摘 要： 從現(xiàn)金周期對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率正反兩方面影響入手，構(gòu)建基于企業(yè)業(yè)績（ROA）最大化的最優(yōu)現(xiàn)金周期模型，證明最優(yōu)現(xiàn)金周期的存在性，考察影響最優(yōu)現(xiàn)金周期的因素，并以我國制造業(yè)上市公司為樣本，運用主成分分析、多元線性回歸等方法，實證檢驗企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)存在倒U型關(guān)系，即存在最優(yōu)現(xiàn)金周期，據(jù)此針對樣本公司給出了相應(yīng)的對策建議，大多數(shù)現(xiàn)金周期長于最優(yōu)現(xiàn)金周期的公司應(yīng)適當(dāng)進行壓縮，少部分現(xiàn)金周期短于最優(yōu)現(xiàn)金周期的公司應(yīng)適當(dāng)進行延長，以降低成本，提升各自的業(yè)績。

關(guān)鍵詞：最優(yōu)現(xiàn)金周期；企業(yè)業(yè)績；銷售利潤率；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

中圖分類號：F272.3 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1009-9107（2013）02-0076-06

企業(yè)在經(jīng)營過程中需要用現(xiàn)金購買原材料和設(shè)備、支付工人工資，經(jīng)過加工制造和銷售，最終將應(yīng)收賬款收回，這段從現(xiàn)金支付到收回所用的時間，被稱為現(xiàn)金周期。具體來說，現(xiàn)金周期等于存貨期間加應(yīng)收賬款期間減應(yīng)付賬款期間?，F(xiàn)金周期直接影響企業(yè)經(jīng)營所需的營運資本的數(shù)量。企業(yè)的存貨期間和應(yīng)收賬款期間越長、應(yīng)付賬款期間越短，則營運資本的需求量就越大。同時，現(xiàn)金周期也反映企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，績優(yōu)企業(yè)一般表現(xiàn)為快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和短的現(xiàn)金周期，通過提高資產(chǎn)使用效率獲得更高的收益。因此普遍觀點認(rèn)為，較長的現(xiàn)金周期會影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和營運資本的需求量，企業(yè)管理者應(yīng)盡量縮短現(xiàn)金周期。但現(xiàn)實中我們注意到，縮短現(xiàn)金周期在降低企業(yè)對營運資本需求、加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的同時，也會帶來一些負面影響。如企業(yè)努力減少庫存必然導(dǎo)致采購成本的上升，減少應(yīng)收賬款將直接影響銷售價格，增加應(yīng)付賬款周期供貨價格將會上升，等等。因此，本文認(rèn)為現(xiàn)金周期不是越短越好，從企業(yè)業(yè)績的角度看，應(yīng)該存在一個使企業(yè)業(yè)績最大化的現(xiàn)金周期，即最優(yōu)現(xiàn)金周期。

一、文獻綜述

現(xiàn)有理論認(rèn)為，現(xiàn)金周期是反映企業(yè)營運資本的重要指標(biāo)，一個企業(yè)的營運資本越小，說明該企業(yè)能更有效地實現(xiàn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售的各個環(huán)節(jié)，從而使企業(yè)業(yè)績顯著上升。國內(nèi)外現(xiàn)有研究基本都是以這種理論為基礎(chǔ)的。

國外很多學(xué)者對企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期的關(guān)系進行了研究。Jimmy D.Moss[1]等對美國公司1971～1990年的數(shù)據(jù)運用非參數(shù)性檢驗方法進行了研究，發(fā)現(xiàn)規(guī)模較小的公司比規(guī)模較大的公司更可能存在現(xiàn)金流動性問題，而這是由于小公司相比大公司更難進入資本市場和信貸市場所致，因此小企業(yè)需要更短的現(xiàn)金周期。Deloof[2]選取了1992～1996年比利時1 009家非金融企業(yè)，對其營運資本管理和盈利能力的關(guān)系進行了研究，通過運用Pearson和普通最小二乘法研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力與現(xiàn)金周期顯著負相關(guān)，并采用固定效應(yīng)模型顯示盈利能力與現(xiàn)金周期負相關(guān)，但不顯著，這可能與應(yīng)付賬款期間在現(xiàn)金周期計算中被減去有關(guān)。Dr Ioannis Lazaridis[3]等對2001～2004年希臘131家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)營業(yè)總利潤與現(xiàn)金周期存在顯著負相關(guān)關(guān)系，而且通過對現(xiàn)金周期及其組成部分進行有效地管理，可以增加公司的營業(yè)總利潤。Abdul Raheman[4]等對2001～2004年94家巴基斯坦上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期的增加降低公司價值，并且管理者可以通過盡可能地縮短現(xiàn)金周期增加公司價值。Meg Mi Luo[5]等對美國企業(yè)1980～2006年的數(shù)據(jù)運用線性回歸模型進行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期的縮短可以增加公司價值，對于債務(wù)能力有限的公司來講，現(xiàn)金周期與公司價值的關(guān)系更加顯著。Uyar[6]選取了2007年在土耳其伊斯坦布爾證券市場上市的166家上市公司，研究企業(yè)規(guī)模及業(yè)績與現(xiàn)金周期的關(guān)系，通過Pearson相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周期與資產(chǎn)收益率顯著負相關(guān)、與權(quán)益收益率負相關(guān)但不顯著，而方差分析則證明現(xiàn)金周期短的企業(yè)的收益高于現(xiàn)金周期長的企業(yè)的收益。

