□ 廣州 張逸群

在宏觀經(jīng)濟(jì)急劇變化的時代，若一個集團(tuán)的多數(shù)成員企業(yè)都是處在投入期或成長期，必然會出現(xiàn)資金緊張，一旦企業(yè)資金鏈供應(yīng)不上，資金吃緊，銀行、債權(quán)人集中催款，破產(chǎn)或被低價兼并收購就有可能。最近無錫尚德作為無錫市明星企業(yè)，全球光伏產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊，因資金問題突然破產(chǎn)重組就是一個例證。因此，一個集團(tuán)型企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，其首要問題，也是核心問題，就是要保持自己具有平衡的現(xiàn)金流。波士頓矩陣是用企業(yè)產(chǎn)品“市場增長率--相對市場份額”兩維坐標(biāo)來分析企業(yè)產(chǎn)品投資組合是否合理，是否能平衡現(xiàn)金流的，以檢討企業(yè)產(chǎn)品組合，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。本文利用波士頓二維坐標(biāo)四象限分析思想，從集團(tuán)內(nèi)部戰(zhàn)略管理需要，從資本運(yùn)營角度，試圖把企業(yè)作為“產(chǎn)品或業(yè)務(wù)”，構(gòu)建一個新的集團(tuán)投資波士頓矩陣，分析集團(tuán)投資主體的價值、集團(tuán)企業(yè)組合合理性和集團(tuán)是否具有平衡的現(xiàn)金流，檢討和調(diào)整集團(tuán)投資結(jié)構(gòu)和企業(yè)組合，確保集團(tuán)健康可持續(xù)發(fā)展。

一、投資波士頓矩陣的構(gòu)建

一般來說，為了集團(tuán)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，集團(tuán)內(nèi)部需要有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流供應(yīng)，這就需要有一批穩(wěn)定的提供凈現(xiàn)金流和收入貢獻(xiàn)大的企業(yè)群，以保證企業(yè)集團(tuán)投資擴(kuò)張的需要，這是集團(tuán)生存和發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。所以本文選擇“凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)”指標(biāo)作為橫坐標(biāo)、“收入貢獻(xiàn)”指標(biāo)作為縱坐標(biāo)，構(gòu)建矩陣兩維坐標(biāo)軸，具有可行性和實(shí)踐意義。

1.矩陣兩維指標(biāo)選擇。橫坐標(biāo)軸指標(biāo)選擇：現(xiàn)金是一種稀有緊缺資源，要使集團(tuán)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展和有充足的資金對外投資，所投資的主要企業(yè)須要有穩(wěn)定的對集團(tuán)現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，這是生存和投資基礎(chǔ)，所以我們選擇集團(tuán)所投資的各子公司“凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)指標(biāo)”和“凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)增長率”指標(biāo)作為橫坐標(biāo)，即集團(tuán)投資的各子公司對集團(tuán)自有資金的貢獻(xiàn)率。這里現(xiàn)金流量凈額包括經(jīng)營活動、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，但不包括融資活動現(xiàn)金流量（如借貸、發(fā)債等獲取的現(xiàn)金）?？梢杂脙?nèi)部靜態(tài)和動態(tài)兩種指標(biāo)，即“凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)率”指標(biāo)（盈利質(zhì)量指標(biāo)）和“凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)增長率”指標(biāo)（成長指標(biāo)）。該指標(biāo)隱含了該企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流為正，除現(xiàn)金對集團(tuán)貢獻(xiàn)份額外，還表明該企業(yè)可能有一定的利潤貢獻(xiàn)，盈利質(zhì)量較高，市場競爭能力較強(qiáng)，是一個成熟和穩(wěn)健發(fā)展的企業(yè)。

縱坐標(biāo)軸指標(biāo)選擇：要使集團(tuán)生存有現(xiàn)金流可用，要使集團(tuán)快速發(fā)展，還需要保證各企業(yè)有一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)增長。我們選擇用子公司銷售收入占集團(tuán)總收入比重指標(biāo)，和子公司收入占集團(tuán)總收入增長率指標(biāo)來衡量，也分靜態(tài)、動態(tài)兩種指標(biāo)，即“收入貢獻(xiàn)率”、“收入貢獻(xiàn)增長率”。貢獻(xiàn)率是該企業(yè)內(nèi)部靜態(tài)指標(biāo)（規(guī)模指標(biāo)），增長率是該企業(yè)的動態(tài)指標(biāo)（成長指標(biāo)），該指標(biāo)隱含了企業(yè)業(yè)務(wù)市場占有率、市場份額及占集團(tuán)收入份額。

