摘要：自主創(chuàng)新是事關(guān)社會主義前途命運和發(fā)展全局的國家戰(zhàn)略，也是我國經(jīng)濟社會實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動、高端發(fā)展、內(nèi)生增長，建設(shè)創(chuàng)新型國家的關(guān)鍵。自主創(chuàng)新的前提是制度創(chuàng)新，其中風(fēng)險投資是一項不可或缺的制度安排。文章以以色列的經(jīng)濟奇跡為例，說明了以色列風(fēng)險投資制度對自主創(chuàng)新的強大驅(qū)動效應(yīng)，這對我國自主創(chuàng)新的制度結(jié)構(gòu)調(diào)整和完善具有重要啟示。

關(guān)鍵詞：自主創(chuàng)新；制度安排；風(fēng)險投資

一、 引言

以色列是世界公認的自主創(chuàng)新典范之國。雖然其屬于人口稀少、國土面積狹小、地處沙漠的彈丸之國，而且屢遭戰(zhàn)爭危險，但是1995年以來，其高科技企業(yè)發(fā)展迅速，經(jīng)濟增長速度遠超世界發(fā)達國家的平均水平。據(jù)統(tǒng)計，以色列在納斯達克上市的公司數(shù)量比中國、印度、韓國、日本、加拿大和整個歐洲大陸在此上市的公司數(shù)量還要多。以色列在自主創(chuàng)新和高科技領(lǐng)域創(chuàng)造的世界奇跡與其高度發(fā)達的風(fēng)險投資制度安排密切相關(guān)。2008年，以色列的人均風(fēng)險資本投資是美國的2.5倍，歐洲國家的30余倍，中國的80倍，印度的350倍，只有710萬人口的以色列吸引的風(fēng)險資本相當(dāng)于英國6 100萬人口所吸引的風(fēng)險資本或德國和法國合計1.45億人口所引入的風(fēng)險資本總額。相比之下，我國的風(fēng)險投資制度在推動企業(yè)的自主創(chuàng)新方面的作用十分有限，遠未發(fā)揮出其應(yīng)有的效果。以色列在風(fēng)險投資方面的先進經(jīng)驗，對于我國推進自主創(chuàng)新，建設(shè)創(chuàng)新型國家，無疑具有重要的借鑒異議。

二、 自主創(chuàng)新是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、建設(shè)創(chuàng)新型國家的關(guān)鍵

隨著改革開放的深入，我國取得了令人矚目的輝煌成就，工業(yè)現(xiàn)代化水平有了顯著提高，已成為名副其實的世界制造業(yè)大國。然而，我們也清醒地看到，我國正處于社會主義初級階段，經(jīng)濟社會發(fā)展水平不高，進一步發(fā)展還面臨著一些突出的問題和矛盾。2006年以來，為解決經(jīng)濟、社會發(fā)展面臨的突出問題和主要矛盾，黨中央、國務(wù)院提出了自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，并將這一戰(zhàn)略上升到事關(guān)社會主義現(xiàn)代化建設(shè)全局的重大戰(zhàn)略。胡錦濤總書記指出，自主創(chuàng)新事關(guān)社會主義的前途命運和發(fā)展全局，自主創(chuàng)新不僅是保持經(jīng)濟長期平穩(wěn)較快發(fā)展的重要支撐，也是我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的中心環(huán)節(jié)，建設(shè)創(chuàng)新型國家的關(guān)鍵所在?！白咧袊厣灾鲃?chuàng)新道路，核心就是要堅持自主創(chuàng)新、重點跨越、支撐發(fā)展、引領(lǐng)未來的指導(dǎo)方針?！?020年我國要基本建成適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟體制、符合科技發(fā)展規(guī)律的中國特色國家創(chuàng)新體系，進入世界創(chuàng)新型國家行列。從現(xiàn)在起，到實現(xiàn)進入創(chuàng)新型國家行列的目標(biāo)，只有不到10年的時間，形勢非常緊迫，任務(wù)十分艱巨。胡錦濤總書記在十八大報告中，明確提出了實施創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略?！翱萍紕?chuàng)新是提高社會生產(chǎn)力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐，必須擺在國家發(fā)展全局的核心位置。要堅持走中國特色自主創(chuàng)新道路，以全球視野謀劃和推動創(chuàng)新，加快建設(shè)國家創(chuàng)新體系”。因此，在世情、國情、科情深刻變革的歷史背景下，實現(xiàn)經(jīng)濟社會發(fā)展的創(chuàng)新驅(qū)動、內(nèi)生增長，加快創(chuàng)新型國家建設(shè)，最根本和最關(guān)鍵在于大幅提高企業(yè)的自主創(chuàng)新水平。

