何 旻

（中南大學，湖南 長沙 410083）

小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將那些缺乏流動性但具有持續(xù)可預期收入的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)通過在資本市場以發(fā)行證券的方式予以出售進而獲取融資的過程。

銀監(jiān)會2013 年9 月發(fā)布的《中國銀監(jiān)會關于進一步做好小微企業(yè)金融服務工作的指導意見》明確充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)流轉、證券化對小微企業(yè)融資的支持作用，將盤活的資金主要用于小微企業(yè)貸款。當前，我國商業(yè)銀行開展的信貸資產(chǎn)證券化還只是在小范圍內進行試點，而對于小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)進行證券化，依然處于呼吁階段，并沒有付諸實踐。就國外的情況來看，由于企業(yè)劃分的差別，雖未有絕對意義上相同的概念，但在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化方面卻有很多成功案例。國外經(jīng)驗顯示，小微企業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化有助于實現(xiàn)銀企的雙贏。

一、現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化——以西班牙為例

西班牙擁有眾多的中小企業(yè)，并為該國經(jīng)濟經(jīng)濟發(fā)展做出了極大貢獻。但中小企業(yè)的貸款需求依然面臨巨大缺口。為了緩解該狀況，2004 年，在西班牙財政部的組織下，Banco Pouplar（西班牙人民銀行）發(fā)起創(chuàng)立了名為FTPYME 的證券化系統(tǒng)。發(fā)起人和服務商皆由Banco Pouplar 擔任，Kingdom of Spain（西班牙國家政府）負責為資產(chǎn)提供擔保以及信用增級服務。Kingdom of Spain 為引導該資產(chǎn)證券化模式的成功實施，成立了INTERMONEY 信托機構，其職能是管理運營的同時保護投資者的利益，此外INTERMONEY 還負責設立發(fā)行機構等相關工作。在西班牙的現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式中，采用的是信托方式來實現(xiàn)真實出售的目的，這與我國當前證券化試點模式十分相似。

該現(xiàn)金型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的特點是基礎資產(chǎn)的收集。西班牙政府設立的信托機構可以從多個發(fā)起人處收集基礎資產(chǎn)，進而組建資產(chǎn)池并設立特殊目的機構進行證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

二、合成型中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化——以德國為例

德國中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化擁有一定歷史。其德國中小企業(yè)銀行于2000 年聯(lián)合國內各類銀行啟動了名為Promise 的促進中小企業(yè)發(fā)展的信貸資產(chǎn)證券化平臺。德國的中小企業(yè)擁有專門的銀行即德國復興開發(fā)銀行（KFW），它是一家政策性銀行，為發(fā)展中國家的中小企業(yè)提供固定資產(chǎn)貸款是其主要職能。

在該模式中，德國復興開發(fā)銀行只負責搭建渠道、管理項目，并對基礎資產(chǎn)進行信用增級，處于輔助地位。具體過程是：發(fā)起人和KFW 簽訂信用風險掉期交易合同并支付風險溢價費用；信用風險將會被KFW 分割成不同的等級，發(fā)行人將會持有的首筆損失部分，大概約為3%，此外80%—90%的優(yōu)先級部分會由經(jīng)濟發(fā)展組織銀行持有，而作為中間層次的權益部分則是通過特別設立機構向投資者發(fā)行不同等級的信用聯(lián)系票據(jù)。一旦發(fā)生違約，信用風險將會通過信用掉期交易和信用聯(lián)系票據(jù)轉移給市場，最后由不同風險偏好的投資者支付風險成本，從而實現(xiàn)中小企業(yè)信用風險的市場化定價。

該合成模式，非常適合資金十分充足的發(fā)起人。中小企業(yè)的信用風險可以通過該平臺得到有效的管理；此外，由于信貸資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中，諸如流動資金、存貸期限不匹配等問題就不能得到行之有效的解決。之前我國對于對小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券仍未付諸實踐，而這種合成型的模式是專門為中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化設計的，筆者認為可以考慮借鑒該模式嘗試推進我國商業(yè)銀行對小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。

三、適合我國國情的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式探討

對比當前國外最具代表性的兩種中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式的經(jīng)驗，結合我國小微企業(yè)貸款的特殊性，筆者認為在具體進行小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化操作時，要注意各參與主體的整合和分解，促進各類金融機構比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮，以此實現(xiàn)相互制約和功能分離，并最終實現(xiàn)成本的降低，從而提高整個模式的操作效率。

究竟現(xiàn)金型模式和合成型模式哪一種更適合中國小微企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化。對比兩種資產(chǎn)證券化模式，筆者發(fā)現(xiàn)首先由于現(xiàn)金型模式中存在真實出售的過程，會將除了自持的次級證券資產(chǎn)外的資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出去，從而使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債狀況得到有效改善，將比合成型模式節(jié)約了更多法定資本金；其次，現(xiàn)金型模式下發(fā)起人出售證券所獲得的資金可以進行再投資，這將提高銀行的資本回報率，相比這下合成型模式并不具備這種投資途徑；然后，對于發(fā)起人中基礎資產(chǎn)較小的對象，由于現(xiàn)金型模式發(fā)行的證券金額幾乎等于資產(chǎn)價值，這顯著高于合成型模式，將更有利于證券的發(fā)行符合中國的上市交易規(guī)定，進行上市交易。最后根據(jù)經(jīng)驗，合成型模式的實現(xiàn)是現(xiàn)金模式不斷成熟和發(fā)展的結果，它的實施需要成熟的金融服務經(jīng)驗和完善的證券化市場，而當前我國證券化起步晚且尚在探索階段，不具備相應條件。因此，筆者認為在技術、市場和外部環(huán)境成熟之前，現(xiàn)金型模式的小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是符合我國國情的。

[1]胡艷，胡麗琴.資產(chǎn)證券化反思：宏觀與微觀視角[J].新金融，2012(04).

[2]孫捷嘉.資產(chǎn)證券化在中小企業(yè)融資中的運用[J].企業(yè)研究，2010(08).