只需輕點(diǎn)鼠標(biāo)，并且花費(fèi)很少的錢(qián)，普通人就能加入炙手可熱的私募大潮？一家名為北京美微文化傳播（下稱(chēng)“美微傳媒”）的公司似乎讓這一想法變成了現(xiàn)實(shí)，該公司將原始股放在淘寶網(wǎng)上進(jìn)行售賣(mài)，在股權(quán)投資領(lǐng)域玩起了“互聯(lián)網(wǎng)金融”，也因此被置于輿論的風(fēng)口浪尖。

淘寶網(wǎng)信息顯示，上述公司店鋪名稱(chēng)為“美微會(huì)員卡在線(xiàn)直營(yíng)店”，銷(xiāo)售的產(chǎn)品是“美微傳媒憑證登記式會(huì)員卡”，網(wǎng)民只需花費(fèi)120元便能購(gòu)買(mǎi)100股，成為該公司的股東。由于網(wǎng)民參與度較高，美微傳媒還于2013年2月在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行第二次認(rèn)購(gòu)，最后募資總額達(dá)120.37萬(wàn)元，這種新型的募資方式著實(shí)讓美微傳媒創(chuàng)始人朱江“驕傲了一把”。

法律人士稱(chēng)，上述募資行為在國(guó)外已有先例，實(shí)屬“眾籌模式”之股權(quán)制表現(xiàn)形式。但具體到中國(guó)市場(chǎng)，如果按照政策解讀，“眾籌模式”都有“非法集資”之嫌。不過(guò)美微傳媒創(chuàng)始人朱江心態(tài)倒也平和，“愿意在不觸犯法律法規(guī)底線(xiàn)的情況下，為國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資渠道做新的嘗試和探索?！?/p>

網(wǎng)絡(luò)私募還是非法集資？

據(jù)美微傳媒第二次招募說(shuō)明書(shū)內(nèi)容顯示，此次招股價(jià)格為1.2元/股，認(rèn)購(gòu)總股份為80萬(wàn)股，股份出讓人為美微傳媒天使投資人孫紅粉，股本資金總數(shù)為96萬(wàn)元。交易完成后，孫紅粉持股比例由8%降至2%。

所有在淘寶網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)美微登記憑證式會(huì)員卡網(wǎng)友所購(gòu)買(mǎi)的原始股都屬于公眾股，“只有大額認(rèn)購(gòu)的股東才是可以成為注冊(cè)股東”。公眾股和注冊(cè)股東在公司盈利后的分紅和上市之前的轉(zhuǎn)讓權(quán)益方面完全相同，只是公眾股每次轉(zhuǎn)讓要經(jīng)過(guò)公司會(huì)員中心協(xié)助辦理，由法人代持股份。

美微傳媒的上述網(wǎng)絡(luò)募資行為，在淘寶網(wǎng)“落地”操作中頗受質(zhì)疑。眾多業(yè)內(nèi)人士及法律界人士在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，美微傳媒網(wǎng)絡(luò)募資的行為并不符合中國(guó)的法律法規(guī)規(guī)定。

依據(jù)中國(guó)公司法及金融監(jiān)管相關(guān)法律法規(guī)，單位或者個(gè)人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，不得以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物以及其他方式向出資人還本付息或給予回報(bào)。

互聯(lián)網(wǎng)律師趙占領(lǐng)認(rèn)為，美微傳媒通過(guò)淘寶網(wǎng)直接面向不特定的公眾發(fā)售公司股份，而且人數(shù)超過(guò)了證券法規(guī)定的200人上限，“已經(jīng)構(gòu)成公開(kāi)發(fā)行證券，并不屬于‘網(wǎng)絡(luò)私募’范疇?！?/p>

“初創(chuàng)公司的投資，風(fēng)險(xiǎn)巨大，淘寶投資者缺乏經(jīng)驗(yàn)，而且股東眾多，難以形成暢通的溝通渠道。”創(chuàng)新工場(chǎng)CEO李開(kāi)復(fù)表示。

“現(xiàn)在，這家企業(yè)的上述行為難以保證股東的合法身份，后續(xù)也很難維護(hù)和行使自身的權(quán)益?！北本┯坡蓭熓聞?wù)所臧小麗在接受采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“這幾年陜西、西北有很多售賣(mài)原始股的，打算到海外上市，這都是違法的，參與的百姓通常血本無(wú)歸”。