三、 風(fēng)險投資是自主創(chuàng)新的重要制度動力

新制度經(jīng)濟學(xué)認為，制度創(chuàng)新對于經(jīng)濟增長起決定性作用。諾思在《西方世界的興起》一書中指出：“有效率的經(jīng)濟組織是經(jīng)濟增長的關(guān)鍵”，而“有效率的組織需要在制度上作出安排和確立所有權(quán)?！敝贫榷倘被蛑贫裙┙o的滯后會嚴重制約經(jīng)濟的發(fā)展。自主創(chuàng)新活動是由各種各樣的制度安排構(gòu)成的一整套制度系統(tǒng)共同作用的結(jié)果。在這個制度系統(tǒng)中，各種制度安排通過某種實施機制相互作用，相互影響，形成了支持自主創(chuàng)新的制度結(jié)構(gòu)。20世紀80年代起，以弗里曼、納爾遜和倫德瓦爾等為代表的國家創(chuàng)新系統(tǒng)理論也強調(diào)，各種組織機構(gòu)和制度結(jié)構(gòu)是影響一國創(chuàng)新系統(tǒng)績效的關(guān)鍵因素。如諾思所言，好的制度會促進技術(shù)創(chuàng)新，刺激社會個人的創(chuàng)新欲望?？梢姡灾鲃?chuàng)新要取得突破，必須在制度創(chuàng)新方面有所作為，而風(fēng)險投資制度則是這一制度體系中不可或缺一種重要制度安排。自主創(chuàng)新是一個動態(tài)的過程，包括自主創(chuàng)新研發(fā)階段、自主創(chuàng)新的孵化階段和自主創(chuàng)新成果市場化階段。一般而言，一項創(chuàng)新科技成果從研發(fā)到產(chǎn)品孵化再到產(chǎn)業(yè)化所需資金的比例是大概是1∶10∶100，顯然自主創(chuàng)新過程對資金的需求是呈幾何級數(shù)增長的。由于自主創(chuàng)新的研發(fā)成果具有不確定性和高風(fēng)險性，因此其很難獲得追求穩(wěn)定收益的銀行貸款和其他投資，客觀上需要一種勇毅的資本。風(fēng)險投資是指風(fēng)險投資是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。作為一種新的投融資孵化制度安排，它有力促進了高科技企業(yè)的發(fā)展，被譽為高科技企業(yè)的“推進器”。風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新的制度推進主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1. 長期穩(wěn)定的資金籌措渠道與獨特運作機制。風(fēng)險投資是一種較長期限的股權(quán)投資，要求穩(wěn)定的資金來源。美國的風(fēng)險資金主要以養(yǎng)老金為主，占到40%左右的比重，近年來，產(chǎn)業(yè)資金的比重有所增加，大約占到30%左右。日本風(fēng)險資本主要來源于金融機構(gòu)和大的企業(yè)集團，分別占到36%和37%。長期以來，國外風(fēng)險投資最主要的資金來源是退休基金。退休基金一般是直接以普通合伙人的身份將資本投入到風(fēng)險基金中，不參與風(fēng)險基金的操作與管理，僅以其出資額為限獲取收益并承擔(dān)風(fēng)險，因而，風(fēng)險基金和退休基金之間不存在任何附屬關(guān)系，風(fēng)險資本的供給相對獨立可使風(fēng)險資本家具有較大的經(jīng)營自主權(quán)，能使其獨立自主地選擇和培養(yǎng)最有希望的創(chuàng)新企業(yè)，以最有利的方式獲取投資收益，從而最大限度的提高創(chuàng)新企業(yè)的孵化率。

2. 早期階段的投入與分散化投資決策。成功的風(fēng)險投資一般由風(fēng)險投資家投向科技含量高的中小創(chuàng)新企業(yè)。從投資階段上看，主要集中在風(fēng)險企業(yè)的早期階段。如美國英特爾、康柏、戴爾、微軟、蘋果等高科技公司都曾在發(fā)展的早起階段得到風(fēng)險資本的支持。創(chuàng)新企業(yè)的科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中大致要經(jīng)過實驗室階段、中試和產(chǎn)業(yè)化三個階段，由于在早起階段創(chuàng)新企業(yè)幾乎沒有任何有形資產(chǎn)，也沒有能力采用擔(dān)保方式取得銀行信用，再加上此類融資又具有高風(fēng)險性，因此，銀行根本不愿在這一階段向高科技產(chǎn)業(yè)提供融資，這就必然會影響一國高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資通過鎖定蘊涵高風(fēng)險、高成長的中小高科技企業(yè)的早期階段，采用分散投資的方式，并對創(chuàng)新企業(yè)注入資金和完善的管理，雙管齊下，可以大大提高創(chuàng)新企業(yè)的存活率和成長空間。

