徐高

建立國(guó)有資本的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)是克服信息不對(duì)稱，防止內(nèi)部人侵占國(guó)有資產(chǎn)，預(yù)防類似東歐國(guó)家“壞的私有化”的重要保障。

在十八屆三中全會(huì)繪制的改革藍(lán)圖中，國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革是個(gè)重要突破。會(huì)議肯定了由國(guó)有與非國(guó)有融合形成的混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要地位，提出了“以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管”的改革思路，同時(shí)還給出了組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，鼓勵(lì)非公有制企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)改革、控股混合所有制企業(yè)，以及允許混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股等具體改革措施。

三中全會(huì)給出的思路和舉措如果能夠落到實(shí)處，國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)效率將得到大幅提升，國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。不過(guò)，這些設(shè)想事實(shí)上也給了國(guó)有資本私有化開了更大的口子?？梢灶A(yù)期，未來(lái)國(guó)有資本的處置將會(huì)有更大的自由度，而在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)控股混合所有制企業(yè)的過(guò)程中，也可能發(fā)生國(guó)有資本實(shí)際控制權(quán)從國(guó)家向私人的轉(zhuǎn)移。

私有化本身并沒(méi)有什么不好。如果能夠?qū)?guó)有資產(chǎn)公平合理地分給居民，就能做到真正意義上的還富于民，推進(jìn)居民消費(fèi)，從而形成更平衡、更惠及全民的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局。但一旦私有化推進(jìn)得不得當(dāng)，變成了“壞的私有化”，形成像東歐國(guó)家那樣少數(shù)人瓜分國(guó)有資產(chǎn)的局面，不僅會(huì)嚴(yán)重惡化收入分配狀況、損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)造成社會(huì)不穩(wěn)定。

當(dāng)然，大規(guī)模的私有化在未來(lái)幾年也不會(huì)發(fā)生。但預(yù)防“壞的私有化”需要從現(xiàn)在做起，未雨綢繆。

根據(jù)東歐國(guó)家私有化的經(jīng)驗(yàn)，私有化變“壞”的根本原因在于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化導(dǎo)向不強(qiáng)，運(yùn)行效率較低，國(guó)有資產(chǎn)的真正價(jià)值缺乏清晰的市場(chǎng)衡量標(biāo)準(zhǔn)，很大程度上只能被國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部人所掌握。因此，在運(yùn)營(yíng)和處置國(guó)有資產(chǎn)時(shí)，即使有來(lái)自于外部的嚴(yán)格監(jiān)管，國(guó)企內(nèi)部人也有極大的空間低價(jià)侵占國(guó)有資本，形成所謂內(nèi)部人控制（insider control）的局面。俄羅斯眾多寡頭的出現(xiàn)就緣于此。

為了避免“壞的私有化”發(fā)生，在私有化之前需要建立國(guó)有資本的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)。市場(chǎng)是克服信息不對(duì)稱的最好手段，市場(chǎng)參與者對(duì)國(guó)有資本所有權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程，將有助于國(guó)有資本公允估價(jià)的形成。這種競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)可以通過(guò)設(shè)立許多相互競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)有投資人加以實(shí)現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，就像筆者之前提出的，將國(guó)資委拆分成多個(gè)國(guó)有投資基金，使它們相互競(jìng)爭(zhēng)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資本的所有權(quán)。同時(shí)，以投資回報(bào)率作為對(duì)這些國(guó)有投資基金主要的考核指標(biāo)，以確保基金運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)化導(dǎo)向。

有了國(guó)有資本所有權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，就有了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有資本的公允定價(jià)，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人所擁有的信息優(yōu)勢(shì)就將極大被消除。同時(shí)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，國(guó)有企業(yè)管理層也必須以市場(chǎng)目標(biāo)為導(dǎo)向，他們才有可能脫離行政序列，成為真正的職業(yè)經(jīng)理人。相應(yīng)地，內(nèi)部人控制國(guó)有資本的局面可以得到緩解，內(nèi)部人攫取國(guó)有資本的情況也將得到預(yù)防。惟此，“好的私有化”才有實(shí)現(xiàn)的條件。

有了市場(chǎng)給出的參照系，國(guó)有資本的運(yùn)營(yíng)和處置就被暴露在社會(huì)的陽(yáng)光下。只要國(guó)有資產(chǎn)的受讓方給出的是公平合理的對(duì)價(jià)，員工持股、管理層收購(gòu)，甚至直接將國(guó)有資產(chǎn)出售給私人等私有化措施都可以正常開展。

毫無(wú)疑問(wèn)，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資本改革是中國(guó)改革的深水區(qū)。根據(jù)2008年第二次全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)估算，在全國(guó)第二三產(chǎn)業(yè)企業(yè)所擁有的207萬(wàn)億元的資產(chǎn)中，110萬(wàn)億元為國(guó)企所擁有。國(guó)有企業(yè)這“半壁江山”能否真正意義上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，提升效率，并惠及廣大民眾，無(wú)疑是中國(guó)改革能否取得最終勝利的關(guān)鍵因素。十八屆三中全會(huì)給出的國(guó)企改革藍(lán)圖是向前邁出的正確一步。但在這份綱領(lǐng)性文件出臺(tái)之后，還需要著力設(shè)計(jì)好推進(jìn)改革的具體計(jì)劃，從機(jī)制上避免少數(shù)人侵吞國(guó)有資本的發(fā)生，使國(guó)有資本惠及全民。

作者為光大證券

首席宏觀分析師