國內(nèi)很少有文獻單獨對現(xiàn)金周期與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系進行研究，更多是將現(xiàn)金周期作為反映企業(yè)營運資本管理效率的一個重要指標(biāo)來研究企業(yè)營運資本管理與企業(yè)業(yè)績和盈利能力的關(guān)系。辜玉璞[7]32，33選取了我國上市公司1999～2004年的數(shù)據(jù)，對現(xiàn)金周期與資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率進行相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期呈負相關(guān)關(guān)系，縮短現(xiàn)金周期，提高營運資本的流轉(zhuǎn)速度，能夠有效提高企業(yè)的盈利能力。宋艷[8]研究了2001～2006年滬深兩市的上市公司營運資金管理與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，以主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率和托賓Q作為企業(yè)業(yè)績的代理變量，現(xiàn)金周期作為營運資金管理效率的代理變量，發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期顯著負相關(guān)，并對制造業(yè)和零售業(yè)現(xiàn)金周期的各個組成部分進行了具體討論。高飛[9]4348通過對我國上市公司1998～2007年的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力與現(xiàn)金周期顯著負相關(guān)，但企業(yè)營業(yè)收入增長率與現(xiàn)金周期顯著正相關(guān)?？讓帉幍萚10]對我國滬深兩市519家制造業(yè)上市公司2004～2006年數(shù)據(jù)進行研究，以經(jīng)營資產(chǎn)核心利潤率作為企業(yè)業(yè)績指標(biāo)，運用固定效應(yīng)模型和混合普通最小二乘估計模型，發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力與現(xiàn)金周期顯著負相關(guān)。張寧[11]3943對滬深兩市制造業(yè)上市公司1999～2008年數(shù)據(jù)進行研究，以托賓Q和ROE作為企業(yè)業(yè)績指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期呈負相關(guān)關(guān)系。劉飛[12]2731以總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率作為企業(yè)業(yè)績指標(biāo)，研究結(jié)果顯示企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即現(xiàn)金周期越短，企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強。安青菊、趙書東[13]以滬深兩市全部上市公司2002～2006年數(shù)據(jù)為樣本，以凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率作為企業(yè)業(yè)績指標(biāo)，得出隨著企業(yè)盈利能力的增加，現(xiàn)金周期及存貨期間、應(yīng)收賬款期間、應(yīng)付賬款期間呈下降趨勢的結(jié)論。

通過文獻綜述我們可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻主要研究企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期的之間線性關(guān)系，而且得到的結(jié)論基本一致，即兩者之間存在負相關(guān)關(guān)系。本文認(rèn)為，縮短現(xiàn)金周期對企業(yè)業(yè)績存在正反兩個方面的影響，前人研究過多關(guān)注正向影響而忽略負向影響，本文通過分析縮短現(xiàn)金周期對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的正向影響和對銷售利潤率的負向影響，構(gòu)建以企業(yè)業(yè)績最大化為目標(biāo)的最優(yōu)現(xiàn)金周期模型，證明最優(yōu)現(xiàn)金周期的存在性，討論影響最優(yōu)現(xiàn)金周期的因素，并進一步以我國制造業(yè)上市公司為樣本，檢驗企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期之間的倒U型關(guān)系，以說明現(xiàn)金周期并不是越短越好，而是存在一個最優(yōu)現(xiàn)金周期的問題，以期為企業(yè)現(xiàn)金周期管理提供更合理的建議。

二、最優(yōu)現(xiàn)金周期模型構(gòu)建及假設(shè)提出

（一）現(xiàn)金周期影響分析

本文以資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，其不僅是衡量上市公司盈利能力的最主要指標(biāo)之一，也是綜合性很強的指標(biāo)，能夠綜合反映盈利能力和營運能力等多方面因素對企業(yè)業(yè)績的影響。資產(chǎn)收益率ROA=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

