劉紀(jì)鵬 韓卓然

要實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)，首先要做強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)。從微觀層面看，“大小非”和“大小限”形成的兩座堰塞湖是制約提振股市的重要因素。

鎖一爬二、新老劃斷導(dǎo)致堰塞湖

2005年的股權(quán)分置改革，基本上采用的是非流通股向流通股送股的單一模式，送股后，非流通股股東則獲得了流通權(quán)。考慮到非流通股股東送完股即獲得流通權(quán)致使市場(chǎng)壓力驟增，監(jiān)管部門頒布了爬行流通下的“鎖一爬二”政策，即非流通股送股之日起12個(gè)月后，僅可流通上市公司總股本的5%，24個(gè)月后，可流通10%，36個(gè)月后，才可100%流通。其中，持有公司總股本5%以上的非流通股股東被稱為“大非”，持股5%以下的，被稱為“小非”（小非在12個(gè)月后即可100%流通）。這就是所謂的“大小非”。

“單一送股，鎖一爬二”的股改模式并沒(méi)有將全流通帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)消除，而只是將其延后。截至2013年3月底，股改限售股4945億股，已解禁的4407億股中，573億股已經(jīng)減持，以平均價(jià)格10元計(jì)算，價(jià)值5730億元，仍有3834億股已解禁但未減持以及未解禁的538億股“大小非”高懸于頭頂。

“新老劃斷”不搞全流通教育導(dǎo)致“大小限”堰塞湖。一旦“大小限”的鎖定期結(jié)束，股票不用再通過(guò)股改向股民送股，即可自動(dòng)流出。

預(yù)設(shè)可流通底價(jià)化解堰塞湖

由于我們?cè)凇靶吕蟿潝唷钡闹匾獣r(shí)點(diǎn)沒(méi)有對(duì)投資者進(jìn)行股票全流通教育，以致于中國(guó)股民在新老劃斷后，仍然用股權(quán)分置時(shí)代的思維以如此高的價(jià)格在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)買賣，卻對(duì)其一年或三年后將自動(dòng)流出的風(fēng)險(xiǎn)缺乏考慮。“大小非”和“大小限”源源不斷的增加給市場(chǎng)造成了巨大的全流通風(fēng)險(xiǎn)。

預(yù)設(shè)可流通底價(jià)是指大股東自愿在股東會(huì)提出將所持非流通股鎖定在一個(gè)預(yù)設(shè)的最低價(jià)格之上，大股東股票只有高于這個(gè)可流通底價(jià)才能被售出，并且這一價(jià)格需要在指定媒體披露，公之于眾，由交易所把關(guān)。由于中小股民已被提前告知可了解流通底價(jià)，大股東只有解放了中小股民才能解放自己，在這一模式下，大股東要想減持，只能努力改善經(jīng)營(yíng)、提升股價(jià)。這就將限售股的問(wèn)題從簡(jiǎn)單的時(shí)間鎖定風(fēng)險(xiǎn)滯后，調(diào)整到價(jià)格鎖定徹底化解。

對(duì)于“小非”，則應(yīng)該分而治之。在我國(guó)上市公司中股本在5億股以上的上市公司近500家，而5億股的5%就高達(dá)2500萬(wàn)股，所以說(shuō)“小非”并不小。因此，針對(duì)把持同一公司非流通股500萬(wàn)股及以上的“大的小非”，賣出前必須預(yù)先披露，具體可以限定為：在未來(lái)的一個(gè)月內(nèi)，賣出股份超過(guò)200萬(wàn)股以上者，均須提前5個(gè)交易日預(yù)先披露，讓股民有知情權(quán)，保持市場(chǎng)穩(wěn)定。而對(duì)把持有同一公司非流通股低于500萬(wàn)股的“小的小非”則可以完全放開。