摘 要：2010年后，美國甚至全球OTC市場的監(jiān)管生態(tài)進(jìn)行了重構(gòu)，確立了“雙頭、三進(jìn)”的OTC衍生品監(jiān)管新范式，這對世界各國衍生品監(jiān)管制度的發(fā)展與完善帶來直接或間接的重要影響。通過對美國OTC市場監(jiān)管模式的梳理以及美歐立法的比較分析，得出三個(gè)建議：一是要重視“三進(jìn)”趨勢帶來的戰(zhàn)略契機(jī)，拓展交易所業(yè)務(wù)范圍，積極準(zhǔn)備為OTC市場提供清算等市場基礎(chǔ)服務(wù)；二是要強(qiáng)化交易所在各個(gè)環(huán)節(jié)的服務(wù)質(zhì)量，提高交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和國際市場認(rèn)可度；三是應(yīng)當(dāng)正視我國OTC市場發(fā)展不足的現(xiàn)實(shí)，促進(jìn)系統(tǒng)安全、市場效率和行業(yè)競爭力三者的和諧統(tǒng)一。

關(guān)鍵詞：OTC；雙頭；三進(jìn)

中圖分類號(hào)：F831.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）03-0063-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.14

作為里程碑意義的金融立法，《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》草案（簡稱《多德-弗蘭克法》）對美國金融監(jiān)管模式和市場組織結(jié)構(gòu)做了重要革新。該法有關(guān)場外交易（OTC）市場監(jiān)管的規(guī)定也重構(gòu)了美國甚至全球OTC市場的監(jiān)管生態(tài)，確立了“雙頭、三進(jìn)”的OTC衍生品監(jiān)管新范式[1]。作為全球OTC衍生品市場基礎(chǔ)制度的一部分，該法也對世界各國衍生品監(jiān)管制度的發(fā)展與完善帶來直接或間接的重要影響。當(dāng)前中國OTC衍生品市場正處于起步階段，市場監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防控需要一個(gè)自我循環(huán)、自我完善的過程。本文擬通過分析美國OTC衍生品監(jiān)管制度，對提升中國相關(guān)監(jiān)管能力，進(jìn)一步完善衍生品監(jiān)管框架與機(jī)制提供借鑒與參考。

一、2010年前美國OTC市場監(jiān)管特點(diǎn)

美國長期采用機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的衍生品市場監(jiān)管模式，主要立法包括《期貨交易法》、《商品期貨交易委員會(huì)法》、《期貨交易慣例法案》和《商品期貨現(xiàn)代化法》。其中，后兩者奠定了OTC衍生交易的基礎(chǔ)。其他法律也明確了部分衍生產(chǎn)品由其他專門機(jī)構(gòu)監(jiān)管，即對從事OTC衍生品交易的證券或者期貨公司，由美國證券交易委員會(huì)（SEC）或美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）監(jiān)管。對從事OTC衍生品交易的商業(yè)銀行則由美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)或美國貨幣監(jiān)理署監(jiān)管[2]。

不同于場內(nèi)衍生品市場的“政府-行業(yè)協(xié)會(huì)-交易所”三級監(jiān)管體系，OTC市場主要以行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理為主、政府間接監(jiān)管為輔。其中，CFTC與SEC的管轄權(quán)爭奪充斥著OTC市場的發(fā)展?！渡唐方灰追ā芬?guī)定，期貨合約須在CFTC批準(zhǔn)的交易所交易，其中“商品”涵蓋有形商品、服務(wù)、權(quán)利和利益；而《證券交易法》對“證券”的定義同樣近乎無所不包。從而，具有證券與期貨雙重屬性的股票類OTC衍生品引發(fā)了曠日持久的監(jiān)管權(quán)沖突。1981年，二者達(dá)成《沙德-約翰遜管轄協(xié)議》（Shad-Johnson Jurisdictional Accord），據(jù)此，股票指數(shù)期貨及期貨期權(quán)由CFTC監(jiān)管，股票現(xiàn)貨期權(quán)、股票指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)由SEC監(jiān)管[3]。1992年《期貨交易慣例法》則授予CFTC廣泛的豁免權(quán)。此后，CFTC豁免了許多掉期合約與混合金融衍生產(chǎn)品。2000年《商品期貨現(xiàn)代化法》則重挫了CFTC全面監(jiān)管OTC市場的企圖，排除了CFTC對OTC衍生品的監(jiān)管權(quán)限，并以“合格締約方”（Eligible Contract Participant，ECP）來界定OTC市場參與者資格。該法制定的背景是20世紀(jì)末的金融自由化和放松監(jiān)管浪潮，其一年通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》已經(jīng)為美國的銀行、證券、保險(xiǎn)以及機(jī)構(gòu)投資者解套松綁。

