魏 源

(1.西安交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061;2.南華工商學(xué)院，廣東 廣州 510507)

一、引 言

在農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上，交易雙方分別為貸款人和借款人，交易雙方僅交易一種商品，即借貸資金。在借貸資金市場(chǎng)上需要融入資金的交易者之間則根據(jù)自己能夠提供的預(yù)期支付收益來競(jìng)爭(zhēng)資金，這樣的競(jìng)爭(zhēng)和相互作用，推動(dòng)市場(chǎng)利率不斷進(jìn)行調(diào)整，以便達(dá)成交易，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清，最終形成市場(chǎng)均衡利率，由此形成的均衡利率是經(jīng)濟(jì)中所有經(jīng)濟(jì)主體相互競(jìng)爭(zhēng)作用的最終結(jié)果?，F(xiàn)實(shí)的農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)存在市場(chǎng)非出清的情況，對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)的均衡分析更適宜采用非瓦爾拉斯均衡分析方法。正因?yàn)檗r(nóng)村民間借貸市場(chǎng)不是一個(gè)純粹的瓦爾拉斯均衡市場(chǎng)，而市場(chǎng)出清的瓦爾拉斯均衡市場(chǎng)理論上不存在交易者定價(jià)問題，農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)存在交易者定價(jià)問題。本文對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率均衡定價(jià)模型的構(gòu)建，采用非瓦爾拉斯均衡理論方法，在貨幣經(jīng)濟(jì)的框架內(nèi)考察具有純交換經(jīng)濟(jì)特征的農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)的利率定價(jià)方式。

二、農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率定價(jià)的理論模型

1.變量識(shí)別與選擇

作為成交價(jià)格均衡利率的形成，受到各方面因素的影響，是多種因素共同作用的結(jié)果。根據(jù)信貸管理的基本思想，這些因素有來自借款人和貸款人方面的私人信息，主要是微觀因素;有來自借貸雙方共同受影響的公共信息，主要是宏觀因素;以及來自市場(chǎng)交易平臺(tái)的技術(shù)設(shè)施等方面的影響。為便于說明問題，現(xiàn)將這些因素集中且分類表示如表1—表4所示。

表1 借款人方面的微觀因素 (x1)

表2 貸款人方面的微觀因素 (x2)

表3 影響借貸雙方的宏觀因素 (x3)

表4 影響借貸雙方的交易成本 (x0)

需要說明的是，在表1中的各因素 (變量)，還可以按照其影響的對(duì)象不同進(jìn)行分組:對(duì)貸款人發(fā)放貸款的行為產(chǎn)生重要影響的因素(變量)分為一類，記作X1，包括變量x11，x12，x13，x14，x15;對(duì)借款人自身的借款行為產(chǎn)生重要影響的因素 (變量)分為一類，記作X1'，包括變量 x11，x13，x15，x16，x17。

2.建立模型

來自宏觀因素的公共信息對(duì)民間借貸市場(chǎng)交易雙方都有重要影響，其結(jié)果具體表現(xiàn)在對(duì)民間借貸市場(chǎng)成交利率的影響。借貸雙方對(duì)宏觀因素(變量)的反應(yīng)，可以直接形成對(duì)借貸市場(chǎng)資金利率的預(yù)期Ei，而這種預(yù)期又進(jìn)一步成為對(duì)借貸雙方各自定價(jià)的影響因素，在借款人所能夠接受的市場(chǎng)利率與貸款人所提出的利率報(bào)價(jià)中發(fā)揮影響作用。公共信息對(duì)民間借貸市場(chǎng)利率價(jià)格預(yù)期Ei的影響作用表示為:

在農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上，進(jìn)行借貸資金交易的農(nóng)戶既可以作為借款人，也可以作為貸款人。在進(jìn)入民間借貸市場(chǎng)時(shí)，借款人和貸款人都已就各自所希望交易的資金利率價(jià)格和資金量進(jìn)行了心理決策，借款人由此形成出價(jià)，貸款人由此形成報(bào)價(jià)。借款人和貸款人在形成和制定各自的心理價(jià)格時(shí)，雙方受到影響的私人信息變量不盡相同。借款人作為買方在制定出價(jià)時(shí)受到影響的因素可能包括X1'，X3，X0;貸款人作為賣方在制定報(bào)價(jià)時(shí)受到影響的因素可能包括X1，X2，X3，X0。其中，X1中的因素能夠幫助貸款人形成對(duì)借款人的信用狀況評(píng)估，進(jìn)而影響其制定貸款利率價(jià)格。還需要說明的是，公共信息變量X3是通過形成民間借貸市場(chǎng)利率預(yù)期Ei進(jìn)而對(duì)交易雙方發(fā)揮影響作用的。

