摘 要：2012年11月，IMF在《資本項(xiàng)目開(kāi)放與資本流動(dòng)管理》一文中提出了關(guān)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的最新觀(guān)點(diǎn)：一國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的凈收益以及資本項(xiàng)目開(kāi)放程度有賴(lài)于其特定的發(fā)展環(huán)境，特別是金融體系和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展階段；長(zhǎng)期實(shí)行資本流動(dòng)管制的國(guó)家可以通過(guò)有序的資本項(xiàng)目開(kāi)放獲取收益，但并非任何時(shí)候?qū)θ魏螄?guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放都是最合適的目標(biāo)；資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)明顯影響開(kāi)放國(guó)國(guó)內(nèi)諸多方面，需要縝密規(guī)劃；為預(yù)防資本項(xiàng)目開(kāi)放引發(fā)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，除了需要健全的金融監(jiān)管和穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)外，還需其他宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策在管理資本流動(dòng)中發(fā)揮重要作用。IMF關(guān)于資本項(xiàng)目開(kāi)放及其相關(guān)政策的清晰觀(guān)點(diǎn)對(duì)我國(guó)有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：資本項(xiàng)目開(kāi)放；國(guó)際貨幣基金組織（IMF）；啟示

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）06-0028-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.06.06

一、引言

IMF（國(guó)際貨幣基金組織）認(rèn)為，資本項(xiàng)目開(kāi)放是指取消旨在限制資本流動(dòng)（資本管制）的措施。資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程也是一個(gè)逐漸放松資本管制，允許居民與非居民持有跨境資產(chǎn)及從事跨境資產(chǎn)交易，實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過(guò)程。近十年來(lái)，IMF成員國(guó)之間資本項(xiàng)目對(duì)內(nèi)和對(duì)外逐漸開(kāi)放已成趨勢(shì)，這種情況在歐洲和新興國(guó)家尤其明顯，包括印度和中國(guó)等具有系統(tǒng)重要性的新興經(jīng)濟(jì)體也已宣布了進(jìn)一步開(kāi)放資本項(xiàng)目的計(jì)劃。本次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，全球資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐稍有放緩，但跨境資本流動(dòng)日益開(kāi)放已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)變化的總趨勢(shì)之一，雖然各國(guó)政府當(dāng)局采取了一些干預(yù)措施影響資本流動(dòng)，但通常做法不是對(duì)長(zhǎng)期的資本項(xiàng)目重新進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，而是有針對(duì)性地對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行臨時(shí)性管理，如巴西、印度尼西亞、泰國(guó)、烏拉圭等試圖將短期的資本流入引向較為長(zhǎng)期的投資工具。原因在于大多數(shù)IMF成員認(rèn)為，資本管制將降低金融市場(chǎng)和公共財(cái)政約束力，限制企業(yè)融資渠道和居民資產(chǎn)投資的多樣化，增加金融監(jiān)管和金融業(yè)營(yíng)運(yùn)成本，助推金融尋租腐敗行為，加劇金融壓抑，阻礙金融發(fā)展和扭曲資本配置。

二、IMF關(guān)于資本項(xiàng)目開(kāi)放的收益成本的最新觀(guān)點(diǎn)

資本項(xiàng)目開(kāi)放可為開(kāi)放國(guó)在微觀(guān)和宏觀(guān)面上帶來(lái)收益。微觀(guān)層面上，資本流動(dòng)可以強(qiáng)化資本配置效率，提高國(guó)內(nèi)金融部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)力，有助于各國(guó)建立擁有能容納大規(guī)?？缇迟Y本流動(dòng)的更加發(fā)達(dá)的金融體系，尤其是通過(guò)外商直接投資（FDI）形式的資本流動(dòng)還能給開(kāi)放國(guó)帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；資本項(xiàng)目開(kāi)放也能為中間目標(biāo)，如金融部門(mén)發(fā)展、宏觀(guān)政策規(guī)定、貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)效率帶來(lái)間接附帶的收益。宏觀(guān)層面上，資本流動(dòng)通過(guò)投資生產(chǎn)領(lǐng)域和平滑消費(fèi)，從而提高各國(guó)社會(huì)福利，也可解決各國(guó)間的經(jīng)常項(xiàng)目失衡問(wèn)題。資本開(kāi)放國(guó)的實(shí)踐證明，F(xiàn)DI和其它非債務(wù)資本流入與其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間具有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

