8月21日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)公布了其決策機(jī)構(gòu)—聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的一份貨幣政策例會(huì)紀(jì)要，稱美聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)高層人士認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，可考慮在今年晚些時(shí)候縮減第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）的規(guī)模，并于2014年中結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃。

這份會(huì)議紀(jì)要還透露，美聯(lián)儲(chǔ)正在醞釀出臺(tái)新的利率調(diào)控政策工具，并就如何為隔夜逆回購(gòu)措施設(shè)置固定利率工具進(jìn)行了初步探討。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就縮減購(gòu)債規(guī)?；具_(dá)成共識(shí)。退出QE只是時(shí)間問(wèn)題。

巴克萊資本董事總經(jīng)理和首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪恩·麥奇接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)指出，他預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在今年下半年和明年全年增速更加明顯，財(cái)政緊縮的壓力也將得以消解?！懊绹?guó)經(jīng)濟(jì)要比預(yù)想的更向好?！?今年前兩個(gè)季度，盡管受財(cái)政開(kāi)支縮減等因素的拖累，美國(guó)經(jīng)濟(jì)按年率仍分別增長(zhǎng)1.1%和1.7%，該增速刺激了向好預(yù)期?！度A爾街日?qǐng)?bào)》最新公布的調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年第三、第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將分別達(dá)到2.3%和2.7%。

迪恩·麥奇同時(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始抽緊量化寬松的口袋，盡管購(gòu)債不會(huì)戛然而止，但會(huì)逐漸收縮流量?？s減QE并不會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成明顯沖擊。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)一路向好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)則漸趨放緩。地方債務(wù)高企，資產(chǎn)泡沫膨脹，過(guò)于依賴出口與投資的增長(zhǎng)模式難以為繼。國(guó)外“唱衰中國(guó)”的聲音不絕于耳。不過(guò)迪恩·麥奇則表示樂(lè)觀，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有崩潰危險(xiǎn)?！敖衲杲?jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在7.5%到8%之間。實(shí)際增速不會(huì)比這個(gè)低太多。”

迪恩·麥奇于2005年2月加入巴克萊資本。此前，他在摩根大通公司擔(dān)任經(jīng)濟(jì)研究副總裁。曾經(jīng)在聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)擔(dān)任高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他以分析和預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及貨幣和財(cái)政政策而著稱。2009年，他被彭博新聞社評(píng)為“最精確地預(yù)測(cè)美國(guó)GDP的人”；2008年-2009年，彭博新聞社稱之為“最精確地預(yù)測(cè)美國(guó)CPI和PPI通脹的人”。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好

《財(cái)經(jīng)》：三季度，美股連續(xù)走強(qiáng)、樓市回暖，美國(guó)失業(yè)率出現(xiàn)下降，美國(guó)是否已經(jīng)走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

迪恩·麥奇：美國(guó)下半年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為2%。此外，政府預(yù)算削減將在今年剩下的時(shí)間里減緩增長(zhǎng)。明年財(cái)政緊縮的程度不會(huì)比今年更甚，因此，明年預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到2.5%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確走入向好通道。

不過(guò)，勞動(dòng)力參與率下降在很大程度上是結(jié)構(gòu)性的，勞動(dòng)力供給增長(zhǎng)比以前速度慢了，是源于人口因素（主要是嬰兒潮一代退休），而不是由于商業(yè)周期。未來(lái)勞動(dòng)力參與率不會(huì)顯著上升。因此，失業(yè)率可能繼續(xù)下降，降幅比普遍預(yù)期要深。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期間，美國(guó)會(huì)一直保持這樣的狀態(tài)。今年底，失業(yè)率預(yù)計(jì)達(dá)到7.1%，明年底為6.5%。

這也就意味著，美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率比以前放緩了，預(yù)計(jì)不高于2%，因?yàn)閯趧?dòng)力供應(yīng)的增長(zhǎng)是潛在GDP增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。美國(guó)的產(chǎn)出缺口和失業(yè)缺口比普遍認(rèn)為的要小。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈可見(jiàn)，但增速是緩慢的過(guò)程。

《財(cái)經(jīng)》：你認(rèn)為促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生性動(dòng)力主要是什么？是推動(dòng)可促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)的政策，是新技術(shù)革命與創(chuàng)新，還是因頁(yè)巖氣帶來(lái)的能源獨(dú)立？

迪恩·麥奇：的確，如果政策環(huán)境良好，經(jīng)濟(jì)自然會(huì)增長(zhǎng)。但美國(guó)遭遇了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，依賴刺激政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變得更加重要。經(jīng)濟(jì)擺脫衰退源于能源價(jià)格大幅回落，消費(fèi)者的實(shí)際收入增加，消費(fèi)支出再度增長(zhǎng)。庫(kù)存周期也由此開(kāi)啟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始回升。

