秦艷慶　王新華

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、貨幣市場基金和股市對銀行存款的持續(xù)分流，銀行存款波動(dòng)加劇，銀行對同業(yè)存款的依賴程度日益上升。在此背景下，2014年下半年來，銀行同業(yè)存單發(fā)行急劇擴(kuò)張，增長迅猛。2015年6 月2 日，央行出臺了《大額存單管理暫行辦法》。從2015年6月15日開始，工行、農(nóng)行、中行、建行交行、浦發(fā)、中信、招行和興業(yè)共9家市場利率定價(jià)自律機(jī)制銀行開始率先發(fā)行首批大額存單。發(fā)行初期，大額存單發(fā)行規(guī)模較小，對銀行資金成本和利息支出影響也較小。今后，隨著大額存單第三方轉(zhuǎn)讓平臺的建成以及社會(huì)資金利率的趨勢性下行，大額存單的優(yōu)勢將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，其發(fā)展前景較樂觀。

發(fā)行增長迅猛，收益率總體回落

2015年上半年，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行2207期同業(yè)存單，發(fā)行規(guī)模為2.09萬億元，實(shí)際認(rèn)購1.67萬億元，認(rèn)購率為79.8%。自2014年下半年以來，同業(yè)存單發(fā)行急劇擴(kuò)張，但認(rèn)購率有所下降。2015年上半年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模比2014年上半年和下半年分別多增1.95萬億元和1.25萬億元，分別增長14倍和1.5倍；同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購規(guī)模較2014年上半年和下半年分別多增1.53萬億元和9064億元。上半年同業(yè)存單認(rèn)購率79.8%，較2014年上半年和下半年分別下降18.3個(gè)百分點(diǎn)和10.8個(gè)百分點(diǎn)。同業(yè)存單認(rèn)購率下降的主要原因在于，2015年上半年市場流動(dòng)性較寬裕，同業(yè)拆借與同業(yè)存單的利差縮窄，理財(cái)產(chǎn)品與同業(yè)存單的利差擴(kuò)大，同業(yè)存單投資的吸引力下降。2015年上半年，銀行間市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.64%，較2014年同業(yè)拆借平均利率回落36BP；同業(yè)拆借與同業(yè)存單的平均利差較2014年上半年和下半年分別縮窄18BP和19BP；銀行理財(cái)預(yù)期收益率與同業(yè)存單利率之差較2014年上半年和下半年分別擴(kuò)大21BP和12BP。

2015年6月同業(yè)存單收益率為3.49%，較5月提高5BP，較2014年同期低79BP。上半年同業(yè)存單平均收益率4.41%，較2014年上半年和下半年分別回落48BP和2BP。同業(yè)存單收益率的變動(dòng)趨勢主要受貨幣市場流動(dòng)性狀況影響，與貨幣市場利率走勢基本一致。

同業(yè)存單發(fā)行的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

分機(jī)構(gòu)看，股份制銀行和城商行的同業(yè)存單發(fā)行額占比近九成，占比持續(xù)上升。2015年上半年，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行同業(yè)存單發(fā)行額及占比依次為1.10萬億元（52.8%）、7755億元（37.1%）和1552億元（7.4%），其他類型銀行（包括五大行、政策性銀行、農(nóng)合行、農(nóng)信社和外資銀行，下同）同業(yè)存單發(fā)行額合計(jì)為573億元。股份制銀行和城商行同業(yè)存單發(fā)行額合計(jì)占比為89.8%，占比較2014年上半年和下半年分別提高3.1個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)。股份制銀行和城商行同業(yè)存單發(fā)行的市場份額較高主要是因其網(wǎng)點(diǎn)相對較少，吸儲(chǔ)能力較弱，加上互聯(lián)網(wǎng)金融、貨幣市場基金和股市對存款的分流，流動(dòng)性缺口較大，對穩(wěn)定性較高的同業(yè)存單需求較旺盛。國有銀行吸儲(chǔ)成本相對較低，發(fā)行同業(yè)存單的動(dòng)力不強(qiáng)，因而同業(yè)存單發(fā)行的市場份額較低。2015年上半年，五大行發(fā)行同業(yè)存單占比為0.9%，較2014年上半年和下半年分別回落12.0和3.1個(gè)百分點(diǎn)。

2015年上半年，同業(yè)存單認(rèn)購率較高的依次為五大行（100.0%）、農(nóng)合行（92.3%）、股份制銀行（81.6%）和農(nóng)商行（81.4%）；認(rèn)購率較低的依次為外資銀行（59.4%）、農(nóng)信社（70.9%）、城商行（77.0%）。五大行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較小，因而其同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購率較高。外資銀行對負(fù)債成本控制較嚴(yán)格，同業(yè)存單收益率較低，同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購率較低。農(nóng)商行和農(nóng)合行等小型金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存單收益率較高，對投資者的吸引力較高，其同業(yè)存單的實(shí)際認(rèn)購率較高。

分期限看，逾五成為3個(gè)月和6個(gè)月期的同業(yè)存單，9個(gè)月和12個(gè)月期的同業(yè)存單發(fā)行占比上升較快。2015年上半年，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模詳見表1。

