華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 程蕾 李華

1 我國采用數(shù)量型工具存在的問題

由于我國金融市場比較落后，我國明顯偏好數(shù)量型的貨幣工具，數(shù)量型工具有助于對沖外匯占款、抑制通貨膨脹。數(shù)量型工具在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)因?yàn)橛绊懛秶容^小，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響比較溫和，政策實(shí)施的阻力比較小。由于外匯制度改革不可能在短期完成，數(shù)量型工具還將繼續(xù)發(fā)揮作用。但是長期偏好數(shù)量型的工具，價(jià)格型工具不能真正發(fā)揮作用，無論長期還是短期都對經(jīng)濟(jì)有重要的影響。我國對數(shù)量型工具偏好的政策可能存在以下問題。

1.1 數(shù)量型工具治標(biāo)不治本

數(shù)量型工具可以調(diào)控貨幣供應(yīng)量，可以吸收流通中過剩的貨幣量。但數(shù)量型工具明顯是治標(biāo)不治本，并沒有針對貨幣流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的本質(zhì)原因進(jìn)行控制。流動(dòng)性過剩的一個(gè)重要源頭就是外匯占款。外匯儲(chǔ)備的不斷增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的上升，央行不得不通過數(shù)量型工具進(jìn)行對沖，但是這種對沖不是沒有代價(jià)的，央行的對沖都是有成本的，而且如果不能從源頭上改革匯率制度，數(shù)量的調(diào)控只能越來越被動(dòng)。

1.2 數(shù)量型工具對中小企業(yè)不公平

商業(yè)性銀行進(jìn)行貸款業(yè)務(wù)時(shí)，對中小企業(yè)的歧視使得他們在獲得資金方面明顯處于劣勢，存在明顯不公平問題?？少J資金充裕且經(jīng)濟(jì)情勢看好時(shí)，中小企業(yè)才較可能從商業(yè)銀行貸到款項(xiàng)。當(dāng)銀根緊縮或經(jīng)濟(jì)前景黯淡時(shí)，中小企業(yè)很難貸到資金。中小企業(yè)可能求助于民間資本，但會(huì)導(dǎo)致資金成本增加，嚴(yán)重的話將導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，數(shù)量工具在運(yùn)用過程中，由于商業(yè)銀行分配貨幣量存在歧視問題，使得數(shù)量工具調(diào)控對中小企業(yè)不公平。但在市場中，中小企業(yè)往往是最具活力、最有競爭意識(shí)和創(chuàng)新精神的，貸款困難的問題將對中小企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響，國家應(yīng)當(dāng)重視中小企業(yè)的貸款困難問題。

1.3 金融衍生產(chǎn)品增加，貨幣數(shù)量更難控制

數(shù)量型工具直接調(diào)控的就是貨幣供應(yīng)量，那么首先數(shù)量要具備可控性，當(dāng)金融市場不是很發(fā)達(dá)時(shí)，金融衍生較少時(shí)，數(shù)量型工具比較有效。但隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷增加、民間資金的活躍，我國的貨幣供應(yīng)量將會(huì)越來越難以控制。

2 我國過度謹(jǐn)慎使用價(jià)格型工具的后果分析

由于擔(dān)心利率調(diào)控對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，利率的調(diào)整一直很謹(jǐn)慎，我國一直重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，利率一直處在較低的水平，再考慮到我國的通貨膨脹和行業(yè)收益率，我國的實(shí)際利率有時(shí)甚至處在零利率或負(fù)利率的狀態(tài)。我國長期的低利率會(huì)帶來一系列的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)影響。

2.1 利率政策失效

長期的低利率狀態(tài)使得利率調(diào)控能力幾乎喪失。由于利率很低，甚至實(shí)際利率為負(fù)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，央行不能很好地通過繼續(xù)降低利率刺激投資和消費(fèi)，此時(shí)，投資和消費(fèi)對利率已經(jīng)不敏感，對經(jīng)濟(jì)前景更敏感。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過度繁榮時(shí)，由于央行謹(jǐn)慎的調(diào)控習(xí)慣，利率上調(diào)幅度有限，可觀的利潤率使得企業(yè)幾乎忽略資金成本的上漲，利率同樣不能起到抑制投資的作用。從中可以看出，我國的貨幣利率彈性非常低，利率變動(dòng)不能帶動(dòng)貨幣需求量的大幅變動(dòng)，這使得利率作用收效甚微。利率政策的失效使得央行在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，捉襟見肘，不利于央行的貨幣工具選擇。