現(xiàn)金周期受存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款管理三方面的影響。采用先進生產(chǎn)管理方法、加快銷售等可以降低存貨，減少存貨期間；減少應(yīng)收賬款存量，加快應(yīng)收賬款回收，可以減少應(yīng)收賬款期間；增加對上游供應(yīng)商的資金占用，延緩貨款支付，可以增加應(yīng)付賬款期間?？s短現(xiàn)金周期可以有效提高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度，增強產(chǎn)品變現(xiàn)能力，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，但同時也導(dǎo)致采購成本上升、銷售價格下降等，降低銷售利潤率。因此，縮短現(xiàn)金周期一方面可提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正向影響，另一方面又會降低銷售利潤率，對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負向影響。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率與現(xiàn)金周期的關(guān)系見圖1。因此存在一個最優(yōu)現(xiàn)金周期，通過平衡現(xiàn)金周期正反兩個方面的影響，使企業(yè)業(yè)績達到最大。

圖1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率與現(xiàn)金周期的關(guān)系

（二）最優(yōu)現(xiàn)金周期模型構(gòu)建

通過上文分析我們認(rèn)為，縮短現(xiàn)金周期會壓縮流動資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但也影響銷售價格和生產(chǎn)成本，降低銷售利潤率。因此，企業(yè)業(yè)績ROA關(guān)于現(xiàn)金周期k的函數(shù)為：

R（k）=S（k）·A（k）

（1）

其中，S（k）、A（k）分別為銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率關(guān)于現(xiàn)金周期k的函數(shù)。S（k）隨著現(xiàn)金周期k的增加而增加，A（k）隨著現(xiàn)金周期k的增加而減少。

由（1）式可得：

（k）=（k）+（k）

（2）

其中，（k）、（k）、（k）分別為企業(yè)業(yè)績R（k）、銷售利潤率S（k）和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A（k）的變化率。

由上分析可得，壓縮現(xiàn)金周期k時，（k）<0，（k）>0，（k）的符號則取決于（k）和（k）的相對大小。具體分析如下：

1.當(dāng)現(xiàn)金周期較大時，縮短現(xiàn)金周期，對銷售利潤率負向影響較小，對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正向影響較大，即|（k）|<|（k）|，則（k）為正，此時縮短現(xiàn)金周期將提高企業(yè)業(yè)績。

2.當(dāng)現(xiàn)金周期較小時，縮短現(xiàn)金周期，對銷售利潤率負向影響較大、對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正向影響較小，即|（k）|>|（k）|，則（k）為負，此時縮短現(xiàn)金周期將降低企業(yè)業(yè)績。

3.當(dāng)現(xiàn)金周期為某一特定值k*時，縮短現(xiàn)金周期，對銷售利潤率負向影響和對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正向影響相當(dāng)，即|（k）|=|（k）|，則（k）=0，此時現(xiàn)金周期最佳。

本文假設(shè)：

銷售利潤率S（k）=m1k+n1 m1>0

（3）

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率A（k）=m2k+n2 m2<0

（4）

其中，m1、m2為銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對現(xiàn)金周期k的彈性系數(shù)，m1k，m2k為銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受現(xiàn)金周期k影響的部分，n1、n2為銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中不受現(xiàn)金周期k影響的部分。則企業(yè)業(yè)績ROA關(guān)于現(xiàn)金周期k的函數(shù)R（k）可以寫為：

R（k）=（m1k+n1）·（m2k+n2）

（5）

對（5）求導(dǎo)，得：

R′（k）=2m1m2k+m1n2+m2n1

（6）

令R′（k）=0，得最優(yōu)現(xiàn)金周期k*：

k*=-12n1m1+n2m2

（7）

則最優(yōu)現(xiàn)金周期受m1、m2、n1、n2影響。具體結(jié)論如下：

1.若銷售利潤率中與現(xiàn)金周期無關(guān)的部分n1較大，與現(xiàn)金周期有關(guān)的部分對現(xiàn)金周期敏感性m1較小，即現(xiàn)金周期對銷售利潤率的負向影響較小，則最優(yōu)現(xiàn)金周期較??；反之，則最優(yōu)現(xiàn)金周期較大；

2.若資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中與現(xiàn)金周期無關(guān)的部分n2較大，與現(xiàn)金周期有關(guān)的部分對現(xiàn)金周期敏感性m2較小，即現(xiàn)金周期對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的正向影響較小，則最優(yōu)現(xiàn)金周期較大；反之，則最優(yōu)現(xiàn)金周期較小。