推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要有幾個(gè)因素：消費(fèi)支出不斷增長(zhǎng)。消費(fèi)支出占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值71%；收入增長(zhǎng)以及財(cái)富效應(yīng)助推了消費(fèi)支出的增長(zhǎng)，股市的財(cái)富效應(yīng)將消費(fèi)支出拉升了近1%。其次，房市勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著存量房被市場(chǎng)逐漸消化，房屋開(kāi)工率和房屋銷量再次攀升，這將支撐一次非常持久的復(fù)蘇。再次，企業(yè)投資的積極性也有所提升。需要強(qiáng)調(diào)的是美聯(lián)儲(chǔ)政策顯然有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一部分是通過(guò)股市提振，另一部分則是通過(guò)低利率刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

不可否認(rèn)，頁(yè)巖能源對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響目前雖然較小，但的確是一股積極的力量。頁(yè)巖能源不僅可以直接創(chuàng)造就業(yè)崗位，該領(lǐng)域的投資支出也將美國(guó)GDP拉升大概0.1%或0.2%，隨著時(shí)間的推移，其影響可能更大。

美國(guó)到2020年肯定無(wú)法實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立。屆時(shí)仍將存在較大的石油缺口。況且，我認(rèn)為就算真的能源獨(dú)立了，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言也并非包治百病的靈丹妙藥。一方面，即使未來(lái)10年-15年這一缺口被填補(bǔ)上了，每年對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也有限；另一方面，美國(guó)實(shí)現(xiàn)了能源獨(dú)立，也并不能完全避開(kāi)能源價(jià)格的沖擊。只不過(guò)意味著能源價(jià)格上漲產(chǎn)生的財(cái)富中更大一部分留在了美國(guó)國(guó)內(nèi)。

《財(cái)經(jīng)》：近期，美國(guó)企業(yè)投資強(qiáng)勁且資產(chǎn)負(fù)債表已重組，美國(guó)的私營(yíng)部門已經(jīng)被激活。這一點(diǎn)也是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力？

迪恩·麥奇：美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率目前處于數(shù)十年來(lái)的高位，美國(guó)企業(yè)部門正迅速積累現(xiàn)金。然而，投資支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于現(xiàn)金流。一種衡量方法是：在美國(guó)，資金缺口等于資本支出減去內(nèi)部資金。內(nèi)部資金，你可以將其看作利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的現(xiàn)金流。資金缺口已經(jīng)為負(fù)，而且其數(shù)值之大，為本輪復(fù)蘇之所未見(jiàn)。資本支出已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于內(nèi)部資金。我認(rèn)為這一跡象表明企業(yè)投資還是相當(dāng)謹(jǐn)慎。他們的謹(jǐn)慎有許多原因，其中包括公共政策的不確定性、對(duì)歐洲未來(lái)的不確定性，有些公司可能還擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的程度。不管出于什么原因，總之美國(guó)企業(yè)部門現(xiàn)在不舍得花錢。隨著時(shí)間的推移，這種情況可能有所緩解。

《財(cái)經(jīng)》：你被彭博新聞社稱為“最精確地預(yù)測(cè)美國(guó)CPI和PPI通脹的人”。美國(guó)的三輪量化寬松為什么沒(méi)有引起通脹？

迪恩·麥奇：關(guān)于通脹的原理，有各種不同的理論。已經(jīng)在過(guò)去幾年被證偽的一種理論是，如果積累了大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備，它們馬上會(huì)轉(zhuǎn)化為通脹以及大量的超額儲(chǔ)備金。換言之，如果以那種方式印鈔，會(huì)立即引起高通脹。但這種情況根本沒(méi)有出現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)也不會(huì)發(fā)生。

過(guò)去幾年，美國(guó)核心通脹率（至少是核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）的趨勢(shì)是穩(wěn)步攀升。從前幾年0.06%觸底反彈，8月的通脹增長(zhǎng)至1.9%。近年來(lái)美國(guó)的通脹實(shí)際上是在上升而非下降。核心通脹率之所以走高，是因?yàn)楫a(chǎn)出缺口比大多數(shù)人想象的要小。產(chǎn)出缺口仍然存在，而且對(duì)通脹形成一定下行壓力。而且產(chǎn)出缺口的消失也將比普遍認(rèn)為的要快得多。隨著未來(lái)幾年的大量生產(chǎn)，產(chǎn)出缺口消失并最終出現(xiàn)產(chǎn)出過(guò)剩，通脹將在未來(lái)幾年逐漸超出美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的目標(biāo)。

《財(cái)經(jīng)》：從最新公布的數(shù)據(jù)看，今年在美國(guó)財(cái)政政策收緊的狀況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁。美國(guó)似乎已經(jīng)“跨越”了財(cái)政懸崖？