2.2 過度刺激投資

低利率使得資金的使用成本非常低，這極大刺激了人們的投資和消費(fèi)。由于我國保障體制還不健全，居民的收入很大一部分用于未來的養(yǎng)老、教育和醫(yī)療保障，居民的消費(fèi)還比較克制，但是低利率極大地刺激了投資。由于資金的成本很低，而投資的收益率普遍很高，企業(yè)在低利率的刺激下傾向于擴(kuò)展規(guī)模、擴(kuò)大投資，甚至導(dǎo)致很多行業(yè)生產(chǎn)過剩。

2.3 刺激非實(shí)體經(jīng)濟(jì)泡沫化，抬升通貨膨脹

由于低利率使得存款的收益非常低，這些資金就拼命尋找高回報(bào)的領(lǐng)域。很多渴求高回報(bào)的資金流向非實(shí)體行業(yè)，引發(fā)這些行業(yè)價(jià)格飛漲。房地產(chǎn)行業(yè)特別明顯，溫州很多的民間資本涌向房地產(chǎn)，不斷抬升房價(jià)，房價(jià)的上漲帶動(dòng)很多行業(yè)價(jià)格上漲，極易造成通貨膨脹。雖然國家對房地產(chǎn)行業(yè)不斷調(diào)控，但如此低的存款利率仍使得資金不斷尋找盈利的目標(biāo)。這幾年出現(xiàn)的“蒜你狠”、“姜你軍”及藝術(shù)品市場的價(jià)格飆升都和資金的流動(dòng)有很大關(guān)系。

2.4 低利率扭曲資源配置，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

不同行業(yè)盈利水平不同，當(dāng)利率上升時(shí)，盈利水平低或負(fù)債比例高的行業(yè)，可能面臨破產(chǎn)危機(jī)。但貸款利率上升意味著保留下來的行業(yè)很有可能是創(chuàng)新力、競爭力和應(yīng)變能力強(qiáng)的行業(yè)，這將有利于產(chǎn)業(yè)升級。因此，價(jià)格型工具具有引導(dǎo)資金流向更有效的行業(yè)的作用。由于低利率的長期存在，幾乎所有的行業(yè)都是有利可圖的，甚至包括很多資源消耗大、污染嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)效益并不高的企業(yè)也可以生存。我國一直提倡要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，長期的低利率不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。而且數(shù)量型工具對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級沒有很大幫助，因?yàn)殂y行貸款更多的被國有大型企業(yè)貸走，而最有效率的民營企業(yè)得到的資金很少。低利率使得我國商品的價(jià)格比較低，出口比較有優(yōu)勢，但這相當(dāng)于把我國資金和要素的低成本輸出到國外，也不利于出口行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級。

3 我國貨幣政策工具選擇的路徑改善

我國偏好數(shù)量型的貨幣政策將已經(jīng)形成一定的路徑依賴，但這種政策路徑并不是最優(yōu)的，雖然鑒于對沖外匯占款和調(diào)控通脹的需要，我國還要繼續(xù)發(fā)揮數(shù)量型工具的作用。但是也不要放棄價(jià)格型工具，因?yàn)檫^于偏好數(shù)量型貨幣政策工具的貨幣政策還存在很多問題，這些問題甚至影響到我國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，央行要逐步進(jìn)行路徑改善，要逐漸恢復(fù)價(jià)格型工具的效力，央行制定貨幣政策時(shí)，既要治標(biāo)也要治本，既要考慮短期效果，也要兼顧長期影響。我國可以從以下幾個(gè)方面主要進(jìn)行改進(jìn)。

