王茁　史春玲　范群鵬

【摘 要】 文章以2008—2010年中國上市公司為樣本檢驗(yàn)了董事會特征與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，以董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職分離、董事會會議頻率、董事會持股比例為基礎(chǔ)構(gòu)建了一個綜合的董事會特征變量，運(yùn)用Ball和Shivakumar模型對會計穩(wěn)健性進(jìn)行了計量。研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的會計穩(wěn)健性是顯著存在的，并且“好”的董事會特征有助于提高公司的會計穩(wěn)健性。

【關(guān)鍵詞】 董事會特征； 會計穩(wěn)健性； 公司治理

一、引言

會計穩(wěn)健性是指對損失和收益確認(rèn)的非對稱性，即盈余對損失（壞消息）的反映要比對收益（好消息）的反映更及時。幾個世紀(jì)以來，會計穩(wěn)健性一直影響著會計信息，但直到最近的幾十年才引起人們的注意。這是因?yàn)闀嫹€(wěn)健性有益于會計信息的使用者。Watts（2003）認(rèn)為會計穩(wěn)健性根源于信息不對稱、薪酬契約的不對稱、有限責(zé)任和公司投資人有不同的投資期。在契約中使用穩(wěn)健性的會計數(shù)字有利于減少信息不對稱引起的道德問題，也會減少管理層侵占股權(quán)或不顧債權(quán)人而有利于股東的做法。

公司治理在會計穩(wěn)健性的實(shí)施過程中擔(dān)任著重要的角色。公司治理機(jī)制保證了企業(yè)的資產(chǎn)有效經(jīng)營和實(shí)現(xiàn)投資人的目的。一般來說，公司決策和控制系統(tǒng)的核心是董事會，它在大型公司的治理中扮演著基礎(chǔ)性的作用。董事會對高管人員進(jìn)行的監(jiān)督和控制，能夠增加管理價值，減少訴訟風(fēng)險，增強(qiáng)審計人員獨(dú)立性，增大對會計信息及時性要求。對“壞”消息的及時確認(rèn)有利于向董事會更早地傳達(dá)警告信號，以使其研究“壞”消息產(chǎn)生的原因。

Beeks et al（2004）以英國公司為樣本研究了公司治理與會計穩(wěn)健性的關(guān)系，顯示非執(zhí)行董事比例越高，確認(rèn)壞消息越及時，他們是按Basu（1997）的方法計量的。這些結(jié)論被Ahmed和Duellman（2007）進(jìn)一步證實(shí)了，他們用了三種方法計量穩(wěn)健性，以美國公司為樣本，得出了內(nèi)部董事與穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，外部董事的股權(quán)與穩(wěn)健性正相關(guān)。國內(nèi)方面，陳勝藍(lán)、魏明海（2007）用2001—2004年A股公司的數(shù)據(jù)，研究了董事會獨(dú)立性、盈余穩(wěn)健性的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會獨(dú)立性的提高有利于增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性。王鵬、張俊瑞（2009）以2005—2007年的中國上市公司為樣本，對董事會獨(dú)立性是否顯著地影響會計穩(wěn)健性進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例的提高有助于會計穩(wěn)健性的增強(qiáng)?？偟膩碚f，現(xiàn)有研究普遍支持公司治理對盈余穩(wěn)健性具有正向影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

在兩權(quán)分離的情況下，董事會是企業(yè)或組織進(jìn)行監(jiān)督與控制決策的最優(yōu)機(jī)構(gòu)。作為企業(yè)的權(quán)力機(jī)構(gòu)和經(jīng)營決策機(jī)構(gòu)，其重要職責(zé)之一就是代表股東對管理層的行為進(jìn)行有效的監(jiān)管。由于管理層擁有比外部股東更多的企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營信息，董事會在對管理層進(jìn)行監(jiān)管時，必須減少這種因信息不對稱而造成的監(jiān)管“真空”。