設(shè)計(jì)良好的資本項(xiàng)目開(kāi)放有助于各國(guó)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的收益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。雖然中國(guó)、印度等國(guó)家在資本項(xiàng)目管制的情況下，經(jīng)濟(jì)仍然取得了較快發(fā)展，但不能否認(rèn)資本流動(dòng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用，如在過(guò)去幾十年間，大量進(jìn)入中國(guó)的FDI，在帶來(lái)巨大資本的同時(shí)，也帶來(lái)了許多先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

當(dāng)一國(guó)金融體系和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展達(dá)到一定水平后，資本項(xiàng)目開(kāi)放的收益最大。在資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程中，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定度、金融發(fā)展水平、貿(mào)易開(kāi)放度等因素的基礎(chǔ)作用巨大，雖然這些因素的門(mén)檻高低存在著差異，但普遍的結(jié)論是，這些指標(biāo)數(shù)值較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家從資本項(xiàng)目開(kāi)放中獲益相對(duì)更多，也將是說(shuō)，指標(biāo)值超過(guò)門(mén)檻值越多，資本項(xiàng)目開(kāi)放的收益越大。特別是金融發(fā)展水平指標(biāo)尤其重要，這是因?yàn)榻鹑隗w系是跨境資本流動(dòng)的媒介，一國(guó)金融體系吸收和管理資本流出入的能力強(qiáng)大，就會(huì)使本國(guó)企業(yè)在獲得資金進(jìn)行生產(chǎn)性投資的同時(shí)，也能使該國(guó)的家庭和公司資產(chǎn)投資多樣化，從而使其金融部門(mén)、公司和家庭資產(chǎn)負(fù)債表富有彈性。IMF各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)一國(guó)金融體系和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展達(dá)到一定水平后，在富有彈性的財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策配合下，推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放時(shí)，資本流動(dòng)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)較小。

三、IMF關(guān)于資本項(xiàng)目開(kāi)放條件的最新觀(guān)點(diǎn)

當(dāng)一國(guó)金融體系和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展水平尚未達(dá)到門(mén)檻，貿(mào)然進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)榻鹑诎l(fā)展水平較低而進(jìn)一步放大，尤其是在危機(jī)中宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性和脆弱性會(huì)大幅上升。在缺失健全的金融監(jiān)管情形下，金融開(kāi)放會(huì)刺激金融機(jī)構(gòu)過(guò)度追求風(fēng)險(xiǎn)收益的逐利沖動(dòng)，導(dǎo)致資本消耗過(guò)大和波動(dòng)劇烈，當(dāng)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，又會(huì)在順周期效應(yīng)下大量低價(jià)拋售資產(chǎn)以回收資本，從而加大資本項(xiàng)目開(kāi)放國(guó)的金融市場(chǎng)波動(dòng)幅度和脆弱性。在近期的金融歷史上，資本項(xiàng)目開(kāi)放通常與金融危機(jī)相伴隨，如1994—1995年墨西哥金融危機(jī)、1994年和2000年土耳其金融危機(jī)、1997—1998年的亞洲金融危機(jī)，以及近期的愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞、冰島等國(guó)家的危機(jī)。在這些危機(jī)中，金融開(kāi)放給經(jīng)濟(jì)體實(shí)體帶來(lái)了巨大的損失。雖很難確定其因果關(guān)系，但經(jīng)驗(yàn)表明，在基本條件不具備的情況下，開(kāi)放資本項(xiàng)目存在極大風(fēng)險(xiǎn)是不容置疑的事實(shí)。