迪恩·麥奇：美國(guó)的預(yù)算狀況在近幾年、甚至近幾周有顯著改善。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，收入增長(zhǎng)往往比人們預(yù)計(jì)的要快。隨著人們的收入增長(zhǎng)，他們不得不進(jìn)入更高的稅級(jí)。同時(shí)，股市往往向好，產(chǎn)生大量的資本利得收入，甚至很多與股市相關(guān)聯(lián)的獎(jiǎng)金收入。這一切都改善政府的收入狀況。

不久前，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室表示，截至9月30日的當(dāng)前財(cái)政年度聯(lián)邦赤字預(yù)計(jì)將縮窄至6420億美元，大幅低于上一財(cái)年水平。預(yù)算辦公室還表示，2013財(cái)年赤字預(yù)計(jì)占GDP的比重僅為4%；債務(wù)占GDP比重或觸及75.1%的水平。這是一個(gè)好消息。這意味著財(cái)政緊縮壓力緩和。我們預(yù)期今年內(nèi)不會(huì)通過(guò)任何大的財(cái)政緊縮政策。這一點(diǎn)很重要，因?yàn)榻衲曦?cái)政緊縮將給國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值帶來(lái)1.8%左右的負(fù)增長(zhǎng)。相比之下，此前兩年，財(cái)政緊縮給國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值帶來(lái)了1%的負(fù)增長(zhǎng)。而在明年，我們預(yù)計(jì)該數(shù)值僅為0.5%。這確實(shí)減輕了壓力。

QE明年中“謝幕”

《財(cái)經(jīng)》：量化寬松的貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激力度變得越來(lái)越小。何時(shí)退出是恰當(dāng)時(shí)機(jī)？

迪恩·麥奇：首先，我并不認(rèn)為貨幣政策的有效性減小了很多。貨幣政策主要是通過(guò)股市發(fā)生作用。在美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買債券和股市之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性。貨幣政策確實(shí)會(huì)通過(guò)股市財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)支出。我認(rèn)為貨幣政策的有效性較之過(guò)去并沒(méi)有減小。

美聯(lián)儲(chǔ)將在明年中退出量化寬松（至少不會(huì)進(jìn)行新的購(gòu)買），預(yù)測(cè)QE將首先在3月開(kāi)始減弱，然后在6月停止。

《財(cái)經(jīng)》：9月即將召開(kāi)的多個(gè)重要會(huì)議將引起市場(chǎng)關(guān)注，你估計(jì)美國(guó)縮減購(gòu)債計(jì)劃比此前預(yù)期的要晚？

迪恩·麥奇：那些更支持QE的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)委員可能希望在今年9月或12月停止QE，但前提條件是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率屆時(shí)達(dá)到了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)預(yù)期的水平，即3%左右。在本輪復(fù)蘇中，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)一直高估了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我認(rèn)為下半年GDP增長(zhǎng)3%并不現(xiàn)實(shí)。因此，開(kāi)始實(shí)施縮減購(gòu)債計(jì)劃可能落在今年更晚的時(shí)點(diǎn)。

《財(cái)經(jīng)》：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取什么政策？

迪恩·麥奇：美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，預(yù)計(jì)全年將釋放出850億美元的流動(dòng)性。今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將低于美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)就不會(huì)減少流動(dòng)性釋放。我預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將從2014年3月開(kāi)始減少釋放，到2014年中徹底停止釋放，并于2015年初開(kāi)始加息。

《財(cái)經(jīng)》：一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也擔(dān)心QE如果過(guò)早退出，可能再度引發(fā)2008年那樣的危機(jī)。

迪恩·麥奇：我不擔(dān)心這個(gè)。擔(dān)心的問(wèn)題反而是在于試圖恢復(fù)泡沫時(shí)期勞動(dòng)力市場(chǎng)的狀況。我認(rèn)為泡沫時(shí)期那種過(guò)低的失業(yè)率和過(guò)于強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況是難以持續(xù)的。事實(shí)上，過(guò)去50年間，每當(dāng)失業(yè)率小于等于5%時(shí)，都隱現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫或者通脹的發(fā)酵。這種情況是不可持續(xù)的。過(guò)于理想的失業(yè)率目標(biāo)對(duì)美國(guó)而言并不現(xiàn)實(shí)。這是根本問(wèn)題所在。因?yàn)闉榱嗽诙唐趦?nèi)再次實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，資產(chǎn)價(jià)格可能需要上升至不健康的水平。

我認(rèn)為這里有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，那就是假如美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策過(guò)于有效，那么未來(lái)有可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫。事實(shí)上，我們認(rèn)為在上兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，勞動(dòng)力市場(chǎng)在很大程度上是由資產(chǎn)泡沫驅(qū)動(dòng)的。