2.指標(biāo)計(jì)算。某企業(yè)凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)率=該企業(yè)現(xiàn)金流凈額/集團(tuán)各企業(yè)現(xiàn)金流凈額之和；某企業(yè)凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)增長率=該企業(yè)凈現(xiàn)金流增長額/集團(tuán)各企業(yè)凈現(xiàn)金流增長額之和。某企業(yè)收入貢獻(xiàn)率=該企業(yè)總收入/集團(tuán)各企業(yè)收入之和（內(nèi)部交易未剔除）；某企業(yè)收入貢獻(xiàn)增長率=該企業(yè)收入增長數(shù)/集團(tuán)各企業(yè)收入增長數(shù)之和（內(nèi)部交易未剔除）。特別強(qiáng)調(diào)，這里的現(xiàn)金流是指經(jīng)營活動、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，均不包括融資活動獲得的現(xiàn)金流量。

3.指標(biāo)含義?！笆杖胴暙I(xiàn)率—凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)率”指標(biāo)，衡量企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和盈利質(zhì)量；“收入貢獻(xiàn)增長率--凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)增長率”指標(biāo)，衡量企業(yè)的成長能力和持續(xù)發(fā)展能力。兩組指標(biāo)分別從靜態(tài)和動態(tài)反映對集團(tuán)投資的現(xiàn)有貢獻(xiàn)和未來貢獻(xiàn)。

二、投資波士頓矩陣分析

運(yùn)用筆者建立的兩組指標(biāo)，可以將一個集團(tuán)內(nèi)的不同企業(yè)劃分為四大類型企業(yè)：問題企業(yè)、明星企業(yè)、金牛企業(yè)、瘦狗企業(yè)，這四類企業(yè)與企業(yè)生命周期比較一致，這也是建立該四象限分析法的理論基礎(chǔ)。

1.矩陣模型說明。集團(tuán)投資矩陣圖一中，圓形、橢圓形面積大小表示某企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模（收入規(guī)模、現(xiàn)金流規(guī)模），可按一定區(qū)間劃分為大、中、小規(guī)模，縱向收入規(guī)模，橫向現(xiàn)金流規(guī)模。各企業(yè)規(guī)模與圖形面積成正比，均按金額計(jì)算。若收入、現(xiàn)金流兩組指標(biāo)不同步增長，就用橢圓形表示。實(shí)際應(yīng)用中，將圖一迭加到圖二和圖三中進(jìn)行對比分析。

集團(tuán)投資矩陣圖二、圖三中，實(shí)線箭頭和虛線箭頭方向均為企業(yè)正向和反向轉(zhuǎn)化的成功路線方向，反之與其反方向演化即為投資失利或失敗。淡灰色箭頭為企業(yè)淘汰方向。

縱坐標(biāo)軸收入貢獻(xiàn)率指標(biāo)均為正值，收入貢獻(xiàn)增長率可以為負(fù)值，根據(jù)集團(tuán)收入規(guī)模和收入增長規(guī)模確定縱坐標(biāo)軸尺度；橫坐標(biāo)軸凈現(xiàn)金流指標(biāo)可以出現(xiàn)負(fù)值，根據(jù)集團(tuán)凈現(xiàn)金流和凈現(xiàn)金流增長規(guī)模確定橫坐標(biāo)軸尺度。限于本文主題，只列出指標(biāo)體系，具體維度及其測量另文研究。

2.四類企業(yè)特征分析。①問題類企業(yè)（投入期企業(yè)）：初創(chuàng)期企業(yè)，對集團(tuán)收入貢獻(xiàn)低，收入貢獻(xiàn)增長率雖高，但凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)低或?yàn)樨?fù)值。②明星類企業(yè)：進(jìn)入成長期企業(yè)，對集團(tuán)收入貢獻(xiàn)大，貢獻(xiàn)增長也大，但凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)較小，需大量資金扶持該企業(yè)。但凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)增長率大，成長快。③金牛類企業(yè)：進(jìn)入成熟期企業(yè)，市場穩(wěn)定，內(nèi)部穩(wěn)定，無需大的建設(shè)投資和市場規(guī)模拓展，現(xiàn)金流充足，對集團(tuán)收入貢獻(xiàn)、凈現(xiàn)金流貢獻(xiàn)都最大，增長率也大，因市場成熟，收入增長率不大。④瘦狗類企業(yè)：進(jìn)入衰退期企業(yè)，市場萎縮，收入萎縮，設(shè)備折舊少，不產(chǎn)生大量現(xiàn)金，也不需大的現(xiàn)金投入，但仍有一定凈現(xiàn)金流，企業(yè)微利甚至是虧損，但須保證現(xiàn)金流為正，否則需要淘汰，或加大創(chuàng)新調(diào)整，將其轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜鲭A段企業(yè)。

