陳韻冰

摘要：改革開放以來，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。GDP長期運行在兩位數(shù)增長之上，使我國快速成為世界排名第二的經(jīng)濟大國。然而支撐經(jīng)濟快速發(fā)展的貨幣供給似乎已被“遺忘”，但由此埋下的“癥結(jié)”卻隨著經(jīng)濟大潮的退卻浮出水面。本文對我國貨幣超發(fā)現(xiàn)狀進行分析，探討其對我國宏觀經(jīng)濟的影響，尤其是通貨膨脹問題，警惕未來我國經(jīng)濟發(fā)展將遇到的障礙，為我國貨幣發(fā)行機制改革提供一些思路。

關(guān)鍵詞：貨幣超發(fā)；通貨膨脹；貨幣發(fā)行機制

2008年次貸危機之后，全球主要經(jīng)濟體的印鈔機一直馬達(dá)轟鳴。流動性泛濫的洪水，不知何時會淹沒世界。日本央行推出超量化寬松政策，包括無限制資產(chǎn)購買及上調(diào)通脹目標(biāo)至2%。而美國馬不停蹄連推QE（量化寬松政策），歐洲央行有無限制購債計劃，新一輪貨幣戰(zhàn)爭又如箭在弦。全球貨幣供應(yīng)量快速增長。

一、我國貨幣超發(fā)現(xiàn)狀及成因分析

1.我國貨幣超額供給現(xiàn)狀

全球范圍來看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國已連續(xù)4年貢獻(xiàn)約一半。根據(jù)渣打銀行2012年的報告，金融危機爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增的M2中，人民幣貢獻(xiàn)了48%；在2011年貢獻(xiàn)率更是達(dá)到52%。這樣的增長規(guī)模和態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上都是少有的。從圖1可以看出，2012年，中國繼續(xù)“巨量印鈔”，新增M2達(dá)12.26萬億元，在全球新增M2中占比仍高達(dá)46.7%。

2013年4月11日，央行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止3月末，中國貨幣供應(yīng)量余額（M2）103.61萬億元，同比增長15.7%，首次突破100萬億大關(guān)。超過百億的貨幣超發(fā)引發(fā)了社會對于這一貨幣現(xiàn)象的質(zhì)疑，而高企的房價和不斷上漲的物價則成為拷問貨幣超發(fā)的緣起。

2.成因分析

（1）積極的財政政策和寬松的貨幣政策是人民幣超發(fā)的內(nèi)部原因。我國貨幣政策的制定很大程度上是服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的需要。中國的發(fā)展模式?jīng)Q定了對貨幣的需求。所謂的貨幣化比率（M2/GDP），是存在貨幣化過程。進入市場經(jīng)濟后，任何商品供應(yīng)都以貨幣的形式交易完成，貨幣需求自然就會增大。商品市場化、股票市場、房地產(chǎn)市場和其他存量資本市場化的需要，即金融深化本身需要更多的貨幣支撐商品市場、公平市場、貨幣市場、資產(chǎn)市場的發(fā)展這其中包括住房貨幣化，也就是說，內(nèi)生性的經(jīng)濟增長帶來貨幣的供應(yīng)增長。圖2是我國2003- 2012年GDP總量及增速變化圖。

由圖可見，近10年來我國的年均GDP增速達(dá)到了10%左右，超過了政府既定目標(biāo)（8%）。較快的貨幣供給以及長期的實際負(fù)利率水平等因素保證了國內(nèi)經(jīng)濟的快速增長。政府大多數(shù)年份采取穩(wěn)健或較為寬松的貨幣政策，這為市場提供了充足的流動性，并導(dǎo)致我國一些年份經(jīng)濟過熱現(xiàn)象的發(fā)生，而過度寬松的貨幣政策引起貨幣超發(fā)，在一定程度上影響宏觀經(jīng)濟的正常運行。

（2）長期處于雙順差，外匯儲備持續(xù)增加。從2003年開始，我國的外匯儲備就以每年一千多億以上的規(guī)模增加，緊接著就以每年兩千多億、四千多億的規(guī)模恣意攀升。2008年，遭遇全球經(jīng)濟危機，中國的外匯儲備繼續(xù)新增4500億美元。到2010年底，中國外匯儲備累計達(dá)2.85萬億美元。 中國現(xiàn)行的外匯管理體制是固定匯率制，外匯儲備每增加1美元，央行就必須得相應(yīng)地放出等值的人民幣，以吸納這些源源不斷的外匯。持續(xù)的貿(mào)易順差使得人民幣升值壓力不斷增大，央行為了對沖本幣升值壓力，不得不購入美元，投放基礎(chǔ)貨幣，使得外匯占款逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。然而外匯儲備的過度積累帶來的外匯占款的投放，這樣造成貨幣的超發(fā)