借款人定價(jià)的利率價(jià)格函數(shù)yD表示為:

貸款人定價(jià)的利率價(jià)格函數(shù)yS表示為:

農(nóng)戶進(jìn)行交易的目標(biāo)是在預(yù)算約束和數(shù)量限制的條件下實(shí)現(xiàn)效用最大化。

在非出清的市場(chǎng)上，正是由于存在無法按照市場(chǎng)均衡利率價(jià)格貸放出全部希望貸出的資金，貸款人才會(huì)提出或者接受更低的利率價(jià)格，試圖重新與資金需求方達(dá)成交易的匹配;相應(yīng)地，借款人無法按照均衡利率價(jià)格借到全部希望的資金量，才會(huì)提出或者接受更高的利率價(jià)格，試圖成交。在市場(chǎng)均衡利率的定價(jià)過程中，設(shè)交易的一方報(bào)價(jià) (通常是貸款人)，另一方對(duì)價(jià)格做出反應(yīng)，接受價(jià)格或進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，或者直接拒絕交易。定價(jià)者通過改變價(jià)格以應(yīng)付其面對(duì)的數(shù)量約束，或通過增加或減少購(gòu)買量或銷售量，來對(duì)對(duì)方提出的價(jià)格做出反應(yīng)。

舒貝克［1］認(rèn)為，如果在市場(chǎng)交易中每個(gè)交易者只采取單一行動(dòng)，例如買者出價(jià)—賣者報(bào)價(jià)的方式交易，那么這就是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)機(jī)制。中國(guó)農(nóng)村民間借貸的上述兩種交易形式應(yīng)屬于簡(jiǎn)單的市場(chǎng)機(jī)制。在瓦爾拉斯均衡中，所有的市場(chǎng)都是出清的，即對(duì)市場(chǎng)上各種交易的商品，其總供給等于總需求。在這個(gè)市場(chǎng)上，沒有交易者能夠?qū)嵲诘刂贫▋r(jià)格，正如Arrow［2］所說:“經(jīng)濟(jì)中各個(gè)獨(dú)立參與者都視價(jià)格為既定，從而做出各自相應(yīng)的購(gòu)買和銷售決策，沒有人專門從事價(jià)格決定工作?！?/p>

非瓦爾拉斯均衡理論則在不作公理式地假設(shè)市場(chǎng)出清的前提下，建立非集中式定價(jià)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析的理論框架，在這個(gè)框架中，市場(chǎng)交易的商品數(shù)量和價(jià)格信號(hào)共同被引入交易者市場(chǎng)行為決策中，價(jià)格由不同市場(chǎng)上分散的交易者相互作用所決定，從而允許不同的市場(chǎng)呈現(xiàn)不同的價(jià)格決定方式，使考察市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制成為可能，而且，它修訂了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下的需求和供給理論乃至價(jià)格理論，引入了市場(chǎng)非出清的可能性，進(jìn)而使分析市場(chǎng)交易者個(gè)體的價(jià)格決定行為成為必要的工作。較之瓦爾拉斯均衡概念，非瓦爾拉斯均衡更具一般性，在各種不同制度環(huán)境中使用非瓦爾拉斯均衡概念更具現(xiàn)實(shí)意義。

盡管均衡市場(chǎng)金融資產(chǎn)定價(jià)的理論模型假設(shè)嚴(yán)格并且構(gòu)造簡(jiǎn)單，但它很清楚地反映了金融市場(chǎng)均衡的基本要求，即成交的金融資產(chǎn)需求總量等于負(fù)債發(fā)行總量，均衡利率是市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)主體追求個(gè)體效用最大化行為導(dǎo)致的均衡結(jié)果。在更為現(xiàn)實(shí)的非出清市場(chǎng)情況下，非瓦爾拉斯均衡定價(jià)模型的基本思想對(duì)市場(chǎng)化力量處于初始發(fā)展階段的發(fā)展中國(guó)家農(nóng)村金融市場(chǎng)頗具解釋能力;一個(gè)自主交易、具有市場(chǎng)效率而且市場(chǎng)配給不可操控的農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)，正是一個(gè)具備非瓦爾拉斯均衡配置良好市場(chǎng)特征的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)。

