【摘要】關(guān)于貨幣中性、非中性就主要是研究貨幣對經(jīng)濟的影響,貨幣中性與非中性的爭論已經(jīng)延續(xù)了一個多世紀,不同經(jīng)濟學派在各自的假設(shè)條件下所得出的結(jié)論也各不相同。本文以現(xiàn)代西方貨幣理論中關(guān)于貨幣中性與非中性的判斷方法為理論依據(jù),選取1991年到2011年最新宏觀數(shù)據(jù),對我國貨幣供給與GDP之間的關(guān)系進行了平穩(wěn)性檢驗和格蘭杰因果檢驗,通過建立誤差修正模型得出了我國貨幣非中性的結(jié)論。
【關(guān)鍵詞】貨幣供給 貨幣中性 經(jīng)濟增長
一、理論綜述
貨幣中性與非中性的爭論已經(jīng)延續(xù)了一個多世紀,不同經(jīng)濟學派在各自的假設(shè)條件下所得出的結(jié)論也個不相同,所謂貨幣中性就是研究貨幣政策的有效性,貨幣對實際經(jīng)濟變量在長期和短期是否產(chǎn)生作用。對貨幣有效性的研究幾乎同經(jīng)濟學的發(fā)展史是同步的,古典主義在完全競爭與充分就業(yè)的假設(shè)下,認為貨幣就是商品價值的表現(xiàn)形式,并不會影響就業(yè)、產(chǎn)出等實體經(jīng)濟變量;然而瑞典學派奠基者威克塞爾及凱恩斯學派主張貨幣非中性理論,前者提出了“貨幣利率”和“自然利率”的概念,認為只有在貨幣利率和自然利率相一致的時候,貨幣才會是中性的,當兩者背離時,就會導致消費品價格和生產(chǎn)資料價格的相對變動,從而導致產(chǎn)出變動,并由此影響經(jīng)濟,后者凱恩斯學派的基本觀點實在有效需求不足以及貨幣價格工資調(diào)整粘性的基礎(chǔ)上,貨幣供應(yīng)量的變動在短期會影響就業(yè)、產(chǎn)出和收入等實質(zhì)經(jīng)濟因素,而在長期內(nèi)則會影響價格,凱恩斯學派把利率作為研究重心,貨幣供應(yīng)量的變動會引起利率的變動,從而會引起投資的變化,使得宏觀經(jīng)濟發(fā)生變化;新古典綜合學派在結(jié)合真實余額效應(yīng)和凱恩斯效應(yīng)下得出貨幣非中性結(jié)論;以弗里德曼為代表的貨幣主義學派認為貨幣在短期是非中性的,只有在長期是中性的,這其實與凱恩斯學派的帕廷金的觀點是相似的;而理性預(yù)期主義以理性預(yù)期與市場出清為前提得出貨幣政策無效和貨幣中立的結(jié)論。
其次,在對現(xiàn)實經(jīng)濟運行進行實證研究的過程中,貨幣、價格等名義變量同實際產(chǎn)出、就業(yè)等實際變量之間的因果關(guān)系,一直是宏觀經(jīng)濟理論研究和實證檢驗的重點。究竟是貨幣供給影響實際產(chǎn)出,還是實際產(chǎn)出水平對貨幣供給具有反饋作用,直接關(guān)系到經(jīng)濟的古典兩分法是否成立、貨幣政策是否具有中性特征等重要問題。而在分析判斷貨幣政策沖擊對經(jīng)濟的名義成分和實際成分的作用機制和傳導機制時,也必然涉及到貨幣—產(chǎn)出等變量之間的Granger因果關(guān)系檢驗和貨幣的外生性檢驗等,這些研究必然需要大量的理論和計量檢驗支持。
因此,縱觀眾多學者的理論研究,考慮貨幣中性對于我國是否適用,本文將利用Eviews與R軟件,選取1991—2011年的季度數(shù)據(jù)進行分析,探討我國貨幣供給與經(jīng)濟增長的關(guān)系,并在這個基礎(chǔ)上提出一些適合我國國情的政策和建議。
二、實證研究
(一)變量與樣本
本文采用GDP作為衡量經(jīng)濟增長的指標,衡量貨幣政策行為傳導的宏觀經(jīng)濟變量。我國貨幣總量分為四個層次:M0、M1、M2和M3,其中:M0=流通中的現(xiàn)金;M1=M0+活期存款;M2=M1+準貨幣(包括儲蓄存款和定期存款+其他存款);本文選取M0、M1和M2,分別研究其對經(jīng)濟作用的大小。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性及樣本的大小,本文選取了1991年第四季度到2011年第三季度的季度數(shù)據(jù)作為分析對象。(數(shù)據(jù)來源CSMAR,單位:十億元。)
(二)數(shù)據(jù)的前期處理
從圖1可以清楚地看到,M0、M1、M2和GDP的絕對值幾乎是同方向變動,并且在樣本考察期四個指標都呈上升的趨勢,這說明四者之間存在著一定的相關(guān)性。從數(shù)據(jù)的量上來看,M0的存量在樣本期內(nèi)雖有變化,但上升趨勢不明顯;M1的存量跟GDP的值比較相近,可以說,GDP圍繞M1呈現(xiàn)出季節(jié)波動的長期時間趨勢,M2的存量在1998年之后快速增加,遠遠高于并持續(xù)遠離GDP。