（三）假設(shè)提出

根據(jù)上文模型分析，企業(yè)存在最優(yōu)現(xiàn)金周期。即當(dāng)現(xiàn)金周期較長時，縮短現(xiàn)金周期，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升幅度大于銷售利潤率下降幅度，正向影響突出，企業(yè)業(yè)績上升，但當(dāng)現(xiàn)金周期縮短到一定程度后，即短于最優(yōu)現(xiàn)金周期時，縮短現(xiàn)金周期，銷售利潤率下降幅度大于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升幅度，負向影響突出，企業(yè)業(yè)績下降。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期之間的關(guān)系為倒U型關(guān)系。

三、最優(yōu)現(xiàn)金周期實證檢驗

（一）樣本及指標(biāo)選取

由于不同行業(yè)m1、m2、n1、n2差異很大，不能籠統(tǒng)進行現(xiàn)金周期研究，因此本文僅選取在滬深兩市上市的制造業(yè)上市公司為樣本。剔除現(xiàn)金周期奇異的公司，如現(xiàn)金周期大于900天和小于-150天，共計得到784家上市公司，時間跨度為2008年至2010年，共計1 765個樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

因變量為企業(yè)業(yè)績，考慮到會計政策對凈資產(chǎn)收益率的影響，本文選取資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)業(yè)績的代理變量。資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額。

自變量為現(xiàn)金周期。現(xiàn)金周期（k）=存貨期間（INV）+應(yīng)收賬款期間（AR）-應(yīng)付賬款期間（AP）。考慮到量綱問題，本文對現(xiàn)金周期標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化現(xiàn)金周期kT=k/365。

控制變量：影響企業(yè)業(yè)績的因素有很多，包括盈利能力、營運能力、償債能力、發(fā)展能力、風(fēng)險狀況等。本文選取以下指標(biāo)作為控制變量：銷售凈利率、流動資產(chǎn)凈利潤率、固定資產(chǎn)凈利潤率和銷售期間費用率；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率；流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負債率、流動負債率、長期負債比率、流動資產(chǎn)比率和固定資產(chǎn)比率；固定資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率、利潤總額增長率和營業(yè)利潤增長率；財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)、綜合杠桿。

由于各指標(biāo)之間具有較強的相關(guān)性，本文首先對控制變量進行主成分分析。以方差大于1為標(biāo)準(zhǔn)，共提取8個因子，累積貢獻度為75.455%，能夠較好地替代原始變量（8個因子矩陣略）。根據(jù)因子矩陣可以發(fā)現(xiàn)：因子1代表企業(yè)的綜合償債能力；因子2代表企業(yè)的盈利能力；因子3代表企業(yè)的長期償債能力；因子4代表企業(yè)的風(fēng)險水平；因子5代表企業(yè)的固定資產(chǎn)使用效率；因子6代表企業(yè)的短期償債能力；因子7代表企業(yè)的營運資本使用效率；因子8代表企業(yè)的發(fā)展能力。

（二）描述性統(tǒng)計

可以看出，樣本期間，現(xiàn)金周期的極小值與極大值分別接近于-130天和819天，說明我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期差別比較大。同時從四分位點可以看出，我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期大多集中在40～160天之間，并且均值為110～125天之間。

從圖2可以看出，資產(chǎn)收益率ROA的變動與現(xiàn)金周期的變動是不一致的，企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期之間的關(guān)系是非線性的，這與前文研究結(jié)論一致。

從表2和圖3可以看出，現(xiàn)金周期處于0～200之間的共有1 393個樣本，占總樣本的78.92%；現(xiàn)金周期大于0的共有1 668個樣本，占總樣本的94.50%。這說明我國制造業(yè)的現(xiàn)金周期總體為正，這與制造業(yè)的行業(yè)特征有關(guān)，作為制造業(yè)需要有大量的存貨，并且由于行業(yè)競爭激烈，會產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款。現(xiàn)金周期的均值為116.34天，且現(xiàn)金周期大于100天的共有766個樣本，占總樣本的43.40%，這一現(xiàn)象除與行業(yè)特征有關(guān)外，可能還與制造業(yè)上市公司對現(xiàn)金周期關(guān)注不夠有關(guān)，導(dǎo)致制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期普遍較高。

（三）多元線性回歸分析

為了檢驗企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期之間的倒U型關(guān)系，本文在回歸模型中加入現(xiàn)金周期的二次方項?；貧w模型為：

