朱家兵

【摘 要】本文從盈利能力、償債能力，營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面構(gòu)建了新疆上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，同時(shí)借助于SPSS軟件運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法對(duì)新疆2009-2011年26家上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)分析，進(jìn)而為新疆上市公司提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】因子分析；上市公司；績(jī)效評(píng)價(jià)

一、引言

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)化程度的不斷加強(qiáng)，我國(guó)資本市場(chǎng)也逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和合理化，上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效問(wèn)題廣泛的受到經(jīng)營(yíng)投資者和學(xué)者的關(guān)注。在上市公司的運(yùn)營(yíng)中，績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)上市公司未來(lái)的發(fā)展起著導(dǎo)向性作用。2010年在北京召開(kāi)的中央新疆工作座談會(huì)議做出了加大對(duì)新疆建設(shè)支持力度的決定，這就意味著新疆將迎來(lái)歷史上最大的發(fā)展機(jī)遇，隨著這兩年政府扶持新疆發(fā)展的政策措施進(jìn)一步落實(shí)，新疆上市公司在新形勢(shì)下也得到了相當(dāng)迅速的發(fā)展。因此，本文選取了新疆26家上市公司，結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究成果，構(gòu)建了影響新疆上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并通過(guò)因子分析法對(duì)新疆26家上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)分析，對(duì)正確引導(dǎo)新疆上市公司的經(jīng)營(yíng)行為，幫助其發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的差距以及產(chǎn)生差距的原因有極大的指導(dǎo)作用。同時(shí)對(duì)提升新疆上市公司競(jìng)爭(zhēng)力以及促進(jìn)新疆當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的意義。

二、新疆上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建及模型建立

（一）績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建

在對(duì)上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇是否合適將對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的客觀性與準(zhǔn)確性有直接影響，不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)將可能得到不同的評(píng)價(jià)結(jié)果。本文在選取指標(biāo)時(shí)依據(jù)全面性、合理性、可得性和可操作性等原則，結(jié)合財(cái)政部1995年頒布的《財(cái)政部企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（試行）》以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果，共選取 12 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益（x1）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（x2）、凈資產(chǎn)收益率（x3）、流動(dòng)比率（x4）、速動(dòng)比率（x5）、資產(chǎn)負(fù)債率（x6）、存貨周轉(zhuǎn)率（x7）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（x8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x9）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（x10）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（x11）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（x12）。

（二）評(píng)價(jià)模型的建立

因子分析法 （ factor analysis method）是用少量的幾個(gè)指標(biāo)（公共因子）代替原有的多個(gè)指標(biāo)，使所得的公共因子為原有指標(biāo)的一種線性組合，其數(shù)學(xué)模型為：

三、新疆上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)

截至2011年年末，新疆上市公司總數(shù)達(dá)39家，其中37家是A股上市公司，其余2家是H股上市公司，總體比值居于西北五省之首（新疆、甘肅、寧夏、青海、西藏）。本文依據(jù)真實(shí)性、科學(xué)性和實(shí)用性的原則選取了新疆26家上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，數(shù)據(jù)選取同時(shí)考慮了以下幾方面：①由于ST和股經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，因此我們?cè)跀?shù)據(jù)選取時(shí)剔除了所有被ST的上市公司以及財(cái)務(wù)信息不完整的上市公司。②本文為了實(shí)證上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)的整體效果，在選取數(shù)據(jù)時(shí)選取了2009-2011連續(xù)三年的上市公司數(shù)據(jù)作為依據(jù)。通過(guò)以上篩選，本來(lái)選取了剩余的 26 家上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)樣本。相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站和各上市公司發(fā)布的2009-2011 年年度報(bào)表以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站中各上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

本文選取的包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率在內(nèi)的的12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，除這三個(gè)指標(biāo)為適度性質(zhì)外，其余9個(gè)指標(biāo)的性質(zhì)均為正向。因此，本文在分析前對(duì)適度性質(zhì)指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理，使其由適度性質(zhì)變?yōu)榻y(tǒng)一的正向性質(zhì)。上述指標(biāo)中，假設(shè)為適度值， 為原始樣本值，為趨同化后的新樣本值，其中表示第 i 家上市公司第j項(xiàng)財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)，表示第 j 項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的適度值。然后，依據(jù)公式（1.1）對(duì)進(jìn)行趨同化處理：

