高文潔

（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210000）

一、引言

隨著我國對(duì)外開放程度的不斷提高，國際貿(mào)易連續(xù)多年出現(xiàn)順差，外匯儲(chǔ)備逐年增加。2003 年末迅速攀升至4033 億美元，成為僅次于日本的世界第二大外匯儲(chǔ)備持有國。中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005 年7 月，中國的外匯儲(chǔ)備為7327.33 億美元，而到了2012 年2 月，外匯儲(chǔ)備已達(dá)到33096.57 億美元，規(guī)模增加約351.7%。

外匯儲(chǔ)備不斷增加是我國國際收支雙順差的必然結(jié)果，它雖然可以提高我國調(diào)節(jié)國際收支和干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力，但巨額外匯儲(chǔ)備也意味著資源的閑置，同時(shí)，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)導(dǎo)致以外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放的增加，通過貨幣乘數(shù)的作用引起貨幣供應(yīng)量的成倍增加，最終對(duì)國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)綜述

費(fèi)雪在著名的“交易方程式”中指出：一般物價(jià)指數(shù)與流通中的貨幣量、貨幣流通速度以及全部商品交易量之間存在高度的相關(guān)關(guān)系。馬歇爾和庇古用相似的方法研究出一般物價(jià)指數(shù)與貨幣存量和總產(chǎn)量相關(guān)。凱恩斯的流動(dòng)偏好學(xué)說及相關(guān)學(xué)派通過研究得出貨幣需求受國民收入和利率等因素的影響。弗里德曼則認(rèn)為，通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象。

陳碧瓊對(duì)我國外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響進(jìn)行了分析，結(jié)果表明，在長(zhǎng)期，外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣有正向影響，且顯著為正。在短期，外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣也存在顯著影響，但整個(gè)系統(tǒng)向均衡狀態(tài)的調(diào)整速度較快，長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的約束力較強(qiáng)。趙英軍和陳麗芳從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面，他認(rèn)為在短期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與物價(jià)波動(dòng)之間沒有協(xié)整關(guān)系，但在長(zhǎng)期中外匯儲(chǔ)備的增加勢(shì)必引起物價(jià)水平上漲。周浩等也通過研究發(fā)現(xiàn)一國外匯儲(chǔ)備與該國一般物價(jià)指數(shù)有很強(qiáng)關(guān)聯(lián)。

然而，不少學(xué)者持有另一種觀點(diǎn)。劉榮茂、黎開顏認(rèn)為，1981—1996 年間的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)不會(huì)引起通貨膨脹波動(dòng)，因?yàn)?003—2004 年間外匯儲(chǔ)備變動(dòng)與通貨膨脹弱相關(guān)。趙留彥等運(yùn)用協(xié)整和誤差修正分析技術(shù)，對(duì)1952—2001 年中國的貨幣存量與價(jià)格水平之間的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)流通中貨幣和價(jià)格水平之間存在協(xié)整關(guān)系，通貨存量是導(dǎo)致物價(jià)變動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵因素。封建強(qiáng)、袁林，邵學(xué)言、郝雁都認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)影響不大。

三、外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)影響的理論分析

在對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣供給之間的關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，從一國貨幣創(chuàng)造的角度來看有:M=K×B，其中M 是貨幣供應(yīng)量，K 是貨幣乘數(shù)，B 是基礎(chǔ)貨幣。從中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可知B=C+D+F+O，其中C 代表銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款，D 代表國家財(cái)政的透支和貸款及一些財(cái)政性質(zhì)的貸款，F(xiàn) 表示中央銀行國外凈資產(chǎn)及國家外匯儲(chǔ)備，O 代表中央銀行其他以放款、證券等形式進(jìn)行貨幣投放的項(xiàng)目。因此有，M=K×(C+D+F+O)，K×(C+D+O)是國內(nèi)貨幣供應(yīng)量，K×F 是由外匯儲(chǔ)備波動(dòng)引起的貨幣供應(yīng)量。由上述等式可知，隨著對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放程度的提高，外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響會(huì)不斷增加。上述分析表明，外匯儲(chǔ)備構(gòu)成一國貨幣供給的一部分，因此，在其他條件不變的情況下，外匯儲(chǔ)備增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的增加。