會計穩(wěn)健性對會計信息使用者提供了有益的信息。在契約中使用穩(wěn)健性的會計數(shù)字減少了信息不對稱和道德風(fēng)險引起的代理沖突。同時也減少了公司資源的邊際使用或者過度分配。穩(wěn)健性的會計平衡了管理者和股東的利益，減少了管理者選擇負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的短視行為，因?yàn)楣芾碚咧啦荒馨褤p失遞延到將來。Watts（2003）還認(rèn)為穩(wěn)健性能阻止管理者的過高薪酬。因此，在盈余中及時地反映經(jīng)濟(jì)損失（壞消息）能減少管理者的機(jī)會主義行為。由于會計穩(wěn)健性確保了會計盈余和留存收益的可實(shí)現(xiàn)性，限制了股利的超額發(fā)放，降低了債權(quán)人被股東和經(jīng)理人盤剝的風(fēng)險，債權(quán)人也會因此接受一個較低的回報率，從而降低了公司的債務(wù)成本。從這幾方面看，穩(wěn)健性會計能夠提高公司價值。因?yàn)檫@些有益的后果，會計穩(wěn)健性一般被認(rèn)為是盈余質(zhì)量的代理變量或是會計盈余的內(nèi)在特征。

公司治理機(jī)制特別是董事會是用來監(jiān)管管理者的。對這些機(jī)制的需求是因?yàn)楣静煌嬷黧w之間代理沖突的存在，特別是因?yàn)樵诩詈捅O(jiān)督管理者時的信息不對稱，所以期望公司治理機(jī)制能夠減少信息不對稱，產(chǎn)生以下好的結(jié)果：1.高透明度的財務(wù)報告；2.更少的會計操縱或盈余管理；3.限制管理者隱藏壞消息的能力。因此，“好”的公司治理會產(chǎn)生更大的對信息及時性的需求，阻止管理者隱藏不好的信息。

所以我們預(yù)測董事會特征能夠顯著地影響公司的會計穩(wěn)健性，“強(qiáng)”治理機(jī)制（“好”的董事會特征）的公司會產(chǎn)生更高的會計穩(wěn)健性。

三、研究設(shè)計

（一）變量與模型設(shè)定

1.公司治理計量：董事會的特征

以前的研究都發(fā)現(xiàn)了某些董事會特征變量對會計穩(wěn)健性的影響。國內(nèi)外公司治理的相關(guān)文獻(xiàn)通常認(rèn)為董事會特征包含董事會規(guī)模、董事會構(gòu)成、董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)及董事會激勵程度，這些特征被認(rèn)為對會計穩(wěn)健性有影響，但很少有人將它們作為一個整體進(jìn)行討論。本文構(gòu)建了一個綜合董事會特征變量（Totgov），并定義綜合變量（Totgov）的值越高意味著越強(qiáng)的公司治理。

第一步，選擇和計算董事會特征變量。

本文選擇了以下五個董事會特征。其具體選擇依據(jù)與量化方法如下：

（1）董事會規(guī)模（BS）

一般認(rèn)為，較大的董事會規(guī)?？梢蕴岣叨碌谋O(jiān)控力，可以獲取多角度的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)，提高董事會決策和監(jiān)督的有效性，促使管理層采用穩(wěn)健的會計政策。董事會規(guī)模（BS）用上市公司董事會人數(shù)來計量。

（2）獨(dú)立董事比例（IND）

從現(xiàn)有的國內(nèi)外研究來看，有關(guān)董事會獨(dú)立性與會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系沒有一個一致的結(jié)果，但是大多數(shù)學(xué)者支持獨(dú)立董事比例與會計穩(wěn)健性之間是正相關(guān)的觀點(diǎn)。獨(dú)立董事比例（IND）用獨(dú)立董事占全部董事的比例來計量。

（3）董事長與總經(jīng)理兩職分離（SEP）

代理理論認(rèn)為經(jīng)理人員是有限理性的，以自我利益為導(dǎo)向，股東利益可能受到經(jīng)理人員“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”等行為的損害。董事長和總經(jīng)理的兩職合一將使董事長的獨(dú)立性受損，削弱董事會的控制作用，使得管理層受到的監(jiān)管減少，相應(yīng)的管理層采用穩(wěn)健會計的動機(jī)將減少。因此代理理論認(rèn)為兩職應(yīng)該分離，以維護(hù)董事會監(jiān)督的獨(dú)立性和有效性。兩職分離（SEP）是一個虛擬變量，1代表兩職分離，0代表兩職合一。