美國OTC衍生品市場的快速發(fā)展正是得益于上述法律尤其是相關(guān)豁免條款，它們賦予了OTC衍生品交易及其市場主體以更明確的法律預(yù)期和更穩(wěn)定的法律地位，即基本上不受監(jiān)管[4]。換言之，“監(jiān)管缺失”的法律根源在于相關(guān)法律對OTC衍生交易的明確豁免。這使得司法和自律性規(guī)范，如國際掉期與衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）主協(xié)議，就成為確定市場交易主體間權(quán)利義務(wù)的基本規(guī)范。在此背景下，OTC衍生品蓬勃發(fā)展，野蠻生長，最終變身為“大規(guī)模殺傷性金融武器”。

二、美國OTC衍生品監(jiān)管新模式基本框架

美國對OTC市場監(jiān)管新模式的亮點(diǎn)與突破主要?dú)w結(jié)為“雙頭、三進(jìn)”要求，即由CFTC和SEC分別監(jiān)管掉期和個(gè)股掉期市場，掉期產(chǎn)品及其交易主體“進(jìn)交易所交易、進(jìn)清算所清算、進(jìn)登記處報(bào)告”。需要說明的是，由于涉及細(xì)則制定和部門協(xié)調(diào)問題，這個(gè)框架在目前只能說是“格局初定，細(xì)節(jié)未明”。

1.雙頭監(jiān)管

新框架廢除了《商品期貨現(xiàn)代化法》中禁止對個(gè)股掉期監(jiān)管的規(guī)定，確立了對OTC衍生品市場的“雙頭監(jiān)管”架構(gòu)，即CFTC監(jiān)管掉期市場，SEC監(jiān)管個(gè)股掉期市場；二者共同監(jiān)管混合掉期（Mixed Swap），應(yīng)協(xié)商制定相應(yīng)監(jiān)管規(guī)則。二者應(yīng)確保功能相似的產(chǎn)品受到的監(jiān)管，確保規(guī)則之間的一致性，以及與其他規(guī)則的可銜接性。各州不得將掉期尤其是信用違約掉期（CDS）作為保險(xiǎn)加以監(jiān)管。

被監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要包括兩大類，即市場交易主體和市場基礎(chǔ)設(shè)施提供者。前者主要包括掉期交易商和主要掉期參與人以及個(gè)股掉期交易商和主要個(gè)股掉期參與人（以下統(tǒng)稱“掉期機(jī)構(gòu)”）、商業(yè)終端用戶等；后者主要包括衍生品清算組織（清算所）、掉期執(zhí)行機(jī)構(gòu)、交易數(shù)據(jù)存管機(jī)構(gòu)（登記處）。其中，市場基礎(chǔ)設(shè)施提供者主要面臨注冊以及認(rèn)證問題。