其中3個(gè)月期和6個(gè)月期的發(fā)行額占比合計(jì)為54.6%，較2014年上半年和下半年分別回落35.6個(gè)百分點(diǎn)和20.3個(gè)百分點(diǎn)；9個(gè)月期和1年期的發(fā)行額占比合計(jì)為31.9%，分別上升24.1和12.8個(gè)百分點(diǎn)。2015年上半年同業(yè)存單實(shí)際認(rèn)購額及認(rèn)購率情況見表2。目前，9個(gè)月和12個(gè)月期的同業(yè)存單發(fā)行占比上升較快，表明銀行對期限較長的同業(yè)資金需求增加。

分收益率看，小型地方性銀行同業(yè)存單收益率較高，大中型全國性銀行收益率較低。2015年上半年，農(nóng)商行、農(nóng)合行和城商行（主要為小型地方性銀行）同業(yè)存單平均收益率分別為4.50%、4.48%和4.47%，分別高出全部金融機(jī)構(gòu)平均收益率9BP、7BP和6BP；國有銀行和股份制銀行（大中型銀行）同業(yè)存單平均收益率分別為4.14%和4.36%，分別低于全部金融機(jī)構(gòu)平均收益率27BP和5BP。外資銀行對負(fù)債成本控制較嚴(yán)格，同業(yè)存單平均收益率為4.28%，僅次于五大行，較全部金融機(jī)構(gòu)平均收益率低12BP。

分工具看，同業(yè)存單收益率高于定期存款基準(zhǔn)利率和大額存單利率，低于銀行理財(cái)、貨幣基金的收益率和同業(yè)拆借利率。2015年6月份，同業(yè)存單3個(gè)月期收益率為3.27%，較同期限定期存款基準(zhǔn)利率和大額存單收益率分別高167BP和84BP，較同期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率、貨幣基金收益率（天弘增利貨幣基金7天年化收益率，下同）和同業(yè)拆借利率分別低183BP、60BP和40BP；同業(yè)存單6個(gè)月期收益率為3.51%，較同期限的定期存款基準(zhǔn)利率和大額存單收益率分別高171BP和78BP，較同期限的銀行理財(cái)和貨幣基金的收益率分別低174BP和36BP（見表3）。

大額存單發(fā)行情況及發(fā)展趨勢

發(fā)行情況

2015年6 月2 日，為規(guī)范大額存單業(yè)務(wù)發(fā)展，拓寬存款類金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍，有序推進(jìn)利率市場化改革，人民銀行出臺了《大額存單管理暫行辦法》。大額存單的發(fā)行主體為銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)，與同業(yè)存單一致，目前限制為93家全國性市場利率定價(jià)自律機(jī)制成員單位。從2015年6月15日開始，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、浦發(fā)、中信、招行和興業(yè)銀行共9家市場利率定價(jià)自律機(jī)制銀行開始率先發(fā)行首批大額存單（以下簡稱9家自律行）。

截至2015年7月15日，9家自律行大額存單發(fā)行余額4065億元，計(jì)劃發(fā)行額為7663億元，實(shí)際發(fā)行額為4309億元，提前支取額為123億元（占實(shí)際發(fā)行額的2.9%）。大額存單發(fā)行條款中明確規(guī)定可提前支取的發(fā)行額為4206億元，占發(fā)行總額的97.6%，不可提前支取的大額存單103億元。大額存單的加權(quán)平均利率為2.72%，較1年期定期存款基準(zhǔn)利率高72BP，較同業(yè)存單加權(quán)平均利率低77BP。

大額存單發(fā)行的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)有以下三點(diǎn)。

一是逾八成投資者為非金融機(jī)構(gòu)。9家自律行對非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的大額存單為3466億元，占發(fā)行總額的80.4%；對個(gè)人發(fā)行的大額存單為843億元，占發(fā)行總額的19.6%。大額存單的投資者主要為非金融機(jī)構(gòu)的原因在于，第一，大額存單具有存款屬性，對于受財(cái)務(wù)制度約束而不能購買理財(cái)?shù)牟筷?duì)和住房公積金中心等機(jī)關(guān)事業(yè)單位客戶具有較強(qiáng)的吸引力；第二，大額存單在企業(yè)貸款時(shí)可進(jìn)行質(zhì)押，可開銀行承兌匯票，投資收益率高于一般性存款；第三，大額存單的收益率低于銀行理財(cái)，認(rèn)購門檻較高（個(gè)人認(rèn)購起點(diǎn)金額不低于30萬元），導(dǎo)致大額存單對個(gè)人投資者的吸引力不強(qiáng)。