（1.1）

同時(shí)，對(duì)本文中多組不同指標(biāo)量綱數(shù)據(jù)的分析，為了減弱指標(biāo)量綱對(duì)分析結(jié)果的影響，先將它們標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)化成無(wú)量綱的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)，本文借助于標(biāo)準(zhǔn)化方法來(lái)消除數(shù)據(jù)量綱的影響。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理一般采用標(biāo)準(zhǔn)化（Z-score）公式（1.2）：

， （i=1，2，…，26；j=1，2，…，12） （1.2）

在式中，表示第i個(gè)樣本第j個(gè)指標(biāo)變量標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)值， 表示第i個(gè)樣本j個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)值，表示第j個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)的平均值，表示第j個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差。

（二）信度分析

對(duì)數(shù)據(jù)首先進(jìn)行信度分析以確定數(shù)據(jù)是否有效，決定其能否用于實(shí)證分析。目前，常用的信度檢驗(yàn)方法是“Cranachs”系數(shù)。即一個(gè)量表的信度系數(shù)愈高，說(shuō)明量表的穩(wěn)定性越強(qiáng)。一般地，系數(shù)如果低于 0.6，則說(shuō)明數(shù)據(jù)穩(wěn)定性不強(qiáng)。我們通過(guò)SPSS17.0軟件對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行信度分析后可得： Cranachs系數(shù)為0.681，信度不高，但仍可用作數(shù)據(jù)分析。

（三）KMO檢驗(yàn)和Bartlett的檢驗(yàn)

本文采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)驗(yàn)證因子分析的可行性。KMO是用于檢驗(yàn)因子分析的指標(biāo)值是否適用。一般地，KMO小于 0. 5則不適合做因子分析。我們通過(guò)SPSS輸出得到樣本數(shù)據(jù)的指標(biāo)值是 0. 523，在0.5以上，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)是適用的。Bartlett球度檢驗(yàn)主要是通過(guò)轉(zhuǎn)換檢驗(yàn)來(lái)對(duì)變量之間是否相互獨(dú)立進(jìn)行檢驗(yàn)。若Bartlett的值較大，則因子分析是適用的。我們從圖表可以看到，在自由度為66時(shí)，Bartlett的值為411.628， 且單側(cè)p為0. 000，是高度顯著的。因此，通過(guò)分析表明本文選用數(shù)據(jù)適用于做因子分析。

（四）因子提取及命名

本文在使用SPSS17.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時(shí)，把因子個(gè)數(shù)指定為4，得到的特征值與累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。

我們可以得到提取的4個(gè)因子總計(jì)對(duì)解釋原有總體方差的貢獻(xiàn)率達(dá)到69.201%，解釋了樣本數(shù)據(jù)的大部分。因此我們依據(jù)表3對(duì)提取的因子進(jìn)行命名：

在旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣中，公共因子F1中的流動(dòng)比率（x4）、速動(dòng)比率（x5）、資產(chǎn)負(fù)債率（x6）三個(gè)指標(biāo)載荷系數(shù)的絕對(duì)值較大，都在0.5以上，這些指標(biāo)主要反映了上市公司的償債能力，我們稱為償債能力因子。

在公共因子F2中的每股收益（x1）、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（x2）、凈資產(chǎn)收益率（x3）三個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的因子載荷的絕對(duì)值也都在0.5以上，它們主要反映了上市公司的盈利能力，因此我們稱其為盈利能力因子。

在公共因子F3中的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（x10）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（x11）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（x12）所對(duì)應(yīng)的因子載荷的絕對(duì)值都在0.8以上，這三個(gè)指標(biāo)反映了上市公司的成長(zhǎng)能力，我們稱其為成長(zhǎng)能力因子。

