徐一丁

【摘要】全球化推動著我國涉外業(yè)務(wù)和外幣資產(chǎn)的逐年增加，由此引發(fā)的人民幣匯率波動區(qū)間的擴大進一步增加了企業(yè)的外匯風(fēng)險暴露；然而，我國企業(yè)對外匯風(fēng)險的認識和管理仍處于初級階段。本文旨在以我國企業(yè)為研究對象，運用理論實踐相結(jié)合的方法，通過實證分析研究，以此檢驗企業(yè)外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀并提出建議。

【關(guān)鍵詞】外匯風(fēng)險；外匯風(fēng)險管理效果；實證研究

一、我國企業(yè)外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀

2005年在我國進行的匯率改革推動了我國外匯衍生品交易市場的發(fā)展。匯率改革涉及到的一系列措施為企業(yè)對沖外匯風(fēng)險提供給了更多的工具。針對同一種外匯風(fēng)險，我國企業(yè)的主要處理方法主要有以下幾種方法：（1）企業(yè)在承擔(dān)一定風(fēng)險的同時保留對企業(yè)有利的外匯敞口，即不做任何處理；（2）通過金融衍生工具來規(guī)避外匯風(fēng)險，即金融性套期保值；（3）通過提前收款加快結(jié)匯、利用貿(mào)易融資等對沖風(fēng)險，即經(jīng)營性套期保值。

二、關(guān)于外匯風(fēng)險管理的文獻綜述

Srinivasulu在1981年提出的金融性和經(jīng)營性套期保值是針對外匯風(fēng)險管理的兩大策略。金融性套期保值是通過外匯遠期、外匯期權(quán)、NDF等金融衍生工具的使用來調(diào)整公司的風(fēng)險暴露水平，以此規(guī)避外匯風(fēng)險，是短期外匯風(fēng)險的戰(zhàn)略性管理；經(jīng)營性套期保值則是通過提前收款、銀行融資等金融衍生工具以外的方式進行風(fēng)險規(guī)避。金融性套期保值和經(jīng)營性套期保值是相輔相成的，前者適用于應(yīng)對短期的外匯風(fēng)險，后者則是長期。對于企業(yè)而言，要在立足于市場和自身經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，合理運用金融性和經(jīng)營性套期保值來規(guī)避外匯風(fēng)險。

三、外匯風(fēng)險管理的實證研究與檢驗

（一）遠期結(jié)售匯外匯風(fēng)險管理有效性檢驗

1.樣本數(shù)據(jù)選取與研究方法

本文選取的數(shù)據(jù)來源于2005.7～2011.12在某銀行進行的遠期結(jié)售匯交易。結(jié)算貨幣主要以美、日、歐元為主，本文主要以美元為研究對象。其中，出口遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)2635筆，進口2073筆。本文選取研究方法是在資金交割日當(dāng)日的第一個即期報價同企業(yè)鎖定的遠期匯率比較。在出口結(jié)匯交易中，若遠期結(jié)匯價格高于即期，則企業(yè)“盈利”。反之，“虧損”；在進口結(jié)匯交易中，若遠期結(jié)匯價格高于即期，則企業(yè)“虧損”。反之，“盈利”（此處的“盈利”、“虧損”均是為了進行研究而進行的不真實的盈利與虧損）。

2.遠期結(jié)售匯保值效果分析

（1）我國出口企業(yè)外匯風(fēng)險管理的實際效果（以美元為例）

本組選取的在一定時間內(nèi)發(fā)生的2635筆遠期結(jié)匯業(yè)務(wù)中，美元1770筆。依據(jù)本文的研究方法得出“盈利”1369筆（77.34%），最高達8.87%；“虧損”401筆（22.6%），最高達-6.56%。

圖3顯示了匯改過后的中國進口企業(yè)在美元外匯風(fēng)險管理方面取得的效果并不理想，大部分企業(yè)都出現(xiàn)“虧損”；而圖4則顯示自2008.7之后人民幣對美元是一個升值的趨勢，特別是2008.7～2011.7，大部分企業(yè)的遠期售匯是“盈利”，而之后就表現(xiàn)為“虧損”。

（二）遠期外匯買賣外匯風(fēng)險管理有效性檢驗

1.樣本數(shù)據(jù)與研究方法

本文選取的數(shù)據(jù)來源于2004～2011在某銀行發(fā)生的所有遠期外匯買賣業(yè)務(wù)共計102筆。采取的方法是將資金交割日的開盤價格同中國進出口企業(yè)的遠期價格進行比較，根據(jù)上文提到的，判定是“盈利”還是“虧損”。

