摘要：文章以2007年～2011年間滬深兩市上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，舍棄了未考慮個(gè)體效應(yīng)的截面回歸方法，采用更適合短面板數(shù)據(jù)估計(jì)的固定效應(yīng)模型考察了董事會(huì)特征替代變量與盈余管理程度之間的關(guān)系。在控制了上市公司資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)后，研究發(fā)現(xiàn)：董事會(huì)頻率與盈余管理程度正相關(guān)，獨(dú)立董事比例、薪酬越高的上市公司盈余質(zhì)量越好。獨(dú)立董事與上市公司工作地同城的，上市公司盈余質(zhì)量更好。

關(guān)鍵詞：董事會(huì)監(jiān)管；盈余管理；面板數(shù)據(jù)

一、 引言

盈余管理一直是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)，也是專家學(xué)者們廣泛關(guān)注的話題。影響上市公司盈余管理的因素很多，但從制度層面考量，主要是公司治理結(jié)構(gòu)。Cohen等（2002）的研究表明不健全的公司治理機(jī)制可能會(huì)導(dǎo)致更多的財(cái)務(wù)欺詐或盈余管理。董事會(huì)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)有效監(jiān)管、控制企業(yè)盈余管理行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。自新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》于2007年實(shí)施以來，關(guān)于董事會(huì)特征與盈余管理關(guān)系研究的實(shí)證文獻(xiàn)結(jié)論不一，且大多采用截面回歸方法獲得研究結(jié)論，但這種做法忽略了個(gè)體間不可觀測(cè)或被遺漏的異質(zhì)性，而該異質(zhì)性可能與解釋變量相關(guān)從而導(dǎo)致估計(jì)不一致。本文采用個(gè)體效應(yīng)模型估計(jì)短面板數(shù)據(jù)，以此來捕捉異質(zhì)性，并對(duì)前人的研究進(jìn)行系統(tǒng)歸納總結(jié)。

二、 研究假設(shè)

董事會(huì)規(guī)模越大，各董事間相互溝通的難度就會(huì)增加，降低了信息傳播和經(jīng)濟(jì)決策效率，最終降低董事會(huì)的監(jiān)管效率，導(dǎo)致更高的盈余管理程度。

假設(shè)1：董事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)；

假設(shè)2：董事會(huì)次數(shù)與盈余管理程度負(fù)相關(guān)；

假設(shè)3：董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一時(shí)，盈余管理程度更高；

假設(shè)4：獨(dú)立董事比例與上市公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)；

假設(shè)5：獨(dú)立董事報(bào)酬與上市公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)；

假設(shè)6：獨(dú)立董事工作地與上市公司工作地同城時(shí)，上市公司盈余管理程度更低。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。

考慮到新舊企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)口徑的影響，本文選取2007年～2011年滬深兩市上市公司作為初選樣本。數(shù)據(jù)主要取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)，其中，2007年～2011年獨(dú)立董事薪酬（津貼）數(shù)據(jù)系手工收集得到，使用SAS 9.2進(jìn)行數(shù)據(jù)整理。初選樣本共包含2 328家上市公司，剔除ST，*ST，SST，S*ST等財(cái)務(wù)狀況異常的公司，剔除金融保險(xiǎn)等資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流特征與其他行業(yè)相差較大的公司，最終得到樣本公司1 896家，剔除缺失值，共得到7 176個(gè)觀測(cè)。

2. 變量設(shè)定。

（1）被解釋變量。

本文使用Jones模型和修正的Jones模型估計(jì)盈余管理程度，分別用DTA和DTAC表示兩者的估計(jì)結(jié)果?？刹倏匦钥倯?yīng)計(jì)利潤(rùn)即為非預(yù)期應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（Total Accruals， TAC）的計(jì)算：

TACi，t=Ei，t-CFOi，t

TACi，t為i公司第t期的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，Ei，t為i公司第t期的凈利潤(rùn)，CFOi，t為i公司第t期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。修正的Jones模型非操控性總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDTAC）的計(jì)算：

