黑風(fēng)衣，長(zhǎng)圍巾，軟絨禮帽，日本副首相兼財(cái)相麻生太郎2月15日一早從成田機(jī)場(chǎng)出發(fā)，前往莫斯科參加二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)，這身裝束引來(lái)了美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》的調(diào)侃，稱(chēng)麻生一身“黑幫大佬”的打扮。

作為日本最顯赫的“公子哥”，麻生對(duì)時(shí)尚的講究在日本政界出類(lèi)拔萃。不過(guò)，前往莫斯科的“黑幫”打扮，似乎潛藏著麻生單刀赴會(huì)的決心——莫斯科會(huì)議之前，海外輿論充滿著對(duì)日本掀起新一輪“貨幣戰(zhàn)”的指責(zé)，麻生此行被認(rèn)為是重任在肩。

16日，當(dāng)二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議閉幕時(shí)，麻生長(zhǎng)出了一口氣。會(huì)議發(fā)表的聯(lián)合聲明雖然呼吁各國(guó)不應(yīng)競(jìng)相貶值本幣，但對(duì)日本沒(méi)有指名道姓。躲過(guò)一劫的麻生心情大好。當(dāng)日本記者在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上問(wèn)，這次會(huì)議最大的成果是什么？麻生陰陽(yáng)怪氣地表示，最大的成果是日本媒體煽風(fēng)點(diǎn)火的“貨幣戰(zhàn)”沒(méi)有得到與會(huì)人士的共鳴。

密切注視莫斯科會(huì)議結(jié)果的日本政界和市場(chǎng)也都松了一口氣。會(huì)前屏氣觀望的東京外匯市場(chǎng)再度活躍，日元迎來(lái)新的一波下行走勢(shì)。

“日本制造”的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

日本究竟有沒(méi)有掀起“貨幣戰(zhàn)”？只看結(jié)果，答案是肯定的。

最近三個(gè)月，日元對(duì)主要貨幣的貶值幅度之大，令做空日元的市場(chǎng)投機(jī)者心花怒放。2012年11月14日，時(shí)任日本首相野田佳彥宣布解散眾議院提前大選之際，日元對(duì)美元尚在79比1的水準(zhǔn)，此后日元一路走跌，近期最低到了95比1，下跌幅度達(dá)15%。大致同期，日元對(duì)歐元跌幅近20%，對(duì)韓元下跌約18%，對(duì)英鎊下跌約15%。

作為準(zhǔn)國(guó)際化貨幣，日元的下跌如果完全由市場(chǎng)決定，誰(shuí)也無(wú)可厚非。但是，此輪日元大幅貶值，基本屬于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的政策誘導(dǎo)所致。

2012年12月安倍晉三上任后，提出克服長(zhǎng)期通縮的三個(gè)主要對(duì)策，也就是安倍經(jīng)常掛在嘴邊的“三支箭”，即大規(guī)模財(cái)政出動(dòng)、超寬松貨幣政策、成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)復(fù)興。為吸引眼球，諳熟大眾傳播的日本政府人士和媒體效仿“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”、“撒切爾經(jīng)濟(jì)學(xué)”的說(shuō)法，把這套實(shí)際混合凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)、伯南克“直升機(jī)”理論和新自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的大雜燴，美其名曰“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics）。

支撐“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心其實(shí)就是超寬松貨幣政策。從邏輯看，大規(guī)模財(cái)政出動(dòng)旨在通過(guò)政府投入短期刺激經(jīng)濟(jì)，以便在2013年7月參議院選舉前制造景氣向好的氛圍。1月15日，安倍政府通過(guò)總規(guī)模達(dá)13.1萬(wàn)億日元的補(bǔ)充預(yù)算案，正是出于這一考慮。