更有證券界人士表示，以會(huì)員卡的形式來(lái)兌換股票，是否合法值得推敲。如果未來(lái)公司能夠上市，那么投資者用淘寶買(mǎi)來(lái)的股票收益是否得到保證，現(xiàn)在持有的原始股票未來(lái)是否具有流通性和法律效力，這也很難確定。

不過(guò)，易凱資本CEO王冉則認(rèn)為，未來(lái)早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的募資方式會(huì)發(fā)生變革，募資規(guī)范需要靠市場(chǎng)的約束機(jī)制和募資平臺(tái)的透明化。

對(duì)于認(rèn)購(gòu)者的保障以及可能存在的違規(guī)，美微在招股說(shuō)明書(shū)中提及：如果因公司非經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)，公司將以120%的溢價(jià)回購(gòu)所有股東所持股份?！澳壳熬W(wǎng)絡(luò)募集的資金量小于公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，如果發(fā)生意外，由法定代表人個(gè)人出資負(fù)責(zé)回購(gòu)，與法定代表人達(dá)成的協(xié)議是，其將所轉(zhuǎn)讓股份的現(xiàn)金留在公司備用?！敝旖Q(chēng)。

對(duì)于越來(lái)越多的質(zhì)疑聲，淘寶網(wǎng)回應(yīng)稱(chēng)已對(duì)上述會(huì)員卡產(chǎn)品進(jìn)行下架處理。其銷(xiāo)售信息、個(gè)人轉(zhuǎn)手信息都被清空。事實(shí)上，淘寶此前打算對(duì)之前認(rèn)購(gòu)的款項(xiàng)做退回處理，但由于中間操作難度較大，目前尚未有進(jìn)一步的結(jié)果。

眾籌旋風(fēng)來(lái)襲

事實(shí)上，類(lèi)似美微傳媒的網(wǎng)絡(luò)募資行為在國(guó)外已有先例。創(chuàng)業(yè)法律咨詢(xún)顧問(wèn)婁鶴向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，目前國(guó)際上流行一種公眾籌資模式即“眾籌模式”。上述公司在網(wǎng)站上直接售賣(mài)公司的原始股，這種情況是眾籌的“股權(quán)制”的表現(xiàn)形式，其他的表現(xiàn)形式還有募捐制、借貸制和獎(jiǎng)勵(lì)制。

眾籌模式起源于美國(guó)，廣義而言，教會(huì)捐贈(zèng)、競(jìng)選的募資都是眾籌的雛形。而眾籌真正成為一種模式是在一家名為Kickstarter的網(wǎng)站出現(xiàn)之后。Kickstarter是一家通過(guò)網(wǎng)友募捐來(lái)達(dá)成創(chuàng)意項(xiàng)目的網(wǎng)站，任何人都可以向某個(gè)項(xiàng)目捐贈(zèng)指定數(shù)目的資金，網(wǎng)站收取很低的傭金。

網(wǎng)站一經(jīng)推出便受到網(wǎng)友追捧。目前，參與投資支持KickStarter上項(xiàng)目的人已經(jīng)超過(guò)了300萬(wàn)，提交的項(xiàng)目已經(jīng)有7.8萬(wàn)個(gè)，成功融到的資金為3.62億美元。

此后，效仿者層出不窮，諸如Indiegogo、When you wish、CircleUp等都是與眾籌相關(guān)的網(wǎng)站。據(jù)市場(chǎng)調(diào)查公司Massolution所發(fā)布的首份關(guān)于眾籌領(lǐng)域的報(bào)告顯示，2011年以眾籌模式籌集的款項(xiàng)大約有15億美元，其中有8.37億美元來(lái)自美國(guó)的個(gè)體投資人。

當(dāng)然，中國(guó)的某些網(wǎng)站諸如點(diǎn)名時(shí)間、億覓創(chuàng)意、覺(jué)、淘夢(mèng)網(wǎng)、追夢(mèng)網(wǎng)等也在眾籌模式的道路上摸索前行。不過(guò)上述相關(guān)網(wǎng)站并未成規(guī)模，從項(xiàng)目本身看，眾籌模式下催生的主要是創(chuàng)意類(lèi)、公益類(lèi)的輕資產(chǎn)項(xiàng)目，集資金額的平均值不超過(guò)十幾萬(wàn)元，人均資助金額為幾百元。