TAi，t-1為i公司第t-1期期末總資產(chǎn)，考慮“前期差錯(cuò)更正”等以前年度損益調(diào)整事項(xiàng)的影響，我們用i公司第t期報(bào)告中披露的“期初總資產(chǎn)”代替；ΔSALESi，t為i公司第t期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入相對(duì)t-1期增加額，同樣，我們用i公司第t期報(bào)告中的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與第t期報(bào)告中報(bào)告的上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的差額代替；PPEi，t為i公司第t期期末固定資產(chǎn)總額；NDTACi，t為i公司第t期非操控性總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；ΔARi，t為i公司第t期期末應(yīng)收款項(xiàng)余額相對(duì)t-1期期末余額的增加額，我們用i公司第t期期末應(yīng)收款項(xiàng)余額與第t期期初余額的差額代替；②式中β1～β3通過①式估計(jì)得出。使用可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值來衡量上市公司盈余管理程度。上市公司盈余管理程度（DTAC）的計(jì)算：

（2）解釋變量。

董事會(huì)規(guī)模SCALE為董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)；董事會(huì)會(huì)議次數(shù)代理變量CN為董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的自然對(duì)數(shù)；董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一代理變量COM為啞變量，若兩職合一則取1，否則取0；獨(dú)立董事比例PROP為上市公司獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例；獨(dú)立董事報(bào)酬代理變量SALARY為獨(dú)立董事平均薪酬的自然對(duì)數(shù)，獨(dú)立董事薪酬為年度財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的獨(dú)立董事稅前薪酬，獨(dú)立董事平均薪酬由獨(dú)立董事薪酬總額除以獨(dú)立董事總?cè)藬?shù)得出；獨(dú)立董事與上市公司工作地同城啞變量CITY為啞變量，若獨(dú)立董事與上市公司工作地一致（同城）則取1，否則取0。

（3）控制變量。

SIZE為上市公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。公司規(guī)模越大，越有可能將當(dāng)期盈余遞延到未來，以避免高額利潤(rùn)而受到政府管制（Watts Zimmerman，1978）。LEV為上市公司資產(chǎn)負(fù)債率，等于年末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。根據(jù)“債務(wù)契約”假說，企業(yè)的債務(wù)契約會(huì)影響企業(yè)的會(huì)計(jì)選擇（Watts，1977）。ROA為上市公司資產(chǎn)報(bào)酬率，等于當(dāng)年凈利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值，基于政策要求與投資者的盈利預(yù)期，上市公司在沒有達(dá)到相應(yīng)的盈余“門檻”時(shí)會(huì)進(jìn)行盈余管理，因此，公司的盈余水平是公司進(jìn)行盈余管理的重要因素（雷光勇、劉慧龍，2006）。HERF為公司前三位大股東持股比例的平方和，控制上市公司股權(quán)集中度對(duì)盈余管理的影響。Xu和Wang（1999）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度比較高，意味著前幾大股東之間的相互制衡作用比較強(qiáng)，公司信息質(zhì)量會(huì)較好。但王昌銳、倪娟（2012）則認(rèn)為股權(quán)集中度越高，盈余管理程度越大，因?yàn)榇蠊蓶|存在利用盈余管理方式牟取私利，侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)。

3. 模型設(shè)定。

本文構(gòu)建如下回歸模型用以檢驗(yàn)獨(dú)立董事特征變量對(duì)盈余管理程度的影響，其中DTACi，t=α0+α1SCALEi，t+α2CNi，t+α3COMi，t+α4PROPi，t+α5SALARYi，t+α6CITYi，t+α7SIZEi，t+α8LEVi，t+α9ROAi，t+α10HERFi，t +εi，t。