（3）匯率和結(jié)匯制度與美元超發(fā)是人民幣超發(fā)的外部原因。為應(yīng)對國際金融危機，美聯(lián)儲于2009年3月18日和 2010年11月3日分別推出二輪量化寬松貨幣政策。實際上只部分增加了美國國內(nèi)的流動性，大部分流動性在開放經(jīng)濟背景下通過現(xiàn)行的后布雷頓森林體系轉(zhuǎn)移到他國，尤其是新興市場國家。在實行固定匯率和有管理的浮動匯率的國家不得不發(fā)行大量的本國貨幣對沖美元，引起發(fā)展中國家的通貨膨脹。我國貨幣超發(fā)與人民幣匯率的波動有關(guān)。自2005年中國啟動匯改以來，人民幣對美元已累計升值超過了20%，在人民幣緩慢升值過程中，海外的熱錢總體呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)；在本幣升值預(yù)期不斷強化的背景下，海外的短期有望繼續(xù)凈流入中國。在現(xiàn)行匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，會被動投放本幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給不斷增加，并推動了貨幣超額供給規(guī)模的進一步擴大。

二、我國貨幣超發(fā)之憂及其對宏觀經(jīng)濟的影響

1.貨幣超發(fā)導(dǎo)致了通貨膨脹

貨幣超發(fā)在初期表現(xiàn)為通貨膨脹預(yù)期的形成，形成價格上漲的預(yù)期，首先表現(xiàn)為投資的增加、拉動生產(chǎn)資料價格上漲，投資成本的增加，然后帶動消費品等下游產(chǎn)品和工資水平的提高。通貨膨脹終于由預(yù)期變成了現(xiàn)實，發(fā)現(xiàn)存在銀行里的錢貶值了，理論工資水平雖然提高了，錢卻不值錢了，生活水平并沒有提高。但是，通貨膨脹一方面通過鑄幣稅減少了普通民眾實際收入、使百姓的儲蓄資產(chǎn)縮水，另一方面通過抬高商品價格增加名義產(chǎn)量增加了政府稅收。

2.它導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫

貨幣如流水，水多了，引起澇災(zāi)；水少了引起旱災(zāi)。這是人們通常把貨幣形象地比喻成“流動性”的原因。貨幣超發(fā)的本質(zhì)是“流動性泛濫”，超發(fā)的貨幣流到商品市場引發(fā)通貨膨脹，“算（蒜）你狠”、“逗（豆）你玩”，“將（姜）你軍”、“豬堅強”，都是貨幣超發(fā)在商品市場的具體表現(xiàn)。超發(fā)的貨幣流到資產(chǎn)市場導(dǎo)致股市泡沫，投機盛行，把市場變賭場；超發(fā)的貨幣流到房地產(chǎn)市場引發(fā)房地產(chǎn)泡沫；流到藝術(shù)品投資市場引發(fā)天價的藝術(shù)品拍賣。

3.貨幣超發(fā)惡化的收入分配、擴大了貧富差距

貨幣超發(fā)是一種比個人收入分配所得稅還嚴(yán)重的財富分配效應(yīng)。貨幣超發(fā)不僅導(dǎo)致居民銀行存款的名義收益率下降，而且還造成了實際損失，因為當(dāng)通貨膨脹大于名義利率時，實際利率為負(fù)。貨幣超發(fā)給一些人剝奪他人收入和財富提供了可乘之機。

4.貨幣超發(fā)挫傷了社會各階層的勞動積極性、創(chuàng)造性

在貨幣超發(fā)的情況下投機盛行，受房地產(chǎn)和股市泡沫的影響，股市和房地產(chǎn)市場的資金回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品市場的資金回報率。這導(dǎo)致超發(fā)的貨幣很容易流向股市、房市和期市。人人都想去掙快錢，夢想一夜暴富。人們看到了銀行業(yè)和證券業(yè)的高工資，看到了擔(dān)保機構(gòu)的高利貸的時候，誰還能心安理得地去賺辛苦錢？

5.貨幣超發(fā)傷害了政府信用

市場經(jīng)濟是一種信用經(jīng)濟，發(fā)行貨幣主體理應(yīng)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定幣值的責(zé)任。如果不能保持貨幣的穩(wěn)定性，社會信用體系就會遭到破壞，政府、企業(yè)和個人行為就會受到扭曲，最終傷害的是政府的信譽。貨幣超發(fā)除了讓老百姓被動地繳了鑄幣稅之外，還造成了老實人的資產(chǎn)泡沫，使人們有被剝奪和上當(dāng)受騙的感覺，嚴(yán)重地影響貨幣政策的信用。