基于本文選取的是季度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)可能存在季節(jié)效應(yīng),我們采用方法Census X12對數(shù)據(jù)進行了季節(jié)趨勢的調(diào)整。其結(jié)果如圖2顯示GDP的季節(jié)效應(yīng)最明顯,而在3個衡量貨幣供應(yīng)量的指標中,M2最不具有季節(jié)效應(yīng)。用GDP_SA、M0_SA、M1_SA、M2_SA表示各數(shù)據(jù)經(jīng)過季節(jié)效應(yīng)調(diào)整之后的值。
所以,將數(shù)據(jù)取對數(shù)進行平滑,從而更好的估計變量之間的關(guān)系。取對數(shù)后的數(shù)據(jù)表示為LGDPSA、LM0SA、LM1SA、LM2SA,分別表示GDP及各貨幣層次指標的季度增長率值,其趨勢如圖3所示。
(三)序列的單位根檢驗
對處理后的數(shù)據(jù)LGDPSA、LM0SA、LM1SA、LM2SA進行ADF和PP檢驗,綜合兩個指標的結(jié)果判斷對數(shù)化后的數(shù)據(jù)在10%的顯著性水平下并不平穩(wěn)。將對數(shù)化后的數(shù)據(jù)取差分再進行檢驗,各指標變量在1%的顯著性水平下都拒絕了原假設(shè),于是認為差分變量不存在單位根,服從I(1)的過程。結(jié)果如表1所示。
本文對變量LGDPSA與LM0SA、LGDPSA與LM2SA、LGDPSA與LM2SA選擇Johansen法(即JJ檢驗)進行協(xié)整關(guān)系檢驗,以探討經(jīng)濟增長與貨幣供應(yīng)量各層次之間的長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。結(jié)果分別如下表3、表4、表5所示。
由表3、表4知,變量GDP與M0、M1之間不存在協(xié)整關(guān)系,由表5知,變量GDP與M2之間存在一個協(xié)整向量,所以,只有GDP與M2之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,故我們通過對GDP與M2建立向量誤差修正模型來分析兩個變量之間的短期波動與長期均衡情況。
(五)向量誤差修正模型(VECM)
從回歸系數(shù)的顯著性來看,對于GDP的回歸方程,只有滯后一階與四階的GDP系數(shù)與滯后四階的M2系數(shù)是顯著的,表明M2對GDP的影響有四個季度的時滯;而對于M2的回歸方程,只有滯后三階的GDP與M2系數(shù)是顯著,表明GDP對M2的影響有三個季度的時滯。
對模型VECM做單位根檢驗,發(fā)現(xiàn)有一個單位根,這與協(xié)整檢驗結(jié)果——存在一個協(xié)整向量是一致的,故該模型是平穩(wěn)的,差分項反映了變量之間短期波動的影響,vecmt—1反應(yīng)的是前一期的“非均衡誤差”。我們將誤差修正項vecmt—1改寫成如下的表達式:
LGDPSA=0.825LM2SA+0.887
該式反映了GDP與M2之間的長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系,表明經(jīng)濟的增長率與廣義貨幣供應(yīng)量的增長率之間成正相關(guān)關(guān)系。從關(guān)于經(jīng)濟增長變量的方程來看,誤差修正系數(shù)為—0.128,符合反向的誤差修正機制,并且系數(shù)在統(tǒng)計上是顯著的,表明GDP增長率在上一期偏離長期均衡的數(shù)量將在下一期得到12.8%的反向調(diào)整。而對貨幣供應(yīng)量指標M2的方程而言,誤差修正系數(shù)為0.048,且其t檢驗值不顯著,表明其對長期均衡狀態(tài)的偏離的調(diào)整不明顯。所以,由誤差修正回歸結(jié)果得出,我國的貨幣是非中性的,符合傳統(tǒng)的凱恩斯理論。
(六)格蘭杰因果檢驗
協(xié)整關(guān)系只能說明長期穩(wěn)定關(guān)系,不一定是變量之間的因果關(guān)系,故需要對經(jīng)濟增長與貨幣供應(yīng)量的指標變量之間進行因果關(guān)系檢驗,驗證VAR模型中變量的外生性。因為只有在經(jīng)濟增長(GDP)與貨幣供應(yīng)量之間因果的時候,也就是所有變量都為內(nèi)生的時候,采用VAR模型才是有效的。表6是EVIEWS軟件給出的關(guān)于LGDPSA分別與LM0SA、LM1SA、LM2SA的格蘭杰檢驗結(jié)果。
第一組是M0的變化值與GDP的變化值的結(jié)果,伴隨概率為0.3932和0.1528,我們可憑10%的顯著水平接受兩個原假設(shè),即GDP不是M0的格蘭杰原因,M0也不是GDP的格蘭杰原因,可以說,兩者之間沒有因果關(guān)系。