掉期機(jī)構(gòu)被全面納入監(jiān)管是OTC監(jiān)管新范式的基礎(chǔ)，它從機(jī)構(gòu)監(jiān)管的角度劃定了監(jiān)管范圍。掉期機(jī)構(gòu)包括掉期交易商和主要參與人，是《多德-弗蘭克法》對市場交易主體做出的新分類與新界定。掉期機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)制注冊、資本與保證金要求以及商業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)等三方面監(jiān)管要求。掉期機(jī)構(gòu)還須向其交易對手披露重大交易風(fēng)險(xiǎn)、重大利益沖突和每日價(jià)格波動(dòng)等。

此外，類似銀行機(jī)構(gòu)都必須停止直接參與掉期交易，須將相關(guān)交易剝離到它們的非銀行關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)。這些關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》設(shè)立“防火墻”，但銀行可以參與用于套保的掉期和特定類型的掉期（如利率、外匯、貴金屬、美國國債等掉期交易）。

2.進(jìn)交易所

“進(jìn)交易所”即強(qiáng)制場內(nèi)交易條款，是指非合格締約方（Non-ECPs）必須在交易所從事掉期交易。《多德-弗蘭克法》規(guī)定，CFTC應(yīng)制定相關(guān)規(guī)則，明確直接面向本國客戶的外國期貨交易所應(yīng)滿足的最低標(biāo)準(zhǔn)，包括：日間交易信息的公開發(fā)布；頭寸限制；限制或減少或出清市場參與者頭寸，以避免價(jià)格操縱、過度投機(jī)、價(jià)格扭曲、傳輸或現(xiàn)金結(jié)算程序崩潰等規(guī)定；同意向CFTC提供有關(guān)大額持倉者頭寸和其他總體交易頭寸報(bào)告等信息。

只有合格締約方才可以進(jìn)入掉期執(zhí)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。其中，掉期執(zhí)行機(jī)構(gòu)（SEF）是《多德-弗蘭克法》對OTC交易平臺(tái)的新界定，指多個(gè)主體能夠通過報(bào)價(jià)和出價(jià)的交易平臺(tái)或系統(tǒng)，包括但不限于指定合約市場（即交易所）以及電子交易平臺(tái)（如Tradeweb等），它們需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊后才能成為合格掉期執(zhí)行機(jī)構(gòu)。通過掉期執(zhí)行機(jī)構(gòu)的集中交易，可以向市場提供交易前和交易后的透明度，鼓勵(lì)執(zhí)行效率上的競爭，確保交易記錄和查賬索引的完整性與可靠性，從而有利于發(fā)揮市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，并有助于防止欺詐等違法行為。

3.進(jìn)清算所

“進(jìn)清算所”即強(qiáng)制清算條款，是指對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定需要清算的掉期產(chǎn)品，任何人不得參與未在合法清算機(jī)構(gòu)清算的此類交易。合法清算機(jī)構(gòu)是指依法注冊或依法豁免注冊的衍生品清算組織。清算機(jī)構(gòu)需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊，并接受監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)須就用于特定類別的掉期或個(gè)股掉期的清算場所進(jìn)行審批。清算機(jī)構(gòu)對產(chǎn)品條款相同，經(jīng)濟(jì)功能相當(dāng)?shù)牡羝诳梢赃M(jìn)行沖銷操作；并應(yīng)不分執(zhí)行場所，公平清算所有掉期交易。需要強(qiáng)制清算的掉期交易還應(yīng)在掉期執(zhí)行機(jī)構(gòu)完成執(zhí)行環(huán)節(jié)。

掉期產(chǎn)品的清算義務(wù)是強(qiáng)制而非自愿，是常規(guī)而非例外。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)對掉期進(jìn)行清算必要性的審查，清算機(jī)構(gòu)也應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交掉期清算申請。其間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要考慮以下因素：是否存在大量未平倉合約、流動(dòng)性和價(jià)格信息；是否具備清算該類產(chǎn)品的規(guī)則、資源以及相應(yīng)的信用支持機(jī)構(gòu)；對化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用；對競爭的影響；是否存在應(yīng)急預(yù)案。

