馬晨峰 張建波

內(nèi)容摘要：本文以山東省和上海市為例，對其經(jīng)濟增長與金融發(fā)展關系進行“門檻效應”研究表明：1991年是山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關系出現(xiàn)重大結構性變化的“門檻點”，金融發(fā)展水平是其重要的“門檻條件”，山東省現(xiàn)階段正處于供給引導型的經(jīng)濟金融發(fā)展階段；而上海市處于需求跟隨型階段，上海市經(jīng)濟金融化程度較高，是山東省長期努力的目標。

關鍵詞：經(jīng)濟增長 門檻效應 地區(qū)金融

引言

關于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長作用的研究表明：經(jīng)濟與金融發(fā)展的不平衡導致金融對經(jīng)濟增長的促進作用也有所不同，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間有可能存在非線性關系（“門檻效應”）。已有關于山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系的研究多數(shù)建立在線性關系假設上，但經(jīng)濟和金融環(huán)境的不同可能造成二者存在非線性關系，只有滿足“門檻條件”，金融才可促進經(jīng)濟發(fā)展。對山東省與上海金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系進行比較分析、探索山東省金融發(fā)展與先進水平的差距，研究山東省與上海金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的“門檻效應”具有重要的現(xiàn)實意義。

理論基礎和研究方法

（一）理論假設

適度發(fā)達的金融發(fā)展水平將會促進經(jīng)濟增長。較高的金融發(fā)展水平有助于促進資本形成和積累，并通過減少金融信息成本和交易成本來提高投融資效率以推動經(jīng)濟發(fā)展。消費信貸等眾多金融服務、金融業(yè)務可為消費者提供更多的消費選擇，從而減少消費的約束、促進消費增加、實現(xiàn)消費結構的升級。完備的金融服務可為進出口企業(yè)提供信貸和信用證服務以提高貿(mào)易和結算的效率。另外，完善的金融服務體系可以為新技術提供較多的金融服務以合理地分配金融投資的風險，有效地推動生產(chǎn)技術進步；完善的政策性金融體系可實現(xiàn)地區(qū)間資金的合理流動與配置、提高資本配置的效率，從而帶動地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。

本文選擇金融相關比率和金融深化比率指標來描述地區(qū)金融發(fā)展水平以研究金融促進經(jīng)濟增長的“門檻效應”?！伴T檻效應”的存在是金融經(jīng)濟關系實證結果迥異的根本原因。金融發(fā)展能夠促進經(jīng)濟增長，但需要滿足一定的條件，才能使各種金融功能充分發(fā)揮自身效用，這些條件構成了金融發(fā)展推動經(jīng)濟增長的“門檻”。經(jīng)濟發(fā)展水平、通貨膨脹水平、信用環(huán)境等金融發(fā)展軟環(huán)境等都有可能是“門檻條件”，最基本的條件是金融發(fā)展水平。

（二）研究方法

本文主要采用“鄒氏”轉折點檢驗、格蘭杰因果關系檢驗等對地區(qū)金融促進經(jīng)濟增長的“門檻效應”研究?！班u氏”轉折點檢驗的目的在于檢驗在整個樣本的各子樣本中模型的系數(shù)是否相等。如果模型在不同的子樣本中模型的系數(shù)不同，則說明該模型中存在轉折點，即金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關系發(fā)生結構性變化；協(xié)整檢驗用于檢驗變量間是否存在長期的穩(wěn)定關系；格蘭杰因果關系檢驗主要用來檢驗斷點前后金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關系是否存在顯著不同。

實證研究

（一）經(jīng)濟增長和金融發(fā)展指標及其數(shù)據(jù)來源

1.經(jīng)濟增長和金融發(fā)展指標。第一，經(jīng)濟增長指標。本文采用地區(qū)名義GDP代表地區(qū)經(jīng)濟增長規(guī)模，因為代表金融發(fā)展的自變量均沒有進行人均處理，而且省市地區(qū)公布的人均GDP采用了不同的計算口徑。第二，地區(qū)金融發(fā)展指標選取。構建金融發(fā)展指標是合理衡量金融發(fā)展水平的基礎，是討論金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之關系進而探尋其內(nèi)在作用機制的前提。一是金融發(fā)展規(guī)模指標（FIR）：金融資產(chǎn)總量與GDP之比，金融資產(chǎn)規(guī)模指標包括廣義貨幣、股票總市值及保費收入等；二是金融深化指標（DEPTH） ：金融機構的信貸額與GDP的比值。本文選擇上海市作為山東省的對比對象，因為上海市經(jīng)濟金融發(fā)達，經(jīng)濟金融發(fā)展已經(jīng)滿足部分“門檻”條件，金融對于經(jīng)濟增長的促進作用得以體現(xiàn)。