但是，公共支出意味著日本政府將追加發(fā)行國(guó)債。以上述補(bǔ)充預(yù)算案為例，為確保預(yù)算執(zhí)行的財(cái)源，日本政府將追加發(fā)行5.211萬(wàn)億日元國(guó)債，預(yù)計(jì)2012財(cái)年日本新發(fā)國(guó)債將達(dá)52萬(wàn)億日元，大幅超過(guò)前民主黨政府作為國(guó)際承諾設(shè)定的44萬(wàn)億日元的新發(fā)國(guó)債上限。

新發(fā)國(guó)債，意味著國(guó)債信用度可能下降，存在引發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債利率上升、國(guó)債價(jià)格暴跌等嚴(yán)重隱患。為避免市場(chǎng)出現(xiàn)這一情況，安倍政府希望日本央行能從市場(chǎng)持續(xù)購(gòu)入國(guó)債，以消化新發(fā)國(guó)債。安倍之所以一再施壓央行追加貨幣寬松措施，恰恰出于一箭雙雕目的，既能通過(guò)央行消化國(guó)債支撐財(cái)政出動(dòng)，又能誘導(dǎo)日元貶值，為日本出口產(chǎn)業(yè)復(fù)活創(chuàng)造有利競(jìng)爭(zhēng)條件。

為達(dá)到這一目的，安倍政府輪番使用了“心理戰(zhàn)”、“輿論戰(zhàn)”、“法律戰(zhàn)”，以修改《日本銀行法》限制央行獨(dú)立性為要挾，逼迫堅(jiān)守正統(tǒng)央行職能的日本銀行總裁（央行行長(zhǎng)）白川方明就范，引入了2%的通脹目標(biāo)和“無(wú)限期”購(gòu)入資產(chǎn)計(jì)劃。以此為標(biāo)志，日本央行的貨幣政策基本與美聯(lián)儲(chǔ)看齊。

莫斯科會(huì)議前后的“通貨外交”

日本政府誘導(dǎo)日元貶值目的明確，但手法有時(shí)顯得拙劣。

日本發(fā)起“貨幣戰(zhàn)”之所以甚囂塵上，與日本政府高官赤裸裸“口頭干預(yù)”匯率不無(wú)干系。比如，安倍首相官邸的經(jīng)濟(jì)智囊、耶魯大學(xué)名譽(yù)教授濱田宏一在公開(kāi)場(chǎng)合一再示意，理想的日元匯率應(yīng)該在95～100之間。市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，日元驟然走低；以致日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣甘利明不得不出來(lái)“滅火”。

莫斯科會(huì)議前，國(guó)際輿論對(duì)日本發(fā)起“貨幣戰(zhàn)”的質(zhì)疑不斷升溫。

1月的瑞士達(dá)沃斯論壇上，德國(guó)總理默克爾指名道姓對(duì)日本政府貨幣政策表示不安。德國(guó)財(cái)長(zhǎng)朔伊布勒在德國(guó)聯(lián)邦議會(huì)發(fā)言時(shí)說(shuō)，安倍政府主張的貨幣寬松政策將使全球市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，他對(duì)此非常擔(dān)心。俄羅斯央行第一副行長(zhǎng)烏留卡耶夫表示，日本新政府的金融政策非常具有保護(hù)主義色彩，日元的急劇貶值可能成為新一輪“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的導(dǎo)火索。

與日本出口商品結(jié)構(gòu)重合度高的韓國(guó)對(duì)日元貶值更是不安。韓國(guó)央行行長(zhǎng)金仲秀示警，如果日元匯率大幅下跌沖擊到韓國(guó)出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，韓國(guó)央行將采取干預(yù)措施。

美國(guó)汽車(chē)業(yè)界對(duì)日元走低給日本汽車(chē)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充滿警惕。由通用汽車(chē)等三巨頭組成的美國(guó)汽車(chē)政策會(huì)議1月針對(duì)日本政府誘導(dǎo)日元貶值的貨幣政策，要求奧巴馬政府采取對(duì)抗措施。這一在美國(guó)具有相當(dāng)影響力的游說(shuō)團(tuán)體在聲明中指責(zé)說(shuō)，重掌政權(quán)的日本自民黨政府通過(guò)日元貶值犧牲貿(mào)易對(duì)象國(guó)的利益，為促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反復(fù)采取以鄰為壑的政策，美國(guó)政府應(yīng)該明確對(duì)日方表示：不能接受這樣的政策，否則將采取對(duì)抗措施。