3.數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于實(shí)地調(diào)查工作，這項(xiàng)工作在廣東省農(nóng)村地區(qū)展開，調(diào)查工作于2009年10月至2010年5月期間前后兩次展開，對(duì)廣東省各地鄉(xiāng)鎮(zhèn)中約60個(gè)自然村，在方便抽樣原則下選取發(fā)生過民間借貸的農(nóng)戶作為樣本，一村至少一戶進(jìn)行逐戶入戶問卷調(diào)查。第一次調(diào)查收回問卷57份，第二次調(diào)查收回問卷160份，兩次調(diào)查問卷中整理出數(shù)據(jù)完整的問卷93份。①?gòu)V東省社會(huì)科學(xué)院與高校合作資助研究項(xiàng)目“發(fā)揮民間融資在廣東農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用”(09KH03)所做的實(shí)地調(diào)查，本文調(diào)研數(shù)據(jù)取自此實(shí)地調(diào)查的結(jié)果。本文使用的其他數(shù)據(jù)，一般取自正式公布的數(shù)據(jù)，例如國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、各種統(tǒng)計(jì)年鑒上的數(shù)據(jù)等，具體的數(shù)據(jù)來源分別注明了該數(shù)據(jù)的最后出處。

4.關(guān)于農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率水平實(shí)地調(diào)查結(jié)果的統(tǒng)計(jì)描述

調(diào)查顯示，農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)的利率水平在不同的交易環(huán)境下呈現(xiàn)不同的狀況。

第一種情況:非零利率。

調(diào)查顯示，93戶調(diào)查對(duì)象中有85戶農(nóng)戶通過私人間借款方式發(fā)生了民間借款，占91.4%，其中需要支付利息的農(nóng)戶44戶，占85個(gè)農(nóng)戶的51.76%，即調(diào)查對(duì)象的借款活動(dòng)中有48.24%的交易是免息的。

另外，93戶調(diào)查對(duì)象中有47戶農(nóng)戶通過私人放貸方式發(fā)生了民間貸款，占50.54%，其中收息的貸款者27戶，占47個(gè)貸款農(nóng)戶數(shù)量的57.45%，即調(diào)查對(duì)象的貸款活動(dòng)中有42.55%的交易是免息的。

調(diào)查數(shù)據(jù)還顯示出農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)的一個(gè)特別之處。在本組調(diào)查對(duì)象的93個(gè)農(nóng)戶中，有12個(gè)農(nóng)戶既是借款人又是貸款人，占農(nóng)戶數(shù)量的12.9%，這些人各自執(zhí)行的借款利率跟自己的貸款利率相等，即無論借貸，同一個(gè)農(nóng)戶執(zhí)行同一個(gè)借貸價(jià)格，不存在借貸利率差;而不同的農(nóng)戶執(zhí)行的利率大多不相同。除此之外，其余農(nóng)戶或者是單純的借款人，或者是單純的貸款人，這樣就形成了兩個(gè)存在性質(zhì)差異的交易者群體——借款人群體和貸款人群體。

對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率的現(xiàn)實(shí)水平描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下:

本文選用調(diào)查資料農(nóng)戶記錄中的指標(biāo)“借款利息率”(表示為變量ZD1701)、“放貸利息率”(表示為變量ZD1201)，分別作為反映農(nóng)戶在民間借貸中作為借款人獲得借貸資金時(shí)的支付價(jià)格——借款利率、作為貸款人提供借貸資金供給時(shí)的出售價(jià)格——貸款利率的衡量。這里選取兩組相互獨(dú)立的利率數(shù)據(jù)作為借款人和貸款人的價(jià)格進(jìn)行分析，分別從借貸資金的需求者和供給者的角度來考察他們面對(duì)的交易價(jià)格。