貨幣學(xué)派的基本理論是：Ms=Md，D 為國內(nèi)提供地方貨幣供應(yīng)基數(shù)，R 是來自國外的貨幣供應(yīng)基數(shù)，m 為貨幣乘數(shù)，指銀行體系通過存貸使貨幣供應(yīng)基數(shù)擴(kuò)大的系數(shù)。因此，貨幣供給函數(shù)為：Ms=m×(D+R)。另一方面，凱恩斯在《就業(yè)利息和貨幣通論》一書中詳細(xì)分析了人們持幣的需求包括：交易需求、謹(jǐn)慎需求和投機(jī)需求。在這三種需求中，一般假定交易需求和投機(jī)需求是加性可分的，謹(jǐn)慎需求由于不宜分離出來，分別歸結(jié)到交易需求和投機(jī)需求中。因此，貨幣需求由下列兩部分組成：Md=M1+M2=L1(Y)+L2(i)，式中L1(Y) 代表與收入Y 相關(guān)的交易需求，L2(i)代表與利率i 相關(guān)的投機(jī)性貨幣需求，即Md= f(Y，i)。由于貨幣學(xué)派認(rèn)為貨幣需求的利率彈性相當(dāng)小，因此貨幣需求理論函數(shù)可簡(jiǎn)寫為：Md=f(Y)。當(dāng)市場(chǎng)均衡時(shí)，有Md=Ms/P，P=Ms/Md，即P=F(D，R，Y)，從該式可以看出，物價(jià)的變化會(huì)受國內(nèi)生產(chǎn)總值、外匯儲(chǔ)備、國內(nèi)信貸的影響。外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)影響的方式主要有以下路徑：（1）國際收支順差↑→外匯儲(chǔ)備↑→外匯占款↑→基礎(chǔ)貨幣↑→貨幣供應(yīng)量↑→物價(jià)水平↑；（2）人民幣升值加速→更多熱錢進(jìn)入→外匯儲(chǔ)備↑→外匯占款↑→貨幣供給↑→通貨膨脹↑。

四、結(jié)論和啟示

通過對(duì)外匯儲(chǔ)備和物價(jià)水平的理論分析，我們可以看出，一國外匯儲(chǔ)備的增加勢(shì)必引起物價(jià)水平的上漲，但結(jié)合我國具體情況，雖然我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的確給物價(jià)水平波動(dòng)帶來了巨大的壓力，但它沒有引起廣義貨幣供應(yīng)量的增加。也就是說，外匯儲(chǔ)備增加，以貨幣供應(yīng)量為媒介而產(chǎn)生物價(jià)上漲的效應(yīng)并不顯著。從我國宏觀調(diào)控的實(shí)際情況來看，可能是因?yàn)椋?1)中央銀行實(shí)行的外匯沖銷手段有效地緩解了外匯儲(chǔ)備增加基礎(chǔ)貨幣投放的壓力，從而外匯儲(chǔ)備不可能對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生一對(duì)一的影響。(2)廣義貨幣供應(yīng)量增加，對(duì)直接的物價(jià)上漲影響較小。一方面價(jià)格存在剛性，另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，我國的通貨膨脹也受到國際油價(jià)、糧食價(jià)格等價(jià)格的影響，屬于成本推動(dòng)型和輸入性的通貨膨脹。此外，由于國家不斷發(fā)布宏觀調(diào)控措施，提高了百姓對(duì)短期內(nèi)的投資和消費(fèi)預(yù)期的未知性，使得居民趨向于減少消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄，高儲(chǔ)蓄使現(xiàn)金在基礎(chǔ)貨幣中所占的比重減少，同時(shí)放緩了貨幣流通速度，更多的貨幣發(fā)揮的是價(jià)值儲(chǔ)藏功能而不是流通手段功能，導(dǎo)致貨幣流通速度的下降，從而降低了物價(jià)上漲的幅度。(3)外匯儲(chǔ)備所形成的貨幣分配的群體差異所帶來用途是不同。如果外匯儲(chǔ)備所形成的貨幣主要用于外資企業(yè)中不是投資，沒有形成大多數(shù)居民的實(shí)際收人，肯定不會(huì)引起需求的快速增加，也就不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平的變大。