隨著莫斯科會(huì)議臨近，日本輿論開(kāi)始出現(xiàn)“通貨外交”的說(shuō)法。瑞穗實(shí)業(yè)銀行外匯部經(jīng)濟(jì)學(xué)家唐鐮大輔在日本財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體上撰文指出，日本政府對(duì)外宣稱(chēng)干預(yù)日元匯率旨在修正日元“匯率過(guò)高”，但從國(guó)際決算銀行公布的實(shí)際有效匯率指數(shù)看，日元最近在向“匯率偏低”的方向移動(dòng)，如果日元貶值到1美元對(duì)90日元以上水準(zhǔn)，會(huì)引來(lái)圍繞匯率的“外交問(wèn)題”。

日本第一生命經(jīng)濟(jì)研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊野英生則認(rèn)為不存在“通貨外交”問(wèn)題。他強(qiáng)調(diào)，只要日本政府沒(méi)有進(jìn)行實(shí)際的匯率干預(yù)，日本央行沒(méi)有直接購(gòu)入外國(guó)債券，就能免于匯率操縱的指責(zé)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2月12日，也就是莫斯科會(huì)議前夕。七國(guó)集團(tuán)財(cái)政和央行行長(zhǎng)舉行會(huì)議并發(fā)表緊急聲明，核心內(nèi)容是各國(guó)的金融政策應(yīng)著眼于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，不應(yīng)以匯率為目標(biāo)。

這一緊急聲明內(nèi)容耐人尋味，雖然點(diǎn)出貨幣戰(zhàn)的可能危險(xiǎn)，但并沒(méi)有對(duì)日本點(diǎn)名道姓，其實(shí)質(zhì)是日美歐西方陣營(yíng)在匯率問(wèn)題上以進(jìn)為退，主動(dòng)提出匯率話題，避免新興經(jīng)濟(jì)體在莫斯科會(huì)議上主導(dǎo)匯率問(wèn)題。聲明內(nèi)容對(duì)莫斯科會(huì)議的聯(lián)合聲明定下來(lái)基調(diào)，設(shè)定了對(duì)匯率問(wèn)題的攻擊限度——即不上升到“貨幣戰(zhàn)”的高度?？梢哉f(shuō)，七國(guó)集團(tuán)對(duì)日本政府誘導(dǎo)日元貶值的暫時(shí)容忍立場(chǎng)，已經(jīng)表露無(wú)遺。

美國(guó)在其中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。同在12日，美國(guó)財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的副財(cái)長(zhǎng)布雷納德公開(kāi)表示，美國(guó)支持日本政府克服通縮和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的努力。這被日本視作美國(guó)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”背書(shū)，是日本“通貨外交”的勝利。

“貨幣戰(zhàn)”的地緣政治色彩

如果把日元換成人民幣，在三個(gè)月內(nèi)對(duì)美元、歐元、英鎊等主要貨幣貶值10%以上，可以想象，中國(guó)將會(huì)被西方大罵。美國(guó)國(guó)會(huì)恐將重新祭出“貨幣操縱國(guó)”的大棒。但對(duì)于日元貶值，美國(guó)等為什么會(huì)采取姑息和容忍態(tài)度呢？將原因僅歸于西方的“雙重標(biāo)準(zhǔn)”有失籠統(tǒng)。想當(dāng)初，日美貿(mào)易戰(zhàn)熾烈時(shí)期，美國(guó)有過(guò)強(qiáng)迫日元升值的歷史。