首先，觀察借款利率。描述統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果顯示，在農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上，借款人需要支付借貸利息，其平均水平為月息4.82% (合年利57.84%)。進(jìn)一步估計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)，若以99%的置信水平估計(jì)這些進(jìn)行有息借貸的民間借貸活動(dòng)，則作為借款人支付價(jià)格的利率水平在月息3.27%—6.37%(合年利率39.24%—76.44%)之間。

其次，觀察貸款利率。描述統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果顯示，在農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上，貸款人貸款利率平均水平為月息4.57%(合年利54.84%)。若以99%的置信水平估計(jì)，則作為貸款人出售價(jià)格的貸款利率水平在月息2.67%—6.47%(合年利32.04%—77.64%)之間。

由上述統(tǒng)計(jì)描述和估計(jì)的結(jié)果可見，在農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上，從借貸款利率統(tǒng)計(jì)顯示，它們的總體水平非常接近，借貸利率的平均水平?jīng)]有明顯差異，可以被理解為市場(chǎng)上借貸資金的供需均衡價(jià)格的平均水平。一方面，由于事實(shí)上借款人和貸款人身份基本分離，雙方執(zhí)行市場(chǎng)供需均衡的利率價(jià)格;另一方面，即使二者身份合一，交易者也未執(zhí)行有差異的借款利率和貸款利率，從而使得這種民間借貸活動(dòng)功能單一，成為貨幣資金互通有無、調(diào)劑余缺的樞紐，金融資源配置功能仍是它的首要功能。另外，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示的借貸價(jià)格年利率水平的下限數(shù)值明顯觸及我國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行貸款利率的4倍。按照《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》第6條的規(guī)定，其中“利率最高不得超過銀行同期貸款利率的4倍”的規(guī)定，農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上出現(xiàn)的這種水平的利率，顯然夠得上“高利貸”的稱謂，但是，這種稱謂能否作為劃分貸款經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的合理標(biāo)準(zhǔn)，目前尚存疑問［3］。

第二種情況:零利率。

調(diào)查顯示，農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)的借貸活動(dòng)中大約一半是免息的，這種免息的借貸就是零利率借貸。零利率借貸主要發(fā)生在“友情貸款”、“人情貸款”情況下?！坝亚橘J款”的借貸關(guān)系發(fā)生在民間信用發(fā)達(dá)的熟人社會(huì)中，一般以血緣、地緣和人緣等社會(huì)化因素為關(guān)系紐帶。這種交易方式具備降低借貸價(jià)格的有利條件，例如能夠節(jié)省對(duì)借款人信用信息收集和識(shí)別的交易成本;能夠降低違約的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的機(jī)會(huì)，從而解決利率中包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的問題，直接降低交易價(jià)格即利率水平。這種類型的貸款可能成為互助性貸款，今日的貸款人可以預(yù)期在未來自己能夠直接享受同樣的優(yōu)惠條件獲得貸款。這種零利率借貸的存在，依賴并反映著特定交易范圍內(nèi)的社會(huì)資本資源配置狀況，是特定文化的產(chǎn)物，同時(shí)需要這種文化背景的支撐。對(duì)提供零利率貸款的貸款人將其社會(huì)資本中哪些因素進(jìn)行了貨幣化處理，目前還不清楚，而且這個(gè)中間有相當(dāng)大的個(gè)體差異性，涉及人的社會(huì)心理及價(jià)值觀等諸多方面，現(xiàn)在還沒有相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示準(zhǔn)確的信息，因此目前對(duì)這個(gè)問題的研究還有困難。

三、農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率定價(jià)模型的經(jīng)驗(yàn)分析

1.公共信息因素影響下的利率預(yù)期

影響市場(chǎng)利率的公共信息主要是一些經(jīng)濟(jì)因素，其影響是通過參與市場(chǎng)交易的農(nóng)戶對(duì)這些宏觀因素的理解和反映而形成的。一般來說，農(nóng)戶可以直接觀察到的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，對(duì)民間借貸利率產(chǎn)生顯著影響的因素主要有:農(nóng)村居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)、金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率、農(nóng)民家庭人均純收入和金融機(jī)構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款等。

