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（南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 湖南衡陽421001）

房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中占有十分重要的地位并發(fā)揮重要的作用。研究房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，可以更準(zhǔn)確衡量經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績(jī)，并從績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果中找出企業(yè)存在的問題，以保障房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展。本文利用SPSS分析軟件對(duì)收集到的我國房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使用多元統(tǒng)計(jì)分析中的因子分析，用較少綜合指標(biāo)代替原有指標(biāo)，可更清晰地看到房地產(chǎn)上市公司的各主因子的實(shí)際得分，并針對(duì)其薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)。

一、因子分析模型的建立以及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

（一）因子分析模型的構(gòu)建

因子分析方法的主要原理是從研究變量?jī)?nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些存在強(qiáng)相關(guān)的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合因子，即將相關(guān)性比較強(qiáng)的幾個(gè)變量歸為一類，用較少的幾個(gè)具有實(shí)際意義的因子去反映元數(shù)據(jù)的大部分信息。模型具體描述如下：

假設(shè)觀測(cè)系統(tǒng)有k個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，m個(gè)觀測(cè)單位，因子分析的數(shù)學(xué)模型就是把m個(gè)觀測(cè)單位分別表示為m個(gè)公共因子和一個(gè)特殊因子的線性加權(quán)和，即

式中，m

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

本文基于評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的全面性、準(zhǔn)確性以及數(shù)據(jù)可獲取性原則，在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，借鑒了前人研究成果，根據(jù)因子分析模型的相關(guān)數(shù)據(jù)需要，結(jié)合房地產(chǎn)上市公司的特點(diǎn)，為了完整全面反映房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和營運(yùn)能力四個(gè)方面選取了12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

選擇的指標(biāo)如下：加權(quán)每股收益（X1）、總資產(chǎn)利潤(rùn)率（X2）、股本報(bào)酬率（X3）、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X4）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X5）、存貨周轉(zhuǎn)率（X6）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、流動(dòng)比率（X9）、速動(dòng)比率（X10）、現(xiàn)金比率（X11）、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X12）。

二、因子分析模型在房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中的實(shí)際應(yīng)用

（一）研究樣本的選擇

本文所搜集的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于滬深兩市證券交易所網(wǎng)站、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站、同花順數(shù)據(jù)處理軟件等。根據(jù)上交所和深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)截止到2011年末，滬深A(yù)股上市的房地產(chǎn)公司共有134家，本文以這134家房地產(chǎn)上市公司的2011年年報(bào)中所披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，為了保證數(shù)據(jù)樣本的精確性與有效性，消除異常樣本對(duì)研究結(jié)果的影響，剔除了以下情況：房地產(chǎn)業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入不足50%；財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)不完整的；財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)異常的ST類型房地產(chǎn)上市公司，最終得到符合條件的房地產(chǎn)上市公司樣本共74家。

（二）指標(biāo)間相關(guān)性分析

將原始數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS16.0，首先對(duì)樣本進(jìn)行KMO測(cè)度及巴特利檢驗(yàn)來驗(yàn)證指標(biāo)相關(guān)性，判斷樣本數(shù)據(jù)是否適合做因子分析，分析結(jié)果顯示KMO值為0.661，由此，我們由統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)可以看出，房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)適合做主成分分析。巴特利球體檢驗(yàn)的值為859.598，自由度為66，檢驗(yàn)的P值為0.000，小于1%，認(rèn)為變量間相關(guān)性較高，適合做因子分析。

（三）數(shù)據(jù)的處理

對(duì)于房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的因子分析我們采用主成分分析法，來計(jì)算各個(gè)因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。本文按因子特征值大于1，且累計(jì)方差達(dá)到80%以上的原則提取了4個(gè)公共因子，這4個(gè)公共因子包含了12個(gè)原始變量的大部分信息，因此可以用這個(gè)4個(gè)公共因子來評(píng)價(jià)房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效水平，具體如下頁表1。

（四）公共因子的命名解釋

本文用Varimax方法對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，使得各旋轉(zhuǎn)后的因子載荷明顯向兩極分化，可以更好地解釋公共因子的意義，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表2。