ROA=β0+β1k2T+β2kT+β3FAC1+β4FAC2+β5FAC3+β6FAC4+β7FAC5+β8FAC6+β9FAC7+β10FAC8+ε

（8）

其中，β0為常數(shù)項，βi為回歸系數(shù)（i=1，2，3，4，5，6，7，8，9，10），F(xiàn)ACj（j=1，2，3，4，5，6，7，8）為控制變量提取的8個因子，ε為殘差項。企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期的關(guān)系主要通過β1和β2反映。如果β1估計值顯著且為負，則說明企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期存在倒U型關(guān)系；如果β1估計值顯著且為正，則說明企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期存在U型關(guān)系；如果β1估計值不顯著，則不能說明企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期存在非線性的二次關(guān)系。β2估計值的大小和正負號只反映企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期倒U型關(guān)系的水平位置，其顯著與否不影響倒U型關(guān)系的存在性，此處主要檢驗最優(yōu)現(xiàn)金周期的存在性，所以主要關(guān)注β1的正負號和顯著性。

根據(jù)建立的回歸模型和主成分分析結(jié)果，得到表3的回歸結(jié)果。

注：***表示在1%水平下顯著

回歸結(jié)果顯示：方程F檢驗為703.002，并在0.01水平上顯著，R2為0.800，說明方程通過檢驗，且擬合度較好。標(biāo)準(zhǔn)化現(xiàn)金流周期的二次方的回歸系數(shù)為-0.009，并在0.01 水平上顯著，說明企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期存在倒U型關(guān)系，即存在一個最優(yōu)現(xiàn)金周期，此時企業(yè)業(yè)績最大。

從回歸模型（8）式和表3可以解得最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)化現(xiàn)金周期k*T：

k*T=0.0042×0.009≈0.22

則最優(yōu)現(xiàn)金周期k*=0.22×365=80.3（天）。

即我國制造業(yè)上市公司的最優(yōu)現(xiàn)金周期為80.3天。而樣本公司的平均現(xiàn)金周期為116.34天，說明我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期普遍偏長，需要壓縮現(xiàn)金周期以提高企業(yè)業(yè)績。

四、結(jié)論及對策建議

通過理論和實證研究，本文得出以下結(jié)論：

1.縮短現(xiàn)金周期一方面可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正面影響，另一方面也會加大經(jīng)營成本、降低銷售價格，對銷售利潤率和企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負面影響，考慮到這正反兩個方面的影響，企業(yè)應(yīng)在存在一個最優(yōu)現(xiàn)金周期，在平衡資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的正向影響和銷售利潤率的負向影響后，使企業(yè)業(yè)績達到最大。

2.最優(yōu)現(xiàn)金周期受銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對現(xiàn)金周期的敏感性系數(shù)影響，也受與現(xiàn)金周期無關(guān)的部分影響。若銷售利潤率中與現(xiàn)金周期無關(guān)的部分較大，對現(xiàn)金周期的敏感性系數(shù)較小時，最優(yōu)現(xiàn)金周期較小，反之則較大；若資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中與現(xiàn)金周期無關(guān)的部分較大，對現(xiàn)金周期的敏感性系數(shù)較小時，最優(yōu)現(xiàn)金周期較大，反之則較小。

3.實證檢驗發(fā)現(xiàn)，我國制造業(yè)上市公司企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金周期存在倒U型關(guān)系，即存在最優(yōu)現(xiàn)金周期，最優(yōu)現(xiàn)金周期為80.3天?？紤]到我國制造業(yè)上市公司平均現(xiàn)金周期為116.34天，則說明我國制造業(yè)上市公司現(xiàn)金周期普遍偏長，對大多數(shù)企業(yè)需要壓縮現(xiàn)金周期，以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、提升企業(yè)業(yè)績，而對少部分現(xiàn)金周期短于最優(yōu)現(xiàn)金周期的上市公司，則建議增加現(xiàn)金周期，以降低成本，提高價格，提升企業(yè)業(yè)績。其中現(xiàn)金周期小于50天的占到總樣本的30.54%，這些企業(yè)應(yīng)該通過增加存貨，并給有良好信譽的顧客放寬貸款期限，進而降低采購成本，提高銷售價格，以提高銷售利潤率和企業(yè)業(yè)績。

由于篇幅限制，本文主要實證研究了我國制造業(yè)上市公司的現(xiàn)金周期和最優(yōu)現(xiàn)金周期問題，對于其他行業(yè)，也應(yīng)該存在最優(yōu)現(xiàn)金周期，由于不同行業(yè)差異較大，因此最優(yōu)現(xiàn)金周期應(yīng)當(dāng)不同，對于不同行業(yè)的最優(yōu)現(xiàn)金周期，應(yīng)該進行專門研究。

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