綜合觀之，當(dāng)前美國(guó)等容忍日本政府對(duì)日元匯率的操縱，有四方面原因。

其一，美國(guó)和歐洲自身的貨幣寬松政策均為全球貨幣戰(zhàn)的始作俑者，七國(guó)集團(tuán)的各央行幾乎無(wú)一不在寬松貨幣，如果指責(zé)日本政府通過(guò)貨幣放水誘導(dǎo)日元貶值，容易受到日方反唇相譏。在日本國(guó)會(huì)聽(tīng)證期間，麻生太郎就曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)能這樣做，歐洲央行能這樣做，為什么日本不能？

其二，西方陣營(yíng)盡管內(nèi)部有矛盾，但在G20莫斯科會(huì)議上需要統(tǒng)一立場(chǎng)應(yīng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體陣營(yíng)，以主導(dǎo)會(huì)議議程，而指責(zé)日本將給新興經(jīng)濟(jì)體提供攻擊口實(shí)，從而引火上身。

其三，G20會(huì)議前，由于2月22日日美首腦會(huì)晤在即，美國(guó)需要賣(mài)日本一個(gè)面子，不讓匯率問(wèn)題干擾日美首腦會(huì)晤，也以此換取日本在“跨太平洋經(jīng)濟(jì)合作伙伴協(xié)議”（TPP）加入問(wèn)題上的讓步。

其四，“中國(guó)因素”在內(nèi)的地緣政治戰(zhàn)略考量。德意志證券公司（日本）前首席投資顧問(wèn)武者陵司指出，如果奧巴馬政府真想對(duì)日本施加壓力，以日元貶值為核心動(dòng)力的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”云云馬上灰飛煙滅。美國(guó)當(dāng)前容忍日元貶值，深層根源在于美國(guó)的地緣政治戰(zhàn)略考量，即美國(guó)仍需要在經(jīng)濟(jì)實(shí)力上足以抗衡中國(guó)的日本。

美國(guó)這一地緣政治考量在2012年8月美國(guó)戰(zhàn)略國(guó)際問(wèn)題研究所（CSIS）發(fā)表的《第三次阿米蒂奇報(bào)告》中表露無(wú)遺。由美國(guó)前副國(guó)務(wù)卿阿米蒂奇和哈佛大學(xué)教授約瑟夫·奈主筆的這一美國(guó)對(duì)日戰(zhàn)略報(bào)告強(qiáng)調(diào)，出于維護(hù)亞洲穩(wěn)定秩序的需要，日本不能淪為二流國(guó)家，“像日本需要一個(gè)強(qiáng)大美國(guó)一樣，美國(guó)同樣需要強(qiáng)大的日本”。

日本對(duì)美國(guó)的這一意圖心領(lǐng)神會(huì)。2月22日安倍訪美期間唯一一次公開(kāi)演講即安排在戰(zhàn)略國(guó)際問(wèn)題研究所，主題是“日本回來(lái)了”。安倍在演講中誓言，日本絕不會(huì)淪為一個(gè)“二流國(guó)家”。

亞行研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢予青告訴記者，從貿(mào)易角度看，日元貶值對(duì)韓國(guó)、德國(guó)沖擊較大，因?yàn)轫n國(guó)和德國(guó)的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與日本類(lèi)似，特別是韓國(guó)，此前依靠韓元貶值取得的對(duì)日電子產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將被大幅抵消。而對(duì)中日貿(mào)易來(lái)說(shuō)，日元貶值未必都是壞事，由于中日出口產(chǎn)品互補(bǔ)性強(qiáng)，日元走低意味著日本在中國(guó)的制造基地將獲得更多出口優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量有望增加，從而也有利于帶動(dòng)中國(guó)相關(guān)出口和零部件供應(yīng)產(chǎn)業(yè)。

日元貶值第二季

日元引發(fā)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)遠(yuǎn)未結(jié)束，第二季正在掀開(kāi)帷幕。其標(biāo)志將是日本央行新行長(zhǎng)的誕生。