強(qiáng)制清算和執(zhí)行機(jī)制加速了掉期的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，使得OTC市場由“黑市”轉(zhuǎn)化成具有較強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，信息公開披露的陽光下的市場。這種中央化機(jī)制的形成是促進(jìn)行業(yè)基礎(chǔ)制度完善的客觀需要，將有助于減少對手方風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管死角，進(jìn)一步完善市場基礎(chǔ)設(shè)施， 降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.進(jìn)登記處

“進(jìn)登記處”是指，無須強(qiáng)制清算和執(zhí)行的掉期必須向數(shù)據(jù)存管機(jī)構(gòu)報(bào)告交易數(shù)據(jù)。若不存在這樣的存管機(jī)構(gòu)接受此信息，交易各方需要將這些信息直接報(bào)送至CFTC或SEC，并予以公開。數(shù)據(jù)存管機(jī)構(gòu)應(yīng)在CFTC或SEC注冊，并按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的收集類型和標(biāo)準(zhǔn)管理交易數(shù)據(jù)，并依法向聯(lián)邦銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)、司法部和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)等提供交易數(shù)據(jù)。此外，在《多德-弗蘭克法》生效之時(shí)即已發(fā)生的掉期交易應(yīng)在生效之日起120天內(nèi)向經(jīng)過注冊的數(shù)據(jù)存管機(jī)構(gòu)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記備案。

三、美歐監(jiān)管框架比較

歐盟OTC市場監(jiān)管的主要條例以增強(qiáng)透明度、減少對手方信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，美歐立法都順應(yīng)了G20峰會(huì)的要求，即“所有標(biāo)準(zhǔn)化的OTC衍生品均應(yīng)通過中央對手方清算，所有的OTC衍生品合約均應(yīng)向交易存管機(jī)構(gòu)報(bào)告”[5]。因而，它們在基本內(nèi)容上有很多共同點(diǎn)。一是適用范圍：二者涵蓋的范圍都比較廣，包括大部分衍生品；在美國，外匯掉期和遠(yuǎn)期可能獲得豁免，非金融機(jī)構(gòu)的套保交易可以獲得豁免；歐盟制定了類似的規(guī)定。二是監(jiān)管權(quán)限：在歐盟，成員國監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管衍生品交易和中央對手方，歐盟證券市場局（ESMA）在制定技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管非歐盟中央對手方將發(fā)揮重要作用；美國則建立了平行的雙頭監(jiān)管體制。三是清算要求：歐盟和美國都試圖激勵(lì)清算機(jī)構(gòu)遵守其清算義務(wù)，且須無歧視地清算衍生品交易，但歐盟目前尚未要求已清算衍生品在交易所交易。四是報(bào)告要求：對交易存管機(jī)構(gòu)的報(bào)告要求，二者較為相似，非金融機(jī)構(gòu)即使免于清算，都必須向存管中心報(bào)告所有的掉期交易；但《歐洲市場基礎(chǔ)規(guī)定》（EMIR）尚未像美國那樣要求衍生品交易實(shí)時(shí)公開報(bào)告。五是中央對手方監(jiān)管：美歐都對中央對手方提出了更詳盡的組織和審慎要求，對最低資本要求做了規(guī)定；設(shè)有祖父條款；規(guī)定了識(shí)別外國清算系統(tǒng)的條件。主要區(qū)別是美國規(guī)定了中央對手方持股限制，未涉及中央對手方的互相操作性；而歐盟則沒有所有權(quán)上限，但要求達(dá)到特定基準(zhǔn)后披露持股和股權(quán)變動(dòng)情況。

總體來看，美歐的監(jiān)管立法均呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

第一，在發(fā)展模式上，從“市場約束”向“監(jiān)管約束”轉(zhuǎn)變。在危機(jī)前的世界，OTC市場的發(fā)展基本上依賴市場機(jī)制自身的約束，體現(xiàn)為市場主體之間的討價(jià)還價(jià)以及數(shù)量有限的自律規(guī)范。但是，市場主體的共謀帶來了難以克服的外部性。為此，美歐當(dāng)局重申對市場的監(jiān)管權(quán)，要求OTC市場主體增強(qiáng)透明度，強(qiáng)制實(shí)現(xiàn)“三進(jìn)”，建立了以政府監(jiān)管為基石的規(guī)則體系。