雖然在基本條件不滿(mǎn)足時(shí)，資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)很大，但若時(shí)機(jī)選擇適當(dāng)，資本項(xiàng)目開(kāi)放也能獲得一定收益。在特定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)度取決于其金融體系和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展?fàn)顩r。在金融體系和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展尚未達(dá)到所有必需的開(kāi)放門(mén)檻之前，謹(jǐn)慎地穩(wěn)妥地開(kāi)放資本項(xiàng)目也能夠帶來(lái)的收益，這主要是因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開(kāi)放反過(guò)來(lái)又會(huì)推動(dòng)金融體系和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，如肯尼亞、捷克共和國(guó)、愛(ài)沙尼亞及立陶宛等國(guó)，通過(guò)減少金融抑制，鼓勵(lì)金融制度改革，積極引入外資金融機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)以提高金融部門(mén)效率，促進(jìn)本國(guó)金融業(yè)發(fā)展。但必須認(rèn)識(shí)到，若未達(dá)到開(kāi)放門(mén)檻條件，開(kāi)放資本項(xiàng)目需特別謹(jǐn)慎對(duì)待；即使金融體系和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展超越了開(kāi)放門(mén)檻條件，也未必能消除資本流動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

即使早已開(kāi)放資本項(xiàng)目且金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，資本大規(guī)模和劇烈波動(dòng)也會(huì)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。在2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中，一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管部門(mén)，就沒(méi)能有效抑制住持續(xù)性資產(chǎn)泡沫的發(fā)生，也沒(méi)能控制住因低成本從國(guó)外融資而引發(fā)的國(guó)內(nèi)需求過(guò)于旺盛的局面，這些事實(shí)說(shuō)明，必須對(duì)資本賬戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)保持高度警覺(jué)。而且，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因金融創(chuàng)新而被放大，對(duì)此，需要制定恰當(dāng)?shù)暮暧^(guān)審慎政策框架，加強(qiáng)對(duì)資本流入引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

一些已經(jīng)滿(mǎn)足開(kāi)放條件的國(guó)家，更愿意通過(guò)審慎漸進(jìn)的方式推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。如在一些新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁、通脹低水平、外匯儲(chǔ)備充足，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)抗壓性良好；大量FDI和股權(quán)資本流入，金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，金融監(jiān)管水平不斷提高，金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量和治理狀況大幅提升；貿(mào)易開(kāi)放程度不斷提高，說(shuō)明其資本項(xiàng)目開(kāi)放的前提條件已經(jīng)基本滿(mǎn)足，但這些國(guó)家選擇了審慎地漸進(jìn)式方式進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放，如中國(guó)、印度、巴西等。

四、IMF推薦的資本項(xiàng)目開(kāi)放的綜合方法

為了在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得資本開(kāi)放的收益，需要制定與一國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融體系發(fā)展水平相一致的資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程和步驟。而如何制定開(kāi)放順序和步驟，需要根據(jù)各國(guó)自身情況而定，比如本國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)的脆弱性、制度和市場(chǎng)的發(fā)展程度、先行管制的設(shè)計(jì)和效果、金融和非金融部門(mén)對(duì)大規(guī)模資本波動(dòng)的應(yīng)對(duì)能力、對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力、匯率的彈性以及當(dāng)局的掌控能力，因此，這需要系統(tǒng)化綜合考慮。IMF推薦的綜合方法力圖給出較為清晰的進(jìn)程和步驟，該方法建議，在考慮到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)的審慎政策監(jiān)管下，選擇適當(dāng)?shù)姆绞剑勒蘸线m的時(shí)間和順序，逐步取消資本流動(dòng)的限制措施。資本項(xiàng)目開(kāi)放的路徑和程度應(yīng)根據(jù)各國(guó)特定環(huán)境和目標(biāo)需要而定，如可在外部脆弱性較低的時(shí)期開(kāi)放資本項(xiàng)目。