3. 有限合伙制的企業(yè)組織模式。有限合伙制是風(fēng)險投資公司最主要、最成功的企業(yè)組織模式，是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險資本的主要提供者，通常對風(fēng)險投資公司投入99%的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營，負有限責(zé)任。在有限合伙制的企業(yè)組織模式中，普通合伙人通常是風(fēng)險資本的經(jīng)理人，即風(fēng)險投資家，普通合伙人投入的是科技知識、管理經(jīng)驗和金融專長，負責(zé)公司的管理，同時還必須投入風(fēng)險投資公司大約1%的資金，負無限責(zé)任。在一般的公司制企業(yè)組織模式下，無論公司治理結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么周密，都難以克服和解決弱激勵機制、高運營成本等復(fù)雜問題，因此運行效率低下。有限合伙制是適應(yīng)高科技產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險性和信息不對稱的特點而出現(xiàn)的一種重大的企業(yè)組織形式創(chuàng)新。這種組織制度通過一系列顯性和隱性的契約安排和制度約定，比較有效地解決了風(fēng)險資本提供者和風(fēng)險投資家之間、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家之間存在的信息不對稱、道德風(fēng)險問題以及存在于企業(yè)中的若干代理問題，建立了更加合理的企業(yè)激勵與監(jiān)督機制，使有限合伙制成為最有效的風(fēng)險投資組織模式。

4. 靈活多樣的退出機制。風(fēng)險資本的特征以及風(fēng)險投資獨特的運行方式，使風(fēng)險資本與創(chuàng)新項目的結(jié)合只是一種短暫的結(jié)合，大概5年～10年。風(fēng)險資本從投入的那一刻起，便尋求一種便捷、安全、能夠獲得最大增值的退出通道。風(fēng)險資本的成功退出是一國風(fēng)險投資發(fā)展成熟的重要標(biāo)志之一。目前，世界風(fēng)險資本的退出方式主要有股份公開上市、出售、清算等形式。其中股份公開上市是最佳的退出方式，這種退出方式借助于有效的二板市場，可實現(xiàn)“投資一催生一套現(xiàn)獲利一再投資”的有序流動和良性循環(huán)，促進更多高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

5. 相關(guān)政府政策的引導(dǎo)。風(fēng)險投資離不開政府的積極參與和扶持。一般而言，政府扶持風(fēng)險投資的措施分為直接和間接兩種。直接扶持方式有政府經(jīng)費補貼、稅收優(yōu)惠、財政貼息、政府擔(dān)保和建立健全市場機制等。間接扶持主要是通過立法、制定政策和發(fā)展計劃等方式來健全服務(wù)與監(jiān)管體系，規(guī)范風(fēng)險投資行為，優(yōu)化風(fēng)險投資的環(huán)境。風(fēng)險投資作為一項制度創(chuàng)新，在制度安排方面離不開政府。在風(fēng)險投資的發(fā)展過程中，各國政府在制度供給方面做了大量工作，取得了許多寶貴的經(jīng)驗和教訓(xùn)，其中重視通過稅收優(yōu)惠來促進風(fēng)險投資發(fā)展，已經(jīng)成為世界各國政府促進風(fēng)險投資，加快企業(yè)創(chuàng)新的一項重要措施。

四、 以色列風(fēng)險投資制度的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)

20世紀90年代，雖然以色列在科技領(lǐng)域成果頗豐，但創(chuàng)業(yè)活動和創(chuàng)新企業(yè)并不活躍。原因在于以色列的國家創(chuàng)新體系中，缺少系統(tǒng)的風(fēng)險投資制度。因此，以色列著力打造了風(fēng)險投資與國際金融市場的密切聯(lián)系，引導(dǎo)實施了YOZMA計劃，創(chuàng)新了其風(fēng)險投資制度體系。

