近年來第一次，人民幣沒有成為各國貨幣匯率爭戰(zhàn)的焦點。

數(shù)日前，在俄羅斯的G20財長、央行行長峰會上，歐洲央行行長德拉吉忙著為歐元政策辯護(hù)，日本一直解釋其超寬松貨幣政策意在抵制通縮，金磚國家齊刷刷呼吁發(fā)達(dá)國家注意貨幣政策的外溢性，而美聯(lián)儲主席伯南克從頭至尾諱莫如深，在媒體上只留下只言片語。

不痛不癢的措辭是急著為“匯率戰(zhàn)”滅火，甚至回避了此前G7曾提到的“財政和貨幣政策絕不能用于令貨幣貶值，由市場決定匯率，避免可能影響經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的匯率無序和過度波動”。

《財經(jīng)國家周刊》記者采訪的數(shù)位國內(nèi)外分析人士認(rèn)為，“刺激經(jīng)濟”與“有意貶值”兩個目的之間本就難以嚴(yán)格區(qū)分，雖然以貨幣競爭性貶值為標(biāo)志的匯率戰(zhàn)尚未打響，但難擋其暗潮洶涌。日元大幅貶值，英鎊、澳元下挫，英國央行表示英鎊需進(jìn)一步貶值，歐洲央行則重申其保留降息的可能性。

有分析人士指出，在這場沒有人民幣參加的匯率“暗戰(zhàn)”中，應(yīng)對熱錢或?qū)⒂咳氲淖畲箫L(fēng)險，是中國不能走回貨幣超發(fā)的老路，這恰是匯率機制市場化改革深入和資本項目進(jìn)一步放開的契機。

警惕匯率戰(zhàn)

日本央行在不到兩個月的時間內(nèi)使日元兌美元的匯價下降7%，對一攬子貨幣更急降20%。與日本的印鈔力度相比，更大的風(fēng)險實則來自全球主要經(jīng)濟體的量化寬松（QE）政策。美國的量化寬松已達(dá)QE4，歐洲央行要進(jìn)行赤字融資。

中國社科院副院長李揚警告說，（主要經(jīng)濟體）在用一種新的形式、新的借口啟動匯率武器來進(jìn)行貨幣戰(zhàn)爭。“中國正面臨嚴(yán)峻的國際環(huán)境，出口難以較快增長，對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率將維持在低水平，外匯儲備的價值將縮水，但我們幾乎無防范手段。”

“哪怕安倍政府要推出更大的QE規(guī)模，與美國相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)要小。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，“按照摩根大通的預(yù)計，日元貶值將在1美元兌95～100日元的范圍內(nèi)，如果日元貶值超過100或105日元的范疇，各國匯率戰(zhàn)爭的可能性會更大一些。目前概率還比較小。”

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院周皓教授也表示，目前日元貶值在短期內(nèi)對各國貨幣會有情緒性的影響，但不至于形成貨幣戰(zhàn)爭。

朱海斌認(rèn)為，單純?nèi)赵H值，對中國經(jīng)濟層面的影響不大。從進(jìn)出口結(jié)構(gòu)看，首先中國對日本的出口比重在最近5～10年一直是下降的，2012年中國對日本的出口占中國總出口的7.5%左右，比例不高。日本對中國的出口相對更大一些。從國際出口結(jié)構(gòu)來看，中國和日本的直接或間接的競爭也非常小。所以雙邊的貿(mào)易中，日元貶值可能會有一定影響。但如果是對第三方國家來說，中日出口產(chǎn)業(yè)的相互交集比較小。

“相對來講，去年歐元區(qū)衰退對中國的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日元貶值15%～20%對中國出口的影響?！彼f。

但這并不表示，中國可以忽略當(dāng)下的匯率暗戰(zhàn)。

巴克萊亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家黃益平告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，當(dāng)歐洲央行、美聯(lián)儲、日本央行和英國央行這四大主要的中央銀行都量化寬松時，將導(dǎo)致其貨幣貶值，同時有可能進(jìn)一步壓低該國市場利率水平，從而導(dǎo)致資金往外走，這對一部分新興市場國家來說將是潛在的風(fēng)險。

流動性的大幅增加會帶來資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，而其后某一天資本流向的突然逆轉(zhuǎn)，則勢必導(dǎo)致這些新型經(jīng)濟體的貨幣貶值和經(jīng)濟大起大落。