對(duì)有意愿進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放的國(guó)家，IMF推薦的綜合方法需通過(guò)持續(xù)的、可能有重疊的幾個(gè)階段來(lái)實(shí)施。IMF推薦的綜合方法主要分為三個(gè)階段：首先，因FDI比其它資本流動(dòng)穩(wěn)定，且同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)系更加緊密，應(yīng)先放開(kāi)FDI的流入；其次，應(yīng)再放開(kāi)FDI的流出和長(zhǎng)期證券投資；最后，應(yīng)放開(kāi)短期證券投資。在推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放的各階段，還需進(jìn)行一系列、深入廣泛的立法、會(huì)計(jì)、金融和公司治理等方面的配套改革，更為重要的是，要持續(xù)不斷地培育金融市場(chǎng)容納資本流動(dòng)的能力，提高宏觀(guān)審慎監(jiān)管水平，以確保充分地管理風(fēng)險(xiǎn)，并要及時(shí)評(píng)估現(xiàn)有資本流動(dòng)管理措施對(duì)金融體系的作用，以及取消這些管理措施后的潛在影響。

在某些特殊情況下，臨時(shí)重啟資本管制措施并不違背資本項(xiàng)目開(kāi)放的總體策略。如西班牙、印度尼西亞、韓國(guó)和巴西等國(guó)在遭遇危機(jī)時(shí)，就曾重新加強(qiáng)了資本管理調(diào)控或重新啟用對(duì)某些資本交易項(xiàng)目的限制，有效地緩和本國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的脆弱性的擴(kuò)大積累。因此，當(dāng)一國(guó)發(fā)生資本大量涌入或突然撤離時(shí)，在這些特殊情況下，為有效控制和管理資本波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，重新實(shí)施資本管制可能是正確的選擇。但是，在大多數(shù)情況下，使用資本流動(dòng)管理措施只能是有限度的和臨時(shí)的。因?yàn)?，?shí)施資本管制不但會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)、破壞市場(chǎng)約束，本國(guó)金融機(jī)構(gòu)也會(huì)過(guò)度地依賴(lài)資本管制措施的保護(hù)，自身風(fēng)險(xiǎn)管理的積極性和能力就會(huì)減弱，這反過(guò)來(lái)又會(huì)影響國(guó)內(nèi)外投資者的信心。然而，如果資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)影響到本國(guó)經(jīng)濟(jì)安全，且也已超出金融管理部門(mén)掌控流動(dòng)資本的能力，重新實(shí)施資本管制就是正確的選擇。

與IMF推薦的綜合方法相吻合地推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的國(guó)家，在資本項(xiàng)目開(kāi)放期間和開(kāi)放之后一般能夠更好地抵御外部沖擊。在過(guò)去的10年間，韓國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放政策在主要方面都與綜合方法相一致，在穩(wěn)健和安全的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)背景下，韓國(guó)金融改革開(kāi)放有序推進(jìn)，雖然韓國(guó)也經(jīng)歷了資本流動(dòng)劇烈波動(dòng)，韓國(guó)銀行也遭受到了全球金融危機(jī)中因大量短期外債累積而展期的困境，但總體上韓國(guó)金融一體化程度和資本項(xiàng)目開(kāi)放程度仍然很高。而在北歐，健全的立法制度、破產(chǎn)程序和透明的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策幫助北歐國(guó)家在遭受了90年代的金融危機(jī)后很快就恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，過(guò)去10年間，一些國(guó)家按照綜合方法推薦的次序最大程度地撤銷(xiāo)資本管制措施，但資本項(xiàng)目開(kāi)放沒(méi)能夠得到金融部門(mén)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的支持，致使某種情況下產(chǎn)生了一些不利后果。

