［摘 要］ 本文根據(jù)財務(wù)管理新的要求，探討了現(xiàn)行的EBIT-EPS方法存在的缺陷，提出了基于EVA思想的新型EBIT-EVAPS方法。在此基礎(chǔ)上結(jié)合財務(wù)分析案例，給出了新型EBIT-EVAPS分析方法的計算步驟，并對改進(jìn)前后兩種分析方法進(jìn)行比較，提出引入EVA后對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面產(chǎn)生的影響。

［關(guān)鍵詞］ 資本結(jié)構(gòu)；每股收益無差異點；經(jīng)濟(jì)附加值

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 09. 022

［中圖分類號］ F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）09- 0031- 02

1 前 言

２００７年新修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行方法》要求引入經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)，同時國資委要求２００９年全面采用新的考核指標(biāo)ＥＶＡ，這標(biāo)志著央企即將進(jìn)入以價值管理為中心的時代。

然而，作為一項新的價值評價指標(biāo)，現(xiàn)在財務(wù)界更關(guān)注ＥＶＡ指標(biāo)本身的計算與調(diào)整，對引入ＥＶＡ后對資本結(jié)構(gòu)、每股收益的影響等財務(wù)管理的核心問題涉及較少。本文以ＥＢＩＴ-ＥＰＳ為切入點，分析每股收益、每股ＥＶＡ等幾個關(guān)鍵的突變點，進(jìn)而進(jìn)一步分析引入EVA對財務(wù)決策的影響。

2 現(xiàn)行無差別點方法評價與修正

2.1 ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法評價

財務(wù)管理經(jīng)典教材在講述資本結(jié)構(gòu)決策方法時，通常要介紹資本成本比較法與每股收益法即ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法。但是令人感到費解的是，資本成本比較法既考慮債權(quán)成本又考慮股權(quán)成本，而ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法僅考慮債權(quán)成本。本文針對該方法存在的缺陷展開探討。

所謂ＥＢＩＴ-ＥＰＳ分析方法，是指根據(jù)每股收益ＥＰＳ來計算相應(yīng)的ＥＢＩＴ水平，并探討最佳的資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理價值最大化的目標(biāo)。假如有兩種融資途徑，則通過ＥＢＩＴ-ＥＰＳ求解無差別點，進(jìn)而進(jìn)行相應(yīng)的融資決策。每股收益無差別點計算公式表達(dá)如下：

式中，Ｓ１、Ｓ２為兩種籌資方式下的年銷售收入，Ｆ１、Ｆ２為兩種籌資方式下的固定成本，ＶＣ１、ＶＣ２為兩種籌資方式下的變動成本，Ｉ１、Ｉ２為兩種籌資方式下的債務(wù)年利息，Ｎ１、Ｎ２為兩種籌資方式下的流通在外的普通股數(shù)量，Ｄ１、Ｄ２為兩種籌資方式下優(yōu)先股股息，Ｔ表示所得稅稅率。

ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法是建立在現(xiàn)行的會計利潤基礎(chǔ)上的，并沒有考慮權(quán)益資本的機(jī)會成本，該方法實際是假設(shè)權(quán)益資金成本為零，高估了企業(yè)實現(xiàn)的價值，對財務(wù)資源的有效配置產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.2 基于ＥＶＡ的ＥＢＩＴ-ＥＰＳ方法修正

經(jīng)濟(jì)附加值ＥＶＡ是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤，與現(xiàn)行的會計利潤不同，是考慮所有資本機(jī)會成本后的超額利潤。ＥＶＡ的思想可以追溯到經(jīng)濟(jì)學(xué)大師Ａｄａｍ Ｓｍｉｔｈ、Ｉｒｖｉｎｇ Ｆｉｓｈｅｒ、Ｈｉｃｋｓ的財富增長理論，１９７３年美國Ａｎｔｈｏｎｙ教授曾提出建立資本成本會計的構(gòu)想，但作為一種業(yè)績考核指標(biāo)，ＥＶＡ是由美國Ｓｔｅｒｎ ＆ Ｓｔｅｗａｒｔ咨詢公司于１９８２年首先提出的，ＥＶＡ順應(yīng)資本流動加快、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的形勢，對解決“經(jīng)理革命”出現(xiàn)的委托代理問題具有獨到之處。ＥＶＡ的核心思想與一貫倡導(dǎo)的資產(chǎn)保值增值是一脈相承的，由于ＥＶＡ強(qiáng)調(diào)所有資本的使用效率，必將對資本有效運用與配置產(chǎn)生積極意義。