現(xiàn)任日本央行行長(zhǎng)白川方明和兩名副行長(zhǎng)將于3月19日同時(shí)退任。按常規(guī)，日本政府會(huì)于2月底之前決定新的人選并提交國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。根據(jù)安倍的要求，新行長(zhǎng)的人選標(biāo)準(zhǔn)是全力配合政府克服通縮的政策，持續(xù)推動(dòng)超寬松貨幣政策。根據(jù)日本媒體透露出來(lái)的信息，現(xiàn)任亞洲開(kāi)發(fā)銀行行長(zhǎng)黑田東彥將是下任央行行長(zhǎng)的最有力人選。

現(xiàn)年68歲的黑田東彥曾長(zhǎng)期擔(dān)任日本財(cái)務(wù)省主管?chē)?guó)際金融事務(wù)的財(cái)務(wù)官（副部長(zhǎng)），2005年起出任亞行行長(zhǎng)，現(xiàn)已進(jìn)入第二個(gè)任期。黑田長(zhǎng)期呼吁央行應(yīng)加大貨幣寬松力度和引入通脹目標(biāo)，在金融政策方面十分對(duì)安倍胃口。黑田的另一優(yōu)勢(shì)是，在國(guó)際金融界人脈寬廣，在日本面臨貨幣戰(zhàn)指責(zé)的風(fēng)口浪尖，黑田非常適合央行行長(zhǎng)的“國(guó)際公關(guān)”任務(wù)。

安倍金融政策智囊、前日本央行審議委員中原伸之2月21日在自民黨舉行講座，提及了日本央行加大貨幣寬松力度的若干選項(xiàng)。包括：將每月1.8萬(wàn)億日元購(gòu)入國(guó)債的公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模擴(kuò)大到3萬(wàn)億日元；兩年間每月購(gòu)入1萬(wàn)億日元外國(guó)債券；公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)入對(duì)象的債券到期期限從1～3年內(nèi)擴(kuò)大到5年內(nèi)；取消0.1%的付利；廢除紙幣發(fā)行余額不得超過(guò)長(zhǎng)期國(guó)債持有余額的“日銀券規(guī)則”；央行貨幣政策操作對(duì)象從利率轉(zhuǎn)向央行存款。

日本媒體則指出，日本央行一開(kāi)始可能采取的措施之一是取消金融機(jī)構(gòu)在央行準(zhǔn)備金超額部分的“付利”。根據(jù)規(guī)定，日本金融機(jī)構(gòu)必須在央行開(kāi)戶存儲(chǔ)一定金額的準(zhǔn)備金，對(duì)于超過(guò)額度的準(zhǔn)備金，央行向金融機(jī)構(gòu)支付0.1%的利息。這意味金融機(jī)構(gòu)只要把錢(qián)存在央行，就能取得0.1%的收益率，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上無(wú)法確保獲益的投資產(chǎn)品時(shí)，就傾向于把錢(qián)放在央行生利。付利實(shí)際上也構(gòu)成了銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)外貸款的利率下限。如果取消付利，一是有助于銀行積極對(duì)外放款，二是有助于降低整體貸款利率水平。

2月18日，安倍在參議院預(yù)算委員會(huì)上表示，作為金融緩和手段，可以考慮讓央行賣(mài)出日元購(gòu)入外債。但是，這一做法事實(shí)上是央行直接干預(yù)日元匯率，有悖G20會(huì)議精神。根據(jù)G20會(huì)議上的聲明，各國(guó)金融政策應(yīng)瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和景氣恢復(fù)，不得用于匯率操縱。而央行購(gòu)?fù)鈧c刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)幾乎不存在邏輯上自圓其說(shuō)的可能。

安倍發(fā)言再次引起市場(chǎng)震蕩。第二天，麻生急忙代表政府發(fā)言否認(rèn)央行購(gòu)入外債的選項(xiàng)。安倍在后來(lái)的國(guó)會(huì)聽(tīng)證中也降低了調(diào)子，聲稱(chēng)目前的匯率水平不需要?jiǎng)佑眠@一手段。

