東方證券

投資要點：

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系列新規(guī)將壓縮利潤。

2、券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將被迫轉(zhuǎn)型。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系列規(guī)定的出臺將從中期加劇行業(yè)競爭，進一步壓縮傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)的利潤空間。具體來看，就中東部的大城市而言，在取消飽和區(qū)域、放開營業(yè)部審批等限制后，所有券商均可自由開設(shè)營業(yè)網(wǎng)點。盡管這類地區(qū)存量傭金率已較低，但未來仍存在持續(xù)小幅下滑的壓力。相比而言，中西部營業(yè)部命運可能更為凄慘。以往多數(shù)證券公司考慮到成本和審批限制，不愿在已有其他公司證券營業(yè)部的縣、市新設(shè)營業(yè)部。但在營業(yè)部設(shè)置市場化后，競爭對手可通過開設(shè)低成本的新型、輕型營業(yè)部進入市場，搶奪當(dāng)?shù)卮媪繝I業(yè)部的市場份額。由于中西部證券營業(yè)部的存量傭金率普遍較高，后續(xù)可能面臨大幅下滑的壓力?？梢哉f，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新規(guī)意味著證券公司存量營業(yè)部價值下滑，傳統(tǒng)走交易通道的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將很難賺錢。

對上市券商影響幾何：從上市券商對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的彈性看，傭金率每下滑10%，上市券商凈利潤平均將下滑13%。太平洋、東北證券、國海證券、山西證券等對傭金率下滑更為敏感。而中信、海通和興業(yè)證券對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑的敏感程度最低。而從存量傭金率的絕對水平來看，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性反映的情況類似，中小券商的壓力明顯要大于大型券商。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型，看好大券商和特色券商：在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式行將終結(jié)的背景下，新商業(yè)模式的建立變得更為急迫。交易通道向財富管理的轉(zhuǎn)型，營業(yè)部職能的轉(zhuǎn)變以及零售經(jīng)紀(jì)向機構(gòu)經(jīng)紀(jì)的轉(zhuǎn)型可能都是后續(xù)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可預(yù)見的轉(zhuǎn)型方向。

在行業(yè)創(chuàng)新加速背景下，推薦創(chuàng)新有優(yōu)勢、估值處于行業(yè)低位的中信證券、海通證券，同時從事件驅(qū)動角度和彈性角度關(guān)注興業(yè)證券、方正證券、光大證券。