2.基于市場(chǎng)交易者私人信息利率定價(jià)過程

Hoff和Stiglitz［4］從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)非正式金融市場(chǎng)的利率問題做出解釋，認(rèn)為無論是壟斷還是競(jìng)爭(zhēng)的觀點(diǎn)都不能解釋利率高的問題，其利率高的主要原因是因?yàn)樾畔⒉煌耆珜?dǎo)致市場(chǎng)不完整。因此，利率相對(duì)于正式金融的利率要高些。他們的模型分析了正規(guī)金融市場(chǎng)與民間金融市場(chǎng)并存且民間金融市場(chǎng)上的資金部分來源于正規(guī)金融市場(chǎng)的情形，結(jié)果表明，由于私人放款者之間的策略互動(dòng)、執(zhí)行成本和聲譽(yù)機(jī)制等因素的存在，正規(guī)金融市場(chǎng)上的信貸補(bǔ)貼有可能會(huì)引起更多的私人放款者進(jìn)入該市場(chǎng)，導(dǎo)致民間借貸利率上升。

Gupta和 Chaudhuri［5］在其民間借貸利率決定模型中確定了三個(gè)參與者:農(nóng)民、正規(guī)金融機(jī)構(gòu)官員和私人放貸者。農(nóng)民向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的官員行賄以得到正規(guī)金融市場(chǎng)的貸款，因此其正規(guī)貸款的成本除了規(guī)定的利率外，還包括行賄的成本。當(dāng)正規(guī)信貸與私人借貸兩者之間是相互替代關(guān)系時(shí)，信貸政策能夠降低私人借貸利率。

農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)的利率取值本身是連續(xù)的，但是由于受到現(xiàn)實(shí)因素的影響，在當(dāng)前的民間借貸中出現(xiàn)零利率，實(shí)地調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示了這種情況的客觀存在，因此，因變量的觀測(cè)值實(shí)際上來源于總體的一個(gè)受限制的部分，因而不能完全反映總體的實(shí)際特征，故在如下的分析中采用受限因變量模型。

鑒于利率非負(fù)的一般性質(zhì)，在模型中作為審查臨界點(diǎn)的左端點(diǎn)為零，故令=0;且其審查臨界點(diǎn)沒有右端點(diǎn)，故令=+∞。此時(shí)模型為規(guī)范的審查回歸模型，即Tobit模型。

考察農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)各微觀因素對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率的影響，以下分別從借款人和貸款人角度進(jìn)行分析，同時(shí)，對(duì)農(nóng)戶借款人和貸款人建立不同的回歸模型。

(1)借款人利率定價(jià)模型與實(shí)證

這里考察借款人在市場(chǎng)交易過程中利率定價(jià)受到私人信息的影響，這些信息主要反映借款人對(duì)其自身還款能力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力的認(rèn)知和價(jià)值評(píng)估，與民間借貸市場(chǎng)交易的信息傳遞、風(fēng)險(xiǎn)防范等機(jī)制關(guān)系密切。以下模型中選擇的變量是對(duì)上節(jié)理論模型中相關(guān)變量的具體化。

利用實(shí)地調(diào)查資料中的相關(guān)信息，基于現(xiàn)實(shí)調(diào)查可得數(shù)據(jù)，選擇設(shè)計(jì)以下變量如表5所示。

表5 借款人方面私人信息變量選擇

上述變量中，將“家庭收入模式” (ZD25)定義為虛擬變量，它表示為:

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表6所示。

表6 各變量的描述統(tǒng)計(jì)量

統(tǒng)計(jì)顯示了當(dāng)前農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的一種狀況，這些參與調(diào)查的農(nóng)戶中，民間借貸利率平均水平為月利率2.28%(合年利率27.39%);平均每戶農(nóng)戶借款需求中有67.98%的部分是向農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)融資解決的;每戶農(nóng)戶的借款中平均約55.25%的部分用于生活消費(fèi)，包括日常消費(fèi)、應(yīng)急支出等;農(nóng)戶將借款用于務(wù)農(nóng)生產(chǎn)或者商品經(jīng)營(yíng)的比例，平均每戶約為35.44%;家庭收入模式中，從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和從事其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的農(nóng)戶數(shù)量一半對(duì)一半。

