【摘要】在產(chǎn)權(quán)市場的不斷發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度建立的今天，中國迫切需要一條提高我國企業(yè)國際競爭力的道路。從相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)得知，2010年中國的企業(yè)并購案例達到胃2556起，已披露價格的交易額達到了1696.43億美元，已躍居全世界第二位。所以企業(yè)在重組肯并購已經(jīng)成為經(jīng)濟全球化的顯著特征，并且成為跨國公司發(fā)展壯大的重要方式，80%以上的國際直接投資是通過并購在交易方式完成的。因此，吸取和借鑒發(fā)達國家多年來公司價值評估的理論與實踐，并且結(jié)合我國自身實際情況，深入研究企業(yè)并購中價值評估的理論，對于增強企業(yè)的核心競爭能力、提高國內(nèi)企業(yè)的并購質(zhì)量、適應并能積極參與經(jīng)濟全球化后的市場競爭等具有相當重要的意義。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 評估方法

公司的并購是公司兼并和收購的合稱，并購產(chǎn)生于市場經(jīng)濟體制下，也是市場經(jīng)濟長時間發(fā)展的要求。企業(yè)在有償和自愿原則的前提下，通過并購其他企業(yè)，不僅是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的一種重要手段，而且也成為企業(yè)資源能夠在社會范圍內(nèi)重新調(diào)整配置的一種重要途徑。

企業(yè)的并購目的是為了實現(xiàn)企業(yè)的價值創(chuàng)造，企業(yè)并購當中價值創(chuàng)造的存在形式主要有：一是通過包裝整合的方式，收購被市場低估的企業(yè)，使其應有價值得以變現(xiàn)；二是通過并購后實現(xiàn)規(guī)模效應和市場效應，增強并購方企業(yè)的盈利能力，進而提高其市場競爭力和主導力；三是通過并購發(fā)掘企業(yè)的潛在價值，體現(xiàn)優(yōu)勢互補，使得企業(yè)能夠各取所長，實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應，進而能夠達到價值增值的目的。不難發(fā)現(xiàn)，價值評估是一個首要環(huán)節(jié)，是價值創(chuàng)造和增值的前提，也是并購能否取得成功的重要因素之一。本篇文章探討企業(yè)并購當中價值評估常用的四種方法，希望對大家有所啟示。

一、現(xiàn)行市價法

又被稱作市場法，是將評估對象與市場上已有成功的交易案例的諸如企業(yè)、證券或股東權(quán)益等權(quán)益性資產(chǎn)比較，進而確定評估對象的價值的一種方法。一般又可以分為參考并購案例比較法和企業(yè)比較法。前一種方法通過分析與被估企業(yè)處于同一或相似的行業(yè)公司的收購或合并的案例，分析這些交易案例的數(shù)據(jù)和相關(guān)資料，通過分析計算出合適的經(jīng)濟指標或價值比率系數(shù)，進而得出評估對象的價值。后一種方法找到資本市場上與被估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司，拿出這些上市公司的財務和經(jīng)營數(shù)據(jù)，與被估企業(yè)進行對比分析，從而測算出評估對象的價值。評估過程中運用此法，應當明確評估對象的數(shù)據(jù)資料，然后收集并整理這些評估對象的背景資料和數(shù)據(jù)，分析后來確定參照物，剔除不符合要求（比如與評估公司規(guī)?；驍?shù)據(jù)參數(shù)相差太大）的參照物，最后比較和調(diào)整評估對象和參照物的差別當中的差額得出評估對象的價值。

現(xiàn)行市價法是一種比較全面而科學的企業(yè)價值的評估方法，但此種方法仍有以下兩點不足之處：一是現(xiàn)行市價法的數(shù)據(jù)主要來源于公司參與出售或者購買的并購市場、公開的股票和證券市場等， 所以若資本市場上缺少參照物，同一或類似的行業(yè)沒有并購的案例時就不太適用。二是很難確定評估企業(yè)與參照企業(yè)的可比性。這也是現(xiàn)行市價法在企業(yè)并購案例較多并且資本市場較為發(fā)達的國家被廣泛采用的主要原因?，F(xiàn)行市價法對于市場的有效性要求比較高，只有在國內(nèi)的資本市場發(fā)展到相當?shù)某潭榷掖嬖谝粋€成熟的并購市場時，這種方法才有可能有更大的發(fā)展空間。