該矩陣模型未考慮內(nèi)部投資收益率問題。

三、投資波士頓矩陣應(yīng)用

集團(tuán)投資波士頓矩陣基于企業(yè)生命周期理論，將集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)分成問題、明星、金牛和瘦狗四類，為集團(tuán)投資組合分析、企業(yè)組合合理性提供了新的戰(zhàn)略分析工具。

1.分析、診斷集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)構(gòu)成、投資合理性、企業(yè)的平衡性。我們根據(jù)集團(tuán)投資波士頓矩陣，將集團(tuán)各企業(yè)矩陣兩維指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，然后進(jìn)行分類，確定集團(tuán)企業(yè)四類構(gòu)成比率，分析各類企業(yè)構(gòu)成、投資強(qiáng)度、投資方向、收入規(guī)模、現(xiàn)金流規(guī)模、凈現(xiàn)金流量，檢討自己的企業(yè)投資組合是否平衡合理，是否使企業(yè)發(fā)展有后勁，是否存在投資風(fēng)險，然后根據(jù)本文建議各類企業(yè)構(gòu)成比率，進(jìn)行投資方向、投資戰(zhàn)略、企業(yè)（產(chǎn)業(yè)）結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2.利用集團(tuán)投資波士頓矩陣，進(jìn)行集團(tuán)戰(zhàn)略選擇、調(diào)整。根據(jù)成功企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)計(jì)分析，及企業(yè)負(fù)債率風(fēng)險控制比例，我們認(rèn)為，一般情況下“金?！逼髽I(yè)占集團(tuán)（投資、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、收益貢獻(xiàn)等）權(quán)重不能少于40%為好，要大力培育“金?！逼髽I(yè)?！敖鹋?瘦狗”企業(yè)權(quán)重或貢獻(xiàn)率不少于60%為穩(wěn)健，其中要通過創(chuàng)新設(shè)法將“瘦狗”企業(yè)轉(zhuǎn)化為“金?！逼髽I(yè)，否則也可以采取撤退或轉(zhuǎn)讓策略，防止演變?yōu)閱栴}企業(yè)。

“明星”企業(yè)仍有風(fēng)險，有可能變成“金?！?，但也有可能變成“問題”、“瘦狗”，比例也不宜過高，一般可以控制在20%—30%，要大力扶持其盡快轉(zhuǎn)化為“金?！逼髽I(yè)，它是發(fā)展之星，希望之星。而“問題”企業(yè)，從集團(tuán)穩(wěn)健發(fā)展角度，要嚴(yán)格控制比例，尤其是在市場下行周期中，一般不能高于20%，因?yàn)樗菍ξ磥淼耐顿Y，不確定因素很多，風(fēng)險很大，有可能成功，也有可能失敗，集團(tuán)要發(fā)展又必須適度投資，所以要控制一定資金支持其盡快轉(zhuǎn)化為“明星“企業(yè)，否則也可采取收縮戰(zhàn)略。因此，從穩(wěn)定投資角度考慮，筆者建議投資對象大致比例是：問題企業(yè)：15%—20%；成長企業(yè)：20%—25%。兩者比例控制在40%±，對于風(fēng)險心理承受能力強(qiáng)，市場和宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升期，投資比例可以放大5%—10%。金牛企業(yè)：40%—45%；瘦狗企業(yè)：15%—20%。兩者比例控制在60%±，對于保守性企業(yè)比例可以放大5%—10%，這樣比例投資組合，既考慮目前集團(tuán)生存需要，又考慮了集團(tuán)未來發(fā)展需要。

根據(jù)本文設(shè)計(jì)的集團(tuán)企業(yè)投資BCG四象限分析法模型，可以用來診斷企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)有企業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)風(fēng)險承受能力，進(jìn)行企業(yè)投資結(jié)構(gòu)、集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。特別是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于下行周期，應(yīng)下決心改善投資結(jié)構(gòu)，控制好投資節(jié)奏，避免投資失誤，加快明星企業(yè)培育成金牛企業(yè)，對于問題或瘦狗企業(yè)可以適度采取部分收縮策略，以積蓄能量，捕獲時機(jī)，理性科學(xué)投資，保證集團(tuán)永續(xù)經(jīng)營。機(jī)會永遠(yuǎn)留給有投資準(zhǔn)備和有投資實(shí)力的投資人。