趙 玉， 張 玉， 張 坤

（1．東華理工大學經濟與管理學院，江西撫州 344000;2．東華理工大學地質資源經濟與管理研究中心，江西撫州 344000）

價格是商品交易的核心問題，價格決定著經濟貿易中買賣雙方的利益分配，進而決定買方和賣方在該行業(yè)中的地位和未來的發(fā)展方向。在資源類商品領域，美國和英國擁有大多數的資源類商品定價權，主要是因為英美的期貨市場發(fā)展成熟，能夠吸引足夠的資金來對商品定價。隨著我國經濟的發(fā)展，國內對鐵、銅、鋁、稀土等礦產資源需求逐漸增加。但是，中國在定價上并沒有相應的話語權，定價能力很弱，在國際貿易中處于被動接受國外定價的地位。從實證中找出影響礦產資源類商品價格形成的因素，探討如何設計一條形成均衡價格的路徑，為提高我國在礦產資源類商品貿易中定價權提出相應對策具有一定的理論價值。

現有文獻表明國際間的期貨價格多存在協整關系或其他關聯［1-5］，本文基于這一發(fā)現展開進一步研究。但是已有相關研究中大多使用固定系數的VAR或者VEC模型來研究金屬價格波動問題［6-7］。而這類固定系數模型僅適合于結構未發(fā)生變動的時間序列。變結構問題是經濟系統建模中經常遇到的問題，重大的經濟政策和制度發(fā)生變化或重大的突發(fā)事件均可能導致經濟結構的變化，從而使經濟模型的結構發(fā)生變化［8-9］，固定系數模型不適合處理這類變結構的時間序列。為了克服固定系數模型的缺陷，建立變結構SVAR模型來研究國際礦產期貨價格的傳導和定價權問題。

研究旨在回答“國際礦產資源期貨價格傳導機制如何、這種價格傳導機制是否會因為金融危機等重大事件影響而發(fā)生結構變化”等問題，并根據最后針對研究結論提出加快我國礦產資源期貨市場發(fā)展，爭取礦產資源價格話語權的對策建議。

1 理論模型推導

Mundlack和Larson曾假設農產品的國內價格與國際價格存在長期均衡趨勢，而短期內國內價格與國際價格存在一定的偏差并發(fā)展了價格傳導理論模型:Pit=P*it×Et（1+τ），即一國產品價格 Pit等于該產品的世界價格P*it、名義匯率Et以及關稅（1+τ）的乘積，τ為關稅稅率，假定為常數［10］。在此基礎上推導出價格傳導模型的統計形式:lnPit=α+βlnP+γlnEt+εit。其中 α 等于 ln（1+τ），β 為價格傳遞彈性。該模型反應了世界價格、匯率對本國同類產品價格的影響。但是，在現實市場中，價格間的影響是相互的，國外價格同樣受國內價格的影響。另外，價格間的相互作用不僅僅是即期的，還存在一定的滯后效應。因此，可采用以下的SVAR模型來解決以上問題［11］。

但通過對已有文獻回顧發(fā)現，現有相關研究均采用固定系數模型，而固定系數模型僅適用于結構未發(fā)生變化的時間序列。變結構問題是經濟系統建模中經常遇到的問題，當重大的經濟政策和制度發(fā)生變化或重大的技術發(fā)生變革時，均可能導致經濟結構的變化。為了使模型適應這種結構變化，本研究采用變結構的SVAR模型來研究價格傳導與定價機制。根據經濟變量的結構變化來劃分不同的時間段，從而考察價格傳導與定價機制的結構變化。

綜上所述，給出SVAR（1，1）矩陣形式的理論模型:

將模型（2）稱為雙變量變結構SVAR（1，1）模型，記為 DV －SVAR（1，1）。

對于兩個內生變量的經濟系統，需要施加1個約束條件才能使得模型（3）滿足可識別條件。因為根據現有文獻，國內外礦產資源期貨價格存在某種協整關系和因果關系，所以在實證研究中，僅需要解決以下幾個關鍵問題:第一，模型中的滯后期數如何確定?第二，SVAR模型的約束矩陣如何確定?第三，變結構參數Sτ如何確定?

在參數估計中，使用AIC和SC等統計量并結合研究需要確定變量的滯后期數為2;在l10=c1且b20=c2的約束條件下討論國內外礦產資源期貨價格之間的關系;根據時間序列的結構圖（圖1）以及金融危機等重大事件來確定價格時間序列的結構變化，確定Sτ的取值，在2008年12月31之前，Siτ=1;在2008 年12 月31 日之后，Siτ=0。

2 計量結果

選取倫敦和上海金屬期貨市場上的鋁、鋅和銅期貨的主力合約為研究對象。分別研究國內外鋁、鋅和銅期貨主力合約價格間的傳導機制。期貨主力合約價格數據來源于易盛數據庫。其中鋁期貨合約時間區(qū)間為2006年1月4日至2011年3月31日;鋅期貨合約時間區(qū)間為2007年3月26日至2011年4月18日;銅期貨合約時間區(qū)間為2006年1月4日至2011年3月31日。將中國期貨市場上的鋁、鋅和銅期貨主力合約價格分別記作PHA、PHZ和PHC，其自然對數分別記作 lnPHA、lnPHZ和lnPHC;將英國期貨市場上的鋁、鋅和銅期貨主力合約價格分別記作 PLA、PLZ和 PLC，其自然對數分別記作lnPLA、lnPLZ和lnPLC。將美元兌人民幣匯率記作 E（下文簡稱為人民幣匯率），其數據來源于香港鳳凰財經數據庫。期貨主力合約價格的對數值見圖1。