二是1年期和3及6個(gè)月期的大額存單各占四成左右。分期限看，1年期、6個(gè)月期、3個(gè)月期、1個(gè)月期、9個(gè)月期和2年期的大額存單發(fā)行額及占比依次為1845億元（42.8%）、942億元（21.9%）、829億元（19.2%）、673億元（15.6%）、12.9億元（0.3%）和6.18億元（0.1%），18個(gè)月的大額存單發(fā)行額僅0.35億元。其中，1年期、3個(gè)月期和6個(gè)月期的大額存單發(fā)行額合計(jì)占比為83.9%。大額存單的期限結(jié)構(gòu)與同業(yè)存單較接近，期限結(jié)構(gòu)以3個(gè)月期、6個(gè)月期和1年期的為主。目前，短期貨幣市場利率缺乏3個(gè)月期以上的貨幣市場工具，3個(gè)月期以上的上海銀行間市場拆借利率（SHIBOR）的報(bào)價(jià)缺乏參考標(biāo)準(zhǔn)，因而造成其利率基準(zhǔn)曲線不完善。大額存單和同業(yè)存單以3和6個(gè)月期以及1年期的品種為主，彌補(bǔ)了貨幣市場的期限品種不足的局面，提升了SHIBOR利率曲線的基準(zhǔn)作用。

三是大額存單全部以固定利率發(fā)行。大多數(shù)大額存單以同期限存款基準(zhǔn)利率上浮30%定價(jià)，個(gè)人投資的大額存單收益率較非金融機(jī)構(gòu)投資的高。目前，1個(gè)月期、3個(gè)月期、6個(gè)月期和9個(gè)月期的大額存單加權(quán)平均收益率分別為2.34%、2.43%、2.73%和2.76%；1年、18月和2年期的收益率分別為2.98%、3.22%和3.64%。個(gè)人投資者的大額存單收益率為2.89%，較非金融機(jī)構(gòu)投資的收益率高22BP。

影響及發(fā)展趨勢

大額存單發(fā)行對商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理、存款定價(jià)、利率風(fēng)險(xiǎn)管理、資金成本和利息支出等方面均有一定影響。大額存單發(fā)行對銀行資產(chǎn)負(fù)債管理、存款定價(jià)以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理的影響主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

拓寬了銀行的資金來源，增強(qiáng)了銀行負(fù)債資金的穩(wěn)定性。大額存單的利率定價(jià)更加靈活，產(chǎn)品設(shè)計(jì)更為創(chuàng)新，豐富了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)品種，推動(dòng)了銀行負(fù)債資金來源的多樣化。大額存單的發(fā)行期限總體高于同業(yè)存款，拉長了銀行的負(fù)債久期，提高了銀行負(fù)債資金的穩(wěn)定性。

提高了銀行主動(dòng)負(fù)債管理能力。大額存單豐富了銀行主動(dòng)負(fù)債管理的工具，促使銀行由“以存定貸”的負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式向資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。大額存單推出后，銀行可通過更靈活的負(fù)債定價(jià)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高主動(dòng)融入資金的能力，增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理的靈活性。

提高了銀行存款定價(jià)能力。大額存單定價(jià)完全市場化，市場競爭較也充分，促使銀行提升了存款定價(jià)能力。同時(shí)，銀行利用不同類型的大額存單發(fā)行可細(xì)分客戶結(jié)構(gòu)，形成更為豐富的存款價(jià)格梯次。

提高了銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。借助大額存單工具，銀行可通過不同的利率設(shè)定以及提前支取和贖回期限的設(shè)計(jì)，研究、探索客戶行為的規(guī)律，提高存款利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

目前大額存單尚處于發(fā)展初期，發(fā)行規(guī)模較小，大額存單發(fā)行對銀行資金成本和利息支出影響較小。2015年6月15日至7月15日，9家自律行發(fā)行的大額存單余額僅占金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款的千分之三。由于大額存單起始認(rèn)購金額較高，其所替代的大多屬于客戶議價(jià)能力較強(qiáng)、存款利率要求較高的普通存款。同時(shí)，大額存單比銀行理財(cái)利率低，對銀行理財(cái)?shù)奶娲砸膊淮螅偌由衔覈箢~存單第三方轉(zhuǎn)讓平臺尚未建立，流通性不強(qiáng)，由此導(dǎo)致大額存單發(fā)行初期規(guī)模較小，對銀行資金成本和利息支出影響也較小。

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，20世紀(jì)60年代美國大額存單的首度推出，扭轉(zhuǎn)了美國銀行業(yè)存款流失的局面，拓寬了銀行的資金來源，為銀行開展信貸業(yè)務(wù)提供了資金基礎(chǔ)。截至2014年年末，美國大額定期存單的規(guī)模為1.97萬億美元，約占商業(yè)銀行存款規(guī)模的18%。日本可轉(zhuǎn)讓存單約占存款的6%～8%。

我國存貸比考核取消后，隨著銀行主動(dòng)負(fù)債工具增加，銀行的業(yè)務(wù)模式可能會(huì)從負(fù)債驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)。只要有合適的資產(chǎn)，銀行可采用市場化方式發(fā)行同業(yè)存單和大額存單來支撐其資產(chǎn)。隨著今后大額存單第三方轉(zhuǎn)讓平臺的建成，社會(huì)資金利率的趨勢性下行，大額存單的優(yōu)勢將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，其發(fā)展前景較樂觀。若按美日大額存單的平均占比（約12%）估算，未來我國可發(fā)行大額存單約16萬億元，增長潛力較大。