表2

從表2中可以看出：第一公共因子在主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率上有較高載荷，而這三個(gè)指標(biāo)從不同側(cè)面代表了房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展成長(zhǎng)能力，所以稱為成長(zhǎng)因子。第二公共因子在加權(quán)每股收益、總資產(chǎn)報(bào)酬率和股本報(bào)酬率上有較高載荷，而這三個(gè)指標(biāo)反映的是房地產(chǎn)上市公司的盈利能力，所以稱之為盈利因子。第三公共因子在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率上有較高載荷，這三個(gè)指標(biāo)反映的是房地產(chǎn)上市公司的償債能力，所以稱之為償債因子。第四公共因子在存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，這三個(gè)指標(biāo)反映的是房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)能力，所以稱之為營運(yùn)因子。

表3

（五）房地產(chǎn)上市公司的公共因子得分

根據(jù)SPSS輸出的因子得分系數(shù)矩陣結(jié)果如表 3，將表中成分得分帶入因子得分函數(shù)：

由公式（2）和表 3，我們可以得出房地產(chǎn)上市公司單個(gè)因子的得分。

三、我國房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證研究結(jié)果與分析

財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分評(píng)價(jià)模型為：

其中dj表示第j個(gè)公共因子的權(quán)重，即第j個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率占4個(gè)公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比重。根據(jù)表3，可以計(jì)算出4個(gè)公共因子的權(quán)重依次為：成長(zhǎng)能力為0.2739，盈利能力為0.2598，償債能力為0.2606，營運(yùn)能力為0.2026。

根據(jù)公式（3），利用 Excel計(jì)算出樣本公司的財(cái)務(wù)績(jī)效綜合得分表4所示。

從上表可以看出，我國房地產(chǎn)上市公司成長(zhǎng)能力水平較高的有招商地產(chǎn)、華夏幸福和首開股份。盈利水平能力較高的有華夏幸福、北京城建和廣宇發(fā)展。償債水平較高的有深長(zhǎng)城、銀億股份和億城股份。營運(yùn)能力較高的有豐華股份、保利地產(chǎn)和宋都股份。綜合財(cái)務(wù)績(jī)效水平處于0.4以上的有12家，但是除了華夏幸福的各個(gè)綜合指標(biāo)都達(dá)到了行業(yè)內(nèi)一個(gè)較高水平外，其余上市公司四項(xiàng)指標(biāo)差異化比較大，比如深長(zhǎng)城的償債能力行業(yè)內(nèi)排名領(lǐng)先，盈利能力就比較靠后，可見我國房地產(chǎn)上市公司企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展不平衡，即便綜合財(cái)務(wù)績(jī)效比較好的公司也有其欠缺的地方，有很大的發(fā)展和完善空間。

表4

分析各公共因子權(quán)重可以看出，房地產(chǎn)上市公司的成長(zhǎng)能力和償債能力在綜合財(cái)務(wù)績(jī)效中占的權(quán)重比較高。可見近幾年來國家不斷出臺(tái)的一些宏觀調(diào)控政策，比如“限購令”、“限貸令”以及加強(qiáng)對(duì)開發(fā)商貸款的管制等，對(duì)我國房地產(chǎn)上市公司的綜合財(cái)務(wù)績(jī)效影響比較大。

綜合績(jī)效得分處于前12名的除了深物業(yè)和萬科，其余10家全部是國有企業(yè)，具體分析不難發(fā)現(xiàn)其大多數(shù)都參與了國家的新農(nóng)村、新城鎮(zhèn)及政府用地的規(guī)劃與開發(fā)，而民營企業(yè)則較少參與。其中處于第一的華夏幸福的成長(zhǎng)能力水平和盈利能力水平在房地產(chǎn)業(yè)都處于領(lǐng)先地位，主要是華夏幸福與政府簽訂園區(qū)整體的排他性協(xié)議，參與了政府多項(xiàng)工程建設(shè)，使得其收益率以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)率都大幅提高。其次華夏幸福期間進(jìn)行大量股權(quán)融資，使其償債水平能力處于房地產(chǎn)業(yè)的非領(lǐng)先水平，但是其總體財(cái)務(wù)狀況良好。

針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)前期投入成本比較大，回收周期比較長(zhǎng)以及普遍存在著自有資金比較少的情況，我國房地產(chǎn)公司應(yīng)借鑒華夏幸福的成功經(jīng)驗(yàn)，向股權(quán)融資模式轉(zhuǎn)移。

綜合以上分析，我國房地產(chǎn)上市公司處于中等水平的占大多數(shù)，都有很大的發(fā)展空間。借助財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系可以認(rèn)清企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，使企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，以適應(yīng)國家的宏觀調(diào)控，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。