐洲央行的“直接貨幣交易”（OMT）計(jì)劃似乎已經(jīng)穩(wěn)定了歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)，盡管增長(zhǎng)環(huán)境仍十分惡劣。但OMT計(jì)劃依賴德國(guó)的支持。問題是在南歐的增長(zhǎng)和就業(yè)挑戰(zhàn)下，德國(guó)的支持會(huì)延續(xù)多久。

在意大利，爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是稅收，特別是微不足道的物業(yè)稅。意大利相對(duì)較富，特別是以家庭資產(chǎn)負(fù)債表上的物業(yè)資產(chǎn)衡量。因此，提高物業(yè)稅、降低所得稅，有助于創(chuàng)造更有活力、更具競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)。

但這遠(yuǎn)沒有進(jìn)入當(dāng)前公共爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。能增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)靈活性、加快調(diào)整速度的關(guān)鍵是自由化改革，這并沒有出現(xiàn)在日程中。

這一點(diǎn)很重要，因?yàn)橐獯罄臀靼嘌赖乃綘I(yíng)部門沒有像美國(guó)以及2003年-2006年改革后的德國(guó)那樣具有靈活的結(jié)構(gòu)性。它們就好像是8缸發(fā)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)動(dòng)的不是5個(gè)缸，而最多只有2個(gè)-3個(gè)缸。

但在政治僵局環(huán)境下的默認(rèn)選擇——徘徊不前的低增長(zhǎng)戰(zhàn)略，過(guò)度強(qiáng)調(diào)財(cái)政緊縮，并以高失業(yè)（特別是年輕人失業(yè)）為特征——不可能長(zhǎng)期有效。在某個(gè)時(shí)點(diǎn)，要么政治日程轉(zhuǎn)向真正的改革，要么情緒轉(zhuǎn)向嚴(yán)重反對(duì)歐元。

幸運(yùn)的是，不管在歐洲還是在別的地方，這一令人不快的不確定性不會(huì)維持太久。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人將做出選擇，德國(guó)選民亦然。美聯(lián)儲(chǔ)將明確美國(guó)貨幣政策的方向。市場(chǎng)會(huì)調(diào)整然后平靜下來(lái)，混亂將開始平復(fù)。

下行風(fēng)險(xiǎn)未除，但筆者繼續(xù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景保持謹(jǐn)慎樂觀。中國(guó)和美國(guó)的政策將日益清晰，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該都能獲得動(dòng)力。這將給發(fā)展中國(guó)家（其中不少面臨困難的國(guó)內(nèi)政策選擇）助一臂之力，同時(shí)也讓歐洲和日本面臨的棘手挑戰(zhàn)更易解決。