【摘要】美國次貸危機以來，中國政府持有的巨額外匯儲備的風險日益明顯。截至2012年6月，中國外匯儲備已上升至32400.05億美元，如何應對我國的巨額外匯儲備風險的問題，變得更加重要。本文就我國巨額外匯儲備的風險問題進行分析，對比我國已經(jīng)實施了的應對措施，討論我國外匯儲備困境的最終解決之道。

【關鍵詞】外匯儲備 外匯儲備風險 人民幣國際化

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀

隨著我國對外開放程度的不斷提高和對外貿(mào)易的迅速發(fā)展，外資持續(xù)大量流入，我國的外匯儲備激增。下面分兩個方面來說明我國外匯儲備的現(xiàn)狀。一方面，我國的外匯儲備嚴重過剩。衡量一國外匯儲備的基準規(guī)模的因素有：約5～6個月的進口用匯；全部短期及中長期外債償還用匯；外商在本國已實現(xiàn)尚未匯出的利潤；本國企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模；以及符合本國外匯儲備特性的預留安全規(guī)模①。我國的外匯儲備量從1980年的22.62億美元增長到2012年6月底的32400.05億美元，根據(jù)上述衡量一國外匯儲備量的因素分析，我國外匯儲備量嚴重過剩。另一方面，我國外匯儲備結構嚴重失衡，幣種單一。我國的外匯儲備有70%以上為美元，其他國家貨幣資產(chǎn)所占比重都相當少。

二、我國外匯儲備現(xiàn)存在的風險

（一）國內通貨膨脹的風險

外匯占款過多基礎貨幣投放量過大加劇了中國國內的通貨膨脹壓力。雖然，央行采取各種措施來對沖外匯占款，但是迫于對沖金額過大的壓力使得央行的對沖力度十分有限。外匯儲備增加越多，人民幣的發(fā)行越快。外匯儲備的急劇增加，必然使國內面臨通貨膨脹的威脅，加劇我國的經(jīng)濟失衡。

（二）匯率風險

一國外匯儲備增加，會支持該國匯率上?、?。一國匯率的上浮，會造成本幣的升值，相對的外幣的貶值。隨著我國的外匯儲備的大幅增長，影響了現(xiàn)有國內外匯市場上的供求平衡，導致供過于求，造成人民幣的升值預期。并且，隨著外匯儲備的不斷增加，央行必須投放的基礎貨幣也不斷增加，為了減輕過多的基礎貨幣投放對經(jīng)濟造成的影響，央行必須發(fā)行票據(jù)來對沖過多的本國貨幣，結果是進一步加大了人民幣的升值壓力。人民幣對美元的升值，造成了中國外匯儲備中美元資產(chǎn)的縮水，并且，美元的連續(xù)貶值加劇了我國外匯儲備的匯率風險。

（三）“美元困境”

美國貸危機爆發(fā)后，在抵御危機的過程中，美聯(lián)儲利用其世界最主要儲備貨幣的地位，采取了不斷增加美元供給的辦法來償還債務。自2009年3月開始，美聯(lián)儲開始實施了持續(xù)寬松的貨幣政策。通過對傳統(tǒng)的貨幣政策工具的使用，以及相應的政策手段，對金融市場進行了全面的干預，其結果是美國的貨幣供給急劇增加，導致美國通貨膨脹和美元貶值，使得我國外匯儲備縮水。

此外，由于中國長期以來實行的是盯住美元的匯率政策，因此，美元市場存量的擴大就意味著中國不得不持續(xù)購入美元資產(chǎn)③。自2009年3月我國已經(jīng)成為了美國國債的最大持有者，無論是美國不斷地增發(fā)國債，還是我國拋售美國國債，都會影響美國國債市場的供求關系，供給量增加，導致美國國債價格下跌，而我國所持有的美國國債數(shù)額龐大，要想尋找下一個買家又比較困難，所以，最終將導致我國美元外匯儲備資產(chǎn)的貶值。因此，拋售美元外匯儲備資產(chǎn)，也同樣意味著損失的增加。而目前，我國的巨額外匯儲備就處于這樣的“美元困境”中進退兩難。

三、我國已采取的應對巨額外匯儲備的措施

（一）加快匯率制度改革

2005年7月21日，我國實施了第一次匯率改革，實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。在此后的兩年時間里，在主動性、可控性和漸進性原則的指導下，人民幣匯率制度的改革穩(wěn)步推進。然而，隨著匯改的穩(wěn)步前行所帶來的是人民幣的升值和被人民幣升值預期所吸引來的國際游資，這對中國的匯率造成了一定的沖擊。隨著人民幣不斷升值，中國外匯儲備中美元資產(chǎn)的不斷縮水，匯改并未有效地降低我國巨額的外匯儲備的匯率風險。