“日本現(xiàn)在資金往新興市場走得很明顯。”黃益平強調(diào)，中國現(xiàn)在應(yīng)該關(guān)注到未來有可能的熱錢涌入，但我們在對策上，首先要避免的是，因資本流入或外來資本的壓力，大幅度寬松國內(nèi)貨幣，從而對國內(nèi)經(jīng)濟造成較大的負(fù)面影響。

如果單純以增加國內(nèi)流動性的方式來應(yīng)對全球流動性的充裕，無疑是回到了兩年前的老路。

2011年，中國外儲增加，為了維持人民幣穩(wěn)定，央行增發(fā)人民幣來購買外匯，然后通過央票或者存款準(zhǔn)備金來對沖所增發(fā)的人民幣。

“兩種手段無論哪一種都代價巨大?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級金融學(xué)院執(zhí)行院長張春告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，“央行的資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，只有很低的利息，央票的利率比美元國債的利率高，用央票對沖回籠資金，央行是虧錢的。兩年前通脹走高，也是對沖做得不太得力?！?/p>

隨后，央行棄用央票，改用存款準(zhǔn)備金手段，但其實是把成本轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行了，給付銀行很低的利息，銀行則通過各種手段壓低儲戶存款利率來攤薄存款負(fù)債成本。“這是錯誤的做法。”張春說。

目前，中國可選擇的應(yīng)對之策是，推進(jìn)人民幣匯率機制的市場化改革和資本賬戶的逐步開放。

匯改契機

“對中國來說，日元貶值可能帶來的一個契機是，中國的匯率體系改革遇到一個比較好的時間點?！敝旌１笳f，“央行匯率體系改革后，是市場化、以一籃子貨幣為基準(zhǔn)的匯率體系。但是從實際來看，美元還是決定人民幣匯率的最重要的貨幣。匯率體系改革，應(yīng)該真正地從以美元為主，轉(zhuǎn)到向一籃子貨幣為基準(zhǔn)或者說是以實際有效匯率為基準(zhǔn)。”

2009年年中，央行結(jié)束了所謂的“軟盯住”美元匯率制度，對人民幣匯率實行有管理的浮動制度。2011年年底，央行擴大了每日匯率波幅，從±0.5%到+/-1%，并逐步減少其在外匯市場的干預(yù)程度。

根據(jù)央行2012年第四季度貨幣政策報告：2012年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3495元，最低為6.2670元，243個交易日中122個交易日升值、121個交易日貶值。截至2012年末，人民幣對美元匯率中間價為6.2855。人民幣名義匯率比上年末升值0.25%，而實際有效匯率升值2.22%。

分析人士認(rèn)為，不論是人民幣匯率的波幅，還是央行的干預(yù)程度，都有進(jìn)一步放松的空間。

“主要貨幣今年的波動浮動遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出去年。在這種情況下，如果人民幣還是緊緊跟住美元的話，對中國的出口會有一定影響?！敝旌１笾赋觥?/p>

雖然此前美聯(lián)儲主席伯南克曾接連發(fā)表偏向于鴿派的講話，并且強調(diào)美聯(lián)儲的目標(biāo)是失業(yè)率，在失業(yè)率沒有下滑到6.5%之前不會考慮退出措施。但2月21日，美聯(lián)儲公布的1月底的議息會議紀(jì)要中，鷹鴿兩派針鋒相對，措辭中還是透露出鷹派主張?zhí)崆巴顺鯭E的聲音稍強一些。

隨之，美元全線走強，美元指數(shù)當(dāng)日曾一度逼近81.4，創(chuàng)下近三個月來的高位。2月以來，美元指數(shù)已累計上漲超過3%。

“目前全球經(jīng)濟不明朗的情況下，人民幣比較理想的是相對一籃子貨幣維持一個比較穩(wěn)定的或者小幅升值的狀態(tài)，對中國更加有益?！敝旌１笳J(rèn)為，“實際有效匯率，是一個更全面的匯率指標(biāo)。改革中間價的定價機制，可以更多地往實際有效匯率靠攏，對中國整體進(jìn)出口的影響有利?！?/p>

匯改思路有兩個大方向，一個是維持中間價的定價機制，進(jìn)一步擴大每日波幅；另外一個是改變中間價的定價體制，使其更加反應(yīng)出實際匯價，即當(dāng)資金的價格觸頂或者觸底時，可以更快速地調(diào)整中間價?！拔覂A向于后一個思路。從某種意義上來說，如果中國堅持目前的匯率體系的話，中間價的完善是更加重要的一塊?！敝旌１笳f。