在公共因子F4中的存貨周轉(zhuǎn)率（x7）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（x8）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x9）三個(gè)指標(biāo)所對(duì)應(yīng)的因子載荷的絕對(duì)值也高于0.5，這三個(gè)指標(biāo)反映了上市公司的營(yíng)運(yùn)能力，我們稱其為營(yíng)運(yùn)能力因子。

（五）因子綜合指數(shù)得分及排名

根據(jù)2009-2011年新疆26家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料，將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)代入到公式1.3的因子得分系數(shù)矩陣中， 把因子變量表示為原有變量線性組合，計(jì)算出各個(gè)上市公司在4個(gè)因子中的排名。同時(shí)為了對(duì)新疆上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，我們把提取的各個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，通過(guò)公式計(jì)算得到新疆上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合因子得分，然后我們對(duì)上市公司的因子得分（F1-F4）和綜合因子得分F進(jìn)行排名，得到新疆上市公司因子得分及綜合排名，這里我們截取綜合排名在前10的上市公司。

Y = （22.644% F1 + 17.535% F2+ 15.793% F3 + 12.228% F4） /68.201%

償債能力因子（F1）分析。償債能力因子中，接近一半抽樣企業(yè)的因子得分為負(fù)數(shù)， 說(shuō)明在償債能力方面多數(shù)上市公司低于抽樣平均水平，償債能力較弱。

盈利能力因子（F2）分析。盈利能子因子方面，各個(gè)因子的因子得分排名與綜合排名基本一致，說(shuō)明新疆上市公司的盈利能力影響其綜合能力。

成長(zhǎng)能力因子（F3）分析。從各上市公司因子的得分來(lái)看，仍僅有9家上市公司在此方面高于平均水準(zhǔn)。

營(yíng)運(yùn)能力因子（F4）分析。各公司的營(yíng)運(yùn)能力分布較均衡，基本處于平均水平左右，而營(yíng)運(yùn)能力因子較大的幾家上市公司，其償債能力和成長(zhǎng)能力也較其他公司更強(qiáng)，但綜合能力排名較低。

經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)分析。從上市公司的因子綜合排名我們可以得到，綜合排名比較靠前的上市公司其盈利能力因子得分也較高，盈利能力較強(qiáng)，但成長(zhǎng)能力相對(duì)而言基本處于平均水準(zhǔn)，因此，新疆上市公司應(yīng)嘗試通過(guò)提高盈利能力來(lái)提高其整體綜合能力。

四、結(jié)論與展望

本文選取12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建新疆上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系，通過(guò)SPSS軟件運(yùn)用因子分析方法對(duì)新疆26家上市公司的績(jī)效進(jìn)行了定量分析，隨著新疆經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)的機(jī)遇增多，以及自治區(qū)特區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)速度的加快推進(jìn)，同時(shí)伴隨著能源稅率的改革步伐的加快，將會(huì)給新疆上市公司中的基礎(chǔ)建設(shè)和能源類上市公司帶來(lái)極大的收益，而且我們從因子分析結(jié)果的排名也能看出目前新疆基礎(chǔ)建設(shè)和能源類公司發(fā)展的較好，我們依據(jù)新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)可以預(yù)見(jiàn)在接下來(lái)的一些年里，在新疆經(jīng)濟(jì)特區(qū)建設(shè)的進(jìn)程中這兩類企業(yè)還會(huì)有更好的發(fā)展前景。同時(shí)，其它類型的上市公司也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的受益。比如防治和食品類上市公司，在未來(lái)幾年也會(huì)有極大的發(fā)展機(jī)遇。因此，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，新疆上市公都要抓住這一難得的歷史機(jī)遇，不能為了單純的增加公司價(jià)值而盲目擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不能一味的追求規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)還要協(xié)調(diào)好償債、盈利、成長(zhǎng)和營(yíng)運(yùn)四個(gè)方面能力的綜合發(fā)展發(fā)展，只有這樣才能保證新疆上市公司在新形勢(shì)下促進(jìn)自身發(fā)展的同時(shí)帶動(dòng)新疆經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。

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