二、成本法

又被稱為資產(chǎn)基礎法。它是通過對評估對象的單項凈資產(chǎn)進行加總的方法來確定公司的整體價值，是從各單項資產(chǎn)重建的角度出發(fā)，組成企業(yè)整體資產(chǎn)從而計算得出企業(yè)價值。成本法應用的前提：一是企業(yè)各單項資產(chǎn)的整體性較差，企業(yè)的整體獲利能力太低，從而導致企業(yè)收益水平太低；二是企業(yè)各項資產(chǎn)的重置成本能夠加以準確的計量。依據(jù)不同的計算標準，選擇成本時有以下幾種分類：重置成本、賬面價值與清算價值。

重置成本是以評估對象的實體資產(chǎn)為評估單位，以企業(yè)的單項資產(chǎn)的成本為評估基礎，以資產(chǎn)存在功能性、實體性和經(jīng)濟性貶值為理論基礎，運用下面公式確定各類單項資產(chǎn)的實際價值：

單項資產(chǎn)的評估價值=重置成本—功能性貶值—實體性貶值一經(jīng)濟性貶值

企業(yè)的整體評估價值=各單項資產(chǎn)的評估價值之和

用重置成本為基礎進行企業(yè)價值的評估，方法簡便，但是由于重置成本是從投人的角度去計量資產(chǎn)的價值，關(guān)注的是以前企業(yè)的價值，對未來收益預期不夠，而且容易忽視管理者水平對資產(chǎn)的價格產(chǎn)生的影響；對企業(yè)資產(chǎn)未來收益難以預測，很難準確計算資產(chǎn)的經(jīng)濟性貶值。

賬面價值是會計記賬上的概念，指某科目（通常是資產(chǎn)類科目）的賬面余額減去相關(guān)備抵項目后的凈額，許多資產(chǎn)通常是以歷史成本入賬。所以，賬面價值在本質(zhì)上來說是凈資產(chǎn)的歷史成本。采用賬面價值法評估企業(yè)價值時可以采用如下公式：

企業(yè)的評估價值=（1+調(diào)整系數(shù)）×凈資產(chǎn)的賬面價值

這種方法通俗易懂，但很難如實反映企業(yè)的實際盈利能力，會對凈資產(chǎn)賬面值產(chǎn)生較大影響，從而會對企業(yè)價值的最終估值結(jié)論產(chǎn)生影響。

清算價值。清算價值是指在企業(yè)難以自負盈虧，必須進行破產(chǎn)清算時，把企業(yè)的實物資產(chǎn)逐個進行分離，然后單獨出售時的資產(chǎn)價值。清算價值是在企業(yè)作為一個整體已經(jīng)確認經(jīng)營進入困難或喪失了增值能力的前提下的一種資產(chǎn)評估方法。

成本法的估值結(jié)果往往以資產(chǎn)負債表的形式列示，有利于專門的會計人員的計算。但成本法是從投人的角度來計算價值，并沒有考慮到企業(yè)實際運營效率和資產(chǎn)發(fā)揮的作用，并忽視企業(yè)未來收益對企業(yè)價值的影響。所以無論企業(yè)真實或未來預期的效益如何，同類或相似企業(yè)中只要原始投資成本相同，那么其評估價值基本相同，很難如實地反映資產(chǎn)的經(jīng)營情況對企業(yè)價值的影響。而且，資產(chǎn)負債表外的某些資產(chǎn)對于企業(yè)的整體價值可能會有影響，但是難以完整地反映出來。所以成本法在企業(yè)并購中往往與其他方法結(jié)合起來適用。

三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

這種方法是在企業(yè)并購當中評估目標企業(yè)的價值經(jīng)常使用的一種方法，據(jù)統(tǒng)計，約有1/2的以上具有收購意向的企業(yè)采用此法對收購進行評估，也是當前非常成熟和科學的一種方法。它是根據(jù)目標企業(yè)被并購后未來預期現(xiàn)金流量，按照經(jīng)計算后的折現(xiàn)率折算成并購交易時點的現(xiàn)值，從而作為目標企業(yè)價值的一種方法。