在2013年年初的瑞士達(dá)沃斯論壇上，央行副行長易綱公開表示，目前人民幣匯率已接近均衡水平。此前幾天，勞倫斯·薩默斯承認(rèn)人民幣不再像5年以前那樣被低估。這位前美國白宮國家經(jīng)濟委員會主席曾在2010年9月卸任時前往北京游說中國加快人民幣升值。

摩根大通預(yù)計，人民幣在未來一兩年還會有小幅升值空間。1美元兌6～6.05元人民幣應(yīng)該是一個均衡水平。

“簡單說就是央行減少對市場的直接干預(yù)，關(guān)鍵是讓市場的基本面因素在匯率水平的決定中發(fā)揮更多的作用?！秉S益平強調(diào)，“收緊對短期資本的管制也很重要，這是匯率增加靈活性的一個根本性前提，否則匯率會變得非常動蕩?！?/p>

外儲改革

“過去十幾年，中國資本賬戶的開放還是有點兒過于謹(jǐn)慎。短期資本賬戶可以開得慢一些，中長期資本賬戶可以開得更快一些?！敝旌１蠼ㄗh。

央行的貨幣政策很大程度上受到了外匯儲備上升的影響。在解決對外經(jīng)濟失衡問題時，中國沒有選擇開放資本賬戶，雖然看似管住了資本賬戶和匯率，但央行貨幣政策的獨立性被掣肘。

中國社科院金融研究所所長王國剛表示，中國最大的問題是盡快把外匯儲備用出去，做好全球資源配置。從國際經(jīng)驗來看，日本和德國的外儲投資模式值得中國借鑒。

張春則指出，解決熱錢沖擊壓力，關(guān)鍵是允許資本項下資金流出和流入的雙向放開。德國和日本的經(jīng)驗是，政府鼓勵老百姓和企業(yè)拿外匯到海外投資，進(jìn)而減輕本國貨幣升值壓力，國內(nèi)通脹得以緩解。中國亦可以通過這種藏匯于民的策略來實現(xiàn)經(jīng)常項目和資本賬戶的平衡。

財政部金融司副司長程智軍對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，看宏觀數(shù)字，中國每年的對外投資和對外并購都在逐步增加，趨勢從來沒有變過。但不可忽略的現(xiàn)實是，中國在海外想投資的領(lǐng)域并非暢通無阻，特別是在歐美國家，這需要一個漸進(jìn)的過程去說服對方。比如，現(xiàn)階段中國投資歐洲的基礎(chǔ)設(shè)施，對刺激歐洲經(jīng)濟的發(fā)展、幫助其從歐債危機里恢復(fù)是很有好處的。

“與日本正相反，中國雖然有巨額的貿(mào)易順差，但是外匯持有者主要是外管局。整個國家的凈外匯持有是2萬多億美元，民間企業(yè)和個人是凈負(fù)債1萬多億美元。作為外管局、或者中投這樣的主權(quán)投資基金，投資方向有很大的局限性，某種程度上是被國際金融市場綁架的，沒有更多的選擇?！敝旌１筇岬剑粋€比較好的轉(zhuǎn)變是，2012年是外管局的外匯儲備資產(chǎn)上升最慢的一年，而企業(yè)的外匯存款上升很快。這是對中國更加有益的一個變化。放寬企業(yè)和個人的海外投資渠道，可以相對分散外匯儲備的風(fēng)險。

截至2012年，中國對外直接投資已經(jīng)接近800億美元，而十年以前這一數(shù)字幾乎可以忽略不計。2012年，中國政府已在資本項目的開放方面出臺諸多措施，包括QFII、QDII、RQFII、QDLP等方面的試點。

朱海斌預(yù)計，針對個人和企業(yè)的對外投資，2013年會在規(guī)模和額度上進(jìn)一步放松。同時，提高投資便利性，在海外投資的程序和手續(xù)上進(jìn)一步簡化。

在2012年中美經(jīng)濟對話中，中國提出了加入IMF的特別提款權(quán)（SDR）籃子的問題。黃益平認(rèn)為，這是一個十分重要的政策信號。SDR有兩條比較明確的標(biāo)志，該國貨幣要在國際貿(mào)易和國際金融活動中被普遍地使用。按照中國的經(jīng)濟實力來講是沒有問題的，如果在這兩個方面達(dá)到要求的話，是有可能的。但要實現(xiàn)這兩條還需要在利率和匯率市場化以及資本項目開放上進(jìn)一步推進(jìn)。IMF下一次調(diào)整SDR籃子的時間是2015年，有理由認(rèn)為，人民幣在此之前有走向基本可兌換的可能性。