1. 積極主動的政府引導(dǎo)和催化機制。

YOZMA計劃是由以色列政府出資1億美元用來創(chuàng)建10個新的風(fēng)險資本基金。其中8 000萬美元主要用于與國際知名的金融機構(gòu)（大部分是創(chuàng)業(yè)投資公司）合作并發(fā)起成立子基金，2 000萬美元由國有獨資的YOZMA基金管理公司直接投資高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。每一份基金都必須由三方代表組成：接受培訓(xùn)的以色列風(fēng)險資本家、一家國外的風(fēng)險資本公司以及一家以色列投資公司或者銀行。另外YOZMA還有一項金額為2 000萬美元的基金，將直接投資于科技公司。以色列政府發(fā)起的風(fēng)險投資起到了催化劑作用。在成立的子基金中，以色列政府資金占40%，私人資本占60%，這樣政府的1億美元資金就可以帶動1.5億美元的私人資本。以色列的YOZMA項目提供的是一對一的資助，也就是說如果合作方能籌集到1 200萬美元的資金投資于新的以色列科技公司，那么以色列政府將出資800萬美元資助這家科技公司。政府基金參股的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金起到了很好的示范作用，帶動了更多資金加入到創(chuàng)新企業(yè)的孵化中。目前，以色列共有240家風(fēng)險投資公司，其中既包括國內(nèi)資本投資的公司，也包括國外資本投資的創(chuàng)業(yè)公司，管理資本總額達100億美元，受創(chuàng)業(yè)資本支持的創(chuàng)新企業(yè)高達730家。2001年，以色列高技術(shù)產(chǎn)品出口額占工業(yè)出口總額的57%，創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量僅次于美國和加拿大，有效促進了其創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

2. 不與民爭利，激勵制度優(yōu)越。

以色列的風(fēng)險投資制度規(guī)定，在投資新項目時，政府會獲得該項目股權(quán)的40%，5年之后，如果項目成功，項目合伙人將獲得優(yōu)先選擇權(quán)以便宜的價格買下全部股份。以色列政府對YOZMA基金的結(jié)構(gòu)和運作模式進行了精心的設(shè)計。每只YOZMA子基金都給予私人投資者在5年內(nèi)以優(yōu)惠價格買斷資金中政府份額的權(quán)利。YOZMA的這種制度設(shè)計不僅向投資者提供了資金供給和風(fēng)險分擔(dān)的機制，而且引入了足夠的激勵機制。YOZMA項目的思路是這樣的：政府借錢給你投資，如果失敗了，你一分錢也不用還給政府；但是，如果你賺了大筆的錢，只需要把最初的投資再加上每年的利息還給政府。激勵機制的設(shè)計吸引了職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)和高素質(zhì)的基金管理人員的參與，同時在基金結(jié)構(gòu)中強制引入國外金融機構(gòu)，為以色列本土的風(fēng)險投資機構(gòu)提供了很好的學(xué)習(xí)機會。這就意味著政府在分擔(dān)風(fēng)險的同時，將全部贏利都給了投資者，從投資商的角度來看，極具吸引力。

3. 市場化運作。

雖然以色列對諸多產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的管制極為嚴格和苛刻，但是對于風(fēng)險投資行業(yè)的政府管控卻極為寬松，政府基本上不會干預(yù)風(fēng)險資本的任何事情。每一只YOZMA子基金都是一個獨立的有限合伙企業(yè)，YOZMA基金對每家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股比例不超過40%，私人投者占股比例60%以上，政府對每家商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股資金中沒有投資決策權(quán)，以確?；鸬纳虡I(yè)化運作。由于以色列的風(fēng)險投資公司不隸屬于任何金融機構(gòu)，屬于獨立的實體，因此市場化運作下風(fēng)險資金被大量地投入到通信、IT、生命生物科學(xué)、醫(yī)藥技術(shù)等領(lǐng)域的企業(yè)早期階段。另外，高度市場化、國際化的運作環(huán)境，為本國創(chuàng)新企業(yè)的學(xué)習(xí)奠定了堅實的基礎(chǔ)。YOZMA每一只基金必須由以色列本地的機構(gòu)進行管理，但應(yīng)由一家知名的國外風(fēng)險投資機構(gòu)和一個國內(nèi)的金融機構(gòu)組成，這樣為以色列學(xué)習(xí)國外成熟的風(fēng)險投資知識和經(jīng)驗奠定了基礎(chǔ)，打造了風(fēng)險投資的國際化學(xué)習(xí)環(huán)境。以色列風(fēng)險投資的市場化運作還表現(xiàn)在，隨著創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟，以色列政府逐漸退出，到1998年，以色列政府投在風(fēng)險投資方面的資金已通過私有化等形式全部退出。