需規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)

“更多的參與者與更大的項(xiàng)目集資金額往往伴隨著更高的法律風(fēng)險(xiǎn)，”婁鶴表示，“極有可能使項(xiàng)目的性質(zhì)及判斷發(fā)生轉(zhuǎn)化”。

由于中外法律制度的差異，尤其是“眾籌”與敏感詞“集資”在字面上極其相似，其在中國(guó)的法律風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)模式選擇、實(shí)踐中的把控等，值得創(chuàng)業(yè)者和投資人重點(diǎn)關(guān)注。

目前，民間融資渠道不暢，非法集資以各種形態(tài)頻繁發(fā)生，引發(fā)了一些較為嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。依據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》，眾籌模式在形式上似乎已經(jīng)同時(shí)滿(mǎn)足了四個(gè)要素，即：未經(jīng)審批、通過(guò)網(wǎng)站公開(kāi)推薦、承諾一定的回報(bào)、向不特定對(duì)象吸收資金。

不過(guò)婁鶴認(rèn)為眾籌模式與非法集資仍有本質(zhì)的區(qū)別。他認(rèn)為，從一開(kāi)始，項(xiàng)目發(fā)起方、平臺(tái)即眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)主體及支持者（或稱(chēng)出資方）均能清晰地認(rèn)識(shí)并預(yù)見(jiàn)到，雙方并非存貸款的法律關(guān)系。支持者的出資不是以獲得利息、固定回報(bào)或高額回報(bào)為目的，而是一種項(xiàng)目資助、捐款，或是對(duì)模型產(chǎn)品預(yù)付款的性質(zhì)?！斑@只是一種法理上的解釋和判斷，相關(guān)執(zhí)法部門(mén)的意見(jiàn)往往能直接決定項(xiàng)目的生死，法律風(fēng)險(xiǎn)猶存。”

對(duì)于尚未明朗的法律風(fēng)險(xiǎn)，婁鶴向創(chuàng)業(yè)者建議，可先從風(fēng)險(xiǎn)最小的獎(jiǎng)勵(lì)模式入手，通過(guò)不斷實(shí)踐把控風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在資金管理方面，由于籌款、扣除管理費(fèi)、向項(xiàng)目發(fā)起方劃款都涉及到資金，平臺(tái)有義務(wù)對(duì)資金安全、有序地管理，這也是防范其自身法律風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。“對(duì)于眾籌平臺(tái)自身而言，最安全的辦法莫過(guò)于不直接經(jīng)手資金，而是通過(guò)第三方獨(dú)立運(yùn)作?！眾潸Q稱(chēng)。

以Kickstarter為例，它以亞馬遜支付作為整個(gè)交易過(guò)程中最重要的資金托管和交易平臺(tái)。捐助者的錢(qián)全部打進(jìn)亞馬遜支付，融資者也只有通過(guò)該支付渠道才能把錢(qián)轉(zhuǎn)進(jìn)自己的賬戶(hù)。

實(shí)際上，眾籌模式在美國(guó)的發(fā)展也并非一帆風(fēng)順。媒體時(shí)常爆出Kickstarter融資項(xiàng)目到期卻未能交出產(chǎn)品的新聞事件。侯東在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“Kickstater之所以能做起來(lái)不是出于法律的庇佑，而是得益于美國(guó)人良好的銀行信用體系和早期的教會(huì)捐贈(zèng)、競(jìng)選募資等眾募文化的熏陶?！?/p>

2012年4月5日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署的JOBS法案，進(jìn)一步放松對(duì)私募資本市場(chǎng)的管制，允許以公開(kāi)勸誘或公開(kāi)廣告形式進(jìn)行私募，包括創(chuàng)業(yè)公司和成熟公司在內(nèi)的所有公司可以通過(guò)公司網(wǎng)站、印刷品、電視、社會(huì)媒體或通過(guò)第三方網(wǎng)站等形式進(jìn)行私募發(fā)行和銷(xiāo)售。創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人能夠更為合理地使用眾籌這一手段獲取發(fā)展資金了。