孫宗禹

孫宗禹 中國中投證券投資顧問

行業(yè)指數(shù)只包含特定行業(yè)的公司股票，由于不同行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性不同，行業(yè)內(nèi)公司整體的盈利狀況會區(qū)別于其他行業(yè)。因此，行業(yè)ETF的投資回報不再是市場的平均水平。

今年3月底，由華夏基金發(fā)行管理的五只行業(yè)類“交易型開放式指數(shù)基金”（俗稱ETF）正式成立。經(jīng)過一個多月的封閉期，這五只ETF于5月8日正式開放申贖并開始在上海證券交易所上市交易。

雖然華夏基金并非國內(nèi)第一個發(fā)行行業(yè)ETF的基金管理公司，但一次性發(fā)行五只行業(yè)ETF在業(yè)內(nèi)還屬首次。這在業(yè)界以及投資者中產(chǎn)生了很大的影響，也讓更多的人開始了解行業(yè)ETF這樣一類新的金融產(chǎn)品。

不過，由于行業(yè)ETF在國內(nèi)出現(xiàn)的時間較晚，因此對大多數(shù)人而言，行業(yè)ETF還是一個陌生的概念，甚至有許多投資者對ETF也不甚了解。

ETF為何物？

ETF的全稱是交易所交易基金（Exchanged Trade Fund），它在我國國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)名稱是“交易型開放式指數(shù)基金”。

顧名思義，ETF首先是一種指數(shù)型基金。其次，與傳統(tǒng)的開放式基金（只能通過申購或贖回形成流動性）相比，ETF可以在交易所上市交易；而與傳統(tǒng)的封閉型基金（只能通過在交易所交易形成流動性）相比，ETF還可以進(jìn)行申購和贖回?？梢哉f，ETF本身就已經(jīng)兼具了開放式基金與封閉式基金的特點。同時，ETF還有一些普通開放式和封閉式基金不具備的優(yōu)勢。

跟蹤指數(shù)，操作透明。ETF都會跟蹤某一特定指數(shù)，投資標(biāo)的就是其跟蹤指數(shù)的成份股，按照指數(shù)構(gòu)成比例分散投資。指數(shù)的成份股都是公開透明的，這減少了暗箱操作的可能。

被動管理，費率低廉。嚴(yán)格跟蹤指數(shù)，省去管理人主動選股、選時所需耗費的巨大的時間和經(jīng)濟(jì)成本。因此，ETF的管理費率相比一般的股票型基金要低很多。同時，因為可以上市交易，其交易成本一般都參考股票交易手續(xù)費，這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開放式基金的申購/贖回費率。

分散投資，平均收益。由于指數(shù)成份股通常為數(shù)十只甚至上百只，因此投資ETF分散了投資于單一股票的風(fēng)險，能為投資者帶來符合市場平均水平的穩(wěn)定收益。

跨市交易，對沖套利。由于ETF同時具備申購/贖回和上市交易兩種交易方式，投資者可以利用對沖操作進(jìn)行無風(fēng)險套利。不過，由于對沖套利操作涉及較為復(fù)雜的交易原理和流程，對于普通投資者而言，其操作難度較大。

跟蹤單一行業(yè)指數(shù)的ETF

行業(yè)ETF指的是跟蹤行業(yè)股票指數(shù)的ETF。在全球成熟的ETF市場——美國，第一個行業(yè)系列ETF誕生于1998年。該組行業(yè)ETF共包括九只產(chǎn)品，分別跟蹤金融、材料、能源、工業(yè)等九個行業(yè)指數(shù)。截至2012年12月底，美國市場上共有212只美股行業(yè)ETF，其資產(chǎn)管理總規(guī)模約1356億美元。

目前我國已成立的ETF有65只，其中行業(yè)ETF有11只。國內(nèi)最早的ETF成立于2004年，但第一只行業(yè)ETF的出現(xiàn)則在六年之后。

行業(yè)ETF在具備ETF共同的特點之外還有自己的獨到之處，它最大的特點就是跟蹤行業(yè)指數(shù)。

綜合性指數(shù)通常包含各個行業(yè)的股票，其走勢代表了市場平均情況。例如，滬深300指數(shù)的跟蹤樣本為上海和深圳證券交易所的300只規(guī)模大、流動性好的股票。這300只股票來自各行各業(yè)，并無特定的、單一的行業(yè)特征。