《財(cái)經(jīng)》：美國(guó)目前有大量的流動(dòng)性未被利用是這樣嗎？

迪恩·麥奇：這取決于如何定義過(guò)剩流動(dòng)性。當(dāng)然，金融市場(chǎng)流動(dòng)性頗佳，其中美聯(lián)儲(chǔ)的政策起了關(guān)鍵作用。判斷流動(dòng)性是否過(guò)剩，有一個(gè)很簡(jiǎn)單的方法，那就是看股票價(jià)格是否遠(yuǎn)高于可持續(xù)的水平？我們認(rèn)為眼下并沒(méi)有。眼下美國(guó)股市的估值總體比較合理。這并不是說(shuō)股價(jià)不會(huì)再上升，但眼下股價(jià)并未出現(xiàn)泡沫。

《財(cái)經(jīng)》：近段時(shí)間以來(lái)，全球央行紛紛降息，降息浪潮釋放了全球的流動(dòng)性，資金不斷流入全球債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。如何看流動(dòng)性問(wèn)題？

迪恩·麥奇：無(wú)論何時(shí)，只要央行降息或?qū)嵤┝炕瘜捤纱胧厝怀霈F(xiàn)這樣的結(jié)果——尤其是當(dāng)許多央行同時(shí)行動(dòng)的時(shí)候。歸根到底，這需要做出一個(gè)極為困難的判斷，即多少算適度、多少算流動(dòng)性過(guò)少、多少算多？目前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)緩慢。歐洲經(jīng)濟(jì)處于衰退、亞洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，面對(duì)這樣的現(xiàn)狀，很難說(shuō)各央行已經(jīng)做得過(guò)頭。風(fēng)險(xiǎn)在于如果這些政策持續(xù)太久，情況可能會(huì)失控，主要問(wèn)題在于是否適時(shí)被收回。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)“正常行駛”

《財(cái)經(jīng)》：去年以來(lái)，部分西方專家認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)崩盤(pán)，并夸大中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的風(fēng)險(xiǎn)與困難，炒作中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的負(fù)面溢出效應(yīng)，唱衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景。你對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)怎么判斷？

迪恩·麥奇：中國(guó)近期宏觀數(shù)據(jù)略有下降并不意味著未來(lái)數(shù)年中國(guó)的增長(zhǎng)前景顯著惡化。中國(guó)不過(guò)是處于經(jīng)濟(jì)增速放緩至更加可持續(xù)的水平。期間數(shù)據(jù)確實(shí)會(huì)有起伏，但我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的幅度基本在政策目標(biāo)范圍內(nèi)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在7.5%到8%之間。經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速不會(huì)比這個(gè)低太多。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在正常行駛中。

《財(cái)經(jīng)》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)轉(zhuǎn)折期，表面上看是從高速增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，實(shí)質(zhì)上是中國(guó)傳統(tǒng)的“要素驅(qū)動(dòng)”和“投資驅(qū)動(dòng)”模式已經(jīng)難以為繼。經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力如何換擋？

迪恩·麥奇：這不是我的專門研究領(lǐng)域，所以我不想講太多。不過(guò)就如我剛才所講的觀點(diǎn)，如果政策環(huán)境較好，經(jīng)濟(jì)就會(huì)增長(zhǎng)。眼下中國(guó)政策的刺激作用較之經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伊始有所下降，不過(guò)我們認(rèn)為目前中國(guó)實(shí)行的政策適度，未來(lái)并不需要進(jìn)一步的刺激政策出臺(tái)。只要?jiǎng)?chuàng)造有利的政策環(huán)境、放松管制，經(jīng)濟(jì)會(huì)自然爆發(fā)增長(zhǎng)新動(dòng)能，私營(yíng)部門會(huì)重新釋放活力。

《財(cái)經(jīng)》：看來(lái)你在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面持自由主義的觀點(diǎn)？

迪恩·麥奇：在大多數(shù)情況下是。“自由主義”這個(gè)詞在不同的國(guó)家定義不同。我認(rèn)為，在大多數(shù)情況下，政府沒(méi)有很大的必要去“制造”增長(zhǎng)。政府只需允許增長(zhǎng)自然地發(fā)生。在大多數(shù)情況下，私營(yíng)部門是增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力—私營(yíng)部門的活動(dòng)、企業(yè)投資、消費(fèi)支出—這不是依靠政府以某種方式強(qiáng)迫消費(fèi)者或企業(yè)進(jìn)行支出的。這是消費(fèi)者和企業(yè)自由的選擇。我認(rèn)為政府要想使企業(yè)恢復(fù)活力，唯有減少政策的不確定性。