為避免產(chǎn)生嚴(yán)重的多重共線性問題而影響模型檢驗(yàn)的結(jié)果，給出各變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣如表7所示。

表7 各變量間的相關(guān)系數(shù)

結(jié)果顯示，表中所有自變量之間相關(guān)系數(shù)都很低，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

從借款人影響利率的因素考慮，建立回歸模型如下:

其中，y*是因變量y的潛在變量。

使用Eviews估計(jì)方程 (4)所示的模型，結(jié)果如表8所示。

表8 借款人方程估計(jì)結(jié)果

估計(jì)結(jié)果顯示，變量ZD14的系數(shù)估計(jì)值不顯著，常數(shù)項(xiàng)和變量ZD6、ZD19的系數(shù)估計(jì)值在5%的檢驗(yàn)水平上顯著，變量ZD18在10%的檢驗(yàn)水平上顯著，說明這些變量對(duì)應(yīng)的微觀因素對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)利率有較顯著的影響。

原始的實(shí)地?cái)?shù)據(jù)調(diào)查中，利率表示方法采取民間流行的月息方式，使用的利率數(shù)據(jù)全部為月利率。相應(yīng)地，本文利率經(jīng)驗(yàn)分析部分全部采用月利率。為同理論上習(xí)慣使用的年利率取得一致，可將式 (4)改寫成:

估計(jì)結(jié)果分析:

審查回歸模型的估計(jì)系數(shù)一般被解釋為自變量的變化對(duì)因變量均值的影響以及對(duì)因變量被觀察到的概率影響。上述回歸方程中，解釋變量ZD6按其經(jīng)濟(jì)含義系反映了借款人的儲(chǔ)蓄力度，通常能夠反映其儲(chǔ)蓄傾向;它的系數(shù)估計(jì)值表示借款人在消費(fèi)后剩余資金中儲(chǔ)蓄存款的比例增加1個(gè)單位 (這里是1%)，則借款人在民間借貸市場(chǎng)中所能接受的借款年利率平均水平提高0.9899個(gè)單位 (這里是0.9899%)。變量ZD18是借款人將借款用于生活消費(fèi)的比例，借款人的這種借款用途因其非生產(chǎn)性消耗性質(zhì)，通常被認(rèn)為隱含著潛在的償還風(fēng)險(xiǎn)，系數(shù)估計(jì)值顯示借款人的這種用款比例每增加1個(gè)單位，則其接受的市場(chǎng)借款年利率平均水平提高1.4997個(gè)單位。變量ZD19是借款用于務(wù)農(nóng)生產(chǎn)和商業(yè)經(jīng)營(yíng)的比例，但是這里存在較強(qiáng)的不確定性，因而這種用途中其實(shí)隱含的風(fēng)險(xiǎn)和收益機(jī)會(huì)都較大，它的系數(shù)估計(jì)值顯示，當(dāng)借款人的這種用款比例增加1個(gè)單位時(shí)，則其能接受的市場(chǎng)借款年利率平均水平提高1.7935個(gè)單位。變量ZD25是一個(gè)虛擬變量，它的系數(shù)估計(jì)值為負(fù)，表示家庭收入模式變化由非農(nóng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入向農(nóng)業(yè)生產(chǎn)收入轉(zhuǎn)變，會(huì)導(dǎo)致借款人在農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上接受借款價(jià)格平均水平下降0.2057個(gè)單位。以上反映了借款人對(duì)民間借貸市場(chǎng)利率有比較顯著影響的一些微觀因素，以及它們產(chǎn)生影響的方向和從平均水平上看的作用力度。變量ZD14的系數(shù)估計(jì)值不顯著，而且數(shù)值較小，說明借款人對(duì)民間融資的依賴程度對(duì)借款利率的平均水平?jīng)]有顯著影響。

(2)貸款人利率定價(jià)模型與實(shí)證

下面考察貸款人方面的相關(guān)微觀因素形成的私人信息變量 (如表9所示)對(duì)民間借貸利率的影響。

表9 貸款人方面私人信息變量選擇

上述各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表10所示。

表10 各變量的描述統(tǒng)計(jì)量

由表10可見，調(diào)查中貸款人放貸的月利率平均價(jià)格為1.33%(合年利率15.93%)，這個(gè)平均水平的計(jì)算中，包括了全部免息貸款的零利率，而且，實(shí)際發(fā)放貸款的人數(shù)比例明顯少于借款人比例，所以這個(gè)平均價(jià)格水平低于借款人支付的借款利率平均水平。