四、 實(shí)證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計(jì)。

為了消除異常值的影響，對(duì)盈余管理程度替代變量DTA（Jones模型）與DTAC（修正的Jones模型）分別在1%分位數(shù)進(jìn)行縮尾，根據(jù)表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，兩者的平均值（Mean）基本相等。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一代理變量COM的中值為0，進(jìn)一步檢驗(yàn)，3/4分位數(shù)也為0，表明上市公司兩職分設(shè)的上市公司占75%以上。獨(dú)立董事比例（PROP）的最大值達(dá)到 了71%，這是因?yàn)椴糠稚鲜泄?位董事中就有5位獨(dú)立董事。獨(dú)立董事與上市公司工作地同城（CITY）啞變量的中值為0，表明上市公司更偏向于聘請(qǐng)異地獨(dú)立董事。

2. 變量相關(guān)性分析。

表2為各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)，使用Jones模型計(jì)算的盈余管理程度（DTA）與經(jīng)應(yīng)收款項(xiàng)修正的Jones模型計(jì)算的盈余管理程度（DTAC）顯著正相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模與所有變量存在顯著相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)程度普遍較小。企業(yè)規(guī)模替代變量SIZE與除CITY之外的所有變量存在顯著相關(guān)性，ROA與除PROP、CITY之外的所有變量存在顯著相關(guān)性，但相關(guān)系數(shù)大部分較小。

3. 回歸結(jié)果分析。

估計(jì)短面板數(shù)據(jù)的一個(gè)極端策略是將其看成截面數(shù)據(jù)而進(jìn)行混合回歸，即要求樣本中每個(gè)個(gè)體都擁有完全相同的回歸方程，這是目前國(guó)內(nèi)研究董事會(huì)特征與盈余管理關(guān)系的一些文獻(xiàn)使用的主要方法，但這種做法忽略了個(gè)體間不可觀測(cè)或被遺漏的異質(zhì)性（Heterogeneity），而該異質(zhì)性可能與解釋變量相關(guān)從而導(dǎo)致估計(jì)不一致。本文決定采用個(gè)體效應(yīng)模型估計(jì)短面板數(shù)據(jù)，即假定個(gè)體的回歸方程擁有相同的斜率，但可以有不同的截距項(xiàng)，以此來捕捉異質(zhì)性。

根據(jù)表3的回歸結(jié)果，兩種模型結(jié)論基本一致。董事會(huì)規(guī)模（SCALE）與盈余管理程度存在正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)（CN）與盈余管理程度在1%的水平下顯著正相關(guān)，與假設(shè)2預(yù)測(cè)的方向相反，這可能是董事會(huì)會(huì)議次數(shù)未剔除以通訊方式召開的會(huì)議引起的，以通訊方式召開的董事會(huì)監(jiān)督效果往往不如以面對(duì)面形式召開的董事會(huì)。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一與盈余管理程度的相關(guān)關(guān)系并不顯著。獨(dú)立董事比例（PROP）與盈余管理程度在5%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事人數(shù)在董事會(huì)中占比越高，一方面意味著更多的“話語權(quán)”，對(duì)董事會(huì)和管理層進(jìn)行更好的監(jiān)督；另一方面，人數(shù)越多，獨(dú)立董事的知識(shí)面和實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)越全面，能更好地提供專業(yè)建議和咨詢。這兩個(gè)因素共同促進(jìn)企業(yè)盈余信息質(zhì)量的提升，假設(shè)4得到驗(yàn)證。獨(dú)立董事薪酬替代變量（SALARY）與盈余管理程度在1%的顯著性水平下負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事任職過程中需承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，薪酬越高，獨(dú)立董事愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提出異議的意愿越強(qiáng)，從而提高了公司盈余信息質(zhì)量，假設(shè)5得到驗(yàn)證。獨(dú)立董事與上市公司工作地同城（CITY）與盈余管理程度在1%的顯著性水平下顯著負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事工作地與上市公司同城時(shí)，其有更多的精力、時(shí)間為上市公司提供建議和咨詢，并能更方便地協(xié)調(diào)參加面對(duì)面董事會(huì)的時(shí)間和方式，對(duì)董事會(huì)和管理層提供更多的監(jiān)管，假設(shè)6得到驗(yàn)證。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）與盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)，“政治成本”假說沒有得到驗(yàn)證，這可能與我國(guó)多數(shù)上市公司對(duì)“做大、做強(qiáng)”趨之若鶩，而較少顧及因企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的政治成本有關(guān)，相反地，當(dāng)上市公司規(guī)模越大，風(fēng)險(xiǎn)管控能力越強(qiáng)，企業(yè)盈余信息質(zhì)量越好。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與盈余管理程度顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了“債務(wù)契約假說”，資產(chǎn)凈利率（ROA）與盈余管理程度顯著正相關(guān)，前三大股東持股比例平方和（HERF）與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，意味著前幾大股東的持股比例越高，越能形成制衡，從而提高企業(yè)盈余信息質(zhì)量，但這種關(guān)系并不顯著。