3.1 逐步提高利率，扭轉(zhuǎn)低利率局面

長期低利率、負(fù)利率將對經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活產(chǎn)生一系列影響，低利率使得利率逐漸失去調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力，過度刺激投資和消費(fèi)，是引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫的重要原因，甚至加劇了貧富差距。央行懼怕利率上漲沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，利率調(diào)整幅度總是很謹(jǐn)慎，要么不調(diào)整利率，要么幅度很小，使得低利率長期存在。央行應(yīng)當(dāng)充分意識(shí)到利率對經(jīng)濟(jì)調(diào)控起著非常重要的作用，僅僅依靠數(shù)量型工具，將會(huì)越來越被動(dòng)，而且當(dāng)數(shù)量型工具也不能很好的發(fā)揮作用時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致央行黔驢技窮，進(jìn)入無計(jì)可施的狀態(tài)。我國應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)候，逐步提高利率，將利率控制在一個(gè)比較合理的位置，這樣有助于恢復(fù)利率的彈性，有助于將來利率發(fā)揮資本調(diào)節(jié)作用，有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。當(dāng)然利率的上漲也會(huì)帶來一部分問題，比如對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊，導(dǎo)致收入減少和失業(yè)增加，所以要選擇合適的時(shí)機(jī)逐步調(diào)整。

3.2 推進(jìn)金融和商品市場的完善

利率要想發(fā)揮作用離不開市場的輔助，我國的存貸款利率還是管制利率，央行經(jīng)常對商業(yè)銀行進(jìn)行一些行政指導(dǎo)和干預(yù)，我國利率的價(jià)格不能真正反映資金的價(jià)格，導(dǎo)致地下金融的盛行，資金價(jià)格的扭曲造成一系列經(jīng)濟(jì)、社會(huì)問題，使得利率的調(diào)控缺乏有效的環(huán)境基礎(chǔ)。價(jià)格型工具要想發(fā)揮作用，商品市場化的完善也很重要。完全競爭的市場是最有效率的，企業(yè)不能將利率上漲帶來的成本增加轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這樣價(jià)格型工具才能通過影響微觀主體的成本來調(diào)控通脹和產(chǎn)出。

3.3 改革匯率制度

數(shù)量型工具治標(biāo)不治本主要指其沒有控制貨幣流動(dòng)性產(chǎn)生的源頭，流動(dòng)性過剩的重要源頭就是我國長期以來的外匯占款問題，外匯儲(chǔ)備的不斷增加加重了我國貨幣工具的任務(wù)，由于人民幣不斷投放到國內(nèi)市場，引起基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)增加。數(shù)量型工具一個(gè)重要的作用就是不斷對沖掉這些資金，這是非常被動(dòng)的。真正要想解決這個(gè)問題，必須從源頭上進(jìn)行匯率制度改革。改革開放初期，我國外匯嚴(yán)重短缺，采用的強(qiáng)制結(jié)匯制度。隨著中國產(chǎn)品出口的增加，長期的凈出口狀態(tài)使得我國積累了大量的外匯儲(chǔ)備。雖然匯率制度已經(jīng)開始改革，匯率可以在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)，但是這種調(diào)節(jié)仍然不夠，需要進(jìn)一步改革。匯率在國外是價(jià)格型的貨幣工具，由于我國匯率制度管制問題，匯率也不能有效地發(fā)揮作用。

3.4 重視發(fā)展質(zhì)量

美國更重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，美國的GDP增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國，政府一般認(rèn)為市場是最有效率的，不主張過多干預(yù)市場。我國應(yīng)扭轉(zhuǎn)過度關(guān)注增長速度的情況，轉(zhuǎn)而注重增長的質(zhì)量，忽視環(huán)境承受力的增長不具備可持續(xù)性。我國片面追求增長的后果已經(jīng)開始不斷出現(xiàn)，抗生素雞、癌癥村、霧霾、交通擁堵等都和過度追求經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)。只有我國將經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量作為目標(biāo)，政府才能容忍更低的GDP增長率。政府應(yīng)當(dāng)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，將收益率低、污染重、資源浪費(fèi)嚴(yán)重的企業(yè)淘汰出局。當(dāng)我國的目標(biāo)關(guān)注點(diǎn)從發(fā)展速度移開，轉(zhuǎn)向發(fā)展的質(zhì)量時(shí)，央行也才會(huì)更加靈活地采用調(diào)控利率的價(jià)格型貨幣政策。

[1] 吳秀波.治理通脹應(yīng)更多動(dòng)用貨幣政策調(diào)控工具[J].宏觀經(jīng)濟(jì),2011(1).

[2] 謝眾.對當(dāng)前貨幣調(diào)控工具選配的思考[J].金融研究,2008(5).

[3] 趙偉,朱永行,王宇雯.中國貨幣政策工具選擇研究[J].國際金融研究,2011(8).