2.數(shù)據(jù)來源和研究年份選擇。山東省和上海市1978-2010年期間的經(jīng)濟增長和金融數(shù)據(jù)來源于《山東金融統(tǒng)計年鑒》（2011）、《山東統(tǒng)計年鑒》（2011）、《上海金融統(tǒng)計年鑒》（2011）、《上海統(tǒng)計年鑒》（2011）。年份選擇及時段劃分：1978-1984年，我國金融體系邁出市場化改革的步伐，打破了中國人民銀行統(tǒng)攬所有金融業(yè)務的金融體制；1984-1991年，商業(yè)銀行、證券公司等相繼出現(xiàn)，上海、深圳證券交易所相繼成立標志著直接和間接融資方式的金融體系的初步建立；1991-1996年，國務院發(fā)布《關于金融體制改革的決定》并成立三家政策性銀行、匯率并軌、放松對同業(yè)拆借利率的控制；2001年以后，我國加入WTO、金融國際化步伐加快。

（二）金融促進經(jīng)濟增長的“門檻效應”研究

1.鄒氏轉折點檢驗。首先對序列進行協(xié)整檢驗，結果發(fā)現(xiàn)：山東省1991-2010年、上海市1990-2010年期間GDP、FIR和DEPTH具有協(xié)整關系。對山東省和上海市的FIR、DEPTH與GDP進行鄒氏轉折點檢驗結果如表1所示，山東省的斷點出現(xiàn)在1991年；上海市的基礎金融功能比較完善，我國金融體系的重大變革基本上都對上海市金融經(jīng)濟關系造成重大結構性的影響，對上海的檢驗出現(xiàn)多個斷點，最顯著的則為1990年發(fā)生的斷點。本文則選取最為顯著的結點，即上交所成立的1990年作為斷點進行后續(xù)研究。此時斷點能夠通過1%的顯著性水平檢驗，這說明在1990年上海市經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間關系出現(xiàn)的結構性變化更加突出。

2.格蘭杰因果關系檢驗。山東省斷點前后金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的格蘭杰因果關系檢驗結果如表2所示。由表2可知，在1978 -1991年的區(qū)間內(nèi)，山東省的經(jīng)濟增長在滯后一期的情況下，都顯著地推動了金融發(fā)展水平和金融深化程度的提高，這說明在此期間山東省經(jīng)濟的發(fā)展帶動銀行等金融中介機構規(guī)模的擴張、金融體系的初步建立，從而使金融發(fā)展水平快速提高；但金融效率并不高，金融帶動經(jīng)濟發(fā)展的作用有限。而在斷點后（1991-2010年），山東省金融發(fā)展水平和金融深化程度指標都對經(jīng)濟的發(fā)展具有明顯的帶動作用，只是其發(fā)展作用的時限向后推遲一年。從實證結果看，金融發(fā)展水平是金融發(fā)揮作用的一個重要的“門檻條件”，金融發(fā)展水平的持續(xù)提高開始促進山東省經(jīng)濟的發(fā)展，此時屬于“供給引導型”經(jīng)濟金融發(fā)展階段。

由表3可知，上海市經(jīng)濟增長能夠帶動金融發(fā)展水平的提高和金融深化程度的增加，而且能夠通過5%或10%的顯著性水平檢驗。不論是經(jīng)濟發(fā)展水平還是金融體系的建設和完善程度，上海市經(jīng)濟的快速、高水平的發(fā)展對金融服務的要求日益多樣化、復雜性、深層次化，經(jīng)濟增長帶動金融發(fā)展的作用逐漸地增強，上海處于需求跟隨型的經(jīng)濟金融發(fā)展階段。實證分析結果還表明，金融發(fā)展水平是不可忽視的“門檻條件”。根據(jù)表3，在斷點后的期間內(nèi)，金融發(fā)展水平對經(jīng)濟的促進作用通過5%的顯著性水平檢驗，上海市經(jīng)濟和金融進入良性發(fā)展循環(huán)階段。在這一階段中，金融發(fā)展水平的提高這一“門檻條件”開始發(fā)揮對經(jīng)濟的促進作用，二者互相帶動、相互提高，共同推動上海市經(jīng)濟金融化達到一個新的高度。