2.實證結(jié)果分析

四、外匯風(fēng)險管理的系統(tǒng)構(gòu)建

（一）外匯風(fēng)險的識別

1.識別的目的

匯率的變動是外匯風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因。除此之外，還應(yīng)將匯率的變動帶來的間接影響如通貨膨脹、市場規(guī)模的變化等考慮在內(nèi)。而對其后果的分析則要從定性、定量兩方面進行分析。對具有“兩面性”的風(fēng)險應(yīng)采取套期保值策略；而對于“單面性”風(fēng)險則應(yīng)加強內(nèi)部管理等。

2.識別方法

風(fēng)險識別有很多方法，比如調(diào)查表法、風(fēng)險樹分析法、分解法等。其中風(fēng)險樹分析法是仿照樹形結(jié)構(gòu)，對被畫成樹狀的風(fēng)險進行多方面分析。這種分析方法可以使企業(yè)清晰得判斷出風(fēng)險的具體形態(tài)，從而得出解決方案。

（二）外匯風(fēng)險的衡量

針對外匯風(fēng)險管理，目前常見的衡量外匯風(fēng)險的方法主要有財務(wù)報表分析法、VaR（value at risk）測試法、歸回分析法等。其中VaR方法受眾最廣，也最受到銀行的青睞。

1.VaR測試法

2.財務(wù)報表分析法

財務(wù)報表分析法是通過對企業(yè)的利潤表、現(xiàn)金流量等進行分析來識別和發(fā)現(xiàn)企業(yè)所面臨的外匯風(fēng)險。因為經(jīng)濟風(fēng)險是一種潛在的、因匯率變化而影響企業(yè)未來收益和現(xiàn)金流變化的風(fēng)險，其大小主要取決于匯率變化對企業(yè)的影響程度。而財務(wù)報表分析法并不能體現(xiàn)經(jīng)濟風(fēng)險，因此在識別經(jīng)濟風(fēng)險上存在一定的局限性。為了更加有效而及時地對企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險進行識別與解決，企業(yè)應(yīng)結(jié)合市場環(huán)境、匯率波動進行相應(yīng)的調(diào)整與改進。

（三）外匯風(fēng)險管理實施

企業(yè)外匯風(fēng)險管理的策略可概括為風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險自留、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險共擔(dān)。風(fēng)險規(guī)避就是通過自我的改良得以消除由于企業(yè)自我行為不當(dāng)而引起的風(fēng)險；風(fēng)險自留是介于困難的內(nèi)部或者外部環(huán)境，企業(yè)把風(fēng)險進行保留，不做任何處理；風(fēng)險轉(zhuǎn)移是在保證成本、合約的基礎(chǔ)上，把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給交易對手或者企業(yè)直接用本幣進行結(jié)算，以此將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到交易的另一方；風(fēng)險共擔(dān)是在買賣雙方達成協(xié)議的基礎(chǔ)上，當(dāng)匯率波動在一定范圍時，就以協(xié)議中規(guī)定的匯率和價格來結(jié)算該業(yè)務(wù)的結(jié)算和支付。反之，則由雙方共同承擔(dān)風(fēng)險。

在企業(yè)風(fēng)險管理戰(zhàn)術(shù)上，可概括為消極、積極和全面套期保值。企業(yè)進行外匯風(fēng)險管理時候，將自身情況、風(fēng)險承受力等考慮在內(nèi)方可確定外匯風(fēng)險戰(zhàn)略和套期比值的大小。

五、結(jié)論和建議

以上研究揭露了我國企業(yè)現(xiàn)階段在外匯風(fēng)險管理方面存在的諸如抗風(fēng)險能力差、風(fēng)險管理意識淡薄等一系列問題。基于此，我國企業(yè)應(yīng)提高對外匯風(fēng)險的認識、重視外匯風(fēng)險的管理工作、建立健全完善的外匯風(fēng)險管理體系、做好外匯風(fēng)險的管理工作等。同時，政府也應(yīng)發(fā)揮積極的作用：保證匯率的穩(wěn)定、擴大人民幣的結(jié)算和國際化、加快金融衍生品市場的發(fā)展、通過稅收等相關(guān)政策鼓勵等。相信通過企業(yè)和政府的通力合作，我國企業(yè)將會在外匯風(fēng)險管理上取得良好的效果。

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