ＥＶＡ通常要對會計利潤進(jìn)行調(diào)整以消除現(xiàn)行會計準(zhǔn)則的缺陷，其理論表達(dá)式為：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣ×ＴＣ，式中，ＮＯＰＡＴ表示經(jīng)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤，ＷＡＣＣ是企業(yè)加權(quán)平均資本成本，ＴＣ是經(jīng)調(diào)整后的資本之和，只有ＥＶＡ大于0才能創(chuàng)造價值。從理論上講，ＥＶＡ調(diào)整涉及戰(zhàn)略支出、商譽、各種準(zhǔn)備金、財務(wù)費用、營業(yè)外收支等１６０多個項目，目的是糾正現(xiàn)行會計制度的缺陷，但這樣處理會增加會計實務(wù)的難度，在具體工作中往往采用簡化方法：ＥＶＡ＝稅后利潤－權(quán)益資本成本×所有者權(quán)益。需要說明的是，債權(quán)成本是以財務(wù)費用的形式出現(xiàn)的，在期間費用中已經(jīng)有所反映，因此 ＥＶＡ計算時防止重復(fù)以保證會計信息的真實可靠，在對ＥＢＩＴ-ＥＰＳ進(jìn)行修正時，只需將其分子換成ＥＶＡ即可。

3 每股收益盈虧平衡點分析

3.1 財務(wù)分析案例

［案例］ ＡＢＣ公司是一個生產(chǎn)與銷售體育器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為２５％。預(yù)計銷售４５ ０００件，單位銷售價格２４０元，單位變動成本１８０元，固定成本為１５０萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為：４００萬元負(fù)債（利率５％）；普通股２０萬股，每股價格３０元?，F(xiàn)對明年財務(wù)預(yù)算方案提出3種設(shè)想：

（１）更新設(shè)備并采取負(fù)債、股權(quán)聯(lián)合籌資。其中借款籌資３００萬元，預(yù)計新增借款利率為６．２５％，新股發(fā)行價為每股３０元，需要發(fā)行１０萬股，共籌集３００萬元資金。

（２）更新設(shè)備并運用負(fù)債籌資。預(yù)計更新設(shè)備需投資６００萬元，生產(chǎn)與銷售量不會變化，借款籌資６００萬元，預(yù)計新增借款利率為６．２５％。

（３）更新設(shè)備并采用股權(quán)籌資。更新設(shè)備情況與（２）相同，不同的只是發(fā)行新的普通股。預(yù)計新股發(fā)行價為每股３０元，需要發(fā)行２０萬股，共籌集６００萬元資金。

3.2 每股會計收益盈虧平衡點分析

解：（１） 根據(jù)已知條件，第一種方案的債權(quán)融資利息Ｉ１＝３ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝３８７ ５００元，得到第一種方案的每股會計收益為：

EPS1=

假如EPS1＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ１＝３１ ４５８件，也就是說只有銷售量超過３１ ４５８件才能保證每股會計收益為正。

（２）同樣根據(jù)已知條件，第二種方案的債權(quán)融資利息Ｉ２＝６ ０００ ０００×６．２５％＋４ ０００ ０００×５％＝５７５ ０００元，得到第二種方案的每股會計收益：

EPS2=

假如EPS2＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ２＝３４ ５８３件，只有銷售量超過３４ ５８３件才能保證每股會計收益為正。