（4）董事會會議頻率（MS）

董事會會議的召開頻率可以反映出董事會行為強(qiáng)度的高低。一般來說，董事會肩負(fù)諸多職責(zé)，董事會成員必須通過會議方式來表示自己的意見，相互討論，從而更好地履行他們的職責(zé)，監(jiān)督經(jīng)理層為公司發(fā)展和股東利益行事。因此，董事會會議次數(shù)越多，越能保證公司董事高效率地履行自己的職責(zé)，加強(qiáng)對管理層的監(jiān)控。董事會會議頻率（MS）用年會議次數(shù)來計量。

（5）董事會持股比例（SD）

讓董事適當(dāng)?shù)爻钟泄镜墓善保瑢⒆陨淼睦媾c股東的利益密切結(jié)合起來，為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，董事必將忠實(shí)履行勤勉、誠信和謹(jǐn)慎義務(wù)，作出符合股東利益的公司決策，提高董事會決策效率，還可以激勵董事持續(xù)關(guān)注公司的績效，考慮公司的長遠(yuǎn)利益。董事持有公司股份的比例越大，監(jiān)督管理層的動機(jī)就越強(qiáng)，使管理層在會計政策的選擇上不敢太過激進(jìn)，偏向選擇較為穩(wěn)健的會計政策。

第二步，對選擇的變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。將樣本公司各變量每年的觀測值減去該變量的樣本均值再除以其標(biāo)準(zhǔn)差，以消除不同量綱的影響。

第三步，整合得出綜合董事會特征變量。對五個標(biāo)準(zhǔn)化后的變量進(jìn)行簡單平均，得到最后的綜合董事會特征變量。之所以采用簡單平均方法，主要依據(jù)了Grice和Harris的研究。他們認(rèn)為采用單位加權(quán)構(gòu)建復(fù)合指標(biāo)比其他加權(quán)方法有更好的特性。

2.會計穩(wěn)健性的計量

其中：EPSi，t表示公司i在第t年的每股稅后凈收益；Pi，t-1代表其在t-1年年末的股票價格；Ri，t代表i公司在第t年的年股票收益率；DRi，t是虛擬變量，當(dāng)Ri，t<0時取值為1，否則為0。

該模型用股票回報的正負(fù)來代表好消息和壞消息，在有效市場的假設(shè)下，通過比較會計盈余對“好消息”和“壞消息”的敏感性來反映財務(wù)報告的穩(wěn)健性程度。會計盈余對“壞消息”的敏感性較對“好消息”的敏感性越大，財務(wù)報告的穩(wěn)健性程度就越高。即模型中α3越大，則表明會計信息確認(rèn)“壞消息”相對于“好消息”越及時，也就是企業(yè)的會計穩(wěn)健性越強(qiáng)。

由于Basu反向回歸模型對市場有效性有較高的要求，在計量上還受到不少質(zhì)疑，在我國證券市場的有效性難以同英國、美國等發(fā)達(dá)國家相提并論的情況下，股票價格未必能充分反映企業(yè)好消息和壞消息，因此使用Basu模型得出的結(jié)果是值得商榷的。

其中ACCit為公司i在t年的應(yīng)計利潤除以期初總資產(chǎn)；CFOit為i公司在t年的經(jīng)營現(xiàn)金流除以期初總資產(chǎn)；DCFOit為一虛擬變量，當(dāng)CFOit<0時為1，否則為0。