五、對(duì)我國(guó)的政策啟示

政策啟示一：我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放采取漸進(jìn)式策略符合IMF推薦的開(kāi)放原則。IMF認(rèn)為，資本項(xiàng)目開(kāi)放主要應(yīng)視本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境而定，我國(guó)采取漸進(jìn)式方式推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放符合IMF的基本原則。1993年，我國(guó)明確提出，中國(guó)外匯管理體制改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換。2003年，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》進(jìn)一步明確，“在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇分步驟放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”。2010年10月，十七屆五中全會(huì)決定，將“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”目標(biāo)寫(xiě)入“十二五”發(fā)展規(guī)劃。近年來(lái)，我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放步伐明顯加快。2002—2009年，我國(guó)共出臺(tái)資本賬戶(hù)改革措施42項(xiàng)，外匯管理已由“寬進(jìn)嚴(yán)出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的差別待遇[1]。

政策啟示二：按IMF資本項(xiàng)目開(kāi)放的門(mén)檻衡量，我國(guó)已經(jīng)具備進(jìn)一步加大開(kāi)放的條件。根據(jù)IMF資本賬戶(hù)開(kāi)放的基本條件，概括為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融監(jiān)管完善、外匯儲(chǔ)備充足及金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。我國(guó)連續(xù)數(shù)十年保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車(chē)頭；金融監(jiān)管由人民銀行、銀行業(yè)監(jiān)督委員會(huì)、證券業(yè)監(jiān)督委員會(huì)和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督委員會(huì)“一行三會(huì)”實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，經(jīng)過(guò)十年來(lái)的實(shí)踐，金融監(jiān)管體制不斷完善，微觀(guān)審慎政策和宏觀(guān)審慎政策日益健全，金融運(yùn)行健康良好。以商業(yè)銀行為例，截至2011年末，我國(guó)銀行業(yè)不良貸款率1.0%，撥備覆蓋率278%，資本充足率12.7%，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量處于全球銀行業(yè)較高水平，遠(yuǎn)高于巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)；我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，2011年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備約3.2萬(wàn)億美元，足夠抵御資本賬戶(hù)開(kāi)放后資金流出的沖擊[2]；受益于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)連續(xù)數(shù)十年的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)金融業(yè)呈快速發(fā)展勢(shì)頭，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，不良資產(chǎn)大幅度下降，金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力大幅上升，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為世界系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)，已經(jīng)基本具備抵御資本項(xiàng)目開(kāi)放沖擊的能力。

政策啟示三：IMF認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放下的跨境資本流動(dòng)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)應(yīng)高度關(guān)注積極應(yīng)對(duì)。IMF認(rèn)為，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)的前提條件不具備的情況下，資本項(xiàng)目開(kāi)放會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊；在前提條件具備的情況下，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)伴隨著資本項(xiàng)目開(kāi)放；即使是金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，大規(guī)模的跨境資本流動(dòng)也會(huì)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。對(duì)此，必須認(rèn)識(shí)到，資本項(xiàng)目開(kāi)放下風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，但資本管制也有風(fēng)險(xiǎn)和成本，隨著資本管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的斯蒂格利茨效應(yīng)由正變?yōu)樨?fù)，資本管制的成本會(huì)越來(lái)越高，而且還存在資本項(xiàng)目管制有效性的問(wèn)題，若資本管制變得越來(lái)越無(wú)效，資本管制反而可能成為金融不穩(wěn)定的一個(gè)重要因素，也會(huì)帶來(lái)貨幣政策獨(dú)立性問(wèn)題和其他的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)應(yīng)高度關(guān)注資本項(xiàng)目開(kāi)發(fā)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)保持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，提高我國(guó)金融業(yè)發(fā)展水平，健全完善宏觀(guān)審慎監(jiān)管，積極應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