（二）放寬外匯管制

2006年3月18日，央行副行長吳曉靈在出席第二屆金融專家年會時提出變“藏匯于國”為“藏匯于民”，這是央行首次在公開場合提出“藏匯于民”的方案④。2006年4月13日，央行推出“放寬經(jīng)常項目下外匯管理限制，同時允許個人、企業(yè)以購買外匯的方式，通過金融機構對外投資”的“藏匯于民”戰(zhàn)略，標志著“藏匯于民”方案的正式啟動。然而，此方案忽視了兩個問題，問題一，忽視了民眾持有外匯的目的，除了出國旅游、教育等消費因素外，人們選擇持有外匯的目的在于追求高回報，這就需要推出許多外匯交易品種和工具，以保證持有外匯的居民或企業(yè)有增值的途徑，而當前我國并不具備這些工具和途徑，所以政策難以實施。問題二，“藏匯于民”讓市場與民眾分擔國家外匯儲備的匯率風險并不成立。從國家整體角度看，“藏匯于民”并不能減少國家持有巨額外匯儲備的風險與損失，因為當外幣貶值，“藏匯于民”只是將損失從國家轉移到民間，國家整體上仍遭受了損失，損失總量并未減少。所以“藏匯于民”的方案并不能解決我國巨額外匯儲備的風險問題。因此，“藏匯于民”并不能分擔國家外匯風險。

（三）推進人民幣國際化

我國政府在推動人民幣國際化進程中采取了積極的措施。在跨境貿(mào)易方面，2009年7月，國務院批準上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市的365家企業(yè)開始跨境貿(mào)易人民幣結算試點。2010年6月，試點地區(qū)由五個城市擴大至20個省、市、自治區(qū)，境外區(qū)域則由香港、澳門、東盟擴展至全球，試點業(yè)務范圍進一步明確為跨境貨物與服務貿(mào)易以及其他經(jīng)常項目人民幣結算。在離岸市場融資方面，2004年隨著《內地與香港關于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關系安排》協(xié)議（CEPA）的正式實施，香港境內的人民幣流通規(guī)模不斷擴大。中國財政部也先后于2009年9月與2010年11月在香港發(fā)行了總額140億元的國債。2011年1月，世界銀行在香港發(fā)行了5億元兩年期債券，這是世界銀行首次發(fā)行人民幣債券，具有標志性意義。在對外直接投資方面，除通過經(jīng)常項目輸出人民幣外，政府也開始試圖通過資本項目輸出人民幣。2010年10月，新疆率先開展跨境直接投資人民幣結算試點。2011年1月13日，中國人民銀行公布了新年1號文件《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》。這意味著人民幣在資本項目下的自由兌換取得了重要進展。在岸金融市場開放方面，為拓寬人民幣資金回流渠道，2010年8月16日中國人民銀行宣布，開展三類境外機構進入中國內地銀行間債券市場進行投資的試點工作。

四、解決外匯儲備困境的選擇

通過對我國已采取的應對巨額外匯儲備的措施的分析可知，無論是采取放寬外匯管制，還是匯率制度改革，都不能從根本上解決我國巨額外匯儲備的外匯風險問題。而如果一國貨幣成為國際貨幣，就可以有效降低本國企業(yè)的外匯風險，提高本國金融機構的融資效率和競爭力，促進對外貿(mào)易、甚至征收鑄幣稅，對于中國而言，更重要的是能夠解決我國外匯儲備的“美元陷阱”，防范外匯風險。因此，人民幣國際化可以緩解龐大外匯儲備帶來的過多風險問題。此外，自2008年美國次貸危機后，表明長期以來以美元為主導的國際貨幣體系已經(jīng)成為國際金融動蕩和全球經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重大隱患，國際貨幣體系改革尤為迫切。世界經(jīng)濟格局的調整為我國推進人民幣國際化提供了一個有利的契機。因此，推動人民幣國際化具有可行性。所以說，推進人民幣國際化是解決我國巨額外匯儲備的外匯風險的可行性途徑。

注 釋

①袁理.我國外匯儲備規(guī)模影響因素的實證分析[J].重慶工商大學學報（社會科學版），2008，（02）.

②張麗麗.我國高額外匯儲備的弊端[J].合作經(jīng)濟與科技，2010，（02）.

③谷少永，論我國外匯儲備持續(xù)增長的影響及對策[J]，中國商界（上半月），2010，（11）.

④羅雪峰，外匯轉身“藏”于民[J].中國對外貿(mào)易，2006，（04）；56—58.

參考文獻

[1]袁理.我國外匯儲備規(guī)模影響因素的實證分析[J].重慶工商大學學報（社會科學版），2008，（02）.

[2]張麗麗.我國高額外匯儲備的弊端[J].合作經(jīng)濟與科技，2010，（04）.

[3]谷少永，論我國外匯儲備持續(xù)增長的影響及對策[J]，中國商界（上半月），2010，（11）.

[4]趙朋，中國外匯儲備問題淺析[J].商業(yè)文化，2011，（01）.

[5]羅雪峰，外匯轉身“藏”于民[J].中國對外貿(mào)易，2006，（04）；56—58.