總的來看，以色列的風(fēng)險投資制度帶來了強大的創(chuàng)新驅(qū)動效應(yīng)。以色列的風(fēng)險投資孵化了大量具有世界競爭力的創(chuàng)新企業(yè)，雖然以色列在2000年遭受了來自全球科技泡沫的破滅等多方面的沖擊，但很快就適應(yīng)了新的經(jīng)濟狀態(tài)并開始持續(xù)增長。2008年，以色列的科技出口額激增至181億美元，甚至還超出2000年科技熱潮期間的水平，增長了40%左右。2010年，以色列出口509億美元，同比增長了25%。其中，高技術(shù)產(chǎn)品出口額為202億美元，同比增長12.6%，中高技術(shù)產(chǎn)品出口額為117億美元，同比增長20%，經(jīng)濟成功實現(xiàn)了復(fù)蘇和崛起。

五、 以色列的風(fēng)險投資制度的創(chuàng)新驅(qū)動對我國自主創(chuàng)新的啟示

我國的風(fēng)險投資自20世紀80年代誕生以來，雖然有所發(fā)展，但是總的來說，發(fā)展很不成熟，表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險投資主體比較單一，融資渠道較窄。第二，在自主創(chuàng)新的孵化階段和市場化階段，缺乏有效的風(fēng)險資金退出機制，風(fēng)險資金就難以及時套現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險。第三，專業(yè)人才極度缺乏。第四，我國法律缺乏有限合伙的組織模式，相反卻設(shè)計了一套要求投資者既要承擔(dān)無限貢任，又遭受雙重征稅的公司制組織形式，極大束縛了風(fēng)險投資企業(yè)的積極性。借鑒以色列的經(jīng)驗，筆者建議：（1）我國應(yīng)建立政府引導(dǎo)機制，形成以海外風(fēng)險基金為主的多元化融資模式。由于海外風(fēng)險資本進行的是中長期投資，目的是獲得高額利潤，因此不會長久控制企業(yè)，不必擔(dān)心因此而失去民族高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；（2）海外風(fēng)險基金關(guān)注的是真正贏利的高成長企業(yè)，以便將來順利退出，因此會主動幫助國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)提高管理水平、開拓市場，從而培育一批和國際接軌的高科技企業(yè)；（3）由于我國風(fēng)險投資的歷史較短，缺乏經(jīng)驗，而海外風(fēng)險投資基金的運作可以在一定程度上促進國內(nèi)各項法規(guī)的健全，降低整個風(fēng)險投資業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。高水平的海外投資基金的成功運作能夠產(chǎn)生良好的示范效應(yīng)，通過合作各方的知識交流和學(xué)習(xí)，獲取技術(shù)外溢和學(xué)習(xí)機會；（4）降低風(fēng)險投資行業(yè)的稅率、引入有限合伙制公司形式，放松對風(fēng)險投資行業(yè)的管制。風(fēng)險投資是一種中、長期的權(quán)益投資，是性質(zhì)較為穩(wěn)定的投資，放松其管制，不會引起國內(nèi)金融秩序的波動，相反會把大量的剩余資金引入到高科技實體經(jīng)濟中，有助于緩解通貨膨脹的社會壓力，對于我國企業(yè)的孵化和成長，建設(shè)創(chuàng)新國家具有無比的價值。

參考文獻：

1. （美）塞諾，（以）辛格著，王躍紅，韓君宜譯.創(chuàng)業(yè)的國度：以色列經(jīng)濟奇跡的的啟示.北京：中信出版社，2010：11.

2. 胡錦濤.堅持走中國特色自主創(chuàng)新道路，為建設(shè)創(chuàng)新型國家而努力奮斗——在全國科學(xué)技術(shù)大會上的講話.人民日報，2006-01-10.

3. 胡錦濤.堅定不移沿著中國特色社會主義道路前進為全面建成小康社會而奮斗.http：//cpc.people.com.cn/18/n/2012/1109/c350821-19529916-4.html，2012.11. 9.

4. 諾思，托馬斯.西方世界的興起.北京：華夏出版社，1999：5.

5. 中華人民共和國商務(wù)部，2010年以色列工業(yè)品出口情況，http：//www.mofcom.gov.cn/aarticle/tongjiziliao/fuwzn/swfalv/201105/20110507538164.html[EB/OL]. 2011-05-08.

基金項目：北京市屬高等學(xué)校人才強教計劃資助項目的研究成果（項目號：PHR201008333），北京市科學(xué)技術(shù)委員會科技專項經(jīng)費資助項目研究成果（項目號：Z1211100019120290）。

作者簡介：張澤一，經(jīng)濟學(xué)博士，北京聯(lián)合大學(xué)商務(wù)學(xué)院副教授，北京聯(lián)合大學(xué)商務(wù)學(xué)院馬克思主義中國化研究所所長。

收稿日期：2013-01-21。