政策啟示四：IMF建議若資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)影響到了經(jīng)濟(jì)安全，該國(guó)可重新實(shí)施資本管制政策，這對(duì)我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大資本項(xiàng)目開(kāi)放有政策意義。IMF認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)發(fā)生資本大量涌入或突然撤離時(shí)，在這些特殊情況下，資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)影響到了本國(guó)經(jīng)濟(jì)安全，且也已超出金融管理部門(mén)掌控流動(dòng)資本的能力，為有效控制和管理資本波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，重新實(shí)施資本管制可能是正確的選擇，且IMF也認(rèn)為資本管制在特定條件下對(duì)控制資本流出入是一項(xiàng)有用的短期措施，并把資本流動(dòng)管理納入宏觀(guān)審慎管理體系之中，這對(duì)我國(guó)擴(kuò)大資本項(xiàng)目開(kāi)放有一定的政策意義。一是當(dāng)資本流動(dòng)發(fā)生較大異常時(shí)，可以重新采取資本管制“糾偏”措施；二是限制性措施應(yīng)該是臨時(shí)性的，而且限制措施應(yīng)公開(kāi)透明且其范圍不應(yīng)超出已經(jīng)實(shí)施開(kāi)放的資本項(xiàng)目；三是可以重新采取資本限制措施，但不是贊成資本項(xiàng)目不開(kāi)放，前者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)積極管理，后者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)管理，且這種方式的管理成本越來(lái)越大，管理效率越來(lái)越低；四是重新采取糾偏措施暗含一個(gè)前提條件，就是要加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，只有在全面準(zhǔn)確地監(jiān)測(cè)下，才能及時(shí)有效地實(shí)施資本管制措施。因此，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善對(duì)跨境資本流動(dòng)尤其是短期資本流動(dòng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，完善資金流入流出和兌換信息等監(jiān)管指標(biāo)，以便及時(shí)有效處理資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

政策啟示五：IMF提出了資本項(xiàng)目開(kāi)放的綜合方法，這對(duì)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放也有政策啟示。IMF的綜合方法主要內(nèi)容包括：資本項(xiàng)目開(kāi)放的前提條件、開(kāi)放的步驟和風(fēng)險(xiǎn)控制，其主要思想是，資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平，有序分步驟推進(jìn)，同時(shí)積極采取綜合措施來(lái)防范和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)我國(guó)的政策啟示有，一是繼續(xù)加強(qiáng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，保持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展，夯實(shí)資本項(xiàng)目開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；二是大力發(fā)展金融業(yè)，進(jìn)一步深化金融改革，提升金融業(yè)的廣度和深度，提高金融的吸納能力和抵御承受風(fēng)險(xiǎn)能力，夯實(shí)資本項(xiàng)目開(kāi)放的金融基礎(chǔ)；三是吸取金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善宏觀(guān)審慎監(jiān)管體系，加強(qiáng)宏觀(guān)審慎監(jiān)管，提高金融監(jiān)管水平和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，積極應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)；四是資本項(xiàng)目開(kāi)放應(yīng)與其它相關(guān)金融改革同步推進(jìn)。資本項(xiàng)目開(kāi)放與匯率形成機(jī)制改革相輔相成，相互促進(jìn)，據(jù)“不可能三角”理論，即資本自由流動(dòng)、貨幣政策的獨(dú)立性與匯率的穩(wěn)定性三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。在資本管制逐步放開(kāi)、貨幣政策獨(dú)立性，以及采用浮動(dòng)的匯率政策是決策層明智的選擇，因此應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性和發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)作用。資本項(xiàng)目開(kāi)放與利率市場(chǎng)化改革關(guān)系密切，在資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放過(guò)程中，如果沒(méi)有完全市場(chǎng)化的利率體制，可能導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)增加和資本交易波動(dòng)，并將對(duì)政策決定產(chǎn)生不利影響。而資本市場(chǎng)開(kāi)放，也離不開(kāi)離岸人民幣市場(chǎng)的配合，香港作為人民幣離岸中心，可以支持人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放，并且為人民幣回流提供渠道，與資本項(xiàng)目開(kāi)放共同促進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

（責(zé)任編輯：王艷）

參考文獻(xiàn)：

[1]盛松成等.我國(guó)加快資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件基本成熟[J].中國(guó)金融，2012（3）.

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