五、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步提高結(jié)論的可靠性，本文做了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）控制變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)。分別用前五大股東的持股比例代替前三大股東的持股比例，用權(quán)益報(bào)酬率（ROE）代替資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA），結(jié)果基本一致；（2）重新定義樣本區(qū)間。分別以2008年～2011年，2009年～2011年間的數(shù)據(jù)作為樣本，結(jié)論基本一致。

六、 結(jié)論

董事會(huì)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)有效監(jiān)管、控制企業(yè)盈余管理行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文考察了董事會(huì)特征與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：（1）董事會(huì)規(guī)模以適中為宜，規(guī)模過大將影響董事會(huì)的決策效率與監(jiān)管效果；（2）以面對(duì)面形式召開的董事會(huì)次數(shù)控制在一定水平上可以有效提高董事會(huì)的監(jiān)管效果；（3）董事會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，上市公司盈余信息質(zhì)量越好。增加獨(dú)立董事比例可以成為今后獨(dú)立董事制度改革的重要方向，減弱“大股東”和“內(nèi)部控制人”的權(quán)力，維護(hù)董事會(huì)的力量平衡，同時(shí)降低獨(dú)立董事的任職風(fēng)險(xiǎn)；（4）獨(dú)立董事薪酬與上市公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)，建立、健全獨(dú)立董事有關(guān)法律法規(guī)，對(duì)獨(dú)立董事的權(quán)利、義務(wù)做出具體規(guī)定，規(guī)范和完善獨(dú)立董事薪酬機(jī)制和聲譽(yù)機(jī)制，有望更好地發(fā)揮獨(dú)立董事的監(jiān)督作用；（5）獨(dú)立董事工作地與上市公司同城時(shí)，上市公司盈余信息質(zhì)量更高，鼓勵(lì)上市公司“就近”聘請(qǐng)有時(shí)間、有精力、有能力履行監(jiān)督職能的獨(dú)立董事。

參考文獻(xiàn)：

1. Cohen， J. R.， G. Krishnamoorthy and A. M. Wright. Corporate Governance and the Audit Process. Contemporary Accounting Research， 2002，（19）： 573-594.

2. 李延喜，包世澤，高銳，孔憲京.薪酬激勵(lì)、董事會(huì)監(jiān)管與上市公司盈余管理.南開管理評(píng)論，2007，（6）：55-61.

3. 江維琳，李琪琦，向銳.董事會(huì)特征與公司盈余管理水平——基于中國(guó)民營(yíng)上市公司面板數(shù)據(jù)的研究.軟科學(xué)，2011，（5）：142-144.

4. 王昌銳，倪娟.股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征與盈余管理.安徽大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，（1）：141-149.

5. Watts， R. L. and J. L. Zimmerman. Towards a Positive Theory of the Determination of Accounting Standards. The Accounting Review， 1978， 53 （1）： 112-134.

6. 雷光勇，劉慧龍.大股東控制、融資規(guī)模與盈余操縱程度.管理世界，2006，（1）：129-136.

基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：11JJD790006）階段性研究成果。

作者簡(jiǎn)介：陳少華，廈門大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系教授、博士生導(dǎo)師；彭青，廈門大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)系博士生。

收稿日期：2013-01-22。