第二，在監(jiān)管技術(shù)上，從“原則監(jiān)管”向“規(guī)則監(jiān)管”轉(zhuǎn)變。在危機(jī)前，立法僅原則性地確定了有限的幾種需要監(jiān)管的情形，重視發(fā)揮市場靈活性和自律監(jiān)管，可謂“以監(jiān)管為例外，以豁免為常規(guī)”。而新法則從嚴(yán)監(jiān)管，范圍全面，內(nèi)容細(xì)密，較少豁免規(guī)定，同時(shí)還授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定387個(gè)實(shí)施細(xì)則。

第三，在監(jiān)管重心上，從側(cè)重“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”到側(cè)重“功能監(jiān)管”轉(zhuǎn)變。美國的衍生品監(jiān)管堅(jiān)持機(jī)構(gòu)與功能監(jiān)管相結(jié)合，但是側(cè)重點(diǎn)在危機(jī)前后有所不同。這突出體現(xiàn)在銀行參與OTC交易行為的監(jiān)管上：危機(jī)前，這種行為主要由美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)或美國貨幣監(jiān)理署（OCC）監(jiān)管；而《多德-弗蘭克法》明確強(qiáng)調(diào)相似的產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)相似地監(jiān)管，僅僅根據(jù)產(chǎn)品功能形態(tài)上的差異將OTC衍生品分為掉期和個(gè)股掉期，并以此界分CFTC和SEC的監(jiān)管界限，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)與美國貨幣監(jiān)理署主要扮演監(jiān)管協(xié)調(diào)人的角色。

四、結(jié)論與啟示

1.重視“三進(jìn)”趨勢帶來的戰(zhàn)略契機(jī)，努力拓展交易所業(yè)務(wù)范圍，積極準(zhǔn)備為OTC市場提供清算等市場基礎(chǔ)服務(wù)

美歐立法以及G20峰會(huì)的立場意味著， OTC市場“逍遙法外”的時(shí)代已然過去，“三進(jìn)”成為大勢所趨。就交易所而言，這正是拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)范圍和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化橫向與縱向整合的良機(jī)。事實(shí)上，對OTC清算等業(yè)務(wù)的爭奪早已展開。比如，2008 年12 月，CME宣布為CDS 交易提供清算服務(wù)；2009 年1 月，納斯達(dá)克OMX 宣布提供OTC利率衍生品清算服務(wù)；2009 年6 月，紐約證券交易所宣布提供美國固定收益證券和衍生品交易結(jié)算業(yè)務(wù)；2012年5月，香港交易結(jié)算所有限公司（以下簡稱港交所）宣布于2012年底前推出OTC衍生產(chǎn)品結(jié)算服務(wù)，紐約證券交易所則尋求通過收購LCH. Clearnet建立與歐洲期貨交易所平行的清算中心，分別服務(wù)于場外和場內(nèi)交易。雖然國內(nèi)市場發(fā)展還遠(yuǎn)不成熟，但是伴隨著多層次資本市場的建設(shè)和完善，我國OTC衍生品市場正呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的局面。對我們的啟示是：第一，需要重視OTC市場的“三進(jìn)”趨勢，做好積極和充分的準(zhǔn)備迎接變革；第二，未雨綢繆，努力拓展業(yè)務(wù)范圍，填補(bǔ)市場基礎(chǔ)服務(wù)的洼地，為維護(hù)金融體系穩(wěn)健性，完善多層次資本市場做出自己的貢獻(xiàn)。