三、結(jié)論及政策建議

1.主要結(jié)論

貨幣的主要職能是價值尺度、流通手段、貯藏手段、交易媒介，因此維持幣值的穩(wěn)定是貨幣管理和貨幣發(fā)行機構(gòu)首要的、不可推卸的責(zé)任。為達(dá)到穩(wěn)定幣值的目的，貨幣發(fā)行量必須與經(jīng)濟增長對貨幣的需求相適應(yīng)。貨幣發(fā)行多了易引起通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、投機盛行和資源浪費，貨幣發(fā)行少了易引起通貨緊縮、失業(yè)和資產(chǎn)縮水。我國目前的通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫是長期以來實行寬松貨幣政策的結(jié)果。

我國貨幣政策的主要問題，一是市場化程度不足，過于重視法定準(zhǔn)備金率和公開市場操作，忽視價格調(diào)節(jié)手段。一方面在信貸總量控制上容忍貨幣超發(fā)，引發(fā)通貨膨脹，人為地控制存款名義利率，導(dǎo)致實際利率長期為負(fù)，侵害了存款人的利益。另一方面，通過貸款利率市場，對以國有銀行為主導(dǎo)的金融體系進行利益輸送，讓銀行獲得超額利潤。二是中央銀行的貨幣政策的獨立性、自主性不夠。地方政府、國有銀行、國有企業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟體組成了強大的利益群體，形成了對貨幣政策倒逼機制。這些部門獲得了商業(yè)銀行貸款的主要部分，負(fù)實際利率政策在很大程度上是為了緩解地方政府融資平臺貸款和國有企業(yè)的還款壓力，損害了銀行儲戶的利益。三是過于僵化的貿(mào)易政策和匯率體制。釘住美元的匯率政策使貨幣政策失去了獨立性，然而，我國和美國不同的發(fā)展階段和不同步經(jīng)濟周期要求我國執(zhí)行浮動匯率政策和獨立的貨幣政策。

2.政策建議

（1）控制外匯占款的規(guī)模，減少基礎(chǔ)貨幣被動投放。在當(dāng)前資本賬戶尚未開放，人民幣未能實現(xiàn)自由兌換的條件下，外匯占款規(guī)模的快速擴張導(dǎo)致了國內(nèi)流動性過剩的問題。因此央行應(yīng)控制外匯占款的規(guī)模，減少貿(mào)易順差的規(guī)模，在源頭上降低外匯占款。此外，還應(yīng)完善當(dāng)前的匯率形成機制，采用更加浮動的匯率制度，并且加快人民幣國際化和可自由兌換的節(jié)奏與步伐。央行在選擇調(diào)控工具方面應(yīng)該更加注重各種政策的協(xié)調(diào)和組合。企業(yè)應(yīng)該積極參與出口外匯收入存放境外制度的執(zhí)行。采取前瞻性貨幣政策管理通貨膨脹。在國內(nèi)通貨膨脹壓力尚不明顯的時候，央行逐漸采取適度的緊縮性貨幣政策來回收市場上過度的流動性。寬松貨幣政策適時退出。

（2）央行可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制的管理模式，結(jié)合國內(nèi)通貨膨脹的特殊背景進行調(diào)。就歐洲現(xiàn)狀，歐洲央行比較注重對通貨膨脹的治理，而缺乏對經(jīng)濟的刺激。美聯(lián)儲通過購買美國政府的國債作為抵押發(fā)行貨幣，貨幣發(fā)行量是以實際年經(jīng)濟增長率為主要標(biāo)準(zhǔn)確定的，在資本市場上，如果公司股價升值，美國也會相應(yīng)的投放虛擬美元以表現(xiàn)這部分增加的價值，這就增加了估值錯誤帶來的風(fēng)險。對于我國的借鑒意義，筆者認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家基本上是維持物價穩(wěn)定為基礎(chǔ)的，我國正處于經(jīng)濟不斷發(fā)展的程度，物價可能波動較大，雖然我國在貨幣政策目標(biāo)中標(biāo)明了穩(wěn)定物價，但是我國貨幣政策往往具有滯后性，我國應(yīng)逐漸提高維持物價穩(wěn)定目標(biāo)的地位，防止出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，另外歐盟和美國的貨幣機構(gòu)有很大的自主性，這也是我國值得借鑒的。

日本基本實施的是在一段時間一定范圍內(nèi)盯住美元的貨幣政策，這個政策的效果在短期很穩(wěn)定，而長期則導(dǎo)致國內(nèi)積累了巨大的外匯儲備，中國曾經(jīng)實施的10年匯率穩(wěn)定政策，和現(xiàn)行的貨幣政策，和日本是類似的。日本現(xiàn)在的實際狀況，也是個反面例子，我國也應(yīng)該警惕未來出現(xiàn)類似的狀況，同時我國也應(yīng)該改進現(xiàn)行的貨幣政策。

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[5]數(shù)據(jù)來源 國家統(tǒng)計局官網(wǎng) 中國人民銀行官網(wǎng).