第二組是M1的變化值與GDP的變化值的結(jié)果,伴隨概率分別為0.0063和0.8184,我們可憑1%的顯著水平認為M1的變化值是GDP的變化值的格蘭杰原因,同時接受假設(shè)“GDP不是M1的格蘭杰原因”,由此,我們判斷M1與GDP之間存在著單向的關(guān)系。
第三組是M2的變化值與GDP的變化值的結(jié)果,伴隨概率為分別為0.0058和0.0701,我們可憑1%的顯著水平認為M2的變化值是GDP的變化值的格蘭杰原因,以10%的顯著水平認為GDP的變化值是M2的變化值的格蘭杰原因,也就是說,在10%的顯著水平下,我們認為M2的變化與GDP的變化互為因果關(guān)系。
所以,我們前面對GDP與M2進行VAR與VECM分析結(jié)果是有效的,M2與GDP之間確實存在著某種因果上的關(guān)系。
(七)脈沖響應(yīng)與方差分解分析
1.LGDPSA與LM2SA的脈沖響應(yīng)分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是模型中的一個內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來的影響。對LGDPSA與LM2SA建立的VECM模型進行脈沖響應(yīng)研究,分析當一個誤差項發(fā)生變化或者說模型受到某種沖擊時對系統(tǒng)的動態(tài)影響。其結(jié)果如圖4所示。
當GDP變動一單位時,對GDP的后期影響是先增加后減少的,在第12期的時候達到最大,然后在大概30期時恢復(fù)至一個穩(wěn)定值附近;對LM2SA的影響在前20期出現(xiàn)顯著的增加,隨后遞減恢復(fù)至穩(wěn)定值附近。當LM2SA變動一單位時,對GDP的后期影響在第20期左右達到最大,然后恢復(fù)至一個穩(wěn)定值附近;對LM2SA的影響在前30期出現(xiàn)逐漸增加,隨后遞減恢復(fù)至穩(wěn)定值附近。
2.LGDPSA與LM2SA的方差分解分析。方差分解(variance decomposition)是通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量變化(通常用方差來度量)的貢獻度,進一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。因此,方差分解給出對模型中的變量產(chǎn)生影響的每個隨機擾動的相對重要性的信息。對LGDPSA與LM2SA建立的VECM模型進行方差分解,分析LGDPSA與LM2SA的變化分別來自自身的沖擊與其他變量沖擊所構(gòu)成的貢獻率。其結(jié)果圖5所示。由結(jié)果知,當達到穩(wěn)定狀態(tài)時,GDP的變化來自自身沖擊的大小約為25%,而約75%的變化由M2的沖擊來解釋;而M2的變化受GDP沖擊影響的大小約為19%,約81%的變化由其自身的沖擊引起。所以,我們知道,M2對GDP的沖擊效應(yīng)是顯著的,它解釋了GDP約3/4的變化。
三、結(jié)論與政策建議
根據(jù)上文的分析,我們得出以下兩個結(jié)論:
(一)我國的貨幣是非中性的
從上文的分析可以知道我國貨幣對經(jīng)濟影響是非常大的,貨幣政策在經(jīng)濟的發(fā)展中起著十分重要的作用,我國很多次都成功地利用貨幣政策緩解了經(jīng)濟發(fā)展中碰到的問題。貨幣供應(yīng)量的變動明顯影響經(jīng)濟的增長速度,當貨幣供應(yīng)量增長率上升時,GDP的增速也加大。廣義的貨幣供應(yīng)量適度增加能夠刺激經(jīng)濟的增長,我國貨幣供應(yīng)量具有弱外生性,上文實證結(jié)果表明我國存在著從貨幣供應(yīng)量到GDP的單向因果關(guān)系,意味著央行以貨幣供應(yīng)量為中介目標的貨幣政策調(diào)控很難把握,央行在履行最后貸款人角色的同時要確實有效地合理控制貨幣供應(yīng)量,因此,進一步深化我國金融體制改革,改善貨幣政策的傳導機制,降低貨幣供應(yīng)量的外生性對提高我國貨幣政策的宏觀經(jīng)濟調(diào)控效果具有重要的意義。
(二)M0、M1、M2在對經(jīng)濟的影響程度上是不同的
通過上面的分析可知,在對GDP增長率的影響上,M0的作用最弱,M1居中,M2最強。M2相比較前兩者雖然流動性偏弱,但反應(yīng)的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況,所以更能反應(yīng)實體經(jīng)濟變化,所以在進行貨幣政策調(diào)控時必須加強對M2的控制。
參考文獻
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