2.借鑒美歐的監(jiān)管規(guī)定，強(qiáng)化交易所在各個(gè)環(huán)節(jié)的服務(wù)質(zhì)量，提高交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和國際市場認(rèn)可度

美歐立法在對本國或本地區(qū)的OTC市場主體提出了更高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，也加強(qiáng)或細(xì)化了對面向本國或本地區(qū)客戶的外國期貨交易所以及交易所母國的監(jiān)管水平的要求。比如，若外國交易為處于美國境內(nèi)的會(huì)員或其他主體提供電子交易和指令撮合系統(tǒng)的“直接入口”（direct access），則該交易所需要在CFTC注冊或獲準(zhǔn)豁免注冊。具體條件包括：一是交易所軟硬件達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，比如交易撮合系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)符合IOSCO《衍生品電子化交易系統(tǒng)監(jiān)管原則》、清算系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)遵守《對中央對手方的建議》等，以及完善的規(guī)則體系等；二是信息共享機(jī)制恰當(dāng)有效；三是母國對交易所的監(jiān)管具有可比性，與東道國在監(jiān)管目標(biāo)上“實(shí)質(zhì)性地相當(dāng)”。而如果要成為注冊的或被認(rèn)可的衍生品清算機(jī)構(gòu)（DCO），則需要交易所設(shè)立首席合規(guī)官，并滿足清算機(jī)構(gòu)18項(xiàng)核心原則等規(guī)定。歐盟也存在類似規(guī)定。美歐的監(jiān)管規(guī)定當(dāng)然有維護(hù)自身金融業(yè)利益的考慮，但在一定程度上也是衍生品市場發(fā)展規(guī)律、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的總結(jié)，后者是值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)和借鑒的。具體到交易所，既要有憂患意識(shí)，以風(fēng)險(xiǎn)可控、循序漸進(jìn)為前提，重視并積極準(zhǔn)備應(yīng)對日益激烈的國際競爭。同時(shí)，也要充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，積極學(xué)習(xí)和吸收先進(jìn)的監(jiān)管理念和方式，結(jié)合國情和市情，將這些規(guī)律與經(jīng)驗(yàn)“為我所用”，提高交易所的服務(wù)質(zhì)量和風(fēng)控水平。

3.正視我國OTC市場發(fā)展不足的現(xiàn)實(shí)，促進(jìn)系統(tǒng)安全、市場效率和行業(yè)競爭力三者的和諧統(tǒng)一

迷信市場萬能使得美國監(jiān)管層在是否嚴(yán)格監(jiān)管OTC市場的態(tài)度曾多次反復(fù)，直至危機(jī)爆發(fā)，方才見識(shí)到OTC衍生品過度發(fā)展的危害性，繼而磨刀霍霍，大動(dòng)干戈。值得注意的是，盡管過去幾十年美國OTC市場的發(fā)展最終對金融安全帶來了破壞性，對市場效率也有較大負(fù)面影響，但毋庸置疑的是，美國的金融衍生品創(chuàng)新在全球市場中遙遙領(lǐng)先，成為其金融業(yè)稱雄世界的基礎(chǔ)。相應(yīng)地，美國各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常都把促進(jìn)市場效率或競爭作為其法定目標(biāo)之一。在“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場條件下，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)肩負(fù)著市場監(jiān)管和市場建設(shè)的雙重職責(zé)。OTC市場的發(fā)展對建立和完善我國多層次的資本市場，減少市場信號(hào)與激勵(lì)的扭曲，促進(jìn)我國金融業(yè)的競爭力，爭取全球金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)和定規(guī)權(quán)都具有重要意義。在強(qiáng)化不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，有必要協(xié)調(diào)系統(tǒng)安全、市場效率和行業(yè)競爭力的關(guān)系，尊重市場發(fā)展規(guī)律，促進(jìn)衍生品市場的功能發(fā)揮，保持三者之間的動(dòng)態(tài)平衡，提升資本市場在各個(gè)層次上服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的能力與素質(zhì)。

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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