【摘要】以滬深股票市場為研究對象，著重選取其中具有代表性的行業(yè)，探究企業(yè)規(guī)模、流動性、累計(jì)盈利能力、上市地點(diǎn)等指標(biāo)對公司股票回報(bào)率的影響程度，利用STATA軟件回歸分析以獲得實(shí)證分析結(jié)果。從面板數(shù)據(jù)的結(jié)果來看，企業(yè)規(guī)模和流動性兩個(gè)指標(biāo)能夠較好地解釋股票回報(bào)率，而其他指標(biāo)與股票回報(bào)率并無顯著關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】股票收益率 流動性 實(shí)證分析

一、背景分析

流動性是評價(jià)一國證券市場運(yùn)行質(zhì)量的重要指標(biāo)之一。近年來，我國股票市場發(fā)生了重大變革：政府多次出臺政策以提高整個(gè)市場的流動性。針對這些變化，我們希望通過對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究，了解企業(yè)在新的市場環(huán)境下的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果，發(fā)現(xiàn)影響其股票收益率的關(guān)鍵因素。

二、國內(nèi)外研究

國外對股票收益率影響因素的研究較早，因此有很多研究成果。如Roll Ross（1980）[1]的研究發(fā)現(xiàn)證券平均收益率與風(fēng)險(xiǎn)因子之間存在線性關(guān)系。Fama French（1993）[2]提出市場因素、規(guī)模因素、賬面/市場權(quán)益因素是股票收益率的主要影響因素，稱為“三因素模型”。

由于中國證券市場的起步晚，因而國內(nèi)學(xué)者對股票收益率的研究相比國外較晚。蘇寶通、陳煒、陳浪南（2004）[3]研究發(fā)現(xiàn)，我國股市上公司規(guī)模、賬面市值比、現(xiàn)金紅利率和流通股比例對股票回報(bào)率有著顯著的影響；李訓(xùn)、曹國華（2006）[4]研究指出除個(gè)別行業(yè)外，β值是我國股市股票收益率的最主要影響因素，而大多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)并不顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)與變量

本文研究對象為2010年前在滬深兩市上市交易的A股公司。我們主要選取樣本容量較大、經(jīng)營穩(wěn)定的制造業(yè)公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，本文選擇紡織業(yè)（C11）、電子業(yè)（C51）、交運(yùn)設(shè)施業(yè)（C75）三個(gè)二級行業(yè)共117只股票作為研究樣本。研究時(shí)間為2010年全年度，數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫和東方財(cái)富網(wǎng)。

本文選取的被解釋變量為股票回報(bào)率，同時(shí)借鑒Edward.I.Altman（1968）[5]等人提出的Z積分模型中反映公司財(cái)務(wù)困境的流動性指標(biāo)（凈營運(yùn)資金/總資產(chǎn)）、累計(jì)盈利指標(biāo)（留存收益/總資產(chǎn)）、資產(chǎn)收益率（EBIT/總資產(chǎn)）作為模型中部分解釋變量，并添加公司的上市地點(diǎn)和公司規(guī)模作為另外兩個(gè)解釋變量。

1.被解釋變量。股票回報(bào)率。以公司年度內(nèi)的平均周回報(bào)率來衡量股票回報(bào)率Y，

2.解釋變量。上市地點(diǎn)：設(shè)該變量為啞變量X1，滬市為1，深市為0。 （2.2）

公司規(guī)模：我們利用上市公司年末總資產(chǎn)指標(biāo)衡量公司規(guī)模X2。（2.3）

流動性：流動性指標(biāo)指資產(chǎn)順利變現(xiàn)的能力，我們利用凈營運(yùn)資金占總資產(chǎn)的比例來衡量。變量設(shè)為：

（二）模型建立

要考察流動性及其他指標(biāo)對股票回報(bào)率的總體影響，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)及資料，建立多指標(biāo)線性回歸模型。

由（1）得到以下分析結(jié)果：

首先，紡織行業(yè)的回歸分析的R^2=0.2933，可以看出該方程的解釋力度較高（現(xiàn)實(shí)中通常很難高于0.5，0.3左右已算是具有較強(qiáng)解釋力）。

在整個(gè)樣本中，總資產(chǎn)變量對于股票回報(bào)率有顯著影響，總資產(chǎn)作為變量的系數(shù)為—0.028274，該值較小。而現(xiàn)實(shí)中一般來說小公司風(fēng)險(xiǎn)較大，回報(bào)率較高；大公司風(fēng)險(xiǎn)較低較為穩(wěn)健，所以說回報(bào)率較低。因此，該結(jié)果符合實(shí)際情況。此外，流動性的顯著性也較高，而另外三個(gè)變量即上市地點(diǎn)、累計(jì)盈利指標(biāo)、資產(chǎn)收益率對股票回報(bào)率的影響很小。

（二）電子行業(yè)數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

由（2）得到以下分析結(jié)果：

首先，電子行業(yè)回歸分析的R^2=0.5445，可以看出該方程的解釋力度很強(qiáng)。

在整個(gè)樣本中，除上市地點(diǎn)這個(gè)變量外，其他變量的顯著性水平都很高，這與紡織行業(yè)形成鮮明對比，說明電子行業(yè)的行業(yè)特征決定了這一切。

（三）交運(yùn)設(shè)施業(yè)數(shù)據(jù)回歸結(jié)果

由（3）得到以下分析結(jié)果：

紡織行業(yè)的回歸分析的R^2=0.3217，可以看出該方程的解釋力度較高。

在整個(gè)樣本中，只有流動性的顯著水平較高為0.026，其他四個(gè)變量不顯著。

五、總結(jié)

第一，在短期內(nèi)流動性對于股票回報(bào)率是有影響的，并且比較顯著。流動性與回報(bào)率的關(guān)系總體上是負(fù)向的。人們?yōu)榱藴p少流動性風(fēng)險(xiǎn)，會要求更高的股票回報(bào)。

第二，總資產(chǎn)對于股票回報(bào)率也是有影響的，并且影響效果比較顯著，總體上總資產(chǎn)與回報(bào)率負(fù)相關(guān)，即總資產(chǎn)較高時(shí)回報(bào)率較低，反之亦然。

第三，從所選取的紡織、電子、交運(yùn)設(shè)施三個(gè)行業(yè)的對比可以看出，上市地點(diǎn)對股票回報(bào)率都是不顯著的。

第四，不同行業(yè)的回報(bào)率所受的主要影響因素一般是不同的，這就要求我們進(jìn)行股票回報(bào)率的影響因素的研究時(shí)，要從不同行業(yè)來進(jìn)行實(shí)證分析。

參考文獻(xiàn)

[1]ROLL，R I CHARD，STEPHEN A ROSS.An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory[J].The Journal of Finance， 1980，35 （5）：1073—1103.

[2]FAMA EUGENE F，KENNETH R FRENCH.The Cross2 Section of Expected Stock Return[J].Journal of Finance，1992，47（2）：427—465.

[3]蘇寶通，陳煒，陳浪南.公開信息與股票回報(bào)率相關(guān)性的實(shí)證研究[J].管理科學(xué)，2004，（17）.

[4]李訓(xùn)，曹國華.我國上市公司股票收益率影響因素的實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2006，（10）.

[5]Altman E.I.Financial Ratios，Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].The Journal of Finance，1968，23（4）：589—609.