當l10=0且b20=0時，SVAR退化成VAR模型，當l10和b20至少有一個不等0時，模型（2）為AB型SVAR。將VAR模型估計的殘差分別記作e1t和e2t。估計AB型SVAR時將約束條件寫成如下方程組形式:e1t=C（1）*u1t，e2t=C（2）*e1t+C（3）*u2t。

表1中給出了SVAR模型的估計結果。

3 研究結論

通過對世界兩大礦產資源期貨市場上金屬期貨價格間的傳導機制進行研究，得出以下主要結論。

圖1 期貨主力合約價格對數值

表1 礦產資源期貨價格傳導機制量化表

續(xù)表1

第一，我國鋁期貨價格除受其前兩期價格影響外，還受到英國鋁期貨價格的顯著影響，而我國鋁期貨價格對英國鋁期貨價格的影響不顯著。從表1的第2和第3列的參數可知，在2008年12月前后，國內外鋁期貨的價格彈性均發(fā)生了變化，同時價格間的傳導機制也發(fā)生了變化。另外，在2008年12月之后，人民幣匯率每增加1%，我國鋁期貨價格約增加0．09%，而在此之前，人民幣匯率每增加1%，我國鋁期貨價格約增加0．05%，但2008年12月前后，英國鋁期貨價格的人民幣匯率彈性均不顯著。

第二，我國鋅期貨價格除受其前兩期價格影響外，還受到英國鋅期貨價格的顯著影響。英國鋅期貨價格除受到其滯后一期價格的影響外，還受到我國鋅期貨滯后一期價格的顯著影響，但是從表1第5和第6列的參數可知，在2008年12月前后，英國鋅期貨的價格彈性和人民幣匯率彈性均沒有發(fā)生變化，而我國鋅期貨的價格彈性和人民幣匯率彈性均發(fā)生了顯著變化。在2008年12月之后，人民幣匯率每增加1%，我國鋅期貨價格約增加0．09%，而在此之前，人民幣匯率每增加1%，我國鋅期貨價格約增加0．05%，但2008年12月前后，英國鋅期貨價格的人民幣匯率彈性均不顯著。

第三，我國銅期貨價格除了受到前兩期價格影響外，還受到英國銅期貨滯后一期的價格影響，而英國銅期貨價格除受到其滯后兩期價格的影響外，還受到我國銅期貨滯后兩期價格的顯著影響。這說明我國銅期貨價格對英國銅期貨價格的變動反應更快。從表1第8和第9列的參數可知，在國內外銅期貨的價格彈性均發(fā)生了變化，同時價格間的傳導機制也發(fā)生了變化。在2008年12月之后，人民幣匯率每增加1%，我國銅期貨價格約增加0．55%，而在此之前，人民幣匯率每增加1%，我國銅期貨價格約增加0．32%，但在2008年12月之前，英國銅期貨價格的人民幣匯率彈性并不顯著，而2008年12月之后，人民幣匯率每增加1%，英國銅期貨價格約下降0．05%。

通過對以上結論的比較可知，受到金融危機事件的沖擊，國際礦產資源期貨的價格傳導機制也發(fā)生了顯著的變化。主要表現為在價格傳導系統中，部分價格彈性和匯率彈性發(fā)生了顯著變化。另外，英國倫敦金屬期貨市場作為國際礦產資源期貨的定價中心，仍然具有定價優(yōu)勢。主要表現為在價格傳導系統中，倫敦某些金屬期貨的價格對我國金屬期貨價格以及人民幣匯率的變動均不敏感。

4 對策建議

第一，進一步推進礦產資源產品價格的改革。國內礦產資源產品定價機制不完善是我國在國際上缺乏礦產資源定價權的關鍵因素，同時也使得國內礦產資源價格缺少國際影響力。國內礦產資源行業(yè)在勘探、開采以及礦石初加工等階段仍然保留了較濃重的計劃經濟色彩，而對于大部分有色金屬而言，深加工和制成品階段已經轉向了市場經濟體制。從整個礦產資源行業(yè)來看，市場出現扭曲，以致價格這只“看不見的手”沒有充分發(fā)揮作用。因此，需要深化礦產資源領域的市場改革。

第二，通過上下游的合作來整合礦產資源產業(yè)鏈。一個國家強大的產業(yè)鏈是其在該產業(yè)領域擁有國際定價權的基礎。政府應該改變過去偏重于扶植龍頭企業(yè)的“點式扶植”政策，在WTO協議框架下拓展產業(yè)扶植空間，盡快出臺礦產資源產業(yè)鏈扶植政策，在國內培育健全的、具有國際競爭力的礦產資源產業(yè)鏈。同時，應打破行業(yè)壟斷，鼓勵產業(yè)鏈間的競爭。在實體經濟方面，鼓勵國內企業(yè)參與國際競爭。

第三，打造國際礦產資源期貨交易中心。加強期貨市場制度和法制建設，完善市場機制。加強監(jiān)管、嚴懲市場操縱行為，同時避免行政干預。設立專門機構擔負起信息收集、研發(fā)和發(fā)布的責任，及時、準確、公正地向社會發(fā)布相關信息，加強信息監(jiān)管，防止信息操縱。盡快開發(fā)和上市新的礦產資源期貨品種，進行交易和結算制度的創(chuàng)新，以鼓勵和吸納國外相關企業(yè)參與交易。

第四，完善匯率機制，降低匯率波動對國內市場的沖擊，同時深入推進跨境貿易人民幣結算試點，擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，以提升人民幣匯率對國際市場的影響力。另外，相關企業(yè)在套期保值時，除了考慮國內外礦產資源商品的價格影響外，還需要考慮人民幣匯率波動對相關商品價格的沖擊。

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