而行業(yè)指數(shù)只包含特定行業(yè)的公司股票，如醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)只包括醫(yī)藥行業(yè)的公司股票。由于不同行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性不同，行業(yè)內(nèi)公司整體的盈利狀況會區(qū)別于其他行業(yè)，由此其股價走勢也會與其他行業(yè)的有所區(qū)別，甚至區(qū)別很大。因此，行業(yè)ETF的投資回報不再是市場的平均水平。

還是以醫(yī)藥行業(yè)為例，上證醫(yī)藥指數(shù)從2009年1月9日開始發(fā)布，截至今年5月16日，其區(qū)間漲幅為138%。而同期的上證綜合指數(shù)漲幅還不到20%。正是由于A股市場存在著顯著的板塊輪動現(xiàn)象，跟蹤單一行業(yè)指數(shù)的行業(yè)ETF無疑是最理想的投資工具之一。

值得一提的是，在華夏基金推出涵蓋原材料、醫(yī)藥衛(wèi)生、金融地產(chǎn)、能源和主要消費這五大行業(yè)系列的行業(yè)ETF之前，國內(nèi)市場上的行業(yè)ETF比較分散，不成系統(tǒng)，不利于投資者通過市場的行業(yè)輪動效應(yīng)利用行業(yè)ETF博取收益的最大化。而這一系列以及此后各基金公司推出的行業(yè)ETF為投資者通過各種定性或定量策略進(jìn)行投資組合構(gòu)建和行業(yè)輪動投資提供了一個有力的工具。

由于A股市場存在著顯著的板塊輪動現(xiàn)象，跟蹤單一行業(yè)指數(shù)的行業(yè)ETF無疑是最理想的投資工具之一。

波動大、規(guī)模小、流動受限

由于跟蹤單一的行業(yè)指數(shù)，行業(yè)ETF的波動性相對于一般ETF也要大一些。這個特點是一把“雙刃劍”，如果通過有效的投資策略很好地把握了行業(yè)ETF的波動，或者是在各個行業(yè)ETF之間找到了有效的輪動規(guī)律，自然能為投資者帶來豐厚的回報。但若是操作不慎，也有可能給投資者帶來較大的損失。除此之外，行業(yè)ETF還存在其他缺點。

首先是行業(yè)ETF的規(guī)模相對較小。華夏基金的五只行業(yè)ETF中，規(guī)模最大的醫(yī)藥衛(wèi)生ETF也不過6.13億元（截至今年5月10日），僅占國內(nèi)所有ETF市值的0.41%，相比綜合指數(shù)ETF動輒上百億的規(guī)模實在是小巫見大巫。這也從一個側(cè)面說明行業(yè)ETF目前在投資者中的認(rèn)知度還不夠。隨著越來越多的客戶開始了解和投資于行業(yè)ETF，有理由相信其規(guī)模會逐步擴(kuò)大。

而由于規(guī)模較小，行業(yè)ETF的流動性也相對受到限制。目前行業(yè)ETF在交易所交易的日均換手率和成交量都很小，日內(nèi)成交不過百萬的情況經(jīng)常出現(xiàn)。而通過申購/贖回雖然也能夠完成ETF的流動，但是由于ETF的申贖均為實物交割而非貨幣交割（申購時需要先用現(xiàn)金邁進(jìn)一籃子指數(shù)成份股，而贖回時也是得到一籃子股票），且申贖門檻較高（通常在100萬以上），因此申贖交易的資金效率較為低下。

雖然行業(yè)ETF存在一些缺點，但是它已經(jīng)引起越來越多的研究人員和投資者的注意，不少研究機構(gòu)也有針對性地開發(fā)了一些行業(yè)ETF的投資策略，例如根據(jù)美林投資時鐘對不同經(jīng)濟(jì)周期（繁榮—滯漲—衰退—復(fù)蘇）優(yōu)勢行業(yè)的指示來選擇相應(yīng)的行業(yè)ETF。

金融市場是快速發(fā)展變化的市場。除了行業(yè)ETF之外，目前跟蹤股票指數(shù)之外的其他基礎(chǔ)指數(shù)的ETF產(chǎn)品也越來越多，例如跟蹤國債指數(shù)的國債ETF、跟蹤大宗商品指數(shù)的商品ETF以及貨幣ETF等，林林總總，不一而足。對于投資者而言，投資渠道的增多是一件好事，但這些產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征也都不盡相同。投資者應(yīng)根據(jù)現(xiàn)實情況，選擇適合自己的一種或多種投資策略。