同樣，為避免產(chǎn)生嚴(yán)重的多重共線性問題而影響模型檢驗(yàn)的結(jié)果，給出各變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣如表11所示。

結(jié)果顯示，表中所有自變量之間的相關(guān)系數(shù)偏低，它們之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

從貸款人影響利率的因素考慮，建立回歸模型如下:

其中，y*是因變量y的潛在變量。

表11 各變量間的相關(guān)系數(shù)

使用Eviews估計(jì)方程 (6)所示的模型，結(jié)果如表12所示。

表12 貸款人方程估計(jì)結(jié)果

估計(jì)結(jié)果顯示，除了變量ZD9的系數(shù)估計(jì)不顯著外，其他參數(shù)估計(jì)值在5%的顯著性檢驗(yàn)水平上是顯著的，說明上述微觀因素從貸款人的供給角度來看對(duì)農(nóng)村民間借貸市場(chǎng)上的利率影響是顯著的。根據(jù)上述輸出結(jié)果，將回歸模型的估計(jì)形式可具體化為:

因?yàn)檎{(diào)查數(shù)據(jù)中使用的利率數(shù)據(jù)單位全部為月利率，這里，為同理論上習(xí)慣使用的年利率取得一致，可將式 (7)改寫成:

就實(shí)地調(diào)查的農(nóng)戶借貸數(shù)據(jù)顯示的平均水平而言，農(nóng)戶貸款人在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的存款金額在其家庭消費(fèi)后的剩余資金中所占的比例每增加1個(gè)單位 (這里是1%)，則其放貸的年利率降低約1.4813個(gè)單位 (這里是1.4813%);當(dāng)貸款人使用消費(fèi)后剩余的資金進(jìn)行商業(yè)經(jīng)營(yíng)投資時(shí)，其投資金額占其家庭剩余資金的比例每增加1個(gè)單位，則其放貸的年利率降低約2.0685個(gè)單位;作為放貸對(duì)象的借款人，如果在借款時(shí)聲明此項(xiàng)借款的用途包括生活消費(fèi)，則貸款的利率會(huì)受此影響，借款人計(jì)劃將借款用于消費(fèi)的比例每增加1個(gè)單位，貸款的年利率降低約1.0615個(gè)單位。由于當(dāng)前中國(guó)農(nóng)村的農(nóng)戶參與現(xiàn)代金融市場(chǎng)投資的經(jīng)濟(jì)行為尚不普遍，農(nóng)戶用于證券投資的資金數(shù)量占其全部剩余資金的比例平均是5.4800%，這偏小的比例水平使得變量ZD9對(duì)農(nóng)戶貸款的影響不顯著。正如選擇貸款人方面的影響因素時(shí)對(duì)各個(gè)變量的經(jīng)濟(jì)含義所做的解釋那樣，變量ZD6在一定程度上反映了貸款人選擇固定收益存款對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避愿望，當(dāng)這部分資金的比例加大時(shí)，說明其抗風(fēng)險(xiǎn)的賬面能力在增加;ZD8反映了貸款人利用自有剩余資金創(chuàng)造利潤(rùn)收益的機(jī)會(huì)，當(dāng)這部分資金的比例加大時(shí)，說明貸款人創(chuàng)造利潤(rùn)機(jī)會(huì)的努力程度在提高。這些來自貸款人經(jīng)濟(jì)行為的私人信息和來自借款人借款用途的私人信息，直接影響著民間借貸市場(chǎng)上貸款人提供資金時(shí)的利率報(bào)價(jià)，實(shí)證數(shù)據(jù)顯示，這些私人信息和微觀方面因素對(duì)貸款利率報(bào)價(jià)的影響全部都是反方向的。

［1］馬丁·舒貝克.貨幣和金融機(jī)構(gòu)理論［M］.王永欽譯，上海:上海三聯(lián)書店，2006.280-287

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［3］茅于軾.重新認(rèn)識(shí)高利貸［J］.農(nóng)村金融研究，2006，(9).

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