邢予青告訴記者，倘若像媒體事先猜測(cè)的那樣，由黑田接任白川方明，黑田可能會(huì)迅速推出力度更大的貨幣寬松措施，比如將原定2014年開(kāi)始的無(wú)限期購(gòu)入國(guó)債提前實(shí)施，由此日元可能出現(xiàn)新一波貶值。

日元貶值是把雙刃劍

日元貶值真能提振日本經(jīng)濟(jì)嗎？2%的通脹目標(biāo)能達(dá)成嗎？

對(duì)于掌握日本經(jīng)濟(jì)命脈的貿(mào)易和消費(fèi)看，日元貶值都是雙刃劍。

日本財(cái)務(wù)省2月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份日本出現(xiàn)1.6294萬(wàn)億日元貿(mào)易赤字，創(chuàng)1979年1月有貿(mào)易統(tǒng)計(jì)比較數(shù)據(jù)以來(lái)單月最大逆差額，也是日本連續(xù)7個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差。而在2012年全年，日本出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的6.9273萬(wàn)億日元貿(mào)易逆差額，已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)貿(mào)易逆差。

日本對(duì)外貿(mào)易中，其產(chǎn)品出口大約6成用外幣結(jié)算，而進(jìn)口近8成用外幣結(jié)算。因此，當(dāng)前的日元貶值一方面企業(yè)出口業(yè)績(jī)出現(xiàn)改善，但在另一方面，以美元等外幣結(jié)算的支付成本也在加大。目前來(lái)看，日元貶值對(duì)改善日本貿(mào)易收支的效果有限。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，鑒于核電重新啟動(dòng)的日程不明確，燃料進(jìn)口負(fù)擔(dān)居高不下，貿(mào)易赤字長(zhǎng)期化可能性較大。

日本貿(mào)易收支今后能否改善，取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”效果、日元匯率走向、核電等能源政策、日本參與的自由貿(mào)易區(qū)談判進(jìn)程、中日關(guān)系能否緩和等諸內(nèi)外因素。僅靠日元貶值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

因此，當(dāng)前安倍政策重點(diǎn)方向就是多管齊下，改善日本貿(mào)易收支狀況，一方面通過(guò)日元貶值促進(jìn)企業(yè)出口，另一方面通過(guò)重啟核電、尋求采購(gòu)美國(guó)廉價(jià)天然氣等降低進(jìn)口能源成本。同時(shí)，通過(guò)推動(dòng)日歐EPA談判、中日韓FTA、TPP等自貿(mào)區(qū)建設(shè)為日本產(chǎn)品出口開(kāi)拓新的貿(mào)易空間。

從內(nèi)需角度看，日元貶值趨勢(shì)確立后，加上明年4月起日本消費(fèi)稅率的提高，確實(shí)刺激部分居民提前進(jìn)行房地產(chǎn)等大宗消費(fèi)。目前，日本不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始熱潮涌動(dòng)，正是這種需求提前釋放的反應(yīng)。

日元貶值后，燃料和生活用品等進(jìn)口成本持續(xù)走高，假以時(shí)日，將推高消費(fèi)物價(jià)水平。但在日本社會(huì)人口減少和老齡化的大背景下，整體需求不足的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，通脹更有可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，而非實(shí)際消費(fèi)需求。

從最終邏輯關(guān)系看，大規(guī)模公共支出和貨幣寬松政策都是為了日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)興和政府財(cái)政改善爭(zhēng)取時(shí)間?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”能否奏效，關(guān)鍵在于日本產(chǎn)業(yè)能否如愿復(fù)蘇。如果景氣恢復(fù)，政府稅收和國(guó)民收入上升，日本國(guó)債的市場(chǎng)壓力將有效緩和。但是，如果景氣沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性改善，日本央行實(shí)際上成為政府發(fā)行國(guó)債的印鈔機(jī)，不排除出現(xiàn)日本國(guó)債信用度暴跌、通脹失控等嚴(yán)重后果。

日本制造的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)是否將引發(fā)日本制造的債務(wù)和金融危機(jī)，恐怕這兩年就能見(jiàn)分曉。