運用此法在評估目標企業(yè)實際價值時，實際上就是測算資本成本和各項支出的預算。評估對象的價值與未來各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量成正相關(guān)關(guān)系，與體現(xiàn)時間和風險的折現(xiàn)率成負相關(guān)關(guān)系。所以從另外一個角度來講，在假定預測風險不變的情況之下，評估對象在未來年度所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的價值就會越大；若評估對象在將來所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量一定，風險如果越大，折現(xiàn)率就應該越高，那么企業(yè)的評估價值則會越低。

該方法以預測企業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎和前提，考慮到了評估對象在未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，從而影響其價值。在運用此法去評估目標企業(yè)價值時需預測和估計折現(xiàn)率，資本性成本的增長預期等因素，而這會涉及到非常多的主觀因素的判斷，可能會在估值上存在一些誤差和錯誤，但該法在考慮到企業(yè)所面臨潛在風險的同時，能較全面的考慮到影響企業(yè)價值的因素。另外，引入現(xiàn)值的概念，除考慮到企業(yè)的機會成本和資金成本的影響因素之外，還能評估風險對于目標企業(yè)到底有多大影響力，不能不說這是一個很大的進步。

四、實物期權(quán)評估法

一些傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法如成本法、市場法等沒有認識到一個問題：很多大型企業(yè)由于其擁有特定的優(yōu)勢，如一定的財力、人力資源、技術(shù)等等，從而可以有一些比其他企業(yè)多的投資機會，而在這些投資機會當中相當多是會存在一定價值的，我們可以識別出這些投資機會當中存在的期權(quán)，并且運用期權(quán)的一些方法進行估值，并幫助企業(yè)完成投資決策。從這個角度來說，傳統(tǒng)方法由于容易忽略企業(yè)所擁有的實物的期權(quán)，從而會低估企業(yè)的實際價值，而導致估值出現(xiàn)偏差。如果從期權(quán)的角度出發(fā)，若一個投資機會是一個買方期權(quán)，投資金額等于期權(quán)開始時的初始價格，期權(quán)未來的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當于基礎資產(chǎn)的現(xiàn)值，那么我們就能大致估算出風險率，然后測算出無風險利率（如利用國債利率）和投資距離現(xiàn)在的時點之后就可以利用期權(quán)思想估算出這個投資機會的實際價值。

該法是將目標企業(yè)置于外部的經(jīng)濟大環(huán)境之中，在考慮了某些不確定的經(jīng)濟因素會影響企業(yè)，因而可以更加真實而又全面地反映企業(yè)的真實價值，為確定并購企業(yè)的價值提供新方法和途徑。但在實際的應用當中，還存在著一些問題。由于我國的并購市場不完善，所以在定價模型選取上不具有典型性，在確認模型后，某些參數(shù)又很難做到準確的估計。當然，期權(quán)定價模型當中由于買賣標的的時間較長，某些標的資產(chǎn)的股價會存在相當?shù)木窒扌?，同時，若期權(quán)標的資產(chǎn)不在市場上交易，企業(yè)資產(chǎn)價值的方差無法準確得出，這時就需要在人為的主觀因素下重新計算。往往這種情況下，運用期權(quán)定價模型得出的價值誤差會比一些傳統(tǒng)方法更大。

現(xiàn)如今，企業(yè)實際并購當中的情況千差萬別，企業(yè)價值的評估方法也遠不止以上幾種。企業(yè)價值評估的方法容易去學習和掌握，但在實際操作中會陷入意想不到的困難境地，這是由于企業(yè)情況不同，真正影響價值確認當中的因素往往相差很大。這個時候，我們就要不能把注意力老是放在方法本身，一葉障目，而應充分考慮目標企業(yè)的實際情況，挑選真正能夠影響企業(yè)價值的因素，靈活選擇和運用評估方法，評估企業(yè)的真正價值，促進并購成功。

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