（３）同理，第三種方案的債權(quán)融資利息Ｉ２＝４ ０００ ０００×５％＝２００ ０００元，得到第三種方案的每股會計收益：

EPS3=

假如EPS3＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ３＝２８ ３３３件，只有銷售量超過２８ ３３３件才能保證每股會計收益為正。

3.3 每股ＥＶＡ盈虧平衡點分析

（１）根據(jù)已知條件，得到第一種方案股權(quán)融資成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）１＝６ ０００ ０００×５．５％＋３ ０００ ０００×６．２５％＝５１７ ５００元，則每股ＥＶＡ收益為：

EVAPS1=

假如EVAPS1＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ１＝４２ ９５８件，只有銷售量超過４２ ９５８件才能保證每股ＥＶＡ收益為正。

（２）根據(jù)已知條件，第二種方案股權(quán)融資成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）２＝６ ０００ ０００×５．５％＝３３０ ０００元，得到第二種方案的每股ＥＶＡ收益為：

EVAPS2=

假如EVAPS2＝０，得到每股ＥＶＡ收益為零的銷售量Ｘ２＝４１ ９１７件，只有銷售量超過４１ ９１７件才能保證每股ＥＶＡ收益為正。

（３）根據(jù)已知條件，第三種方案股權(quán)融資成本（ＷＡＣＣ×ＴＣ）３＝２×６ ０００ ０００×５．５％＝６６０ ０００元，得到第三種方案的每股ＥＶＡ收益為：

EVAPS3= 假如EVAPS3＝０，得到每股收益為零的銷售量Ｘ３＝４３ ０００件，只有銷售量超過４３ ０００件才能保證每股ＥＶＡ收益為正。

4 每股收益無差別點分析

4.1 每股會計收益無差別點分析

仍然采用上述案例，同時運用普通股成本為５．５％（參考央企考核指標(biāo)），每股會計收益無差別點為：

（1）第一、二種方案之間的每股會計收益無差別點為：

通過分析計算，第一、二種方案之間的每股會計收益無差別點時的銷售數(shù)量為Ｘ１２＝４０ ８３３件。

（2）第二、三種方案之間的每股會計收益無差別點為：

通過分析計算，第二、三種方案之間的每股會計收益無差別點時的銷售數(shù)量為Ｘ２３＝４０ ８３３件。

（3）第一、三種方案之間的每股會計收益無差別點為：

通過分析計算，第一、三種方案之間的每股會計收益無差別點時的銷售數(shù)量為Ｘ１３＝４０ ８３３件。

4.2 每股ＥＶＡ收益無差別點分析

（１）第一、二種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點為：

通過分析計算，第一、二種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點時的銷售數(shù)量為Ｘ１２＝３９ ８３３件。

（2）第二、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點為：

通過分析計算，第二、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點時的銷售數(shù)量為Ｘ２３＝４０ ８３３件。

（3）第一、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點為：

通過分析計算，第一、三種方案之間的每股ＥＶＡ收益無差別點時的銷售數(shù)量為Ｘ１３＝４２ ８３３件。

5 結(jié) 論

（1）當(dāng)計算每股收益盈虧平衡點時，采用會計利潤與ＥＶＡ指標(biāo)是不同的，在不考慮會計項目調(diào)整的前提下，采用ＥＶＡ指標(biāo)使盈虧平衡點上升，企業(yè)的盈利區(qū)間變小，因此要加強(qiáng)管理，提高資本使用效率，防止大面積的虧損。

（2）以會計利潤、ＥＶＡ指標(biāo)計算無差別點時發(fā)現(xiàn)其空間位置是不同的，在以會計利潤計算無差別點時3個方案是相同的，當(dāng)改為采用ＥＶＡ進(jìn)行分析時，發(fā)現(xiàn)無差別點既可能上升也可能下降，甚至不發(fā)生變化，說明引入ＥＶＡ后會對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生多重影響，因此要根據(jù)具體情況作出決策。

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