3.實證檢驗結論。金融發(fā)展作用于經(jīng)濟增長需跨過一定的“門檻”，即金融作用于經(jīng)濟增長需要滿足一定的條件，其中最基本的條件是金融發(fā)展水平。1991年是山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間關系出現(xiàn)重大結構性變化“門檻點”；上海市經(jīng)濟金融化程度較高、對政策性金融變革比較敏感，從而造成斷點不止一個，本文則選取最為顯著的1990年（上交所成立）；兩地金融資產(chǎn)規(guī)模擴張都對經(jīng)濟發(fā)展具有顯著促進作用，金融深化程度作用則出現(xiàn)分化，山東省金融抑制現(xiàn)象比較突出，上海市金融市場化體制進行地比較充分，山東省應努力消除金融抑制現(xiàn)象、繼續(xù)進行金融體制改革；1991年前，山東省經(jīng)濟發(fā)展顯著地推動了金融發(fā)展水平提高和金融深化程度，這表明金融體系的建立推動了金融發(fā)展但作用相對有限。1991年后，當山東省金融相關比率與金融深化比率跨過金融資產(chǎn)規(guī)模擴大、金融機構發(fā)展等“門檻條件”時，金融發(fā)展大大促進了山東省經(jīng)濟增長。上海市經(jīng)濟發(fā)展對金融發(fā)展具有持續(xù)的推動作用，正處于“需求跟隨型”經(jīng)濟金融發(fā)展階段；在斷點后的時間里，上海市金融發(fā)展“門檻條件”開始發(fā)揮對于經(jīng)濟的促進作用，上海市的經(jīng)濟和金融開始進入良性的發(fā)展循環(huán)階段；山東省和上海市在金融經(jīng)濟關系發(fā)生重大結構性變化的時點，都跨越了金融發(fā)展水平等相應的“門檻條件”，但山東省正處于供給引導型階段，而上海則處于經(jīng)濟金融更高級的需求跟隨型發(fā)展階段。

政策建議

（一）加快政策性金融支持體系的建立

經(jīng)濟地理條件、金融政策傾斜、金融生態(tài)環(huán)境差異是區(qū)域間金融發(fā)展差距的重要原因。上海市作為全國的經(jīng)濟金融中心，在發(fā)展過程中得到國家的重點培育和支持，在政策傾斜、稅收優(yōu)惠、資金流動、金融市場化建設等方面都離不開政策介入。合理的政策能夠有力地推動金融市場化的進程、縮短金融發(fā)展周期。

（二）完善區(qū)域金融發(fā)展生態(tài)環(huán)境建設

完善的法律制度有助于金融深化及金融發(fā)展生態(tài)環(huán)境建設。完善的法律和良好的金融發(fā)展生態(tài)環(huán)境能夠大幅地降低金融交易成本、促進經(jīng)濟金融發(fā)展。因此應不斷完善個人征信系統(tǒng)，建立個人與企業(yè)的信用信息數(shù)據(jù)庫；山東省要重點落實國家關于金融發(fā)展與消費信貸的法律法規(guī)改善區(qū)域金融發(fā)展的環(huán)境；加強居民誠信意識教育以提高誠信在現(xiàn)實金融生活中的重要地位，建造良好的信用環(huán)境以促進經(jīng)濟發(fā)展。

（三）建立多元化金融服務體系

經(jīng)濟發(fā)展需要多元化金融服務。以銀行等金融中介為主的間接融資服務和以市場為主的直接融資服務對經(jīng)濟增長的作用不同。改革開放以來，山東省金融發(fā)展水平滯后于經(jīng)濟增長，并缺乏與之相匹配的金融體系。所以，山東省應堅定不移地進行金融市場化改革，努力建立多層次的金融服務體系，既要充分發(fā)揮銀行等金融中介機構資本積累的規(guī)模效應，又需積極提高股票等證券市場資金配置與使用效率，從而創(chuàng)造多元化的金融服務促進經(jīng)濟發(fā)展。

（四）優(yōu)化融資結構

加快企業(yè)直接融資步伐，鼓勵上市公司發(fā)行公司債券等，以便更好地利用資本市場對經(jīng)濟增長的促進作用；綜合運用經(jīng)濟、法律等手段維護證券市場的穩(wěn)定，扶持有條件的企業(yè)上市融資；適當擴大長期金融債券的發(fā)行以解決商業(yè)銀行存在的附屬資本不足的困境；促進和引導民間金融發(fā)展：鼓勵民間資本組建地方性中小民營銀行，民營銀行能夠發(fā)揮其地緣優(yōu)勢，降低當?shù)刂行⌒推髽I(yè)的融資成本，以促進當?shù)刂行⌒兔駹I企業(yè)的發(fā)展繁榮。

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