趙宸宇 吳守帥

（中央財經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

近代中國金融受一系列原因的影響，曾經(jīng)爆發(fā)過多次金融危機(jī)。本文首先簡要介紹中國近代幾次規(guī)模較大、影響較深遠(yuǎn)的證券市場危機(jī)，然后對危機(jī)的成因及影響因素進(jìn)行簡要剖析，最后結(jié)合危機(jī)的原因談?wù)劕F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢下，面對國內(nèi)國外諸多沖擊，我國證券市場發(fā)展的應(yīng)對政策以及相應(yīng)的改革措施。

一、近代中國證券市場的危機(jī)以及原因剖析

近代中國金融受一系列內(nèi)因外因，包括各種政治、經(jīng)濟(jì)、制度以及文化等因素的影響，發(fā)展的曲折而又動蕩。據(jù)孫建華統(tǒng)計，在中國近代109年的金融發(fā)展史上，曾經(jīng)爆發(fā)的較大的金融危機(jī)就有25次，而這其中證券市場危機(jī)就有9次，可見證券市場與金融的聯(lián)系之緊密。

從這幾次大的危機(jī)當(dāng)中我們可以看出，危機(jī)的爆發(fā)不外乎以下幾個原因：

（一）戰(zhàn)亂的不斷與政局不定的恐慌氣氛

從1840—1949 年，中國的近代史伴隨著不斷的戰(zhàn)爭與戰(zhàn)亂恐慌，戰(zhàn)爭的恐慌與政局的不穩(wěn)定必然會影響人們的投資情緒，并進(jìn)而造成證券市場的大危機(jī)。這幾次大危機(jī)中戰(zhàn)爭或多或少的“影子”可以印證這一點，如礦局股票投機(jī)風(fēng)潮受1883 年中法戰(zhàn)爭爆發(fā)票號和錢莊收縮銀根的影響。

（二）政府信用不良導(dǎo)致1932 年公債風(fēng)潮

由于南京國民政府財政連年赤字，遂主張停付內(nèi)債本息，這引起了市場的極度恐慌，上海華商證券交易所還一度停拍公債。證券市場上人們購買國債是因為政府的債券歷來被是作為最安全的一種避險資產(chǎn)，即使在舊中國也是這樣，人們看中的是政府的信譽(yù)，政府可以通過稅收等各種手段來保證本息的償付。所以政府的信用在穩(wěn)定證券市場中發(fā)揮了重要的作用。

（三）資本主義市場危機(jī)的國際傳導(dǎo)與不法商販投機(jī)

1883—1884 年資本主義危機(jī)通過貿(mào)易的通道傳導(dǎo)至國內(nèi)證券市場，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退、民族資本主義發(fā)展的阻滯，進(jìn)而銀根縮緊，導(dǎo)致股價大跌，從而導(dǎo)致礦局股票投機(jī)風(fēng)潮。而1910 年橡皮股票風(fēng)潮更與不法商販與利益集團(tuán)的操縱與投機(jī)直接相關(guān)，當(dāng)時資本主義國家汽車工業(yè)迅速發(fā)展，橡膠的需求大增，而不法商販利用這一點大肆宣傳，誤導(dǎo)輿論，吸引大量投資者買入其股票，制造泡沫危機(jī)并在最高點處撤出資金，造成股價大跌，投資者損失慘重。

（四）內(nèi)幕操縱以及監(jiān)管制度的不完善

當(dāng)時中國證券市場的發(fā)展很不完善，監(jiān)管不到位、法律不健全，由此產(chǎn)生的信息不對稱導(dǎo)致了內(nèi)部人士大量的非法交易與內(nèi)幕操縱。如1925 年、1927 年的九六公債風(fēng)潮是因為內(nèi)部操縱導(dǎo)致了債市危機(jī)。由此看出監(jiān)管制度的不完善是造成內(nèi)幕操縱的主要原因。

二、危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)以及資本市場健康發(fā)展的啟示

中國近代證券市場危機(jī)給了我們足夠的啟示，如果我們不能從中吸取足夠的經(jīng)驗教訓(xùn)，那么我們不愿意看到的歷史便會重演，因此回顧過去、立足現(xiàn)在、展望未來，總結(jié)出幾點對我國資本市場健康發(fā)展的啟示與建議：

（一）政局的穩(wěn)定是壓倒一切的總原則

政局的穩(wěn)定是中國資本市場發(fā)展的第一要素，沒有政局的穩(wěn)定一切無從談起，這已經(jīng)從歷史的教訓(xùn)中告訴了我們這一點，因為歷次危機(jī)都伴隨著政局的不穩(wěn)定以及戰(zhàn)爭的恐慌。局勢的不穩(wěn)定經(jīng)常伴隨著股價的暴跌、債市的崩潰以及銀行的擠兌，這對經(jīng)濟(jì)發(fā)展是致命的傷害。

（二）資本市場的發(fā)展最根本的是要依賴實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

證券市場乃至資本市場最根本的目標(biāo)是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮，生產(chǎn)能力持續(xù)增長，便會帶來資本市場的欣欣向榮，投資者利益得到保證；而資本市場的欣欣向榮又可以反過來為實體經(jīng)濟(jì)籌集到更多的資金，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而資本市場與實體經(jīng)濟(jì)是相得益彰的關(guān)系。

（三）政府要提高信用水平，實行負(fù)責(zé)任的政策措施

政府要實行穩(wěn)定的政策措施。在財政政策方面要調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，避免產(chǎn)能的過剩與浪費(fèi)，應(yīng)該讓財政收入流向應(yīng)該的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，不能通過支出擴(kuò)張來制造通貨膨脹進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)、增加就業(yè)，那樣只能帶來經(jīng)濟(jì)的短暫繁榮與長久痛苦；同樣貨幣政策應(yīng)力主貨幣主義的固定貨幣供應(yīng)量的貨幣政策與單一規(guī)則，嚴(yán)格控制通貨膨脹，保證貨幣供應(yīng)增長率與經(jīng)濟(jì)增長率同步增加，這樣便可以使公眾產(chǎn)生適當(dāng)預(yù)期，消除經(jīng)濟(jì)周期波動，使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。

（四）完善證券市場立法與加強(qiáng)證券市場監(jiān)管

盡管仍然時不時有違法違規(guī)事件發(fā)生，但是可以看出這方面我們一直在進(jìn)步。如1998 年12 月頒布了《證券法》，從而確立了資本市場的法律地位，之后又對資本市場實施了一系列改革，包括完善各項基本制度、股權(quán)分置改革等，這些政策措施的出臺加強(qiáng)了立法與監(jiān)管，從而可以依法懲處類似“瓊民源”與“銀廣廈”等事件中的不法行為，保證證券市場的秩序穩(wěn)定。

（五）謹(jǐn)慎開放資本與金融賬戶

防止國際金融危機(jī)與熱錢對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的沖擊。盡管目前我國資本市場有了較大發(fā)展，但是整體實力與水平還是與西方國家有較大差距，因此對待資本賬戶的開放要謹(jǐn)慎對待，否則便會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

[1]朱蔭貴.試論近代中國證券市場的特點[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008(03).

[2]陳昭，劉巍.近代中國股票市場研究文獻(xiàn)的述評與展望[J].廣東外語外貿(mào)大學(xué)學(xué)報，2009(11).