Ball和Shivakumar（2005）模型的核心思想是當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流的正或負(fù)可以代表“好消息”（經(jīng)濟(jì)收益）或“壞消息”（經(jīng)濟(jì)損失），而經(jīng)濟(jì)收益或經(jīng)濟(jì)損失體現(xiàn)在應(yīng)計項(xiàng)目上。對于代表經(jīng)濟(jì)損失的負(fù)的現(xiàn)金流，能夠迅速確認(rèn)在應(yīng)計項(xiàng)目中；而對于經(jīng)濟(jì)收益，只有實(shí)現(xiàn)時才予以確認(rèn)。也就是說，應(yīng)計項(xiàng)目和現(xiàn)金流是分段的線性函數(shù)關(guān)系，在“壞消息”出現(xiàn)的時期，應(yīng)計項(xiàng)目和現(xiàn)金流呈正相關(guān)關(guān)系。β1度量了會計應(yīng)計和正經(jīng)營活動現(xiàn)金流之間的相關(guān)性；（β1+β3）度量了會計應(yīng)計和負(fù)的現(xiàn)金流量之間的相關(guān)性；β3就度量了會計應(yīng)計和負(fù)現(xiàn)金流量的相關(guān)程度比和正現(xiàn)金流量之間相關(guān)程度的增量，如果這個數(shù)字越大，則意味著會計越穩(wěn)健。

在Ball和Shivakumar模型的基礎(chǔ)上考慮了董事會特征的綜合變量，則擴(kuò)展的模型為：

為了控制可能缺失變量的影響，對公司層面的一些主要影響因素進(jìn)行了控制。這些控制變量包括：

（1）公司規(guī)模（SIZE）。已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模會影響會計穩(wěn)健性，會計穩(wěn)健性與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。本文用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)計量公司規(guī)模。

（2）財務(wù)杠桿（LEV）。杠桿水平較高的企業(yè)的債權(quán)人與股東有更多的矛盾，會影響企業(yè)對穩(wěn)健性會計的契約需求，所以需要控制財務(wù)杠桿對穩(wěn)健性的影響。本文用資產(chǎn)負(fù)債率計量財務(wù)杠桿。

（3）盈利能力（ROE）。不同業(yè)績水平的公司對于穩(wěn)健性會計的需求可能不同。本文用凈資產(chǎn)利潤率來代表盈利能力。

（4）成長能力（MTB）。Roychowdhury和Watts指出，若公司高速增長，其會計政策往往不太穩(wěn)健。本文用市凈率計量成長能力。

（5）股權(quán)集中度，即第一大股東持股比例（SHARE_1）。股權(quán)較為分散時，董事更能獨(dú)立地履行職責(zé)，股權(quán)集中度負(fù)向地影響了會計穩(wěn)健性。

（6）年份（YEAR）?？刂坪暧^經(jīng)濟(jì)的影響。

因此最終的模型如下：

（二）樣本選擇與來源

本文選取2008—2010年滬、深A(yù)股上市公司為初始樣本。對初始樣本作了如下處理：剔除金融、保險行業(yè)上市公司；剔除任何一項(xiàng)數(shù)據(jù)存在缺失的公司；考慮S、ST、SST、PT等公司的特殊性，在樣本中予以剔除；剔除在A股、B股、H股及海外同時上市的公司，最終，得到符合篩選條件的3 593個觀測值：2008年1 161個公司，2009年1 095個公司，2010年1 337個公司。相關(guān)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表1列示了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

從表1的樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計中可以看出，80%以上的上市公司采取了兩職分離的領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，說明兩職兼任的情況已有所改觀，上市公司治理在逐步完善之中；董事會的人數(shù)基本保持在9人左右；獨(dú)立董事比例三年的均值分別為35.94%、36.17%、36.64%，體現(xiàn)出明顯的遞增趨勢，且最大的已經(jīng)達(dá)到了80%，說明自2001年證監(jiān)會提出對獨(dú)立董事聘任的強(qiáng)制要求以來，獨(dú)立董事對公司治理水平的提高發(fā)揮著重要作用；董事會持股的比例也在不斷增加，分別為3.69%、4%、6%；凈資產(chǎn)收益率三年均值分別為7.67%、9.74%、11.06%，這與這段期間的牛市相吻合；第一大股東的持股比例均值三年都超過了36%，最高達(dá)85.23%，表明我國上市公司的股權(quán)集中度仍然很高，一股獨(dú)大的現(xiàn)象依然嚴(yán)重；資產(chǎn)負(fù)債率依舊維持在一個較為穩(wěn)定的水平上，平均負(fù)債率達(dá)到0.5左右，說明資產(chǎn)負(fù)債率水平較為合理。

（二）董事會特征與會計穩(wěn)健性關(guān)系的檢驗(yàn)

本文利用模型2檢驗(yàn)了2008—2010年中國上市公司的會計穩(wěn)健性程度。表2列示了回歸分析結(jié)果，顯示了上市公司中是否存在會計穩(wěn)健性?；貧w結(jié)果顯示，β1三年分別為-0.348、-0.476、-0.543，都為負(fù)值，且都在1%水平上顯著，這充分證明了會計應(yīng)計與經(jīng)營現(xiàn)金流呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；β3代表了會計穩(wěn)健性程度，三年分別為1.847、1.75、0.524，也都在1%水平上顯著，這充分說明我國上市公司存在會計穩(wěn)健性。但從三年的比較來看，會計穩(wěn)健性存在逐年降低的趨勢。從三年面板數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果來看，β1為-0.532，β3為1.217，也都在1%水平上顯著，這也證明了上述結(jié)論。

同時利用模型4檢驗(yàn)了2008—2010年董事會特征與會計穩(wěn)健性的關(guān)系。從2008、2009、2010年的回歸結(jié)果看，在控制了對會計穩(wěn)健性可能產(chǎn)生影響的重要因素后，CFO*DCFO*TOTGOV系數(shù)分別達(dá)到了0.668、2.708、0.035，雖然2010年的回歸結(jié)果不顯著，但2008年和2009年在1%的水平上是顯著，這基本上表明了“好的”董事會特征會提高會計穩(wěn)健性。本文的預(yù)測得到了驗(yàn)證。從三年的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果看，CFO*DCFO*TOTGOV系數(shù)是1.734，在1%的水平上是顯著的，這也證明了上述結(jié)論。

就控制變量而言，財務(wù)杠桿和盈利能力對會計穩(wěn)健性的影響得到了支持，而公司規(guī)模、成長能力、股權(quán)集中度雖然在符號上與預(yù)期基本相符，但均不顯著，沒有獲得支持。

五、結(jié)論

本文分析了董事會特征和會計穩(wěn)健性之間的關(guān)系，會計穩(wěn)健性使盈余反映“壞”消息要快于“好”消息。特別的，分析了CEO對董事會影響較小的公司（強(qiáng)的治理結(jié)構(gòu)）會計穩(wěn)健性要大于CEO對董事會影響較大的公司（弱的治理結(jié)構(gòu)）。為了計量會計穩(wěn)健性本文采用了Ball和Shivakumar模型，這個模型是基于消息反映到盈余的不對稱特征，也就是壞消息相比于好消息確認(rèn)到盈余的速度不同。

對于公司治理的水平，構(gòu)建了一個綜合的董事會特征變量，這個綜合變量包含了董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職分離、董事會會議頻率和董事會持股比例五個特征。

本文運(yùn)用中國上市公司2008—2010年的數(shù)據(jù)及三年的面板數(shù)據(jù)，在Ball和Shivakumar模型的基礎(chǔ)上引入了董事會綜合特征變量，同時控制了公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、成長能力、盈利能力和股權(quán)集中度這些可能影響會計穩(wěn)健性的因素，驗(yàn)證了中國上市公司的會計穩(wěn)健性和董事會特征對會計穩(wěn)健性的影響。檢驗(yàn)結(jié)果表明，我國上市公司中存在會計穩(wěn)健性，但從三年比較來看，存在著逐年降低的趨勢。更重要的是，檢驗(yàn)結(jié)果還表明“好”的董事會特征會增強(qiáng)會計穩(wěn)健性。本文的預(yù)測得到了支持。實(shí)質(zhì)上擁有“好”的董事會特征的公司體現(xiàn)了CEO對董事會的影響較弱，即該公司擁有較強(qiáng)的治理結(jié)構(gòu)。本文的結(jié)論不僅對現(xiàn)有的一些政策給予了支持，比如證監(jiān)會要求一定的獨(dú)立董事的比例，而且也為完善公司治理結(jié)構(gòu)指明了方向。

本文仍有不足，在研究過程中忽視了行業(yè)因素對會計穩(wěn)健性的影響，因此行業(yè)變量是未來研究中應(yīng)當(dāng)考慮的一個因素。

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